第四章资本成本与结构

1、 第四章第四章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 第四章第四章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构一、资本成本一、资本成本二、杠杆原理二、杠杆原理三、资本结构三、资本结构第一节第一节 资本成本资本成本资本成本概述资本成本概述个别资本成本个别资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本一一 、资本成本的概念和作用、资本成本的概念和作用1 1、资本成本的概念、资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资资金筹集费和资金使用费金筹集费和资金使用费两部分。两部分。资金的筹集费用在资金使用前一次发生，可以把它看作是筹资金的筹集费用

2、在资金使用前一次发生，可以把它看作是筹集资金的抵扣部分；资金的使用费发生在资金的使用过程中，集资金的抵扣部分；资金的使用费发生在资金的使用过程中，并且是多次发生，可以把它看作是使用资金的并且是多次发生，可以把它看作是使用资金的“利息利息”。在公司的财务活动中所使用的资金更多的是长期资金（期限在公司的财务活动中所使用的资金更多的是长期资金（期限在一年以上），称其为资本，相应的资金成本成为资本成本。在一年以上），称其为资本，相应的资金成本成为资本成本。)1(筹筹资资费费率率筹筹资资金金额额资资金金使使用用费费资资本本成成本本 资本成本用相对数表示资本成本用相对数表示, ,在财务管理中通常称资本成本

3、，在财务管理中通常称资本成本，注意注意: :资金的使用费为年使用费资金的使用费为年使用费2 2、资本成本的作用、资本成本的作用1)1)对于筹资企业讲对于筹资企业讲, ,资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。（筹资重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。（筹资总额、资本结构）总额、资本结构）2)2)对于投资企业讲，资本成本是评价投资项目、确定投资取舍对于投资企业讲，资本成本是评价投资项目、确定投资取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可以接

4、受的。时才是可以接受的。3)3)资本成本还可以作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润资本成本还可以作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率（总资产净利率）应高于资本成本，否则表明经营不利，率（总资产净利率）应高于资本成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。业绩欠佳。3 3、影响公司资本成本的因素、影响公司资本成本的因素: :宏观经济环境；宏观经济环境；政策法规与税收；政策法规与税收；证券市场条件；证券市场条件；企业内部的经营和融资状况；企业内部的经营和融资状况；项目融资规模；项目融资规模；公司的信用和信用等级。公司的信用和信用等级。4 4、资本成本的常用形式、资本成本的常用形式 三种：个别资本成本、

5、加权平均资本成本、边际资本成本三种：个别资本成本、加权平均资本成本、边际资本成本 在比较各种筹资方式中在比较各种筹资方式中, ,使用个别资本成本；在进行资本结使用个别资本成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。则使用边际资本成本。二、个别资本成本二、个别资本成本 1 1、长期借款成本长期借款成本 2 2、债券的成本债券的成本 3 3、租赁资金成本、租赁资金成本 4 4、优先股资金成本、优先股资金成本 5 5、普通股资金成本、普通股资金成本 6 6、留存收益资金成本、留存收益资金成本债务资本

6、成本债务资本成本权益资本成本权益资本成本1 1、长期借款成本、长期借款成本( (一次还本、分期付息的借款一次还本、分期付息的借款) ) 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。长期借款成本是指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用可抵税，当筹资费用很小借款利息计入税前成本费用可抵税，当筹资费用很小时可以忽略不计。时可以忽略不计。 K KI I：长期借款成本长期借款成本 f f ：筹资费率筹资费率 I I ：借款年利息借款年利息 L : L : 借款额借款额 T T ：所得税率：所得税率 i i ：借款利率借款利率 f1T-1i)f1()1(IKi ）（LT 1 1、某企业取得、某企业取得5

7、 5年期长期借款年期长期借款200200万元，年利率万元，年利率11%11%，每年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率付息一次，到期一次还本，筹资费率0 0. .5%5%，所得税率，所得税率2525% %。该长期借款的成本为？该长期借款的成本为？ K KI I=11% =11% （1-25%1-25%）/ / （1- 0.5%1- 0.5%）=8.29% =8.29% 2 2、某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，年利率万元，年利率10%10%，每年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%0.2%，企业所得税率，企业所得

8、税率20%20%，该项借款的资本成本率为：，该项借款的资本成本率为： K KI I=10% =10% （1-20%1-20%）/ / （1- 0.2%1- 0.2%）=8.02% =8.02% 练习练习2 2、债券的成本、债券的成本（一次还本、分期付息方式）（一次还本、分期付息方式） 债券的成本由债券利息和发行费用构成债券的成本由债券利息和发行费用构成 特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税作用；债券的筹资费特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税作用；债券的筹资费用较高，计算其成本时不可省略用较高，计算其成本时不可省略)1()1(fPTIKbb KbKb：债券资本成本：债券资本

9、成本 IbIb：年利息：年利息 T: T: 所得税率所得税率 P P：发行价格发行价格 f f：筹资费率：筹资费率 注意：注意：I Ib b = =面值面值票面利率；票面利率； 1 1、某公司平价发行面额某公司平价发行面额500500万元的万元的1010年期债券，年期债券，票面利率为票面利率为12%12%，发行费率，发行费率5%5%，公司所得税率，公司所得税率2525% %。该债券成本为：该债券成本为： 2 2、某公司发行面额、某公司发行面额500500万元的万元的1010年期债券票面利年期债券票面利率为率为12%12%，发行费率，发行费率5%5%，发行价格，发行价格600600万元，公司万元

10、，公司所得税率所得税率25%25%。该债券成本为：。该债券成本为：%47.9%51%)251(%12 bK练习练习%89.7%)51(600%)251(%12500 bK 3 3、某公司发行面额某公司发行面额500500万元的万元的1010年期债券，年期债券，票面利率为票面利率为12%12%，发行费率，发行费率5%5%，发行价格，发行价格400400万万元，公司所得税率元，公司所得税率2525% %。该债券成本为。该债券成本为: :%84.11%)51 (400%)251 (%12500 bK练习练习3 3、租赁资金成本、租赁资金成本 融资租赁的租金包括设备价款和租息，其中租息包融资租赁的租金

11、包括设备价款和租息，其中租息包括融资成本和租赁手续费。计算方法：括融资成本和租赁手续费。计算方法：（一）（一）等额年金法等额年金法（二）直线法计算租金（二）直线法计算租金P P：租赁资产成本：租赁资产成本S S：残值：残值I I：租赁期间利息：租赁期间利息F F：租赁手续费：租赁手续费N N：支付租金次数：支付租金次数),/(,/1PAniAPPniP ）（NFIS-PA ）（等额年金法等额年金法 等额年金法需要考虑时间价值，即将每年定期支付的租金视等额年金法需要考虑时间价值，即将每年定期支付的租金视为年金，利用年金现值的计算公式计算每年支付租金的方法。为年金，利用年金现值的计算公式计算每年支

12、付租金的方法。 年金现值（即：租金总额）年金现值（即：租金总额） = = 年金（即：年租金）年金（即：年租金）年金现值系数年金现值系数 年应付租金计算公式为：年应付租金计算公式为： 年租金额年租金额= =租金总额年金现值系数租金总额年金现值系数 若为后付年金，则直接查现值系数表计算年应付租金；若为后付年金，则直接查现值系数表计算年应付租金； 若为先付年金，则根据若为先付年金，则根据“期数减期数减1 1，系数加，系数加1”1”规则查后规则查后付年金现值表计算年应付租金。付年金现值表计算年应付租金。 某企业采用融资租赁方式从租赁公司租入一设备，设某企业采用融资租赁方式从租赁公司租入一设备，设备价款

13、为备价款为200200万元，租期为万元，租期为6 6年，到期后设备归企业所有，为年，到期后设备归企业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本，相关的手续费并有一定了保证租赁公司完全弥补融资成本，相关的手续费并有一定的盈利，双方商定每使用的盈利，双方商定每使用1 1年设备后，支付一次等额租金，年设备后，支付一次等额租金，并采用并采用10%10%的折现率计算该企业每年应等额支付的租金（精的折现率计算该企业每年应等额支付的租金（精确到万元单位）。确到万元单位）。根据以上资料，可计算出该企业每年支付根据以上资料，可计算出该企业每年支付的等额租金如下：的等额租金如下：（万元）等额租金463553. 420

14、06%,10,/200AP如果上例中的双方商定：每年年初支付等额租金，则需要如果上例中的双方商定：每年年初支付等额租金，则需要按照先付年金系数计算预付等额租金，计算过程为：按照先付年金系数计算预付等额租金，计算过程为：（万元）等额租金427908. 4200 15%,10,/200AP练习练习4 4、优先股的资本成本、优先股的资本成本）（f-1PrB)1(P fDKP 其中：其中： D D ：年股利年股利; ; f f ：筹资费率筹资费率 P :P :优先股的发行价格优先股的发行价格; ; B B ：面值：面值 r r ：股利支付率：股利支付率 某公司发行优先股，总面值为某公司发行优先股，总面

15、值为200200万元，发万元，发行总额为行总额为250250万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，规定年股，规定年股利率为利率为10%10%，计算优先股成本，计算优先股成本练习练习%33. 8%100*%)41(250%10*200 优优先先股股资资金金成成本本率率5 5、普通股的资本成本、普通股的资本成本 （1 1）股利折现模型）股利折现模型 假设：公司采用固定股利政策，计算公式为：假设：公司采用固定股利政策，计算公式为： K KC C ：普通股的资本成本；普通股的资本成本； D:D:每年的股利；每年的股利； P:P:普通股发行价格；普通股发行价格； f f ：筹资费率筹资费率 )1(f

16、PDKC 5 5、普通股的资本成本、普通股的资本成本假设：股票的股利每年都有所增长，且以固定的年增长率递假设：股票的股利每年都有所增长，且以固定的年增长率递增，计算公式为：增，计算公式为：K KC C ：普通股的资本成本；普通股的资本成本；D D1 1: :预期第一年股利；预期第一年股利；D D0 0: :本年股利；本年股利； P:P:普通股发行价格；普通股发行价格；f f ：筹资费率筹资费率 g g：普通股利年增长率普通股利年增长率gfPDgfPDKC )1(g+1)1(01）（某公司新发行的普通股，筹资费率为市价的某公司新发行的普通股，筹资费率为市价的10%10%，普通，普通股每股价格股每

17、股价格5656元，估计股利年增长率元，估计股利年增长率12%12%，本年发放股利，本年发放股利2 2元元 。新发行的普通股成本为：。新发行的普通股成本为： 练习练习 某公司准备增发普通股，每股发行价格某公司准备增发普通股，每股发行价格1515元，每股发元，每股发行费用行费用3 3元，预定第一年分派现金股利每股元，预定第一年分派现金股利每股1.51.5元，以元，以后每年股利增长后每年股利增长5%5%。计算该普通股筹资成本。计算该普通股筹资成本。%4.16%12%)101(56%1212 ）（ck当题中给出的条件是当题中给出的条件是“预计第一年现金股利时预计第一年现金股利时”，可以，可以直接用于计

18、算；如果给出的条件是直接用于计算；如果给出的条件是“本年发放的股利本年发放的股利”那么分子就需要在乘以（那么分子就需要在乘以（1+1+股利年增长率）股利年增长率）（2 2）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法 利用普通股期望收益率与它的市场风险之间利用普通股期望收益率与它的市场风险之间的关系建立模型的关系建立模型 K KC C=R=Rf f+（R Rm m-R-RF F）R Rf f ：无风险收益率无风险收益率 ：股票的贝他系数股票的贝他系数 （一种风险指数，用来衡量个别股票相一种风险指数，用来衡量个别股票相对于整个股市的价格波动情况对于整个股市的价格波动情况）R Rm m：市场投资组合的期

19、望收益率市场投资组合的期望收益率表示某公司股票的风险是证券市场股票平均风险的倍数。表示某公司股票的风险是证券市场股票平均风险的倍数。某证券市场平均风险股票必要报酬率为某证券市场平均风险股票必要报酬率为14%14%，某公司普通股某公司普通股值为值为1 1. .2 2，无风险收益率，无风险收益率10%10%。该。该普通股的成本为：普通股的成本为：练习练习K KC C= 10%+ 1.2= 10%+ 1.2（14%-10%14%-10%）=14.8%=14.8%（3 3）无风险利率加风险溢价法）无风险利率加风险溢价法 K KC C= R= Rf f + R+ Rp pR Rf f ：无风险利率无风险

20、利率 R Rp p ：风险溢价风险溢价注：无风险利率一般用同期国库券收益率表示。注：无风险利率一般用同期国库券收益率表示。6 6、留存收益的成本、留存收益的成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成，所有权属于股东。留存收益是企业缴纳所得税后形成，所有权属于股东。股东将这一部分未分配的利润留存于企业，实际上是对企业的股东将这一部分未分配的利润留存于企业，实际上是对企业的追加投资，对这一部分投资，普通股股东要求有一定的投资报追加投资，对这一部分投资，普通股股东要求有一定的投资报酬。酬。 留存收益资本成本的计算留存收益资本成本的计算 留存收益资本成本的计算与普通股成本相同，也分为股利增长留存收益资本成本

21、的计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用不同点在于不考虑筹资费用。 【例【例单项选择题】某公司普通股目前的股价为单项选择题】某公司普通股目前的股价为2525元元/ /股，股， 筹资费率为筹资费率为6%6%，刚刚支付的每股股利为，刚刚支付的每股股利为2 2元，股利固定增长率元，股利固定增长率2%2%， 则该企业利用留存收益的资本成本为（则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。）。A.10.16% B.10%A.10.16% B.10%C.8% D.8.16%C.8% D.8.16%【答案】答案】 A【解析】留存收益资本

22、成本【解析】留存收益资本成本=2（1+2%）/25100%+2%=10.16%。 某公司普通股目前的股价为某公司普通股目前的股价为1010元每股，筹资费率为为元每股，筹资费率为为8%8%，刚刚支付的每股股利为，刚刚支付的每股股利为2 2元每股，股利固定增长率为元每股，股利固定增长率为3%3%，则该企业留存收益筹资的成本为多少则该企业留存收益筹资的成本为多少? ?%6 .23%3%10010%312 ）（sk练习练习小结小结 五种筹资方式资本成本排序五种筹资方式资本成本排序（小小 大大）)1()1(fPTIKbb fTRfLTIKl 1)1()1()1()1(fPDKP gfPDKCC )1(1

23、三、加权平均资本成本（综合资本成本）三、加权平均资本成本（综合资本成本） 综合资本成本：是企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资综合资本成本：是企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。金成本总体水平的高低。 综合资本成本是以综合资本成本是以各项资本成本各项资本成本在企业在企业总资本总资本中所占比重为权中所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，计算公式：数，对个别资本成本进行加权平均确定的，计算公式： K KW W: :加权平均成本；加权平均成本； KjKj：第：第j j种个别资本成本种个别资本成本 Wj:Wj:第第j j种个别资本占全部资本的比重种个别资本占全部资

24、本的比重权数的选择：可用账面价值、市场价值和目标权数的选择：可用账面价值、市场价值和目标价值权数价值权数 njjjwWKK1 例：某企业账面长期资金例：某企业账面长期资金500500万元，其中长期债券万元，其中长期债券100100万元，万元，应付长期债券应付长期债券5050万元万元, ,普通股普通股250250万元万元, ,保留盈余保留盈余100100万元万元; ;其其成本分别为成本分别为6.7%6.7%、9 9. .17% 17% 、1111. .26% 26% 、11%11%，该企业的加权，该企业的加权平均成本为：平均成本为：%09.10500100%11500250%26.1150050

25、%17.9500100%7 .6 【练练计算分析题计算分析题】某企业计划筹集资本】某企业计划筹集资本100100万元，所得税税万元，所得税税率为率为25%25%。有关资料如下：。有关资料如下： （1 1）向银行借款）向银行借款1010万元，借款年利率万元，借款年利率7%7%，手续费率，手续费率2%2%。 （2 2）按溢价发行债券，债券面值总额）按溢价发行债券，债券面值总额1414万元，溢价发行价格万元，溢价发行价格总额为总额为1515万元，票面利率万元，票面利率9%9%，期限为，期限为5 5年，每年支付一次利息，年，每年支付一次利息，其筹资费率为其筹资费率为3%3%。 （3 3）发行普通股）发

26、行普通股4040万元，每股发行价万元，每股发行价1010元，预计第一年每股元，预计第一年每股股利股利1.21.2元，股利增长率为元，股利增长率为8%8%，筹资费率为，筹资费率为6%6%。 （4 4）其余所需资金通过留存收益取得）其余所需资金通过留存收益取得 要求：要求： （1 1）计算债权资本的个别资本成本；）计算债权资本的个别资本成本； （2 2）计算股权资本的个别资本成本；）计算股权资本的个别资本成本； （3 3）计算该企业平均资本成本。）计算该企业平均资本成本。【答案】【答案】（1）银行借款资本成本）银行借款资本成本=7%（1-25%）/（1-2%）=5.36%债券资本成本债券资本成本=

27、149%（1-25%）/15（1-3%）=6.49%（2）普通股资本成本）普通股资本成本=1.2/10（1-6%）+8%=20.77%留存收益资本成本留存收益资本成本=1.2/10+8%=20%（3）企业平均资本成本）企业平均资本成本=5.36% 10010+6.49% 10015+20.77% 10040+20% 10035=16.82%四、边际资本成本四、边际资本成本 边际资本成本是指资金边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本每增加一个单位而增加的成本。 在现实中，边际资金成本通常在某一筹资区间内保持稳定，当在现实中，边际资金成本通常在某一筹资区间内保持稳定，当企业以某种筹资方式筹

28、资超过一定限度时，资金成本就会提高。企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，资金成本就会提高。因此，因此，边际资本成本也可以称为边际资本成本也可以称为随筹资额增加而提高的加权平随筹资额增加而提高的加权平均资金成本均资金成本。 在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上会引起资本在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上会引起资本成本怎样的变化，这就要利用边际资本成本来决策。成本怎样的变化，这就要利用边际资本成本来决策。 边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时使用的边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时使用的加权平均成本。加权平均成本。 计算步骤：计算步骤： （1 1）计算

29、筹资突破点：是指在保持某资本成本率不变的条件）计算筹资突破点：是指在保持某资本成本率不变的条件下，可以筹集到的资金总限度。在筹资突破点范围内，原来的下，可以筹集到的资金总限度。在筹资突破点范围内，原来的资本成本率不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持资本成本率不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。现有的资本结构，其资本成本率也会增加。筹资突破点筹资突破点= =可用某一特定成本筹集到的某种资金最大额可用某一特定成本筹集到的某种资金最大额 该种资金在资本结构中所占的比重该种资金在资本结构中所占的比重 （2 2）根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹

30、资范围，对根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。资本成本成本，即可得到各种筹资范范围的边际资金成本。资本成本成本，即可得到各种筹资范围内的边际资本成本。围内的边际资本成本。【例计算分析】某企业拥有长期资金【例计算分析】某企业拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款100100万万元，普通股元，普通股300300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加

31、，各种拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：资金成本的变化如下表：计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。 解：借款的筹资总额分界点解：借款的筹资总额分界点40/25%40/25%160160（万元）（万元）普通股的筹资总额分界点普通股的筹资总额分界点75/75%75/75%100100（万元）（万元）根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1 1）100100万以下；（万以下；（2 2）100100160160万；（万；（3 3）160160万以上万以

32、上对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的资金边际成本。各种筹资范围的资金边际成本。边际资金成本（边际资金成本（0 0100100）25%25%4%+75%4%+75%10%10%8.5%8.5%边际资金成本（边际资金成本（100100160160）25%25%4%+75%4%+75%12%12%10%10%边际资金成本（边际资金成本（160160以上）以上）25%25%8%+75%8%+75%12%12%11% 11% 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以自然界中的杠杆效应，

33、是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。 在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为由于固定性成本费用的存在而导致的，当某一财务变由于固定性成本费用的存在而导致的，当某一财务变量发生较小的幅度变化时，另一相关财务变量会以较量发生较小的幅度变化时，另一相关财务变量会以较大的幅度变动。大的幅度变动。企业固定性企业固定性成本费用成本费用固定成本固定成本利息费用利息费用经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆一、四个相关概念一、四个相关概念 1 1、成本习性：是指按照成本与业务量之间的依存关系，把、

34、成本习性：是指按照成本与业务量之间的依存关系，把企业总成本进行分类可分为固定成本、变动成本和混合成本企业总成本进行分类可分为固定成本、变动成本和混合成本三大类。三大类。企企业业总总成成本本固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本是指在一定时期及一定业务量范围是指在一定时期及一定业务量范围内，其成本总额不受业务量变动的内，其成本总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的那部分成本影响而保持固定不变的那部分成本是指在一定时间及一定业务量内，是指在一定时间及一定业务量内，其成本总额随着业务量的变动而呈其成本总额随着业务量的变动而呈现正比例变动的那部分成本。现正比例变动的那部分成本。是指其总额虽

35、受业务量变动的影响，是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系的那部分成本。保持同比例关系的那部分成本。总成本习性模型可表示如下：总成本习性模型可表示如下： yy总成本；总成本； aa固定成本；固定成本；bb单位变动成本；单位变动成本； xx业务量。业务量。 将变动的生产成本作为产品成本，将固定的生将变动的生产成本作为产品成本，将固定的生产成本和销售费用、管理费用等固定成本一并作为期产成本和销售费用、管理费用等固定成本一并作为期间成本处理，全额从当期的销售收入中扣除，并由此间成本处理，全额从当期的销售收入中扣除，并由此计算出企业各

36、期间的损益。计算出企业各期间的损益。 bxay 2.2.边际贡献边际贡献所谓边际贡献，是指产品所谓边际贡献，是指产品销售收入销售收入与相应与相应变动成本变动成本之间的之间的差额差额，它表明一种产品的盈利能力。，它表明一种产品的盈利能力。边际贡献有三种表示形式：边际贡献总额边际贡献有三种表示形式：边际贡献总额M M、单位边、单位边际贡献际贡献m m和边际贡献率和边际贡献率M MR R。用公式表示如下：用公式表示如下： 边际贡献总额边际贡献总额M =M =销售收入销售收入S-S-变动成本变动成本V V 单位边际贡献单位边际贡献m =m =单价单价P-P-单位变动成本单位变动成本b b 边际贡献率边

37、际贡献率= =边际贡献总额边际贡献总额M M 销售收入销售收入S S = =单位边际贡献单位边际贡献m m 单价单价P P 变动成本率变动成本率+ +边际贡献率边际贡献率=1=13.3.息税前利润息税前利润 息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。在成本习性模型的基础上，息税前利润可用下列润。在成本习性模型的基础上，息税前利润可用下列公式表示：公式表示： 式中：式中：EBITEBIT息税前利润；息税前利润； p p产品单价产品单价 b b单位变动成本单位变动成本 aa固定成本固定成本a-b)x-(pEBIT xb-pEBIT ）（4.4.

38、普通股每股收益普通股每股收益普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所创造的收益创造的收益, ,它等于企业的净利减去优先股股利除它等于企业的净利减去优先股股利除以普通股股数。以普通股股数。式中：式中：EPSEPS普通股每股收益；普通股每股收益； II债务利息；债务利息； TT所得税税率；所得税税率； D D优先股股利；优先股股利； N N普通股股数。普通股股数。 NDTIEBITEPS )1)(产销量变动与息税前收益的关系产销量变动与息税前收益的关系二、经营杠杆系数二、经营杠杆系数1 1、经营杠杆的定义、经营杠杆的定义由于固定成本的存在，而导致的业

39、务量较小幅度由于固定成本的存在，而导致的业务量较小幅度的变动会引起息税前利润较大幅度的变动的杠杆的变动会引起息税前利润较大幅度的变动的杠杆效应，称为经营杠杆。它反映产销量与息税前利效应，称为经营杠杆。它反映产销量与息税前利润之间的关系。前提单价不变。润之间的关系。前提单价不变。产销量变动产销量变动息税前利润变动息税前利润变动固定成本固定成本2 2、经营杠杆系数经营杠杆系数DOLDOL为了衡量产销量变动对息税前收益的影响程度，引为了衡量产销量变动对息税前收益的影响程度，引入了经营杠杆系数入了经营杠杆系数DOL.DOL.经营杠杆系数是指息税前利润变动率与业务量变动经营杠杆系数是指息税前利润变动率与

40、业务量变动之间的比率。之间的比率。注：计算式中，为基期数据注：计算式中，为基期数据)(xx定定义义式式 EBITEBITDOLEBITMaMMDOL 【例】泰华公司产销某种服装，固定成本【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，万元，年产年产销额销额5000万元时万元时，变动成本，变动成本3500万元，息前税前利润万元，息前税前利润1000万元；万元；年产销额年产销额7000万元时，万元时，变动成本为变动成本为4900万万元，固定成本仍为元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为万元，息前税前利润为1600万元。万元。求求DOL )(5.150002000/1000600/倍QQEBIT

41、EBITDOL)(5.11000%305000倍EBITMDOL 可以看出，该公司产销量增长了可以看出，该公司产销量增长了40%，息前税，息前税前前 利润增长了利润增长了60%，产生了，产生了1.5倍的经营杠杆效应。倍的经营杠杆效应。例：某企业生产一产品，固定成本为例：某企业生产一产品，固定成本为6060万元，变动成万元，变动成本率本率40%40%，当企业的销售额为，当企业的销售额为400400万、万、200200万和万和100100万时，万时，经营杠杆系数为：经营杠杆系数为：33.160%40400400%40400400 DOL260%40200200%40200200 DOL 60%40

42、100100%40100100DOL在在 固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。【答案】【答案】ABC【解析】经营杠杆系数是指销量变动所引起【解析】经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有影响。润没有影响。【例【例多项选择题】下列各项中，影响经营杠杆系数多项选择题】下列各项中，影响经营杠杆系数的是（的是（ ）。）。

43、A产品销售数量产品销售数量 B产品销售价格产品销售价格 C固定成本固定成本 D利息费用利息费用小结小结1 1、只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应，、只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应，固定成本越大，经营杠杆系数越大。如果企业不存在固定成本越大，经营杠杆系数越大。如果企业不存在固定成本，所有的成本都是变动成本，这时息税前利固定成本，所有的成本都是变动成本，这时息税前利润的变动率就等于产销量的变动率，不会产生杠杆作润的变动率就等于产销量的变动率，不会产生杠杆作用。用。2 2、经营杠杆系数越大，息税前利润变动幅度就越、经营杠杆系数越大，息税前利润变动幅度就越大，经营风险越大；反之经营风险

44、越小。大，经营风险越大；反之经营风险越小。经营风险与经营风险与经营杠杆系数经营杠杆系数成正比例关系。成正比例关系。3 3、经营杠杆系数并不是常数，它的影响因素：、经营杠杆系数并不是常数，它的影响因素： 固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。三、财务杠杆系数三、财务杠杆系数一般地，企业经营中会借入资金。在负债经营的情一般地，企业经营中会借入资金。在负债经营的情况下，无论利润是多少，债务利息是不变的。当息况下，无论利润是多少，债务利息是不变的。当息税前利

45、润增大时，每一元利润所负担的利息就会减税前利润增大时，每一元利润所负担的利息就会减少，从而使投资者的收益有更大幅度的提高。反之，少，从而使投资者的收益有更大幅度的提高。反之，则使投资者的收益有更大幅度的下降。则使投资者的收益有更大幅度的下降。这种在负债经营下，利润变动对投资者收益的影响，这种在负债经营下，利润变动对投资者收益的影响，即财务杠杆。即财务杠杆。息税前利润变动与每股收益的关系息税前利润变动与每股收益的关系1 1、财务杠杆的定义、财务杠杆的定义财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，而导财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，而导致息税前利润的变动会引起普通股每股收益的致息税前利润的变动会引起

46、普通股每股收益的以更大的幅度变动，称为财务杠杆。它反映以更大的幅度变动，称为财务杠杆。它反映息息税前利润税前利润与与每股收益每股收益之间的关系。之间的关系。息税前利润息税前利润每股收益每股收益利息费用、利息费用、优先股股利优先股股利2 2、财务杠杆系数的定义财务杠杆系数的定义为了衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动为了衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度的影响程度, ,引入了财务杠杆系数（引入了财务杠杆系数（DFLDFL）财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率与息税财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比率。前利润变动率的比率。（定义式）（定义式）EBITEBIT

47、EPSEPSDFL 为便于计算财务杠杆系数，将定义式整理为：为便于计算财务杠杆系数，将定义式整理为：（计计算算公公式式）IEBITEBITDFL 由这个公式可知：由这个公式可知： 如利息为零，则财务杠杆系数为如利息为零，则财务杠杆系数为1 1，没有财务杠，没有财务杠杆作用；否则，分子要比分母大，表明每股收益的变杆作用；否则，分子要比分母大，表明每股收益的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。动幅度会超过息税前利润的变动幅度。小结小结1 1、只要企业存在利息费用或者优先股股利、只要企业存在利息费用或者优先股股利D D，就存在，就存在财务杠杆效应，财务杠杆效应，利息费用或利息费用或D D越大，财务杠

48、杆系数越越大，财务杠杆系数越大大。如果企业不存在利息费用或。如果企业不存在利息费用或D D，这时，这时EPSEPS的变动率的变动率就等于就等于EBITEBIT的变动率，不会产生杠杆作用。的变动率，不会产生杠杆作用。 2 2、企业举债比重越大，财务杠杆系数越大，每股收企业举债比重越大，财务杠杆系数越大，每股收益变动幅度就越大，财务风险越大；反之财务风险越益变动幅度就越大，财务风险越大；反之财务风险越小。财务风险与财务杠杆系数成正比例关系。小。财务风险与财务杠杆系数成正比例关系。3 3、负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排、负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务

49、杠杆利益抵消财务风险资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消财务风险增大所带来的不利影响。增大所带来的不利影响。【答案】【答案】D【解析】财务杠杆系数【解析】财务杠杆系数=每股收益变动率每股收益变动率/息税前利息税前利润变动率，即润变动率，即2.5=每股收益增长率每股收益增长率/10%，所以每股，所以每股收益增长率收益增长率=25%。【例【例单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息，息税前利润（税前利润（EBIT）的计划增长率为）的计划增长率为10%，假定其他因，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为

50、（）的增长率为（）。）。A.4% B.5% C.20% D.25%【例【例多项选择题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因多项选择题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有素有( )。 A产品边际贡献总额产品边际贡献总额 B所得税税率所得税税率 C固定成本固定成本 D财务费用财务费用【答案】【答案】ACD【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL = EBIT/EBIT-I，且且EBIT=M-a,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。四、复合杠杆及复合杠杆系数（总杠杆）四、复合杠杆及复合杠杆系数（总杠杆） 经营杠杆通过经营杠杆

51、通过销售量销售量影响影响息税前利润息税前利润，而财务杠杆通过，而财务杠杆通过息税前息税前利润利润影响影响每股收益每股收益。 如果两种杠杆共同起作用，那么，销售量稍有细微变动就会使如果两种杠杆共同起作用，那么，销售量稍有细微变动就会使每股收益发生更大的变动。每股收益发生更大的变动。 通常，把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。通常，把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。销售量销售量息税前利润息税前利润每股收益每股收益DOLDOLDFLDFLDCLDCL 复合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的复合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股收益的变动率大于业务量变动

52、率的杠杆效应。普通股每股收益的变动率大于业务量变动率的杠杆效应。 总杠杆系数（总杠杆系数（ DCLDCL ） 总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示。 总杠杆系数是在一定的资本结构和产销水平下，每股收益的总杠杆系数是在一定的资本结构和产销水平下，每股收益的变动率与业务量变动率的比率。变动率与业务量变动率的比率。xx EPSEPSDCLIIEBITMIEBITEBITEBITMDFLDOLDCL axb-pxb-p）（）（总杠杆作用的意义：总杠杆作用的意义：1 1、可以估计销售量变动给每股收益的造成的影响；、可以估计销售量变动给每股收益的造成的影响；2 2、可

53、以看出经营杠杆与财务杠杆的相互关系。即为、可以看出经营杠杆与财务杠杆的相互关系。即为了达到某一总杠杆系数（企业维持总风险一定），经了达到某一总杠杆系数（企业维持总风险一定），经营杠杆与财务杠杆可以有许多不同的组合。如经营杠营杠杆与财务杠杆可以有许多不同的组合。如经营杠杆较高的公司，可以在较低的程度上使用财务杠杆。杆较高的公司，可以在较低的程度上使用财务杠杆。反之，亦然。（现实中得到企业一般不会安排着两个反之，亦然。（现实中得到企业一般不会安排着两个杠杆都很大）杠杆都很大）某企业销售收入某企业销售收入210210万元，息税前利润为万元，息税前利润为6060万元，万元，变动成本率变动成本率60%6

54、0%，全部资产，全部资产200200万元，负债比率万元，负债比率40%40%，利率为利率为15%15%，求，求DOLDOL、DFLDFL、DCLDCLDOL=M/EBIT=210 DOL=M/EBIT=210 （1-60%1-60%） 60=1.460=1.4DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I） =60 =60 (60-200 (60-200 40% 40% 15%)=1.2515%)=1.25DCL=DOL DCL=DOL DFL=1.4 DFL=1.4 1.25=1.751.25=1.75例题例题某企业某企业20082008年销售产品年销售产品1010万件，单价

55、万件，单价5050元，单位变动元，单位变动成本成本3030元，固定成本元，固定成本100100万元，公司负债万元，公司负债6060万元，年万元，年利率利率12%12%，所得税税率，所得税税率25%25%，求，求DOLDOL、DFLDFL、DCLDCLM=M= （50-3050-30）10=20010=200（万元）（万元）EBIT=EBIT= （50-3050-30）10-100=10010-100=100（万元）（万元）DOL=M/EBIT=200DOL=M/EBIT=200100=2100=2DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）= 100= 100(100-60

56、 (100-60 12%)=1.0812%)=1.08DCL=DOL DCL=DOL DFL=2 DFL=2 1.08=2.161.08=2.16练习练习小结小结1 1、只要企业同时存在固定财务费用和固定成本，就、只要企业同时存在固定财务费用和固定成本，就存复合杠杆效应。存复合杠杆效应。 2 2、在其他因素不变的情况下。复合杠杆系数越大，、在其他因素不变的情况下。复合杠杆系数越大，每股收益变动幅度就越大，复合风险越大；反之复合每股收益变动幅度就越大，复合风险越大；反之复合杠杆系数越小，复合风险越小。杠杆系数越小，复合风险越小。本节小结本节小结三、三、 资本结构资本结构（一）资本结构的概念（一）

57、资本结构的概念 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。关系。 广义的资本结构是指全部资金的结构，狭义的资本结构广义的资本结构是指全部资金的结构，狭义的资本结构仅指长期资本结构。仅指长期资本结构。（二）最佳资本结构的理解（二）最佳资本结构的理解最佳资本结构是指在一定条件下最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资金成本率使企业平均资金成本率 最低、企业价值最大最低、企业价值最大的资本结构。的资本结构。三、三、 资本结构资本结构（三）资本结构的决策方法（三）资本结构的决策方法1、无差别点分析法无差别点分析法 所谓每股收益无差别点，是指所

58、谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。每股收益无差别点的含义：水平。每股收益无差别点的含义：就是两种筹资方式每股就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润收益相等时的息税前利润。 2211)1)()1)(NTIEBITNTIEBIT 决策原则：决策原则： 当预计的当预计的EBIT高于高于每股利润无差别点的每股利润无差别点的EBIT时，运用时，运用负债筹资负债筹资可获得较高的每股利润；当可获得较高的每股利润；当预计的预计的EBIT低于低于每股利润无差别点的每股利润无差别点的EBIT时，时，运用运用权益筹资

59、权益筹资可获得较高的每股利润。可获得较高的每股利润。 华信公司目前有资金华信公司目前有资金7575万元，其中发行公万元，其中发行公司债券司债券1010万元，利率万元，利率8%8%，发行股票，发行股票2 2万股。因万股。因生产需要准备再筹资生产需要准备再筹资2525万元资金。可发行股票万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。两种方案可来筹资，也可以发行债券来筹资。两种方案可供选择。供选择。所得税税率所得税税率25%25%。A A：发行股票，每股发行价格：发行股票，每股发行价格2525元元, , 故可发行故可发行1 1万股股票；万股股票；B B：发行债券筹资，债券的利息为：发行债券筹资，

60、债券的利息为8%8%例题例题 6800020000%)251)(28000(30000%)251)(8000( EBITEBITEBIT由图可知：由图可知：1. 1. 当当EBIT68000EBIT68000时，时，债券筹资的收益较大。债券筹资的收益较大。2. 2. 当当EBIT68000EBIT68000时，时，股票筹资的收益较大。股票筹资的收益较大。EBITEBITEPSEPS8000800028000280006800068000债券债券2211)1)()1)(NTIEBITNTIEBIT 结论：结论： 每股收益无差别点分析法选择融资方式的缺陷：没每股收益无差别点分析法选择融资方式的缺陷