白糖套利良机

1、反常行情孕育强麦套利良机 2008年07月10日11:50期货市场的风风雨雨让国内众多投资者望而却步，年初雪灾后农产品(000061,股吧)跌宕起伏的行情让期民们至今心有余悸，而6月上中旬小麦价格的反季节行情更让不少郑州商品交易所强麦期货的关注者摸不着头脑。在笔者身边，甚至有一些人用“杀人的行情”来形容最近动荡的金融市场尤其是国内外期货市场。其实，笔者认为，对于投机交易者而言，期货有时确实是朵“带刺的玫瑰”，可是如果能够调整心态、换一下思维，还是能够独辟蹊径，在貌似凶险期货市场中避开尖刺采摘到那朵诱人的玫瑰的。投资者在进行一般投机交易时，向往高收益的同时也必须提防高风险的陷阱；但是如果能把心态

2、放平，换一种操作手段，就可以很大程度上规避风险，追求到稳定收益，这就是套利。期货中的套利是指以缩小或扩大两个不同合约之间的不合理价差使其恢复到正常水平为目的的低风险交易行为。正确的套利决策不仅减少投资者的风险，也有助于期货市场的健康成长。小麦反季节走势中浮现跨期套利契机上月此时，全国各地的小麦种植区相继步入收割期。按说，在农产品的收获期，其价格理应进入一个季节性淡季，但今年的情况却比较反常，无论是现货还是期货，国内小麦的价格均演绎了一波反季节上涨行情，郑州商品交易所强筋小麦期货直至6月末嚣张的涨势才有所收敛。连续数日平台整理后，于7月7日在一片惨绿的农产品市场环境中报收一根较长的阴线。其间隐藏

3、着怎样的奥秘呢？一、四大因素激励麦价丰产压力之下迎难而上今年小麦播种面积和单产，在去年丰收的基础上继续提高，实现连续五年增产。截至6月23日，全国共收获小麦3.2亿亩，占夏收小麦面积的93%，至此，大规模小麦跨区机收工作基本结束。今年，我国冬小麦丰收已成为定局，据国内农业权威咨询机构中国汇易网最新预计，2008年我国小麦总产量为1.165亿吨，较上年1.0986亿吨，增长6。可是，在如此供应压力下，为何今年新麦上市后期现货价格都呈现高开高走的强者姿态呢？其一，由于今年我国政府小麦最低收购价连续两次提价，目前，白麦每市斤0.77元，红麦、混合麦每市斤0.72元，同比价格每吨提高了60-100元，

4、且最新一次托市政策规定于5月21日起开始执行，适逢新麦陆续上市的初期，这对于麦价的拉升无疑是个超强刺激。其二，由于通货膨胀因素导致我国化肥、农药等农资价格成倍上涨，用工、机耕、机收费用增加，及土地成本加大小麦生产环节成本同比大幅提高。目前，我国小麦亩均总成本424.53元，比去年上升4.9%，亩均现金成本248.6元，比去年上升5.1%，亩均综合成本上涨6080元。此外受国际油价大幅飙升拉动影响，6月19日，国家发改委宣布，自20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，这亦将增加农资的成本支出。虽然今年国家出了补贴政策，农民种植小麦能得到一定补贴，但小麦生产成本增加幅度远远超过了补贴。其三，由

5、于今年冬小麦生长及收获期间绝大多数地区基本风调雨顺，今年小麦优质率较去年明显提高。目前，我国已经收获小麦容重大多在二等左右，部分地区达到二等以上标准；而去年小麦容重多数在二等至三等，部分地区质量在三等或三等以下。今年大部地区冬小麦水分含量在1313.5（近日局部因雨有所偏高），而去年小麦水分含量多数在14左右。同时，今年主产区积极执行新的国家标准，促进多数小麦分等级收存，也助长了新季的小麦质量。其四，由于小麦与玉米、豆粕等在饲料用途上存在替代关系，前一阵小麦玉米价格倒挂现象明显，且今年国内小麦丰产，基于其与玉米的比价关系，养殖户多倾向于用小麦来替代玉米。数据显示，目前9000吨玉米需求量将由7

6、500吨玉米和1800吨小麦替代，如果玉米再继续向上扩展空间，则小麦也就有了上涨空间。以上四大原因不仅在基本面上对麦价构成支撑，并且使得农民心理价位显著提高，甚至对当前新麦价格仍存不满，这就更进一步提振了麦价。二、涨速需要理性放缓在以上四大因素强劲激励下，为何6月末麦价嚣张的涨势会被压住头呢？笔者认为，这是一种价格理性回归的需求。毕竟，今年小麦的供需基调是大丰收，可是自收获以来，新麦市场价格高开高走，多数地区每吨小麦开秤价上涨了80-180元不等，局部涨幅高达200元/吨以上。与前期农民持货待涨、企业抬价争购的现象形成对比的是，近期购销双方态度都有趋于谨慎的迹象，鉴于价格的高企，河南等我国部分

7、地区的农民担心价格波动而己烯销售，部分企业难以忍受目前价格开始出现采购观望、热度得以降温。此外，6月下旬，我国的较大范围降雨天气影响了新麦的收晒，部分小麦水分增多、甚至霉变，质量相对有所下降。另，小麦与玉米价格拉近，前期关于饲料替代的炒作意义也被削弱。以上原因构成了近期麦价理性回归的诱因。目前郑州商品交易所的强麦期货正经历着一波不同寻常的行情，但往往就是这种让投机者无从下手、畏缩不前的一反常态中，远近合约价差容易被非理性拉大，从而越疯狂的市场越容易浮现出跨期套利机会，且听笔者一一道来。郑州强麦跨期套利机会初探套利交易其实从属于投机行为，因此一般投资者也应该像进行投机一样选择较为活跃的合约进行操

8、作以免在市场上找不到对手，为此，笔者选择当前郑州商品交易所强麦期货最活跃（即成交量和持仓量最大）的三个合约月份WS0809、WS0901和WS0905进行跨期套利分析。图1：郑州强麦期货1月合约-9月合约价差 图2：郑州强麦期货5月合约-1月合约价差图3：郑州强麦期货5月合约-9月合约价差以上三图为郑州商品交易所优质强筋小麦期货上市并相对平稳运行后截至发稿时（2008年7月8日盘后）各年份1月合约与9月合约、5月合约与1月合约以及5月合约与9月合约之间的价差（基于日收盘价计算）。从图中我们可以看到除了5月合约-1月合约价差运行轨迹比较杂乱，基本无历史规律可循；而1月合约-9月合约以及5月合约-

9、9月合约近几年几乎都是在每年的夏秋之际也即差不多现在这个时候达到年内的相对高位，而后随着9月合约交割日的临近，这种价差会逐步缩小，期间就出现了跨期套利机会。再看看今年的情况，WS0901-WS0809在7月8日收盘时价差为120元/吨，WS0905-WS0809的则为195元/吨，均创历史新高。图4：郑州强麦期货指数近期日K线 技术上看，当前郑州强麦期货从前期疯狂上涨步入回调，按照以往经验，当涨速放缓一般是进行买进卖远跨期套利的切入点，因此投资者在近期可以着手这轮跨期套利。在下文中，我们将提供更详尽的套利理财方案。在此先对以下理财方案作说明：1、本套利方案中涉及期货合约价格始终按7月8日收盘价

10、计算，实际情况会与此有所出入，并且假定套利交易量为1手（即10吨）；2、假定强麦主力合约市场总持仓量与2008年7月8日收盘时WS0901的147070手始终处于同一保证金收取比例范围内（按郑州商品交易所规定，一般月份当强麦双边持仓量300000手时，强麦保证金收取标准为5%）；3、忽略期货公司在交易所标准上额外收取的少量佣金及保证金，忽略实物交割过程中的入库费、出库费、检验费、包装费，实际操作时可在本方案基础上酌情修正；4、根据郑州商品交易所规定，小麦仓储费为0.3元/吨/天，交割手续费为1元/吨，交易手续费为2元/手，强麦增值税率为13%。5、根据郑州商品交易所规定，强麦进入交割月前一个月

11、的上、中、下旬保证金收取标准分别为8%、15%、20%，我们按照20%计算，进入交割月保证金收取标准为30%。郑州强麦期货跨期套利理财方案一WS0901-WS0809表1：1手郑州强麦期货WS0901-WS0809理论持仓成本 仓储费共有约123天，则仓储费为0.30元/吨/天×10吨×123天=369元双边交割手续费1元/吨×10吨×2=20元双边交易手续费2元/手×2=4元增值税120元/吨/1.13×10吨×13%=138.05元合计369元+20元+4元+138.05元=531.05元于是，我们可以看到，当前WS09

12、01-WS0809之间1200元/手的价差远高于二合约之间的理论持仓成本，如果不考虑季节等对期价产生影响的因素，套利空间达到1200元/手-531.05元/手=668.95元/手。此跨期套利的目的就是要消除这一套利空间（投资收益），缩小价差到持仓成本附近，则具体交易方法为买WS0809同时卖WS0901。如果建仓后价差缩小，即可获利了结；如果建仓后价差扩大，也不存在风险，可以等待进行交割，获取建仓时两合约价差超过套期成本部分的稳定收益，具体操作时会有以下几种情况：<情况1>7月初开始套利操作，到7月底前价差就已回归，则可以平仓获利，整个过程历时最多约1个月。表2：1手郑州强麦期货W

13、S0901-WS0809跨期套利情况1收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0809合约 价格20110卖出WS0901合约 价格21310交易保证金20110×5%+21310×5%=2071交易手续费2×2=4合计套利资金成本2071+4=2075套利利润668.95收益率668.95/2075×100%=32.24%折合成年收益率32.24%×12/1=386.88%<情况2>7月初开始套利操作，到7月底时价差尚未回归到合理位置，则进入8月份（即交割月前一个月），若终于价差回归，则可以平仓获利，整个过程历时约2个月。表3：1

14、手郑州强麦期货WS0901-WS0809跨期套利情况2收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0809合约 价格20110卖出WS0901合约 价格21310交易保证金20110×20%+21310×5%=5087.50交易手续费2×2=4合计套利资金成本5087.50+4=5091.50套利利润668.95收益率668.95/5091.50×100%=13.14%折合成年收益率13.14%×12/2=78.84%<情况3>7月初开始套利操作，到8月底时价差尚未回归到合理位置，则进入9月份（即交割月），若在最后交易日前终于价差回归，

15、则可以平仓获利，整个过程历时约3个月。表4：1手郑州强麦期货WS0901-WS0809跨期套利情况3收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0809合约 价格20110卖出WS0901合约 价格21310交易保证金20110×30%+21310×5%=7098.50交易手续费2×2=4合计套利资金成本7098.50+4=7102.50套利利润668.95收益率668.95/7102.50×100%=9.42%折合成年收益率9.42%×12/3=37.68%<情况4>7月初开始套利操作，到9月份最后交易日时价差仍未回归到合理位置，则进

16、入买入9月份仓单至来年1月份将此仓单卖出的实物交割程序，两次交割间历时4个月。表5：1手郑州强麦期货WS0901-WS0809跨期套利情况4收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0809合约 价格20110卖出WS0901合约 价格21310WS0809全额货款20110持仓成本531.05合计套利资金成本20110+531.05=20641.05套利利润668.95收益率668.95/20641.05×100%=3.24%折合成年收益率3.24%×12/4=9.72%郑州强麦期货跨期套利理财方案二WS0905-WS0901表6：1手郑州强麦期货WS0905-WS0901

17、理论持仓成本 仓储费共有约120天，则仓储费为0.30元/吨/天×10吨×120天=360元双边交割手续费1元/吨×10吨×2=20元双边交易手续费2元/手×2=4元增值税75元/吨/1.13×10吨×13%=86.28元合计360元+20元+4元+86.28元=470.28元于是，我们可以看到，当前WS0905-WS0901之间750元/手的价差远高于二合约之间的理论持仓成本，如果不考虑季节等对期价产生影响的因素，套利空间达到750元/手-470.28元/手=279.72元/手。此跨期套利的目的就是要消除这一套利空间（投资

18、收益），缩小价差到持仓成本附近，则具体交易方法为买WS0901同时卖WS0905。如果建仓后价差缩小，即可获利了结；如果建仓后价差扩大，也不存在风险，可以等待进行交割，获取建仓时两合约价差超过套期成本部分的稳定收益，具体操作时会有以下几种情况：<情况1>7月初开始套利操作，到11月底前价差就已回归，则可以平仓获利，整个过程历时最多约5个月。表7：1手郑州强麦期货WS0905-WS0901跨期套利情况1收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0901合约 价格21310卖出WS0905合约 价格22060交易保证金21310×5%+22060×5%=2168.50

19、交易手续费2×2=4合计套利资金成本2168.50+4=2172.50套利利润279.72收益率279.72/2172.50×100%=12.88%折合成年收益率12.88%×12/5=30.91%<情况2>7月初开始套利操作，到11月底时价差尚未回归到合理位置，则进入12月份（即交割月前一个月），若终于价差回归，则可以平仓获利，整个过程历时约6个月。表8：1手郑州强麦期货WS0905-WS0901跨期套利情况2收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0901合约 价格21310卖出WS0905合约 价格22060交易保证金21310×20%

20、+22060×5%=5365交易手续费2×2=4合计套利资金成本5365+4=5369套利利润279.72收益率279.72/5369×100%=5.21%折合成年收益率5.21%×12/6=10.42%<情况3>7月初开始套利操作，到12月底时价差尚未回归到合理位置，则进入1月份（即交割月），若在最后交易日前终于价差回归，则可以平仓获利，整个过程历时约7个月。表9：1手郑州强麦期货WS0905-WS0901跨期套利情况3收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0901合约 价格21310卖出WS0905合约 价格22060交易保证金2131

21、0×30%+22060×5%=7496交易手续费2×2=4合计套利资金成本7496+4=7500套利利润279.72收益率279.72/7500×100%=3.73%折合成年收益率3.73%×12/7=6.39%<情况4>7月初开始套利操作，到1月份最后交易日时价差仍未回归到合理位置，则进入买入1月份仓单至5月份将此仓单卖出的实物交割程序，两次交割间历时4个月。表10：1手郑州强麦期货WS0905-WS0901跨期套利情况4收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0901合约 价格21310卖出WS0905合约 价格22060WS0

22、901全额货款21310持仓成本470.28合计套利资金成本21310+470.28=21780.28套利利润279.72收益率279.72/21780.28×100%=1.28%折合成年收益率1.28%×12/4=3.84%郑州强麦期货跨期套利理财方案三WS0905-WS0809表11：1手郑州强麦期货WS0905-WS0809理论持仓成本 仓储费共有约243天，则仓储费为0.30元/吨/天×10吨×243天=729元双边交割手续费1元/吨×10吨×2=20元双边交易手续费2元/手×2=4元增值税195元/吨/1.13&#

23、215;10吨×13%=224.34元合计729元+20元+4元+224.34元=977.34元于是，我们可以看到，当前WS0905-WS0809之间1950元/手的价差远高于二合约之间的理论持仓成本，如果不考虑季节等对期价产生影响的因素，套利空间达到1950元/手-977.34元/手=972.66元/手。此跨期套利的目的就是要消除这一套利空间（投资收益），缩小价差到持仓成本附近，则具体交易方法为买WS0809同时卖WS0905。如果建仓后价差缩小，即可获利了结；如果建仓后价差扩大，也不存在风险，可以等待进行交割，获取建仓时两合约价差超过套期成本部分的稳定收益，具体操作时会有以下几种

24、情况：<情况1>7月初开始套利操作，到7月底前价差就已回归，则可以平仓获利，整个过程历时最多约1个月。表12：1手郑州强麦期货WS0901-WS0809跨期套利情况1收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0809合约 价格20110卖出WS0905合约 价格22060交易保证金20110×5%+22060×5%=2108.50交易手续费2×2=4合计套利资金成本2108.50+4=2112.50套利利润972.66收益率972.66/2112.50×100%=46.04%折合成年收益率46.04%×12/1=552.48%<

25、情况2>7月初开始套利操作，到7月底时价差尚未回归到合理位置，则进入8月份（即交割月前一个月），若终于价差回归，则可以平仓获利，整个过程历时约2个月。表13：1手郑州强麦期货WS0905-WS0809跨期套利情况2收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0809合约 价格20110卖出WS0905合约 价格22060交易保证金20110×20%+22060×5%=5125交易手续费2×2=4合计套利资金成本5125+4=5129套利利润972.66收益率972.66/5129×100%=18.96%折合成年收益率18.96%×12/2=113.76%<情况3>7月初开始套利操作，到8月底时价差尚未回归到合理位置，则进入9月份（即交割月），若在最后交易日前终于价差回归，则可以平仓获利，整个过程历时约3个月。表14：1手郑州强麦期货WS0905-WS0809跨期套利情况3收益率计算（单位：元） 套利操作买入WS0809合约 价格20110卖出WS0905合约 价格22060交易保证金20110×30%+22060×5%=7136交易手续费2×2=4合计套利资金成本7136+4=7140套利利润