国联证券-谨慎看待股指跳水后的持续效应-101115VIP

1、谨慎看待股指跳水后的持续效应宏观策略定期报告2010年11月15日2010年第40期A股策略周报信息采集期：2010.11.8-2010.11.12报告作者：一周市场回顾：上周A股经过高位震荡后，周四A股出现中石油、中石化引领下的冲高回落，以及周五的大幅跳水。我们上期报告提示了市场有跳水的风险，在周中央行上调存款准备金率时，我们进一步指出市场行情有进入尾声的迹象。上周五的暴跌验证了我们的看法。上周市场大跌，基本上各主要行业均不能幸免。其中房地产、有色、机械、金融等权重和聚集人气的板块大幅下跌，对市场拖累较大。防御性行业的表现在市场下跌过程中占优。本周市场观点：美元反弹，央行上调存款准备金率并对

2、通胀表态。本轮行情的基础已经被动摇，我们已经提醒投资者，并再一次提醒注意A股市场对流动性的过高预期可能要发生转变，支持10月以来市场行情的主要基础不仅是动摇，而且表现出尾声的迹象。我们认为，周五市场的暴跌意义可能影响深远。从单日大跌的历史情况看，如果属于“假摔”则在1-2两个交易日内必须出现放量的、坚决的反弹，如果没有出现，则市场要经历一个相对长的弱势时期。因此，如周一反弹力度有限，我们认为投资者应当谨慎对待股指再度出现较大下跌的风险。国联证券研究所宏观策略组组长：张鹏执业编号：S7联系人：李斌 电话：E-mail：独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解

3、，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。目 录一周市场回顾3A股周线收阳，强势依然明显3金融农业引领大盘3本周市场观点7联储量化宽松的真实意图7一周市场判断10本周A股解禁10海内外市场纵览12一周市场回顾暴跌显示市场转折的可能性各方面因素持续发酵结果显现上周A股经过高位震荡后，周四A股出现中石油、中石化引领下的冲高回落，以及周五的大幅跳水。一周A股下跌4.28%，是2319点反弹以来最大跌幅。各主要指数成分股均大幅下跌，其中深成指下跌超过7%，中小板也未能风格转换，只有市场规模相对最小的创业板保有1.7%的涨幅。我们上期报告提示了市场有跳水的风险，

4、在周中央行上调存款准备金率时，我们进一步指出市场行情有进入尾声的迹象。上周五的暴跌验证了我们的看法。总体来看，这次下跌和期货市场、美股的联动效应明显，我们之前几期报告连续提示美元反弹、美股和A股之间可能同向作用，现在均已显现。国内经济数据和宏观调控措施对上周市场的影响是巨大的。CPI4.4%打破了之前普遍的，关于CPI前高后低的观点；数据出台前上调全部存款类金融机构存款准备金率，让投资者又想起了今年4月的调控模式。再加上美元快速反弹后，国际大宗商品与国内期货品种联袂下跌，出现单日的大跌仍符合我们之前的逻辑框架。图表 1：上周市场表现数据来源：国联证券研究所 Wind权重领跌，防御通胀主题上周市

5、场大跌，基本上各主要行业均不能幸免。其中房地产、有色、机械、金融等权重和聚集人气的板块大幅下跌，对市场拖累较大。防御性行业的表现在市场下跌过程中占优。医药生物、餐饮旅游、食品饮料取得正收益，采掘行业则因其通胀受益亦有好的表现。主题板块也大幅回落，除海南概念和环保类之外，主题板块都出现较大下跌，显示出本轮回调具有较大的杀伤性，资金普遍向增长确定并稳定的投资方向。图表 2：一周大类行业表现数据来源：国联证券研究所，Wind图表 3：一周主题板块表现数据来源：国联证券研究所，Wind图表 4：一周市场资金流向数据来源：国联证券研究所，Wind图表 5：一周风格指数表现数据来源：国联证券研究所，Win

6、d图表 6：一周行业资金流向数据来源：国联证券研究所，Wind图表 7：一周大类行业相对估值数据来源：国联证券研究所，Wind本周市场观点市场筑底并不容易我们一直强调的一点是，本轮行情的基础在于流动性，而流动性的基础则在于美国量化宽松的影响和国内政策态度的“真空”，但实际情况是，这两者都在发生转变。首先，我们上期报告已经分析过美国量化宽松政策的前景。我们认为美国从主观或客观因素来看，都还未到放弃“贸易赤字资本流入”的基本模式，美元贬值以不伤害美元国际地位为底线，因此美元出现反弹甚至反转的可能性是较大的。同时，这也符合美国资本流动的利益，当美国资本在新兴市场赚取利益并且欧债危机再度升温之时，资本

7、回流本身也会平抑国际流动性，并推高美元指数。这会改变国际大宗商品的表现，并且从上周联动式的下跌中，我们已经看到了这种影响。图表 8： 美元指数长期表现数据来源：国联证券研究所其次，中国货币政策有所转变的现象已经非常明显。我们注意到央行上调存款准备金率政策中的几个特别现象：继10月20日加息后又采用存款准备金率手段，突破历史高位；本次上调存款准备金率是针对全部存款类金融机构；发改委首次承认原定通胀目标无法实现，并认为物价上涨较快的原因是货币超发。如果这意味着管理层对货币总量担忧的话，我们将对未来持续看到加息和上调存款准备金率的现象毫不意外。因此，本轮行情的基础已经被动摇，我们已经提醒投资者，并再

8、一次提醒注意A股市场对流动性的过高预期可能要发生转变，支持10月以来市场行情的主要基础不仅是动摇，而且表现出尾声的迹象。中石化和中石油的涨停的历史成绩并不优秀。周四中石油、中石化一度涨停，其后市场出现跳水，可以说是周五暴跌的预演。从历史上看，中石油、中石化涨停后市场表现的历史成绩可谓都是不及格，对于这一次是否打破历史规律，我们认为也不乐观。如果目前仍处于一轮基础良好的牛市中期，则市场应有更好的选择作为拉动指数的选择，而不是中石油、中石化；另外就中石油、中石化的权重来看，除非成交量本身大幅提高，否则资金在其身上的活跃就意味着其他板块的大幅度萎缩，甚至包括部分本身权重也很大的行业，并最终导致下跌而

9、不是上涨。我们认为，本轮上涨和下跌对市场预期造成了一定的迷惑性。一般认为，货币政策转变初期的大跌会导致获利盘充分调整，从而导致下跌反而制造买入机会。但是，我们不能忘记的是，10年自4月开始就已经调整存款准备金率，并开启地产调控，政策转变自4月开始，政策论调转变则更早，自09年8月开始，我们不能把现在视为调整初期。如果这样理解，则对于未来行情中是否会出现带有买入机会的反弹，就值得怀疑了。我们认为，周五市场的暴跌意义可能影响深远。从单日大跌的历史情况看，如果属于“假摔”则在1-2两个交易日内必须出现放量的、坚决的反弹，如果没有出现，则市场要经历一个相对长的弱势时期。因此，如周一反弹力度有限，我们认

10、为投资者应当谨慎对待股指再度出现较大下跌的风险。本周A股解禁图表 9： 本周A股解禁解禁日代码名称流通数量(万股)占总股本比例行业2010-11-15002183.SZ怡亚通31870.003957.31%交通运输2010-11-15002182.SZ云海金属3590.968518.70%有色金属2010-11-15600739.SH辽宁成大573.60.63%金融服务2010-11-15600233.SH大杨创世8255.00%纺织服装2010-11-15002180.SZ万力达6232.274.80%机械设备2010-11-15000789.SZ江西水泥2004.49085.06%建筑建材

11、2010-11-15002067.SZ景兴纸业00.00%轻工制造2010-11-15000030.SZ*ST盛润A238.5190.83%轻工制造2010-11-16600308.SH华泰股份8597.71613.25%轻工制造2010-11-16002181.SZ粤传媒13213.808837.74%信息服务2010-11-16601718.SH际华集团5785015.00%纺织服装2010-11-16002184.SZ海得控制4537.691920.63%机械设备2010-11-17600999.SH招商证券153035.329942.68%金融服务2010-11-17600295.SH

12、鄂尔多斯1032010.00%黑色金属2010-11-17000400.SZ许继电气9531.843625.20%机械设备2010-11-18601818.SH光大银行1550003.83%金融服务2010-11-18002462.SZ嘉事堂8005.00%医药生物2010-11-18002461.SZ珠江啤酒14002.06%食品饮料2010-11-18002463.SZ沪电股份16002.31%电子元器件2010-11-19600759.SH正和股份409.50.34%综合数据来源：国联证券研究所，Wind海内外市场纵览图表 10： 海外市场纵览全球股票市场指数名称最新收盘一周涨跌年初至今

13、上证综合指数2985.44-4.60%-8.84%深圳成分指数12726.54-7.33%-7.11%沪深300指数3291.83-6.50%-7.88%中小板综合指数6871.39-9.93%22.01%创业板指数1082.240.93%0.00%香港恒生指数24222.58-2.63%10.74%标普500指数1199.21-2.17%7.54%道琼斯工业指数11192.58-2.20%7.33%NASDAQ综合指数2518.21-2.36%10.98%英国富时100指数5796.87-1.34%7.09%法国CAC40指数3831.12-2.19%-2.67%德国DAX30指数6734.

14、61-0.29%13.05%日经225指数9726.921.05%-7.77%数据来源：国联证券研究所，Wind无锡国联证券股份有限公司 研究所江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层电话：传真：上海国联证券股份有限公司 研究所上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F电话：传真：深圳国联证券股份有限公司 研究所广东省深圳市福华一路卓越大厦16层电话：传真：国联证券投资评级：类别级别定义股票投资评级强烈推荐股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上推荐股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上谨慎推荐股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上观望股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为10%10%卖出股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上行业投资评级优异行业指数在未来6个月内强于大盘中性行业指数在未来6个月内与大盘持平落后行业