第6章固定资产投资决策

1、.第6章 固定资产投资决策.第6章 固定资产投资决策 项目现金流量：初步考察 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量：深入讲解 贴现现金流量分析的一些特殊情况.一、 项目现金流量：初步考察 相关现金流量： 含义：指由于决定接受该项目，所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。 增量现金流量 含义：包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。 计算原则区分原则，一旦分辨出接受一个项目对公司现金流量的影响，只要重点关注项目所产生的增量现金流量。这样我们就可把项目看成一个“微型公司”，计算未来收益和成本以及现金流量。.一、 项目现金流量：初步考察 增量现金流量计算中的陷阱 沉没成本：指

2、已经付出的成本，或者已经发生、必须偿还的债务。属于不相关成本属于不相关成本 机会成本：指其他投资机会可能取得的收益。 属属于相关成本于相关成本 例：ABC公司一直从事塑料制品的生产，5年前以100万元购买了一家濒临倒闭的棉纺厂，买进后由于与公司主业关联不大，该厂房一直被废弃。由于目前房价高，前不久，公司召开了管理层会议，商讨在该地建商品房出售。A董事提出：“厂房废弃相当于没成本，建商品房好。”B董事反驳说：“谁说开发商品房没成本，至少我们当初出的100万元就是成本。”C董事说：“1个月前，我们花5万元请一家咨询公司评估过该地块，认为该地目前市场价为300万元，因此如果目前开发房地产，那么至少成

3、本已达305万。”请评论A、B、C三人观点。.一、 项目现金流量：初步考察 增量现金流量计算中的陷阱 附带效应属于相关成本属于相关成本 正面附带效应正面附带效应 负面附带效应负面附带效应 净营运资本的影响考虑 期初投入、期间变化而期末回收期初投入、期间变化而期末回收 融资成本的影响不考虑 其他问题 现金流量计量时点 税后原则.二、 预计财务报表与项目现金流量 第一步：预计财务报表 预计利润表预计利润表 销售收入 XXX 变动成本 XXX 固定成本 XXX 折旧 XXX 息税前盈余 XXX 税 XXX 净利润 XXX.二、 预计财务报表与项目现金流量 第二步：计算项目现金流量 项目现金流量=项目

4、经营现金流量-项目净营运资本变动-项目净资本性支出 项目经营现金流量=息税前盈余+折旧-税 逆推法：OCF=净利润+折旧 顺推法：OCF=销售收入-付现成本-税 税盾法： OCF=（销售收入-付现成本）*（1-T）+折旧*T 项目净营运资本 净资本性支出.二、 预计财务报表与项目现金流量 第三步：预计总现金流量和项目价值 预计总现金流量 计算项目价值，对项目评估 方法：NPV、IRR、PI、PP、AAR等P86,例例4-1.三、 项目现金流量的深入讲解 项目净营运资本 折旧和税 案例分析.三、 项目现金流量的深入讲解 项目净营运资本 赊销的影响 现金流量=现金流入-现金流出 现金流入=销售收入

5、-应收账款的增加量 现金流出=销售成本-应付账款的增加量 例：某项目在某年中销售收入是500万元，销售成本是310万元，该年年初的应收账款是880万元，年末是910万元，而应付账款年初是550万元，年末是605万元，根据这些资料，这一年的净现金流量是多少？ 现金流入=500-30=470；现金流出=310-55=255；净现金流量=470-255=215万元 净现金流量=经营现金流量-净营运资本变动=190-（-25）=215万元.三、 项目现金流量的深入讲解 例：某公司报道去年销售收入为998美元，成本734美元。去年年初和年末的资产负债表如右表： 根据这些数据，现金流入是多少？现金流出是多

6、少？净现金流量是多少？年初年末应收账款100110存货10080应付账款10070净营运资本100120.三、 项目现金流量的深入讲解 折旧与税如果不考虑所得税，折旧额变化对会计利润有影响，但对现金流量没有影响考虑所得税时，不同折旧模式下的各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同。固定资产折旧模式 平均年限法 加速折旧法.补充：固定资产折旧模式 固定资产折旧方法的选择 平均年限法折旧率通常分为：个别折旧率、分类折旧率、综合折旧率，我国一般企业采用此法进行折旧。 月折旧率值月折旧额固定资产原月折旧率年折旧率使用年限预计净残值率固定资产原值使用年限残值固定资产原值预计净固定资产原值年折旧额年折旧率

7、预计清理费预计净残值预计残值使用年限残值固定资产原值预计净使用年限折旧总额年折旧额12/1001100100.补充：固定资产折旧模式 加速折旧方法缩短折旧年限 财务通则规定了各类固定资产的折旧年限，企业缩短年限计提的折旧，要进行税收调整，多计提的折旧视同利润交纳所得税。加速折旧法 双倍余额递减法 年数总和法.补充：固定资产折旧模式 双倍余额递减法22210021值年年初净值预计净残倒数第最后两年折旧额年开始转为直线折旧法该折旧方法从倒数第二使用年限初固定资产净值即：某年折旧额该年使用年限年折旧率.补充：固定资产折旧模式 年数总和法该年折旧率计净残值）（固定资产原值预该年折旧率折旧总额某年折旧额

8、固定资产）（使用年限使用年限使用年限已使用年限使用年限的顺序数之和使用年限已使用年份某年折旧率1002/1100.补充：固定资产折旧模式 例，公司购买了一辆价值20万元的小汽车，假设汽车的折旧年限为5年，残值为0，计算不同折旧方法下每年的折旧额。年份平均年限法双倍余额递减法年数总和法1486.6667244.85.3333342.884442.162.6667542.161.3333.三、 项目现金流量的深入讲解 美国MACRS折旧 MACRS财产类别 MACRS折旧率类别例子3年研究用设备5年汽车、电脑7年大部分工业设备年份3年5年7年133.332014.29244.443224.4931

9、4.8219.217.4947.4111.5212.49511.528.9365.768.9378.9384.45.三、 项目现金流量的深入讲解 税收与折旧 期末残值的账面价值与市场价值 账面价值市场价值，差额可以抵税。残值的期末现金流量=市场价值+（账面价值-市场价值）*T 账面价值市场价值，超额折旧必须缴税。残值的期末现金流量=市场价值-（市场价值-账面价值）*T.三、 项目现金流量的深入讲解 案例分析：MMCC公司 MMCC公司正在研究一种电动绞碎机器。根据对大型花园工具店的顾客的访问，预计销售量如右表。 该机器以每套120美元推出。然后3年后，当竞争者进入时，价格将跌至110美元。 电

10、动机项目开始时需要20 000美元的净营运资本。此后每年的总营运资本是该年销售收入的15%。单位变动成本是60美元，总固定成本是每年25 000美元。 开始生产前需要花800 000美元购买设备。该设备属于7年类MACRS财产。8年后，设备的实际价值大约是他成本的20%，公司适用税率是34%。公司资本成本是15%。根据资料，MMCC应该进行这个项目吗？年份 销售量（套）13 00025 00036 00046 50056 00065 00074 00083 000.案例分析MMCC 案例评价： NPV为65488美元，是正值，所以这个项目是可行的。同时IRR是17.24%也大于必要报酬率15%

11、，因此也表明该项目可行； 另外，该项目的DPP=4.08，单纯从这一结果来说，不能判断是一好投资，这是回收期法的最常见问题； 以上分析结果只是一个估计的NPV，通常还需要进行敏感性分析。.CF0项目现金流量（总结） CF0 =初始现金流量 CF1CFn-1=经营期现金流量 CFn=终结现金流量CF1 CF2 CF3CFn-1CFn.新建项目现金流量（总结） 初始现金流量=项目总投资+垫支的营运资本 经营期现金流量=经营现金流量-净营运资本变动 -净资本性支出终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回P122.例6-1.四、 贴现现金流量分析

12、的一些特殊情况 评估降低成本的建议（或称为新建项目投资） 例：某公司正在考虑购买一套价值20万元的计算机辅助存货管理系统。他将在4年内采用直线法折旧完毕。4年后，该系统将值3万元。这套系统可以使我们在税前节约6万元与存货相关成本。相关税率为39%。同时系统投入使用后，会降低4.5万元的净营运资本。在16%的贴现率下，该系统可否购买？（NPV=-12768）01234经营现金流量56 10056 10056 10056 100NWC变动45 000-45 000资本性支出-200 00018 300总现金流量-155 00056 10056 10056 10029 400.四、 贴现现金流量分析

13、的一些特殊情况 制定竞标价格 例：公司正在投标一份在未来4年中每年出售10 000件声音识别（VR）计算机键盘的合同。由于技术改进，超过了这个期间后它们将会过时，不可能再销售出去。生产所需的设备将花费240万美元，按直线法折旧，残值为零。生产需要一笔75 000美元的营运资本投资， 将在项目结束时收回， 在生产结束时设备可以以200 000美元的价格卖出去。每年的固定成本为500 000美元，单位变动成本为165美元。除了这份合同以外，你感觉你们公司在接下来的4年中能以275美元的价格分别向其他国家的公司另外再销售3 000、6 000、8 000和5 000件。这个价格是固定不变的。税率为4

14、0%，必要报酬率为13%。此外，公司总裁只有在这个项目有100 000美元的NPV时才会接受这个项目。你为这份合同设定的竞标价格应该是多少？. 每年折旧=240/4=60万 NPV=-247.5+0.6X（P/A,13%,4）-194.99=10 X=152.13/0.6=253.54 因此竞标价格至少应大于253.54美元。01234额外销售量0.30.60.80.5额外销售收入82.5165220137.5额外销售成本49.59913282.5销售收入X+82.5X+165X+220X+137.5成本264.5314347297.5折旧60606060OCF0.6X-85.20.6X-65

15、.40.6X-52.20.6X-72NWC总变动-7.57.5资本性支出-24012项目总现金流量-247.50.6X-85.20.6X-65.40.6X-52.20.6X-52.5.四、 贴现现金流量分析的一些特殊情况 补充：固定资产更新项目（新旧设备使用年限相同）举例：假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付

16、现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)。 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧，投资者的必要报酬率为15%，请问公司应该售旧买新吗？.第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 增量现金流量增量现金流量 单位：元项项 目目0年年1-4年年5年年1.初始投资初始投资2.经营现金流量经营现金流量 销售收入销售收入 经营成本节约额经营成本节约额 折旧折旧 税前利润税前利润 所得税所得税 税后利润税后利润3.终结现金流量终结现金流量4.现金流量现金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 10000 +2

17、0000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000.第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 初始投资增量的计算：初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000 NPV=-65000+20000（P/A,15%,4)+30000(P/F,15%,1)=7

18、014.87.第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 补充：固定资产更新项目（新旧设备使用年限不同） 举例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：必要报酬率为15%，不考虑税收影响。旧设备新设备原值预计使用年限已经使用年限最终残值变现价值年运行成本2 200 10 4 200 600 7002 400 10 0 300 2 400 400.第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 约当年成本法 旧设备EAC=600+700*（P/A,15%,6)-200（ P/F,15%,6）/ （P/A,15%,6)=836 新设备EAC=2400+400*（P/A,15%,10)-300

19、（ P/F,15%,10）/ （P/A,15%,10)=863 旧设备EAC新设备EAC,不售旧换新。P125，例，例6-2.案例讨论 佳文公司的投资决策 佳文公司近期决定对产品和生产工艺进行改革，这必须增添一套新生产设备。采购部门在调查行情以后，提出以下三种投资方案。 1、购买现在较流行且比较先进的设备A。购买此设备只需一次性投资10万元，该设备使用期限为4年，期末无残值； 2、购买设备B。该设备生产的产品质量好，产品的购买群体也较稳定，因此利润可观。该设备的价款为20万元，使用期为5年，期末残值10000元。 3、购买设备C。该设备的市场价值为20万元，有限使用期限为5年，期末无残值。.案例讨论 财务人员将上述资料进行整理，总结为表8-2.年度方案1方案2方案3净利润折旧现金流量合计净利润折旧现金流量合计净利润折旧现金流量合计142.56.553.88.8246242.56.553.88.844834