高级财务管理讲义-第一章

1、高级财务管理讲义第一章 n 相关问题说明n 关于高级财务管理课程的说明Ø 课时：40Ø 学分：2.5Ø 参考书籍：各种高级财务管理学的书籍(books)，但是更多的是论文和文献(literatures)。Ø 主要注重案例和讨论Ø 课程考核：Ø 平时表现和作业 ：30%Ø 期末考试：70%第1章 总论n 财务管理理论结构:环境起点论n 财务管理假设与高级财务管理内容n 财务管理目标 第一节 财务管理理论结构n 理论结构的概念：财务管理理论各组成部分（要素）以及这些部分之间的排列关系。n 理论结构的基本内容：n 财务管理假设、财

2、务管理目标、财务管理基本理论和财务管理应用理论理论结构的研究起点n 理论结构的研究起点：n 本质起点论（郭复初，1980）；n 假设起点论（陆建桥，1995）；n 本金起点论（郭复初，1997）；n 目标起点论（王化成，1994）；n 环境起点论（王化成，1997）。 本课：环境起点论n 财务管理环境是对财务管理有影响的一切因素的总和。n 环境的变化要求我们与时俱进！财务管理的历史追寻n 1、财务管理：附属职能n 财务管理以筹资为重心的阶段大约起源于15、16世纪。n 当时，地中海沿岸的许多商业城市出现了由公众入股的商业组织，股东包括商人、王公、大臣和市民等。n 商业股份经济的发展客观上要求企

3、业合理预测资本需要量，有效筹集资本。但是由于企业对资本的需要量不是很大，筹资渠道和方式较为单一。企业筹资活动附属于商业经营管理。筹资理财阶段：从附属职能到独立职业n 19世纪末20世纪初，工业革命的成功促进了企业规模扩大、生产技术的改进和工商活动的发展，股份公司迅速发展起来。并逐渐成为占主导地位的企业组织形式。n 筹资的渠道和方式发生了重大变化，如何筹集资本扩大生产经营，成为大多数企业关注的焦点。公司内部出现了一种新的管理职能：财务管理，目的是有效筹资。特点n 以筹资为中心，以资本成本最小化为目标。n 注重筹资方式的比较选择，忽视资本结构的安排。n 企业合并、破产清算等特殊财务问题出现。n 资

4、本市场不成熟、不规范，会计报表充满了捏造的数据，缺乏可靠的财务信息，在很大程度上影响了投资的积极性。n 文献：Green（1897）、Meade（1910）公司财务资产管理阶段n 20世纪30年代世界性经济危机，为了在残酷的竞争环境中生存和发展，企业财务管理逐渐转向以内部控制为重心。n 特点：财务管理不仅要筹措资本，而且要进行有效的控制，用好资本；企业财务活动是与供应、生产和销售并列的一种管理活动；对资本的控制借助于定量分析方法，存活、应收帐款、固定资产管理、财务计划、控制和分析方法逐渐形成。资产管理阶段的理论研究进展n 文献：W.H.Lough企业财务提出企业财务除了筹措资本，还要对资本周转

5、进行有效管理；T.G.Rose企业内部财务论特别强调企业内部财务管理的重要性，认为资本有效运用是财务研究的中心。 投资管理理财阶段n 二战之后，企业规模越来越大，投资决策在企业财务管理中逐渐取得主导地位。n 特点：强调决策程序的科学化，实践中建立了“投资项目提出投资项目评价投资项目决策投资项目实施投资项目再评价”的投资决策程序；n 投资分析评价的指标从传统的投资回收期、投资报酬率向考虑货币时间价值的贴现现金流量指标体系转变；n 建立了系统的风险投资理论和方法，为正确进行风险投资决策提供科学依据。 投资管理理财阶段的理论研究进展n Joel Dean（1951）资本预算着重研究如何利用货币时间价

6、值确定贴现现金流量，使投资项目的评价和选择建立在可比的基础之上。n H. M. Markowitz（1952）投资组合选择。William Sharpe等（1964）资本资产定价模型（CAPM），揭示了风险与报酬的关系。资本结构理论的进展n 1958 年 Franco Modigliani and Merto H. Miller在 American Economic Review 资本成本、公司财务和投资理论指出在一系列假设条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本。1963年MM引入了所得税因素。n 权衡理论、信息不对称理论、代理理论等、控制权理论和财务契约理论。通货膨胀阶段n 20世纪70年

7、代石油价格上涨，导致严重的通货膨胀。n 表现为通货膨胀和经济停滞国际经营理财阶段n 20世纪80年代后，资本全球化，跨国公司国际经营。出现了诸如跨国资本预算、外汇风险、内部转移价格等新问题。n 并购浪潮：并购的财务问题附言：当前经济形势金融危机n Y=C+I+G+X-Mn 内需不足n 固定资产投资过多n 有限政府购买和投入n 出口受限2008年错误的货币需求判断n 二元经济n 楼市股市泡沫，很多人投入大量资金进入楼市，占用了其他行业资金。由于真正的需求者无钱购买，楼市泡沫终究会破灭。n 此外，将医疗、教育和住房等刚性消费推向市场，提高了消费价格，导致老百姓手里的货币减少，其他有效需求降低。高级

8、财务管理现象层出不穷n 并购的时代n 企业集团财管的新问题财务管理理论结构图第二节 财务管理假设与高级财务管理内容n 1.财务管理假设概述q 概念：假设是人们根据特定环境和已有知识所提出的，具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究问题的前提。q 分类：基本假设、派生假设和具体假设。q 其中，具体假设是一些著名模型财务管理假设要想形成一个完整的体系，必须具备以下四个基本特征n （1）同一性，即财务管理假设体系中的命题与概念结构中的其他命题一致。n （2）贡献性，即财务管理假设体系要能推演出若干有效命题，如果一个命题不能进行演绎推理，它就不可能成为财务管理假设。n （3）排中性，即财务管理假设不

9、能相互矛盾。n （4）独立性，即财务管理假设不是从某一既定假设中推演出来的，彼此独立。2. 财务管理假设的内容n 基本假设派生假设q 理财主体假设自主理财假设q 持续经营假设理财分期假设q 有效市场假设市场公平假设q 资金增值假设风险和报酬同增假设q 理性理财假设资金再投资假设 基金作为理财主体的非理性投资3. 财务管理目标（简单复习）n 利润最大化n 片面：货币时间价值、风险、短期行为？n 每股利润最大化n 片面：财务指标片面性n 股东财富最大化n 片面：非上市公司不适合、强调股东财富n 企业价值最大化n 片面：不易量化n 相关人利益最大化n 片面：追求利益4. 高级财务管理课程的特征n 理

10、财主体更加复杂n 理财思路更强调战略n 理财方法更强调预算和控制n 理财目标要考虑更多的利益关系人n 理财内容从资本运筹到资本经营n 课程性质的研究性和内容的专门性5. 财务管理理论结构与财务管理课程体系n 财务管理学科体系q 按财务管理内容划分q 按财务管理层次划分q 按财务管理环节划分q 按财务管理主体划分财务管理理论结构与财务管理课程体系n 财务管理专业的课程体系q 课程设置的难点q 专业主干课n 初级财务管理n 中级财务管理n 高级财务管理n 现代成本管理n 现代财务分析n 国际财务管理本课程的主要内容安排n 第1模块 并购财务管理模块（重点）n 第2模块 企业集团财务管理模块（重点）

11、n 第3模块 中小企业财务管理模块（自学）n 第4模块 国际企业财务管理模块（一般）n 第5模块 非营利组织和特许经营财务管理模块n 第6模块 企业破产、清算、重整财务管理模块6. 财务管理假设与高级财务管理内容n 高级财务管理的基本内容q 企业并购的财务管理问题n 理财主体假设、持续经营假设q 企业集团财务管理问题 理财主体假设q 非盈利组织财务管理n 资金增值假设q 小企业财务管理n 理性理财假设、市场效率假设q 企业破产的财务管理n 持续经营假设 案例分析：新中国电信的经营目标n 中国电信业重组背景简介n 2008年5月24日，工业和信息化部、国家发改委以及财政部今天联合发布关于深化电信

12、体制改革的通告，公告指出。n （1）鼓励中国电信收购联通CDMA网(包括资产和用户)，（2）联通与网通合并，（3）卫通的基础电信业务并入中国电信，（4）中国铁通并入中国移动。n 至此，中国电信业重组猜想，水落石出。n 中国电信业此次重组的第一笔并购交易终于尘埃落定。中国电信已经召开过特别股东大会，该公司接手中国联通网的并购决议案通过了特别股东大会的最终批准。这意味着中国电信从此可以在移动市场上放手一搏了，而3G将是决胜市场的制高点。放手一搏推出五措施 n 中国电信预测，未来年CDMA用户数将增至亿，在中国移动通信市场的占有率将达到15。为此，中国电信已采取一系列的措施。n 第一，积极筹集CDM

13、A发展资金。中国电信股份有限公司200亿元人民币公司债的发行申请已获中国证监会核准，已经于2008男秋季发行。此前，中国电信称，公司股东已经批准授权公司最多不超过800亿元的发债权利，其中包括此前计划的于一年内公开发行总额不超过500亿元的债券，以帮助收购中国联通CDMA业务并开展运营。n 第二，实施CDMA终端发展战略。由于手机终端质量事关用户感知，因此，中国电信一开始就对CDMA终端给予足够的重视。比如，中国电信及时召集主流手机厂商，共商CDMA终端发展大计。据透露，中国电信2009年采集手机目标是5500万部，相当于用1年时间超过原联通6年的总和。 n 第三，为小灵通用户转网做好准备。据

14、了解，从技术手段来说，小灵通网络与CDMA之间还无法实现“带号转网”，但可以通过类似“呼叫转移”的技术，实现平稳过渡。据称，此次中国电信大批量采购终端的一个重要设想，或许就是应小灵通用户大规模转网所需。 n 第四，全面升级网服务。中国电信已于2008年10月1日正式运营网移动业务。据相关人士介绍，中国电信已做好所有准备，将给用户带来超越预期的升级服务。目前用户使用的通信业务、资费标准、客户服务和相关权益都不会发生变化。n 网手机还将与固话、小灵通、宽带捆绑缴费，电信用户可一次性缴纳所有费用。n ”我的e家套餐”n 第五，谋篇布局。自从收购CDMA后，中国电信一方面以董事身份正式加入CDG(CD

15、MA发展组织)，另一方面向我国相关部门递交了821835866880频率使用权的申请，同时获取了189、186、185号码使用权。此外，CDMA业务的独立品牌、在广告的大肆宣传下，中国电信运营的CDMA已经盛装登场。 目前3G运营比较n 中国电信CDMA2000(美国标准). n 中国移动TD-SCDMA(中国标准，自主研发)n 中国联通WCDMA(欧洲标准) 。n 尽管CDMA技术拥有诸多优势，但中国电信并不松懈。王晓初在上半年业绩发布会上表示，中国电信收购CDMA业务后，将会在三年内投资800亿元发展该平台，大约每年投资260亿元。该公司执行副总裁兼首席财务官吴安迪也重申，上市公司会透过举

16、债500亿元来支持该业务的发展。中国电信目前债务资本比低于30，举债空间较大。 全球大势 n 工业和信息化部电信研究院通信信息研究所发布的全球技术体系发展和未来趋势研究预测，2008年2012年中国CDMA用户的年复合增长率将高达33。到2012年，中国CDMA累计用户数将超过1.6亿，占移动用户总数的比例将从2007年的7.7上升到19.3。在3G市场，2012年用户的市场份额将达到41.1。 n 从世界范围来看， CDMA市场正持续稳定发展。CDG宣布，2008年第一季度， CDMA用户数与去年同期相比增长近17， CDMA全球用户数突破4.51亿，在亚太地区及欧洲、中东和非洲地区用户数年增长最快，而CDMA 2000在美洲和欧洲、中东和非洲地区的用户数年涨幅最大。 n CDG认为，全球CDMA用户数的飞速增长是由于其技术的高性能和经济性竞争力，以及较低的网络部署成本、持续下降的手机价格和消费者对移动宽带服务需求的不断增长。的确， CDMA网络带给用户的享受绝不仅仅是无缝的覆盖和清晰的话音，其无可比拟的数据业务传输速度和承载特性，尽显CDMA的优势。n 总之，在崭新的电信格局下， CDMA迎来新的发展机遇。借助CDMA技术优势和网络品质，中国电信或将在未来的3G市场上一鸣惊人，当然，摆在中国电信面前