金融市场学new_03

1、资本市场资本市场第三章证券市场分布概要证券市场分布概要2014.9.282014.9.28市场范围规模总额(亿元)规模占比(%)封闭式基金1,103.07950.15股指期货1,416.07880.20商品期货10,274.30821.43开放式基金35,633.97624.97股票326,884.685645.58债券341,848.132347.67合计717,160.2607100.00数据来源：Wind资讯Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Univer

2、sity, 2007数据来源:Wind资讯封闭式基金 0.15 %股指期货 0.2 %商品期货 1.43 %开放式基金 4.97 %股票 45.58 %债券 47.67 %封闭式基金 0.15 %开放式基金 4.97 %股票 45.58 %债券 47.67 %本章框架本章框架n股票市场股票市场n债券市场债券市场 n投资基金投资基金第一节第一节 股票市场股票市场n股票的概念：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益表现在两个方面：剩余索取权；剩余控制权。剩余索取权：是指在其他各方按合同获取他们的收益之后，剩余的收益由所有者索取，也就是索取扣除合约报酬后的收益的权利。

3、剩余控制权：看作产权的本质，它是在契约中事先不能规定的那份控制权的权力。所以，相对于条款列明的或已作规定的特定控制权来说，它们就成了剩余控制权。由于只有所有者才有这种权力，所以它们直接就被用来定义所有权了。一、股票种类一、股票种类普通股普通股n普通股的剩余索取权是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配。剩余控制权是通过一股一票和简单多数原则，拥有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。n普通股具有优先认股权。 按照投票权，普通股可划分为A级股（无投票权或部分投票权）和B级股（完全投票权）。 优先股n优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息

4、并且在普通股之前收取股息。 n优先股股东在剩余控制权上劣于普通股，通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。 例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内支付优先股股息时，优先股就具有投票权而且一直延续到支付股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股股东就有权投票表决。当然，这种投票权是有限的。 2013年11月30日，国务院下发关于开展优先股试点的指导意见(以下简称意见) 优先股的种类n按剩余索取权是否跨期积累：积累优先股和非积累优先股n按剩余索取权是否能够参与红利的分配：参与分红优先股（无限参与优先股和有限参与优先股）和

5、非参与分红优先股n可转换优先股：指在规定的时间内，优先股股东可以按照一定的转换比例把优先股换成普通股。n可赎回优先股：允许公司按发行价格加上一定比例的补偿收益予以赎回的优先权。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、一级市场 n一级市场 (Primary Market) 也称为发行市场 (Issuance Market)，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。 所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司

6、第一次向投资者出售的原始股（IPO），后者是在原始股的基础上增加新的份额（增发）。 一级市场运作流程：咨询与管理认购与销售IPOIPO发行审批制度发行审批制度Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071.注册制。注册制也称申报制。它要求拟发行股票的公司将应公开的各种信息向证券发行监管机构申报注册。核准制也称实质审查制。2.核准制。它要求证券监管机构依据法定标准对拟发行股票的公司营业性质、资本结构、资金投向、收益水平、管理人员素质、公司竞

7、争力、公司治理结构等方面进行实质性审查，并据此作出发行公司是否具备发行条件的判断。 3.审批制。审批制一般是在证券市场发展初期，特殊的市场环境下，一些国家和地区采用的一种股票发行制度。 首次公开发行股票流程：首次公开发行股票流程：1 1、改制与设立股份公司、改制与设立股份公司2 2、尽职调查与辅导、尽职调查与辅导3 3、申请文件制作与申报、申请文件制作与申报4 4、申请文件的审核、申请文件的审核5 5、路演、询价预定价、路演、询价预定价6 6、发行上市、发行上市11初次初次发行发行新组建新组建股份公股份公司司原非股份制原非股份制企业改制为企业改制为股份公司股份公司原私人持原私人持股公司要股公司

8、要转为公众转为公众持股公司持股公司首次公开发行首次公开发行(initial public offering，IPO)招股说明书（Prospectus）招股说明书封面；招股说明书目录；招股说明书正文；招股说明书附录；招股说明书备查文件。主要资料；释义；绪言；发售新股的有关当事人；风险因素与对策；募集资金的运用；股利分配政策；验资报告；承销；发行人情况；发行人公司章程摘录；董事、监事、高级管理人员及重要职员；经营业绩；股本；债项；主要固定资产；财务会计资料；资产评估；盈利预测；公司发展规划；重要合同及重大诉讼事项；其他重要事项；董事会成员及承销团成员的签署意见共23项。股类产品债类产品公开增发分离

9、交易可转债普通可转债公司债券非公开增发中期票据短期融资券上市公司再融资工具n我国股票市场和债券市场融资方案主要有以下几种：公开增发非公开增发配股公司债可转债分离交易可转债中期票据短期融资券（满足1年期以内资金需求）配股配股条件上市公司配股距上一次发行时间间隔不得少于一个完整会计年度。上市公司最近三个会计年度连续盈利。上市公司最近三年以现金和股票方式累计分配的利润，不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%。上市公司募集资金用途应符合国家的产业政策，配股比例的上限为103。 增发条件增发条件增发新股是指已经历过IPO并已挂牌交易的上市公司，根据其发展战略和经营需要，经证券监管部门批准，再次通过证

10、券市场向社会投资者发售股票的融资行为。目前，上市公司增发新股须具备的条件主要有：最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；如果低于6%，但公司具有良好的经营和发展前景，且增发完成，当年加权平均净资产收益率不低于发行前一年的水平也可以增发。增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值。发行前最近一年财务报表中资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。前次募集资金投资项目的完工进度不低于70%。 公开增发公开增发定向（非公开）增发定向（非公开）增发配股配股发行对象发行对象q向市场公开发行q向不超过10名投资者定向发行q向市场公开发行，近期操作案例较少q原股东认购必须超过70%盈利

11、要求盈利要求q在配股的基础上，增加：最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%q无明确规定q最近3个会计年度连续盈利；最近2年内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降50%以上的情形利润分配要利润分配要求求q最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30p无明确规定q最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30发行价格发行价格q发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价q发行价格不低于定价基准日（一般为董事会公告日）前20个交易日公司股票均价的90q无特别规定，但为保证发行成功，较交易价

12、格存在较大折扣锁定期锁定期q无明确规定q发行的股份自发行结束之日起，12个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，36个月内不得转让q无明确规定募集资金用募集资金用途途q必须有明确的募集资金用途，除金融类企业外，募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司q对发行股数无明确规定q募集资金数额不超过项目需要量q配售股份总数不超过本次配售股份前股本总额的30% Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depar

13、tment of Finance, Xiamen University, 2007（一）咨询与管理程序（一）咨询与管理程序选择发行方式选定作为承销商的投资银行 准备招股说明书 发行定价 公募、私募首次公开发行的股票通常要进行三次定价 1.股票发行方式n公募公募 (Public Placement) (Public Placement) 、私募、私募 (Private Placement)(Private Placement)和配股和配股 公募是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券，通过公开营销等方式向没有特定限制的对象募集资金的业务模式。因为涉及众多中小投资人的利益，监管当局对

14、公募资金的使用方向、信息披露内容、风险防范要求都非常高。 私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类，前者如使用发行公司产品的用户或本公司的职工，后者如大的金融机构或与发行者有密切业务往来关系的公司。（公司并购、亏损重组等） 配股，是上市公司向原股东发行新股、筹集资金的行为。按照惯例，公司配股时新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配，即原股东拥有优先认购权。（折价发行，一般10%25%）承销（承销（UnderwritingUnderwriting）n“承销”指证券经营机构依照协议包销或者代销发行人所发行股票的行为。n向社会公开发行的股票票面总值超过人民币

15、五千万元的，应当由承销团承销。n股票的承销期最长不超过九十日。n证券公司应当保证股票先行出售给认购人，不得为本公司事先预留所代销的股票和预先购入并留存所包销的股票。不得少于十日当市场对发行股票的需求价格低于股票的发行价格时，承销商可以自行买入一部分股票以稳定股票的发行市场。新股发行成本新股发行成本n差价或承销折价；n其他直接费用；n间接费用；n超常收益；n折价；n“绿鞋”条款3美元印刷和发送费用/每份承销金额的13%（10%佣金+3%的费用）会计师费用2-6万美元；律师费用8-12万美元注册登记费1/2900承销商的选择：n证券承销商是指与发行人签订证券承销协议，协助公开发行证券，藉此获取相应

16、地承销费用地证券经营机构。证券承销商的功能：1、顾问功能（Advisory） 2、分销功能（Selling） 3、保护功能（Protective）（稳定价格）n选择主承销商因素：1、资信状况及融资能力；2、专业资格和工作小组的能力；3、承销能力；4、研究力量；5、公司上市前辅导能力和上市后的跟踪服务能力；6、工作建议书质量；7、费用。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007“绿鞋绿鞋”n超额配售选择权这种发行方式既可用于上市公司增发新

17、股，超额配售选择权这种发行方式既可用于上市公司增发新股，也可用于首次公开发行。超额配售选择权，俗称也可用于首次公开发行。超额配售选择权，俗称“绿鞋绿鞋”（Green ShoeGreen Shoe），是指发行人授予主承销商的一项选择权，获），是指发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过总包销数此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过总包销数额额1515的股份，即主承销商按不超过包销数额的股份，即主承销商按不超过包销数额115115的股份向的股份向投资者发售。投资者发售。如果市场价格低于预期，从市场中购入股票，如果市场价格低于预期，从市场中购入股票，满足满

18、足15%15%的需求；如果高于预期则要求发行人增发的需求；如果高于预期则要求发行人增发15%15%的股票的股票。n这种做法首先起源于这种做法首先起源于19631963年美国一家名为波士顿绿鞋制造公年美国一家名为波士顿绿鞋制造公司的股票发行，因此被业界戏称为司的股票发行，因此被业界戏称为“绿鞋计划绿鞋计划”或或“绿鞋条绿鞋条款款”。中国证监会在股票发行中推出了超额配售选择权的试。中国证监会在股票发行中推出了超额配售选择权的试点，并依法对主承销商形式超额配售选择权进行监督管理。点，并依法对主承销商形式超额配售选择权进行监督管理。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong

19、 Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20072. 2.股票发行定价方式股票发行定价方式世界范围内广泛应用的三种定价机制是固定价格法、拍卖法和累计投标询价法。 固定价格法是由承销商事先根据一定的标准（如市盈率等财务指标）确定发行价格，投资者以此价格进行申购。拍卖法是由投资者在规定的时间内申报申购数量和价格，申购结束后，主承销商对所有有效申报按价格由高到低进行累计，累计申购量达到新股发行量的价格就是有效价位，高于此的所有申报都中标。累计投标询价法则是使股票价格更趋近于真实价值的方法，它通过三个过程最终确定发行价

20、和股票的分配份额。 2.股票发行定价方式股票发行定价方式n上网定价发行上网定价发行n上网询价发行上网询价发行n网上、网下累计投标询价发行网上、网下累计投标询价发行n上网竞价发行上网竞价发行Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007股票定价方式股票定价方式上网定价发行上网定价发行n上网定价发行：是指主承销商利用证券交易所的交易系统，按已定发行价格，由主承销商作为唯一卖方，投资者在指定时间内，按委托方式进行股票申购的发行方式。n定价方法：市

21、盈率法，证券法实施以前，新股发行定价使用的是相对固定市盈率的定价方法，新股的发行价格根据企业的每股税后利润和一个相对固定的市盈率水平来确定。所采用的市盈率一般为1316倍。往往发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节，造成股票发行价格和二级市场交易价格之间的巨大差异，新股上市当天有50250的涨幅，由此导致一系列问题。由于一级市场与二级市场的利差，使新股风险加大，新股一进入二级市场市盈率就较高，持股风险加大。(1)主承销商在证券交易所设立股票发行专户和申购资金专户。(2)投资者在申购委托前把申购款全额存入与办理该次发行的证券交易所联网的证券营业部指定的交易保证金帐户。(3)上网申购当日(T十0)，

22、投资者按委托买入股票的方式，以发行价格，填写委托单申报认购。证券交易所在申购日起3个工作日内冻结所有投资者申购资金。(4)申购后第一天(T十1)，由证券交易所的登记结算公司将申购资金冻结在申购专户中。(5)申购后的第二天(T十2)，证券交易所的登记结算公司配合主承销商和会计师事务所对申购资金进行验资(6) T+3日，由会计师事务所出具验资报告，以实际到位资金作为有效申购进行连续配号，由证券交易所将配号传送至各证券营业部，并公布中签率。（摇号抽签，中签处理）(7) T+4日：未中签的申购资金解冻Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai L

23、in, Department of Finance, Xiamen University, 2007平均分配；摇号抽签（一千股；若干一千股，最多1万至3万股）股票定价方式股票定价方式上网询价发行上网询价发行n上网询价发行：上网询价发行：是指由主承销商作为新股的唯一卖方，发行人制定一个发行价格区间，以新股实际发行量为总的卖出量，由投资者在指定的时间和价格区间内竞价委托申购，发行人和主承销商以价格优先、时间优先的原则确定发行价格并发行股票。n累计投标询价：累计投标询价：通常主承销商将发行价格确定在一定的区间内，投资者在此区间内按照不同的发行价格申报认购数量，并计算同一价格之上的认购积累量，最后得到

24、一系列不同价格上的总收购量，最后，主承销商按照总认购量超过发行量的一定倍数（超额认购倍数）确定发行价格。（1）当申购总量申购总量(或或)发行量发行量，以询价区间下限为发行价格。（2）当发行量发行量申购总量申购总量超额认购倍数超额认购倍数n倍倍，直至超额认购倍数首次超过n倍为止，以此时的价格为本次发行价格。（4）当申购总量申购总量发行量发行量,且在询价区间上限上的申购所形成的超额认且在询价区间上限上的申购所形成的超额认购倍数已经超过购倍数已经超过n倍倍 ，发行价格按照询价上限计算。股票定价方式股票定价方式网上、网下累计投标询价发行网上、网下累计投标询价发行n网上、网下累计投标询价：是指在价格区间

25、内，网下向战略投资者、证券投资基金累计投标询价，网上向社会公众投资者累计投标询价相结合的发行方式。 股票发行日，主承销商给出申购价格区间，以及网上、网下的预计发行数量，最终的发行数量和发行价格根据网上、网下申购结果而定。该方法分为两个阶段：初步询价确定发行价格区间；累计投标询价在发行价格区间向询价对象进行累计投标询价，并确定发行价格。发行数量根据申购情况，通过回拨机制，使得网上社会公众投资者和网下机构投资者的配售比例相等，从而确定各自的发行数量。回拨机制：指通过向法人投资者询价并确定价格，对一般投资者上网发行；根据一般投资者的申购情况，最终确定对法人投资者和对一般投资者的股票分配量。 股票发行

26、的定价方式股票发行的定价方式上网竞价发行上网竞价发行n上网竞价发行：上网竞价发行是指发行人和主承销商利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为新股的唯一卖方，以发行人宣布的发行底价为最低价格，以新股实际发行量为总的卖出数，由投资者在指定的时间内竞价委托申购，发行人和主承销商以价格优先的原则确定发行价格并发行股票。发行价格的确定发行价格的确定：在上网竞价过程中，由主承销商和发行人根据市场情况，自主选择以下办法之一或其他符合要求的办法确定最终发行价格，主要有申购倍率改进法、基准价格法、完全竞争法。 申购倍率改进法：申购倍率改进法： 证券交易所根据发行人和主承销商事先确定并公告的、不低于10%的扣除比

27、例，按申购价格从高到低对申购量累计统计，当累计达到上述确定的扣除比例之后的价格。 基准价格法：基准价格法：在申购结束后，根据发行人和主承销商事先确定并公告的方法确定基准价格，以基准价格为中心上下移动扩大价格区间，直至累计申购量满足拟发行总量为止，最终发行价格确定为低于基准价格的临界价格。 完全竞价法：完全竞价法：在申购结束后，主承销商对投资者的全部预约申购按报价由高到低排序，当某一申购价位上的累计申购数量达到股票发行数量时，此时的价格即为最终发行价格。发行流程图刊登招股意向书网下初步询价网下累计投标询价刊登网上发行公告，启动网上发行T-1日之前网上路演T-1日之前投资者网上申购T日冻结申购资金

28、T+1日验资、配号T+2日摇号、抽签T+3日解冻申购资金、募集资金划转T+4日办理股份登记T+5日（二）认购与销售n包销：包销：包销是指证券发行人与承销机构签订合同，由承销机构买下全部或销售剩余部分的证券，承担全部销售风险。全额报销：全额包销是指发行人与承销机构签订承购合同，由承销机构按一定价格买下全部证券，并按合同规定的时间将价款一次付给发行公司，然后承销机构以略高的价格向社会公众出售。余额包销：是指发行人委托承销机构在约定期限内发行证券，到销售截止日期，未售出的余额由承销商按协议价格认购。余额包销实际上是先代理发行，后全额包销，是代销和全额包销的结合。n代销：代销：是指证券发行人委托承担承

29、销业务的证券经营机构（又称为承销机构或承销商）代为向投资者销售证券。承销商按照规定的发行条件，在约定的期限内尽力推销，到销售截止日期，证券如果没有全部售出，那么未售出部分退还给发行人，承销商不承担任何发行风险。n备用包销：备用包销：在配股过程中，发行公司与投资银行协商签订备用包销合同，要求投资银行作为备用认购者购买原有股东放弃认购的股票，作为对价发行公司为此支付备用费。在备用期间（一般多于配股缴款期），备用 认购者不得认购新股，以保障原有股东的优先认股权。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of F

30、inance, Xiamen University, 2007案例：案例：威海广泰8月1日发布的公开增发结果显示，包括大股东在内，公司很多老股东均参与优先认购；但一般公众投资者网上认购只有293万股；网下捧场的仅有福建鑫鑫投资和江苏瑞华投资两家机构。由于增发认购不足，海通证券只得包销余下的1076万股，占本次发行总量的46.21%，这意味着海通证券将自掏近2.16亿元现金。而7月21日，同样因为中天科技公开增发受挫，海通证券不得不出资9.8亿元揽下4115.83万股增发股，成为中天科技的第二大股东。由于投资者认购不积极，海通证券被迫自掏近12亿元“包销”两公司各46.21%和58.31%的增发

31、股份，跻身他们第三和第二大股东。 统计显示，今年以来A股共有7家公司实施公开增发，其中4家被包销，海通证券一家独中两元。业内人士称，这既有行情不好的原因，也与券商承销能力有关。2008年浦东建设公开增发时，海通证券也包销9.8亿元，后来经过持续六轮、长达9个月的减持，到2009年4月初，海通证券将持有的9213.78万股浦东建设筹码派发完。曾被深套的筹码退出，后来还“因祸得福”，获得可观盈利。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007上

32、市模拟案例上市模拟案例n假设安师大经管学院要上市，现将全班同学分为以下几组：q1、安师大经管学院上市工作小组q2、“12财管”证券公司承销商和保荐人q3、询价机构模拟基金A、模拟基金B、模拟基金C（一级市场投资者）q4、二级市场投资者甲、乙、丙q5、证监会和发审委34以下是安师大经管学院近3年的简单的财务数据（以下剧情纯属虚构，如有雷同纯属巧合）：n截至2009年12月31日，总资产40669万元，负债10721万元；总收入15321万元，总支出6255万元；n截至2010年12月31日，总资产85430万元，负债59713万元；总收入25132万元，总支出18515万元；n截至2011年12

33、月31日，总资产104503万元，负债67716万元；总收入32774万元，总支出28712万元；n2011年共收取学费2.92亿元，共收取住宿费0.35亿元，合计收费总额3.27亿元；n珠海学院现有在校生20900人；n2012年毕业4562人，2012年预计招生6100人，按照往年90%的报到率计算，实际可报到新生 5490人，2012年在校生可达到21828人。按照人均年学费收入17000元，住宿费收入2000元，2012年预计学费收入3.71亿元，住宿费收入0.44亿元，合计收入4.15亿元。 35n发行前股东情况：q安徽省教育厅占股70%，小股东安师大占股30%n发行前总股本2亿元，

34、总股份数2亿股；n本次拟公开发行1亿股。36要求：n1、各方根据各自的角色准备相应的资料，并集体提供一份简单的报告；n2、各方派代表互相沟通，并索取需要的资料和数据；n3、提示：各方需要测算的主要数据q(1)安师大经管学院上市工作小组未来3年的招生增长情况、收入支出情况；q(2)“12财管”证券公司每股收益、建议发行价q(3)询价机构该股票的发行价报价q(4)二级市场投资者新股首日上市的价格q(5)证监会和发审委发行价的确定37三、二级市场三、二级市场n二级市场 (Secondary Market) 也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。n证券交易所 组织形式分为：公司制、会员制。

35、交易制度的类型： 做市商交易制度和竞价交易制度。证券交易的买卖价格均由做市商 (Market Maker) 给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。 买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。 n 证券交易所的种类 会员制 不以盈利为目的 会员自治自律、互相约束 参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割 公司制 以盈利为目的 主要收入来自发行公司的上市费和证券成交佣金 交易所人员不能参与证券买卖缺点:交易的不公正性垄断的形成(新会员加入)趋势：会员制公司制n 我国证券交易所的性质：会员制Copyright by Yichun Zha

36、ng, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007香港联交所上市公司概要香港联交所上市公司概要上市公司市值总值(百万港元)上市证券(只)年月主板创业板合计主板创业板合计201425,807,388.00177,658.0025,985,046.0091061999305201323,908,804.00134,002.0024,042,806.0083301928522201221,871,730.0078,399.0021,950,129.0067231806903201117,452,

37、667.0084,589.0017,537,256.0065511726723201020,942,284.00134,674.0021,076,958.0077301707900Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007数据来源:Wind资讯上市公司(家) - 年报主板创业板合计100525950137518002005200620072008200920102011201220132014Copyright by Yichun Zh

38、ang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007数据来源:Wind资讯上市(柜)公司家数 - 年报上市上柜兴柜合计200400600800100012001400160018002005200620072008200920102011201220132014公司市值总值(百万元)日期上市上柜兴柜合计201425,915,539.00002,633,573.0000724,792.0000 29,273,904.0000201324,691,233.00002,329,306.00005

39、04,904.0000 27,525,443.0000201221,464,246.00001,745,586.0000423,548.0000 23,633,380.0000201119,288,911.00001,423,200.0000508,168.0000 21,220,279.0000201023,975,847.00001,986,785.0000616,959.0000 26,579,591.0000200921,196,306.00001,924,954.0000371,773.0000 23,493,033.0000200811,751,674.0000774,934.00

40、00149,268.0000 12,675,876.0000200721,634,710.00001,878,135.0000363,419.0000 23,876,264.0000200619,480,993.00001,932,611.0000302,922.0000 21,716,526.00002005台湾证券市场上市公司概要台湾证券市场上市公司概要台湾证券交易所台湾证券柜台买卖中心上市上柜兴柜证券交易所的会员制证券交易所的会员制n只吸收公司或合伙制组织作为会员（日本、澳大利亚、中国）；n同时允许个人、合伙组织和公司作为会员（大多数国家，其中典型是纽交所）。n纽约证交所的会员划分：纽约

41、证交所的会员划分：佣金经纪人：佣金经纪人：接受客户委托，在交易所中代替客户买卖并按固定比例收取佣金的经纪人。交易厅经纪人：交易厅经纪人：也可称为经纪人的经纪人经纪人的经纪人或者两美元经纪人，经纪人，是指证券交易所中专门接受经纪人的委托代为买卖证券的交易员。他在受经纪人委托代为买卖证券时，从中收取佣金。特种经纪人：特种经纪人：是专门从事某种行业的证券买卖，接受佣金经纪人的委托成为经纪人的经纪人。他是交易所内具有特殊身份，有固定交易台从事特定种类股票买卖的经纪人，他具有经纪人和证券商双重身份，又可兼营零售业务。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng an

42、d Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007证券交易所的上市制度证券交易所的上市制度n证券上市：证券上市：是指已经发行的证券经证券交易所批准后，在证券交易所公开挂牌交易。本书的证券上市制度主要是指股票上市制度，主要内容主要包括上市标准、上市程序、上市审核和上市收费，以及上市公司的摘牌处理。n上交所上市协议：上交所上市协议：公司在股票首次上市之前应当向上证所申请并签署证券上市协议，内容：1.股票简称、上市日期、上市数量等基本情况；2.双方的权利与义务和应当遵守的法律、法规和其他规定；3.关于公司及其董事、监事和高级管理人员应当

43、积极配合上证所监管的规定；4.上市费用以及交纳方式；5.股票暂停、终止上市和终止上市后进入代办股份转让系统继续交易等相关事项；6.其他有关内容。n股票上市费用：股票上市费用：1.股票上市初费按上市总面额的万分之三缴纳，最多不超过3万元；上市月费为上市总面额的十万分之一，最多不超过500元/月。2.人民币特种股票的上市初费按其发行总股本的千分之一计算，并按照人民币与美元的汇兑比率折合为美元，最高不超过5000美元；上市月费为50美元/月。 n上海证券交易所上市条件：见下图Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departme

44、nt of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007证券交易所的交易制度证券交易所的交易制度n证券交易制度是对证券市场上证券的买卖流程的一种描述，一般包括买卖双方在交易过程的作用、交易中介的组成和作用、交易价格的形成、交易的交割和结算、交易系统的组成和作用等内容。在学术层面上，证券交易制度分为指令驱动制度和报价驱动制度。而报价驱动制度中，做市商制度是比较重要的制度。n做市

45、商制度：也称报价驱动制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式。做市商制度类型：垄断型的做市商制度和竞争型的做市商制度。做市商制度类型：垄断型的做市商制度和竞争型的做市商制度。垄断型的做市商制度，即每只证券有且仅有一个做市商，这种制度的典型代表是纽约证券交易所。竞争型的做市商制度，又叫多元的做市商制度。即每只证券有多个做市商，且在一定程度上允许做市商自由进入或退出，这种制度的典型代表是美国的“全美证券协会自动报价系统”（NASDAQ系统）。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of

46、 Finance, Xiamen University, 2007n竞价交易制度：竞价交易制度：又称为委托驱动制度，是指买卖双方直接进行交易或将委托通过各自经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。按成交规则又可分为连续竞价交易制度和间断竞价交易制度。 间断竞价交易制度：即在某一规定时间内，由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报之报，由电脑交易处理系统对全部申报按照价格优先、时间优先的原则排序，并在此基础上，找出一个基准价格，使它同时能满足以下3个条件：成交量最大；高于基准价格买入申报和低于基准价格卖出申报全部满足（成交）。 与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）

47、。 在确定基准价格（成交价）的基础上，所有委托价在成交价上的买进委托和委托价在成交价之下的卖出委托都按该唯一的成交价全部成交。 集合竞价过程中，若产生一个以上的基准价格，即有一个以上的价格同时满足集合竞价的3个条件时，沪市选取这几个基准价格的中间价格为成交价格，深市则选取离前收盘价最近的价格为成交价格。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007连续竞价交易：连续竞价交易：是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。集合竞价结束后，证券交易所开

48、始当天的正式交易，交易系统按照价格优先、时间优先的原则，确定每笔证券交易的具体价格。连续竞价时，成交价格的确定原则为： （1）最高买入申报与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价； （2）买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价格；（3）卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格时，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价格。成交时价格优先的原则成交时价格优先的原则 买进申报:较高价格者优先； 卖出申报:较低价格者优先。 成交时间优先的原则成交时间优先的原则 ：买卖方向、价格相同的，先申报者优先于后申报者。先后顺序按交易主机接受申报的时间确定。Copyri

49、ght by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n连续竞价时，某只股票的卖出申报价格为15元，市场即时的最低买人申报价格为1498元，则（）。A成交价格为15元 B成交价格为1498元 C成交价格为14.99元 D不能成交 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yic

50、hun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007中国的股票交易竞价制度中国的股票交易竞价制度n中国的股票在证券交易所挂牌交易，采取公开的集中竞价方式。集中竞价包括集合竞价和连续竞价两种形式。交易日为周一至周五。国家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市场休市。每个交易日9：159：25为集合竞价，9：3011：30、13：0015：00为连续竞价时间。 证券交易制度的判别标准证券交易制度的判别标准n流动性：流动性：以合理价格成交的能力。衡量指标有三个。 市场深度：具体衡量方

51、法为某交易品种可以推动其价格出现具体衡量方法为某交易品种可以推动其价格出现一定幅度变化的订单数量。一定幅度变化的订单数量。 市场广度：是指一种技术分析方法，通过分析上涨股票数量与下跌股票数量的差额来判断未来市场走势。 市场弹性（resiliency）：是指交易量与股价之间的变化关系。n透明度：透明度：市场参与者在交易过程中获取信息的能力，信息包含目前与过去的交易价格、交易量、当前订单价格、订单数量、订单来源和市场参与者交易动机等。n效率：效率：信息效率、价格决定效率和交易系统效率。n成本：成本：直接成本（佣金、印花税、手续费等）；间接成本（迟延成本，搜索成本等）。n安全性：安全性：交易技术系统

52、的安全性。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007证券交易委托类型n市价委托市价委托 (Market Order) ：市价委托指投资者对委托券商成交的股票价格没有限制条件，只要求立即按当前的市价成交就可以。上海市价委托的类型有两种，分别为：最优五档即时成交剩余撤销、最优五档即时成交剩余转限价。最优五档即时成交剩余撤销例如：例如：某股票的卖方五档情况为：卖5 7.08 20；卖4 7.07 15；卖3 7.06 500；卖2 7.05

53、40；卖1 7.04 25 假如买方选择按最优五档即时成交剩余撤销申报方式进行申报，申报手数为1000手，那么该笔买入的最后成交情况为7.04元25手、7.05元40手、7.06元500手、7.07元15手、7.08元20手，剩余未成交的400手则自动撤单。 n限价委托限价委托 (Limit Order)：是一种以不低于某一特定价格卖出，或不高于某一特定价格买入的交易指令。我国的上海证券交易所和深圳证券交易所都采取了限价委托方式。例如，某客户要求以每股不超过20元的价格购进某种股票，当股票价格为21元时,经纪商就不能执行其指令,只有当股价降到20元以下时,客户的限价指令才能被执行。客户发出的限

54、价指令通常都有时间限制，超过其限定时间，指令将自动作废。n停损委托停损委托 (Stop Order)：是一种限制性的市价委托，是指投资者委托经纪在证券价格上升到指定价格以上时买进证券，或在证券价格下跌到或低于价格时按市价卖出证券。n停损限价委托停损限价委托 (Stop Limit Order)：是停止损失委托与限价委托的结合，当价格达到制定价格时，该委托就自动变成限价委托。例如：比如设8元为停损价格，如果不设限定的话，只要低于8元都会成交，如果一笔交易把价格打到5元，就以5元成交。这可能不是你想要的，于是再设一个限定价，如7元，低于7元不成交，当价格低于8元高于7元时成交。Copyright

55、by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n如果你在股价为22元时发出在19元卖出1000股的停止损失委托，现在该股票价格只有17元，若不考虑交易费用，请问你卖出股票时会得到多少钱？（1）17000元；（2）19000元；（3）18700元；（4）从给定的信息无法知道。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

56、, 2007信用交易信用交易 n信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易（买多）和信用卖出交易（卖空）。保证金购买保证金购买n保证金购买（买多）：是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金 (Initial Margin)，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。初始保证金是指交易者在进场建仓时，根据交易证券价格的初始保证金是指交易者在进场建仓时，根据交易证券价格的一定比例缴纳的保证金。一定比例缴纳的保证金。维持保证金是指客户在交易过程中，按照交易资产价值必须维持保证金是指客户在交易

57、过程中，按照交易资产价值必须保持的保证金数额或比例。保持的保证金数额或比例。例子例子例：假设A股票每股市价为10元，某投资者对该股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支付现金红利。假设初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。保证金贷款的年利率为6%，其自有资金为10000元。 他就可以借入10 000元共购买2 000股股票。 n假设一年后股价升到14元，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投资收益率为：n假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率 (等于保证金账户的净值/股票市值) 变为：%7410000/ 10000%6110000200014 %33.

58、3320005 . 7/1000020005 . 7例子n那么，股价下跌到什么价位 (X) 投资者会收到追缴保证金通知呢？ 这可以从下式来求解： 从上式可以解得：X=7.143。因此当股价跌到7.14时投资者将收到追缴保证金通知。n假设一年后该股票价格跌到5元，则保证金购买的投资收益率将是： %302000/100002000XX5 2000 100001 6%10000 /10000106% 保证金卖出交易（卖空）保证金卖出交易（卖空）n当卖空交易投资者认为未来的股票、证劵或期货品种的价格会下降，就缴纳一部分保证金，通过证券经纪商人借入某种股票等先卖出，等价格跌到一定程度后再买回这些股票等交

59、还借出者，投资者在交易过程中获利，这种做法称为卖空交易。注意两个问题：第一，卖空所用的证券从哪里来？ 第二，只有当最新股价出现上升时才允许做空！且卖空所得全部存入保证金账户。例：假设有9000元现金，看跌B股，目前市价为18元，初始保证金比例为50%，维持保证金比例为30%，那么可以向经纪人借入1000股卖掉。如股价不跌反升，股价在什么位置上会通知投资者追缴保证金？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n例：3月1日，按每股16元价

60、格卖空1000股Z股票，4月1日，该公司支付每股1元的现金红利。5月1日，按每股12元价格买回该股票平仓，在两次交易中，交易费用为每股0.3元，那么在平仓后赚了 多少钱？n例：假设B股目前市价为每股20元，投资者在保证金账户中存入15000元并卖空1000股Z股票。该股票一年内支付0.5元红利，则当一年后，该价格分别变为22元、20元、18元时，投资收益是多少？如果维持保证金比例为25%，当该股票价格升至何价位会受到追缴保证金通知？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiam