财务管理讲义

1、第七章 债券、股票价值评估知识结构债券股票估值方法基本模型-平息债券-零息债券-永久债券基本模型-固定股利模型-固定股利增长率模型-两阶段模型影响因素折现率、时间、计息期第9章讨论收益率到期收益率期望收益率本章债券的知识要比股票的知识重要，因为财管涉及到的债券知识绝大部分出现在本章。债券价值的影响因素是客观题出题概率最高的知识点之一。题型分布第一节 债券价值评估债券价值的计算-基本模型知识导航 债券价值的计算债券的现金流对债券投资人来说，债券带来的现金流包括两部分：“付息部分”的现金流+“还本部分”的现金流债券估值的基本模型债券价值计算要点提示债券现金流要按照票面口径计算：利息现金流=票面金额

2、×票面利率本金现金流=票面金额折现率不能按照票面口径计算。债券估值的基本模型知识导航 债券价值的计算知识导航 不同类型的债券付息还本债券类型有有平息债券无有零息债券有无永续债券无无骗钱跑路平息债券的价值计算平息债券价值的计算（1）如果每期利息金额相等，则债券价值的计算公式简化为债券价值=利息×年金现值+本金×复利现值【例题选讲·2016年教材·例7-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券,其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值

3、是多少？【解析】利息现金流=票面金额×票面利率=1000×8%=80元本金现金流=票面金额=1000元折现表事项金额时间折现系数利息现金流+8015（PA,10%,5）本金现金流+10005（PF,10%,5）V=80×（PA,10%,5）+1000×（PF,10%,5）=924.28（元）零息债券的价值计算知识导航 不同类型的债券纯贴现债券（1）“零息债券”，在到期日之前购买人不能得到任何现金流入，在到期日按面值一次性支付的债券。本金×复利现值（2）“到期一次还本付息债券”，即到期日按照票面本金和利息之和作为一次性支付，俗称“利随本清”。(本

4、金+利息)×复利现值【例题选讲·2016年教材·例7-4·改编】零息债券有一5年期国债，面值1000元，票面利率0。设年折现率为10，其价值为：【解析】PV=1000（1+10%）5=620.92元 利随本清有一5年期国债，面值1000元，票面利率12，单利计息，到期一次还本付息。设年折现率为10，其价值为：【解析】PV=（1000+1000×12%×5）（1+10%）5=993.48元永续债券的价值计算知识导航 不同类型的债券永久债券永久债券（现在叫“永续债”）是指没有到期日（永不偿还本金），永不停止定期支付利息的债券。参考：优先股

5、实际上可以视为一种永久债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。永久债券价值=利息÷利率公式总结 债券价值的计算债券类型实质计算方法平息债券普通年金+一次款项利息×(PA)+本金×(PF)零息债券一次款项本金×(PF)到期一次还本付息一次款项(本金+利息)×(PF)永久债券永续年金利息i【历年真题改编·2012年·计算题】甲公司有一笔闲置资金，可以进行为期一年的投资，市场上有三种债券可供选择，相关资料如下：A债券为零息债券，到期还本1000元；B债券为平息债券，票面利率为8%，每年年末付息，到期一次还本

6、C债券为平息债券，票面利率为10%，每年年末付息，到期一次还本三种债券的面值均为1000元，到期时间均为5年，到期收益率均为8%；计划一年后出售，一年后三种债券到期收益率仍为8%。【解析】（1）计算每种债券当前的价格；A债券为零息债券，面值1000元，到期支付1000元。到期收益率固定8%,到期时间尚有5年解析：A债券当前的价格1000×（PF，8%，5）680.6（元）(折价发行)B债券的票面利率为8%，面值1000元每年年末支付80元利息，到期支付1000元。到期收益率固定8%,到期时间尚有5年解析：B债券当前的价格80×（PA，8%，5）+1000×（PF，

7、8%，5）1000（元）(平价发行)C债券的票面利率为10%，面值1000元；每年年末支付100元利息，到期支付1000元；到期收益率固定8%,到期时间尚有5年解析：C债券当前的价格100×（PA，8%，5）+1000×（PF，8%，5）1079.87（元）(溢价发行)（2）计算每种债券一年后的价格；A债券为零息债券，面值1000元，到期支付1000元。到期收益率固定8%,到期时间为剩余4年解析：A债券一年后的价格1000×（PF，8%，4）735（元）B债券的票面利率为8%，面值1000元每年年末支付80元利息，到期支付1000元。到期收益率固定8%,到期时间为

8、剩余4年解析：B债券一年后的价格80×（PA，8%，4）+1000×（PF，8%，4）1000（元）C债券的票面利率为10%，面值1000元；每年年末支付100元利息，到期支付1000元；到期收益率固定8%,到期时间为剩余4年解析：C债券一年后的价格100×（PA，8%，4）+1000×（PF，8%，4）1066.21（元）（3）假设甲公司利息收入适用所得税税率30%，资本利得适用的企业所得税税率为20%，发生投资损失可以按20%抵税，不抵消利息收入。计算甲公司投资于每种债券的税后收益率。提示：这个题目略微超纲，让我们计算的是持有期收益率。（Holdin

9、g Period Return，简称HPR）提示：当持有期只有一期时持有期收益率是合理的，与内含报酬率是一致的。【解析】A债券（零息债券-折价发行）当前的价格P0680.6（元）一年后价格P1735（元）利息收入I10（元）资本利得P1-P0735-680.6=54.4（元）税后收益额0×(1-30%)+54.4×（1-20%）=43.52（元）税后收益率43.52÷680.6=6.39%B债券（平息债券-平价发行）当前的价格P01000（元）一年后价格P11000（元）利息收入I180（元）资本利得P1-P01000-1000=0（元）税后收益额80×(1-30%)+0×（1-20%）=56.00（元）税后收益率56.00÷1000=5.60%C债券（平息债券-溢价发行）当前的价格P01079.87（元）一年后价格P11066.21（元）利息收入I1100