中国央行货币互换与跨境贸易的人民币结算

1、中国央行货币互换与跨境贸易的人民币结算中国央行货币互换与 跨境 贸易的人 民币结算 梅德平 摘要：作为人民币国际化战略推进的重要举措，近年来中国央行货币互换发展迅速；人民币 在跨境贸易中计价结算作为人民币国际化的逻辑起点和基础，需要以境外市场一定规模的人民币 积累为条件，央行货币互换在一定程度上为境外人民币积累创造了条件。在当前人民币国际化的 初始阶段。如何借助央行货币互换为贸易的人民币计价结算提供流动性已逐渐成为近年来人民 币互换协议的基本出发点，跨境贸易本币结算作为人民币国际化的逻辑起点需要以境外市场一 定规模的人 民币积 累为基本前提 因此，央行借助货 币互换这一合法渠道的本 币流出，对

2、增大境 外人民币存量、扩大境l-z民币使用范围和实现人民币国际化都具有重要作用 关键词：央行货币互换：人民币离岸市场：人民币国际化；跨境贸易 中图分类号：F83<0 文献标识码：A 文章编号：1<0<03854X(2<014)1<0<0<022<05 自2<0<09年中国推出跨境贸易人民币结算政策 以来。人民币在我国跨境贸易中的计价结算进展顺 利，与此相配合的相关政策与国际货币合作也在加 速推进。近年来中国人民银行与国外央行之间货币 互换协议的密集签订，将使人民币在对外直接投资 与贸易计价结算之外，再增新的流出渠道。 一、 中国央行货

3、币互换的最新进展 众所周知跨境贸易采用人民币结算，其基本 前提是境外人民币的一定规模的积累，因此，通过 人民币货币互换，扩大境外人民币存量，并在互换 协议中强调人民币在贸易与投资中的实际使用当 是未来我国央行人民币互换的重要出发点。作为创 建清迈协议多边化合作机制的重要国家。中国继 2<0<01年 l2月 6日首次与泰国银行签署金额为2<0亿 美元货币互换协议后，央行不断扩大与包括亚洲在 内的各国央行之间签订本币互换协议，以推动地区 的金融合作，并助推双边之间的投资与贸易发展。 中国积极参与国家间本币货币互换的背景是自 1997年至今两次大的金融危机后。中国人民银行积 极开展

4、的本币互换协议，既是维护地区与国际金融 稳定的需要也是人民币国际化进程发展的客观要 22 l江汉论坛 求。以2<0<08年美国金融危机为界，我国央行开展 的本币互换协议，大致可分为两个阶段，在两阶段 签署的货币互换协议的基本目的也有些许差异。 2<0<08年美国金融危机前中国签署的货币互换 协议主要是基于 清迈倡议框架下的地区金融与 货币合作的结果。在这一阶段，中国共与泰国、日 本、韩国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾等 6个 亚洲国家签署货币互换协议按美元计算的总金额 计 175亿美元。同时，在这些互换协议中，除与日 元之间总计约6<0亿美元双边本币互换规模外，其

5、 它均为以区外货币的美元作为协议货币。此阶段中 国货币互换协议的这一特点，显然与对方国家货币 为非可兑换货币有关，而中国越来越大的#I-E储备 规模对这些国家也具有很大的吸引力。自东南亚金 融危机爆发以来，一些东南亚国家深感外汇储备对 一 国金融市场与货币汇率稳定的重要性，因此，借 助与中国以美元为协议货币的互换交易，可以通过 这种借人储备弥补本国外汇储备不足的缺陷，从而 增强本国央行的国际清偿能力，以稳定国内金融与 货币汇率稳定。对中国来说，通过货币互换也可进 一 步深化我国与这些国家之间的金融与货币合作关 系，从而更好地发挥中国在维护亚洲区域金融稳定 中的主导作用。 2<0<0

6、8年美国金融危机爆发后中国与世界一些 国家 (地区)签署货币互换协议密集展开。自2<0<08 年 12月 12日与韩国央行签署 18<0<0亿元人民币与 38万亿韩元的双边本币互换协议以来，到 2<013年 l<0月 9日与欧洲央行签署 35<0<0亿元人民币与 45<0 亿欧元双边本币互换协议，中国共签署货币互换协 议总计为 26项 ，涉及国家 (地区)在 3<0个以上， 总金额达 32万亿元人民币，其规模远超此前的互 换总额度 (见下表)。 这一阶段，我国央行签署货币互换协议的主要 动因有两个：一是防范因美国金融危机和欧债危机 之

7、后的危机传染，因此，互换双方试图通过央行之 间的相互拆借所需币种，为市场注入流动性，进而 促进对外贸易和投资发展。防止在金融危机下的实 2OO82O13年中国与相关国家 (地区)签署的货币互换协议 协 签署日期 规模和币种 协议目标 维护各 自金融市场与金融体系稳定，推动双边贸 韩国 2<0<08年 12月12日 18O<0亿元人民币一 38万亿韩元 易。 必要时为两地商业银行设于另一方的分支机构提 中国香港 2 <0<09年 1月 2<0日 2<0<0<0亿元人民币一227<0亿港元 供短期流动性支持，加强外界对香港金融稳定的信 心

8、，推动两地人民币贸易业务结算发展。 马来西亚 2 <0<09年 2月 8日 8O<0亿元人民币一4O<0亿林 吉特 通过推动双边贸易及投资促进两国经济增长 白俄罗斯 2<0<09年 3月 11日 2O<0亿元人民币一8万亿卢布 支持双边贸易与投资，为稳定金融市场提供短期资 印度尼西亚 2<0<09年 3月 2 3日 1 <0<0<0亿元人民币一 1 7 5万亿印尼盾 金。 7<0<0亿元人民币一38 <0亿阿根廷比 在金融危机日益蔓延时期稳定地区货币制度、防范 阿根廷 2<0<09年 4月 2

9、日 金融风险和减少危机扩散性；节省因美元兑换产生 索 的支付成本并促进双边贸易发展。 冰岛 2 <01 <0年 6月 9日 35亿元人民币与克朗互换 推动双边贸易和投资，加强双边金融合作。 新加坡 2<01 <0年 7月 2 3日 1 5O<0亿元人民币一3<0<0亿新加坡元 推动双边贸易和直接投资 新西兰 2<011年 4月 1 8日 2 5<0亿元人 民币与新西兰元互换 乌兹别克 2<011年 4月 19日 7亿元人民币与苏姆互换 促进双边金融合作，促进两国贸易和投资。 哈萨克斯坦 2O11年 6月 1 3日 7 <0亿元人

10、民币与腾格互换 探讨将互换货币兑换成主要储备货币可能性及比 韩国 2O11年 1 <0月 26日 36OO亿元人民币 64万亿韩元 例；促进双边金融与贸易合作，维护地区金融稳定。 维护两地和区域金融稳定，便利贸易和投资，支持 中国香港 2 <011年 11月22日 4<0<0<0亿元人民币一 49<0<0亿港币 香港人民币离岸市场发展。 泰国 2<011年 12月22日 7OO亿元人民币一32<0<0亿泰铢 巴基斯坦 2<011年 12月 2 3日 1 O<0亿元人 民币一14O<0亿卢 比 蒙古国 2<012

11、年 3月2<0日 1 O<0亿元人民币一2万亿图格里克 澳大利亚 2<01 2年 3月22日 2<0<0<0亿元人民币一3<0<0亿澳元 加强双边金融合作， 促进两国贸易和投资，共同维 土耳其 2<01 2年 2月21日 1 O<0亿元人民币一3O亿土耳其里拉 护地区金融稳定。 马来西亚 2<012年 2月8日 18O<0亿元人民币一9O<0亿林吉特 阿联酋 2<012年 1月 18日 35 <0亿元人民币一2O<0亿迪拉姆 乌克兰 2<012年 6月 26日 1 5 <0亿元人民币一1

12、9<0亿格里夫纳 加强双边金融合作，便利双边贸易和投资，为金融 新加坡 2<0l 3年 3月 7日 3<0<0<0亿元人民币一 6<0O亿新加坡元 市场稳定提供短期流动性支持。 巴西 2O1 3年 3月 26日 19O<0亿元人民币一6O<0亿雷亚尔 加强金融合作，便利两国经贸往来，维护金融稳定。 为双边贸易往来提供支持，并有利于维护金融稳 英国 2<01 3年 6月 22日 2<0<0<0亿元人民币一 2O<0亿英镑 定。 2<0亿元人民币一月358亿阿尔巴尼 加强双边金融合作，促进两国贸易和投资，共同维 阿

13、尔巴尼亚 2<01 3年 9月 12日 亚列克 护地 区金融稳定。 为欧元区人民币市场进一步发展提供流动性支持， 欧洲央行 2<01 3年 1 <0月 9日 35 O<0亿元人民币一4 5 <0亿欧元 促进人民币境外市场使用，促进贸易与投资便利 化。 资料来源：根据中国人民银行网站相关资料整理所得。 2<0141<0 l 23 体经济过快下滑和可能造成的经济萎缩：二是意欲 借助原有国际货币出现危机之机，推进人民币国际 化进程，并通过扩大人民币的国际使用，摆脱对美 元等货币的过多依赖。推进人民币国际化进程，可 谓本阶段中国签署货币互换协议的主要目的。在上

14、 述两大背景之下 ，2<0<08年以后的中国央行的货币互 换尚有一些值得关注的方面： 一 是涉及的国家 (地区)多，既有发展中国家 和地区，也有少数的发达国家。亚洲无疑是本阶段 货币互换的中心地区，但也涉及到澳大利亚、欧盟 等发达国家，与拉美地区的阿根廷和巴西之间的本 币互换，也会为人民币在更大范围内的跨境流通和 使用提供便利。在欧盟，目前已与英国和欧洲央行 签有货币互换协议。众所周知，欧元是除美元之外 的目前世界上第二大货币欧盟是中国最重要的贸 易伙伴，同时美联储与欧洲央行之间的本币互换又 是美联储货币互换中规模最大的部分，因此中国 央行能够借助与欧洲央行之间的货币互换由此进 一

15、 步拓展与欧洲央行的货币合作从一定层面上 说，这对促进人民币在中欧贸易中的逐步使用以 及形成对美元的某种挑战都大有裨益。 二是全部协议为双边本币互换，不涉及第三国 货币。与通过第三方货币完成的互换不同。交易双 方本币之间的互换则可以在一定程度上推动不可兑 换货币在境外市场中的计价、投资、结算及储备功 能的发挥，从而提升互换货币在国际范围内的接受 程度。从某种意义上说，中国乃是试图通过人民币 的货币互换，逐步摆脱对美元等传统国际货币的过 分依赖。长期以来，无论是在贸易、投资还是外汇 储备方面，美元在中国的对外经济交往中都占有重 要地位。随着美国金融危机的爆发。美国量化宽松 的货币政策实际上已使美

16、元价值出现了实质性的贬 值，中国由此也承担了过多的美元风险及由此派生 出的经济损失。一方面，美国通过美元输出和贸易 逆差大量获得中国资源 ，由中美贸易和投资顺差所 形成的中国以美元为主的外汇储备格局，使中国因 此承担了更多的储备机会成本，而中国通过大量的 美元储备所增持的美元国债，却在不断支撑着美国 经济的增长与美国庞大的国内消费：另一方面大 量的美元通过多种渠道流人中国，使我国货币政策 的独立性受到影响，通胀压力加大，政府对货币市 场和外汇市场干预的成本与难度与日俱增。因此， 我国必须采取措施逐步摆脱对美元的过分依赖状 态，近年来中国央行双边本币互换协议的频繁签 署，也正是试图摆脱美元对中国

17、对外经济交往的影 24 I江汉论坛 响，并实现人民币互换渠道的输出。 三是促进人民币离岸市场发展。发展以香港为 中心的离岸人民币市场对人民币国际化有重要意 义。当前人民币离岸市场主要集中在中国香港、新 加坡和伦敦三地。以香港市场为例，2<0<08年后，中 国大陆与香港金融管理局共签署两份本币双边互换 协议分别为 2<0<09年 1月 2<0<0<0亿元人民币和 2<011 年 11月4<0<0<0亿元人民币，总规模与单次规模都是 所有互换协议中额度最大的。2<011年 11月签署的 4<0<0<0亿元人民

18、币 (49<0<0亿港币)互换协议中明确 指出，货币互换协议的续签有利于维护两地和区域 金融稳定，便利两地贸易和投资，并支持香港人民 币离岸市场发展协议有效期为三年，并经双方同 意后可以展期。因此，在贸易、投资等渠道之外， 通过货币互换的人民币输出，以促进人民币离岸市 场发展，已成为人民币合法流出和助推人民币国际 化进程的又一重大举措。 二、央行货币互换对跨境贸易人民币结 算的推动 从国际范围看，货币互换产生于2<0世纪 6<0年 代初，经过半个多世纪的发展，货币互换已经和国 际外汇市场、货币市场以及其他衍生品交易市场等 紧密地联系在一起，并作为融资手段和金融风险防 范

19、工具，用以管理政府 、企业或金融机构的资产和 负债。从功能上讲，央行货币互换既可以是出 于国家金融风险防范需要而进行的双边货币调换安 排，也可以起到商业性作用。并通过货币互换相 互为对方企业在两国之间进行的贸易与投资活动提 供融资便利，从而达到降低企业汇率风险和促进双 边贸易发展的目的。 贸易和投资作为当今国际经济合作与交流的重 要内容，通过货币互换，协议双方承诺互换货币可 逐步在两国之间的贸易与投资中的使用，对互换双 方货币而言都是在扩大两国货币的国际使用：当协 议双方在与任何第三方进行贸易与投资中使用对方 货币，都会进一步扩大互换货币的使用边界。从一 国货币国际化实践来看，货币国际化的结果

20、就是货 币在国际交易中使用范围与使用频率的扩大和使用 规模的增长，货币互换可增加对方市场上本币的存 量，推动对方国家央行一定程度上增加对本国货币 的积累，使互换货币逐步发挥储备货币职能：货币 互换在两国贸易与投资中将会增加双方采用对方货 币进行贸易与投资结算的机会，使互换货币逐步发 挥支付手段与计价手段职能；出于贸易与投资便利 考虑，贸易商和投资者需要通过货币的交易市场提 供规避风险机会，通过某种货币的业务发展获得投 资收益，这将会推动货币的交易市场规模的发展与 业务品种创新。 纵观当今国际货币发展史，首先作为贸易的计 价结算货币，乃是一国货币国际化的逻辑起点，人 民币国际化进程也不例外，正因

21、为此从 2<0<09年 开始推出的人民币跨境贸易结算政策正是政府稳 步推进人民币国际化进程的实质性举措。从实际运 行观察，当前人民币跨境贸易结算进展顺利且持 续增长，这对助推人民币贸易计价结算使用范围的 进一步扩大有实质性的好处。实际上，在 2<0<08年 金融危机爆发后，随着美元流动性的扩张美元出 现大幅度的贬值和持续性的市场波动已对各国货 币的汇率和外汇资产产生严重的负面影响。也给企 业以美元计价结算的贸易带来极大的外汇风险。 因此，中国央行借助人民币货币互换协议的资金并 鼓励企业用于贸易结算，正好成为进出口企业以人 民币结算来规避美元汇率风险的重要选择。在 2&l

22、t;0<08 年美国金融危机后中国央行签订的货币互换协议 中，促进双边和地区贸易、投资的发展与推进人民 币国际化是所有协议最基本的出发点。通过进一步 分析 2<0<08年之后的货币互换协议 ，还可以看到， 双边之间的本币互换协议与我国的对外贸易的地区 格局基本吻合亚洲地区在我国对外贸易中占有重 要地位，因此发生在亚洲地区的互换交易，也是中 国央行整个互换协议中规模最大的地区。在 2<0<08 年以来的32万亿元人民币互换总规模中东亚的 韩国、蒙古、中国香港、马来西亚、印度尼西亚、 新加坡、泰国，中亚的乌兹别克斯坦和哈萨克斯 坦，以及南亚的巴基斯坦等国家 (地区)总

23、额度约 为 14644万亿元人民币，占比近5<0。这一状况表 明，通过货币互换推动中国与这些国家 (地区)之 间贸易的人民币结算，以及人民币区域国际化战略 的实施，是中国货币互换的基本策略。 三、中国央行货币互换的持续推进与人 民币贸易结算的稳步增长 尽管近年来中国央行货币互换规模呈持续增长 态势，但从实际效果看，境外市场对货币互换渠道 的人民币资金的使用规模并不大。这一状况固然与 境外政府与货币当局开展货币互换的目的与意愿密 切相关，但同时也与互换人民币资金的利用成本的 吸引力，以及境外市场上投资者和相关企业对互换 资金使用的相关机制缺乏实质性的了解有关。此 外，由于人民币目前尚不是完

24、全自由兑换货币，加 上长期的国际贸易使用美元等国际货币结算惯例的 影响，这些都直接或间接地影响人民币在企业结算 与投资中的使用。为进一步通过货币互换推动人民 币在投资与贸易中的使用和最终实现本币的国际 化，在当前人民币国际化的初始阶段可考虑在货 币互换与人民币贸易结算过程中通过不断完善相关 的制度与机制建设促进货币互换与人民币贸易结 算的稳步推进。 首先。继续扩大与中国具有密切贸易往来的周 边国家 (地区)之间的人民币互换规模，借助灵活 的央行间互换安排推动互换资金的实际使用。基于 亚洲地区特别是东亚地区为我国主要贸易进口来源 地的贸易格局以及中国内地与港澳台地区之间存 在明显的产业关联和产业

25、结构互补性强的特点，继 续扩大双边之间的本币互换规模，有利于人民币在 这些地区的使用与流通。为此，一方面可通过互换 规模的扩大、互换协议展期或协议续签，强调和支 持互换资金用于贸易融资用途，或在协议中约定对 方所获得的人民币可直接用于对我国的商品进口， 以此推动双边贸易和直接投资，并促进人民币成为 双边贸易和投资的计价结算货币。由于中国内地是 这些国家 (地区)的主要出口来源地中国的出口 规模一定程度上支撑着这些经济体内部经济的增长 与就业，这一状况决定中国内地在强调贸易中使用 人民币进行计价结算上具有某种主动性。另一方 面，鼓励进行双边本币互换的国家 (地区)中央银 行将人民币作为官方储备。

26、并有目的地扩大与这些 国家 (地区)央行之间的货币互换规模。与此同 时，允许和鼓励一定额度的互换人民币以RQFII 身份用于投资中国内地金融市场，或在香港离岸人 民币市场开展人民币业务交易，从而扩大人民币的 投融资功能和在地区范围内的流通。为进一步推动 互换货币的实际使用真正使互换资金用于贸易与 投资交易中国央行还可考虑在新签互换协议中， 通过灵活的互换安排促进资金的实际使用。 其次，通过央行货币互换，深化与我国具有重 要政治和经济战略意义或重要物资进口地国家之间 的货币合作关系，推动人民币的跨境使用。在开放 经济条件下一国经济的发展离不开整个世界经济 环境与周边国家环境。稳定与协调发展的国家

27、关系 是一国经济发展的重要前提。多年来，中国与世界 各国之间建立了良好的互信与合作关系。受国家利 2<0141<0 I 25 益的影响，国与国之间总是存在着合作与竞争的两 面性。某种程度上说，中国与发达国家之间的竞争 大于合作。而与发展中国家之间合作可能大于竞 争，因此在货币合作方面，与欧美等发达国家之间 基于国家利益考虑，发达国家的货币业已完成国际 化，这些国家对人民币国际化更多的持观望甚至否 定态度，它们不希望人民币作为另一种国际化货币 来分享本国货币已获得的既得收益；而在发展中国 家，本国货币国际化处于初发阶段，受本国经济规 模和本国金融实力的影响，这些国家的经济与金融 更易

28、受到外来的冲击，因此这些国家也更需要通过 对外的金融合作加强本国金融实力，以稳定本国经 济与金融市场。以中国Et益强大的经济实力为支撑 的人民币是这些国家开展对外金融合作的重要对 象。在此背景下，中国央行可以通过与我国有良好 合作关系的广大的亚洲国家 (地区)、拉美国家以 及非洲国家之间的货币互换协议，充分发挥人民币 对这些国家的经济与金融稳定的积极作用，并促进 双边贸易与投资的发展。以石油为例，中国是仅次 于美国的世界上第二大石油消费国，2<012年中国的 石油消费量占世界的 11，且对外依存度很高，在 5<06<0之间石油成为中国对外依存度最高的能 源种类。多年来，中国石

29、油的主要进口来源地是北 非和中东地区。这些地区的经济与政治动荡不定， 对中国能源安全形成不小隐患。近年来，中国大力 发展与俄罗斯、中亚、拉美及东南亚等国家之间的 能源合作，取得一定成效。为进一步稳定双边之间 长期的能源合作关系，中国可以考虑通过灵活的央 行双边本币互换，加强金融与贸易合作关系，强化 双边能源合作。 第三，在积极推动央行间货币互换的同时，努 力探索和推动商业银行间的商业性货币互换协议的 发展，为人民币贸易结算与国际使用提供便利。与 政府央行流动性货币互换不同，商业性货币互换的 主体是商业银行及有外汇供求的国际性企业，其主 要 目的是控制中长期汇率风险和降低融资成本。 在我国。随着市场经济的发展，越来越多的企业和 商业银行已通过持续不断的 “走出去”战略，大力 发展国际投资与国际金融业务美元等国际货币汇 率的动荡不定。使这些银行和企业的国际交易面临 着越来越大的汇率风险，因此，积极引导和鼓励我 国商业银行和跨国企业开展人民币互换业务不仅 有助于银行与企业的汇率风险规避也会直接推动 人民币在这些银行与企业的国际交易业务中的使 用，这对人民币国际化显然有实实在在的好处。从 26 I江汉论坛 这一层面上讲，商业性货币互换和中