关于国外证券市场对卖空交易风险的监管经验与借鉴

1、关于国外证券市场对卖空交易风险的监管经验与借鉴本文由中国论文联盟WWW收集整理论文关键词卖空交易风险监管国外经验论文摘要本文总结国外证券市场卖空交易风险的监管经验借鉴这些经验并结合中国的国情提出我国证券市场卖空交易风险监管规则和监管框架的政策建议我国于2005年底发布了关于做好贯彻实施修改后的公司法和证券法有关工作的通知而修改后的证券法已删除对融资融券交易的限制性条款2006年元月发布的证券公司风险控制指标管理办法(征求意见稿)以官方文件的形式明确了符合条件的券商可进行融资融券业务并对融资融券规模与净资本的比例进行了明确规定该项法规也将在今年11月1日开始实行所有这些法律法规的出台都透露一个重

2、要信息中国资本市场期待已久的卖空交易机制的大幕已徐徐拉开因此深入研究国外卖空交易风险的监管经验借鉴这些经验结合中国的国情制定相应的监管规则和框架对有效防范和避免卖空交易中的风险深化我国金融改革和创新具有重要意义一、国外证券市场对卖空交易风险的监管经验纵观国外一些证券市场对卖空交易机制的监管实践不难看出这些证券市场在长期的监管实践中积累了比较成熟的监管经验1法律法规是监管的前提美国于1934年颁布的证券交易法将信用交易首次纳人法律法规监管范畴之后信用交易机制一直在法律法规监管的框架内运作目前国外一些发达证券市场已形成一套成熟的法律法规体系而完整成熟的信用交易法律法规体系又推动了信用交易机制的规范

3、化和法制化一些新兴的证券市场在引入信用交易机制时借鉴成熟市场的这一做法使信用交易机制很快进入发展轨道2保证金比率是监管的直接工具保证金比率是货币市场和资本市场之间资金流动的调控阀一些国家证券市场都规定买空卖空保证金的比率初始保证金比率的高低及松紧调控直接影响到整个社会的货币供给结构引导资金的有序流动各交易所和经纪商也可根据市场状况在各自的权限范围内适时调整保证金比率对信用量进行调控3证券金融机构是监管的关键证券金融机构处于中介地位是金融管理部门联结投资者的纽带其资金实力、风险承受力和资信状况等对信用交易机制的风险监管甚为关键对证券金融机构的资本充足率、证券金融机构和银行机构融资额度对其资本净值

4、的倍数、一家金融机构对一家经纪商或证券金融机构的融资额度对其净值的比率等都有明确要求由于融资机构通过信用融资可获得相应的利息和服务收入在利益机制的驱动下其行为有可能与货币政策的调控方向相悖因而在加强监管的同时还要求证券金融机构要有高度的自律性和法律意识4供抵押的优质证券是监管的基础一些发达国家和地区对抵押证券的规模、质地和流通性都有严格要求根据市场化的程度不同对可供抵押的证券的要求也不同日、韩当时市场化程度较低因而要求较严即必须是由主管部门指定的并在主板市场上交易的证券各抵押证券都规定了相应的换算率美国市场化程度较高因而要求较松将抵押证券分为合格、不合格和豁免三类除不合格证券外其余两类都可作为

5、抵押证券二、对我国证券市场卖空交易风险的监管借鉴目前我国的证券公司尚无办理证券融资融券业务的经验在设计卖空交易规则时可借鉴国外的成功经验1制定国内卖空交易规则(1)证券资质与抵押率证券质量不同其价格波动性差别也较大直接影响到对信用交易风险的监管效率因此并非所有的证券都适合作为融资融券对象容易成为投机对象的证券应排除在信用交易之外这样便于管理选择时还需考虑股票流通盘的大小流通盘过小容易引发投机每种证券的资质不同市场价格的波动幅度不同融资抵押证券的折算率也就不同一般说国债的折算率较高股票则低些考虑到我国的现状在初期证券折算率标准可定得略低些为宜认定证券的资质和确定折算率标准的权利可交由证券交易所行

6、使(2)保证金比率关于初始保证金比率美国在1934年至1974年初始保证金比率在40至100之间浮动调整1974年后固定在50并不再进行调整韩国1977年规定为40以上我国在引入信用交易机制的初期这一比率可设得高一些以60为宜关于维持保证金比率各国大都在20至25之间我国可按“就高不就低”的原则以25为宜各金融证券机构在具体运作时出于审慎原则考虑还可略为提高建立维持保证金规则主要有一是“逐日盯市”制即要求每日计算每一个保证金账户抵押证券价值对客户债务的比率防止风险和信用膨胀二是“保证金追加”制即当实际保证金下降到维持保证金标准之下时通知客户存入现金或证券或偿还部分贷款三是“强制平仓”制即当“追

7、加”制无法实施时强制出售当事人保存在证券金融机构的证券另外还要制定限制性规则如证券商不得将维持保证金用于自营业务、未经客户允许将保证金和抵押证券用于其他业务交易等(3)信用额度信用额度规则就是要建立一套指标体系目的在于防止信用额度的过度膨胀以控制风险证券商对客户的融资总金额对其净值的比例、客户融资的总金额对其净值的比例、证券商每种证券融资的总金额对其净值的比例和每种证券融券的总金额对其净值的比例等等都必须有明确的规定为限制风险承受能力薄弱的投资者参与可规定最低保证金限额设置一个进入壁垒同时也要确定对单个客户贷款的最高限额防止操纵市场(4)抵押证券存管应遵循“分类管理”的原则将用于融资融券的证券

8、与自营账户中的其他证券分开管理不得串户运作；要在法律上明确证券作为抵押物时被抵押人何时具有清偿变现的权利；要建立融资融券合同(5)卖空报价规则为防止证券价格下跌时市场的过度反映引发市场恐慌各国对卖空交易都制定了严格的规定我国可借鉴美国证券市场上的“波幅检测规则”即报升(uptick)或零加标(zerouptick)前者指卖空申报价必须高于前一个成交价；后者指卖空申报价如等于前一成交价时必须高于此价之前的成交价另外还必须规定内幕人士不得从事本公司证券的卖空交易；要建立相应的规则防止证券商利用卖空机制联手操纵市场(6)信息透明度为防止潜在的利用卖空进行操纵监管者应尽可能向公众定期披露市场卖空的程度

9、使其结果可被预期市场条件的变化能更好地被理解这些信息有助于市场参与者的交易行为但只有披露的情况与市场实际卖空程度相符时这些信息才有意义(7)期限与清算信用交易的期限各国证券市场的规定有所不同美国没有限制其他国家有的长则6个月短则150天一般为6个月期限过长会影响证券金融机构的资金和证券的周转过短则容易引发投机同时还要制定资金清算与实物清算的细则和流程2确定卖空交易监管框架根据发达国家的经验引入卖空交易机制要首先制定法律法规予以规范明确参与各方的权利和义务删6年元月我国开始实施的新证券法已删除关于融资融券的限制性条款为卖空交易机制的实施扫除了法律障碍在混业经营、银行资金入市方面新修订的证券法新增

10、“国家另有规定的除外”的字句并且规定“依法拓宽资金入市渠道禁止违规资金流入股市”这是对分业经营中出现的混业经营给予了法律支撑为银行资金间接进入资本市场准备了条件也为今后的金融改革预留了空间本文由中国论文联盟WWW收集整理我国的监管框架可从以下方面着手一是中国人民银行作为商业银行的主管机关制定有关银行向证券金融机构提供资金的渠道、方式和管理法规；确定和调整初始保证金比率；对商业银行的融资行为进行监管二是中国证监会作为国家证券主管机关制定证券金融机构向投资者融资融券的法规并由证券交易所对有关交易、结算、存管等方面制定出细则作为补充证券金融机构确立后再根据以上两方面的总体法规制定出具体的操作规程三是证券交易所处于一线监管的地位应赋予证券交易所一线监管的职责交易所要根据法律法规确定的权限对卖空交易、清算交割等过程进行监管；要根据价格的波动状况