我国货币错配对货币政策有效性的影响以及建议

1、我国货币错配对货币政策有效性的影响以及建议摘要:文章基于我国1987-2004年的数据,实证分析了我国货币错配对我国货币政策有效性产出效应和价格效应的影响。结果显示:货币错配减弱了我国货币政策的有效性。据此提出了从减轻货币错配的角度提高货币政策有效性的对策。关键词:货币错配货币政策产出效应价格效应所谓货币错配,是指一个经济主体的资产与负债,或者收入与支出,因使用不同货币计值,而产生的货币结构不匹配的现象。货币错配的负面影响是多方面的,不仅会增大爆发金融危机的可能性,还会降低货币政策有效性。尤其在开放经济条件下,货币政策的作用环境发生了巨大的变化,影响货币政策的因素也随之增加,货币错配就是非常值

2、得我们关注的一个方面。本文正是在这一背景下展开研究,实证分析了1987-2004年间我国货币错配对货币政策有效性的影响,具有一定的理论和现实意义。一、理论与文献回顾国内外研究货币政策有效性的文献较多,代表性的主要有:Sims(1980)针对大型宏观经济模型存在的不足,利用美国1949-1975年和德国1976-1985年货币供应量、实际GDP、失业率、工资、物价和输入价格,建立了六变量的VAR模型,对两国的货币政策效果进行了比较,为货币政策效应的研究提供了新的思路。李斌(2001)着重对我国1992-2000年的货币政策实施效应进行实证分析,对利率调整较为频繁的1997-2000年进行重点剖析

3、。认为,我国货币政策实施的效果十分显著,对实际产出和物价变动都具有重大影响。王欣(2003)运用协整、向量自回归的Granger因果检验以及预测方差分解等方法,对我国1994-1997年以及1998-2003年第一季度这两个时期货币政策的传导效果进行了实证分析,结果显示货币渠道、信用渠道都对我国的货币政策传导发挥一定的作用,但在第一阶段起主要作用的是信用渠道,而第二阶段起主要作用的则是货币渠道。而研究货币错配对货币政策有效性的就很少,具有代表性的是Ronald i.mckinnon在其新著美元本位下的汇率中所提出的“高储蓄两难”问题,实际上也是一个货币错配问题,反映的是另一种情形(即拥有大量外

4、币债权)下的货币政策失效。他在书中说,具有高储蓄“优点”的国家通常会出现国际收支经常项目顺差,即向外国提供融资。随着时间的推移,会出现两种情况:(1)随着其美元权益的积累,国内美元资产持有者越来越担心美元资产,会不断转成本币资产,迫使本币升值;(2)外国人开始抱怨该国持续的贸易顺差是由于货币低估,这是不公平的做法。这两种情况相互作用,最终会形成这样一种困境:若让本币升值则引发严重的通货紧缩,像日本那样陷入零利率的流动性陷阱;若不让本币升值,外国就会威胁实行贸易制裁,这样一来就出现了“高储蓄两难”。我们可以看出,上述研究中研究货币错配对货币政策有效性影响的文章较少,定量的实证分析就更少,鉴于此,

5、本文在借鉴国内外研究成果的基础上,对以上问题进行进一步的研究。二、货币错配对我国货币政策有效性影响的实证检验本文借鉴Karras(1999)实证研究的方法采用向量自回归VAR框架,模型建立如下:1.方程的选取和变量的定义2.数据说明:本文研究的区间为19872004年,考察这个阶段货币错配的程度对我国货币政策有效性产出效应和价格效应的影响。所用数据来源于中国金融年鉴、中国统计年鉴,还有部分数据来源于裴平、孙兆斌的文章中国的国际收支失衡与货币错配。3.结果及分析:运用Eviews3.1计量工具,对我国1987-2004年以来的有关产出、价格和货币错配的年度数据进行实证分析,检验货币错配程度对于货

6、币政策有效性的影响。检验结果显示,虽然R2并不高,但是F值F0.05(2,17),表明线性关系在95%的水平下显著成立。产出增长率和货币供应量的滞后一期值在95%的显著性水平下显著,表明上一期的产出增长率和货币供应量对当期产出增长率有很大解释作用。产出增长率和货币供应量的滞后一期值在90%的显著性水平下显著,表明上一期的产出增长率和货币供应量对当期产出增长率有很大解释作用。而货币错配因素的系数虽然在统计上不显著,但是系数为负,表明货币错配作用项对产出效应是起减小作用。因此,综合考虑存在货币错配因素下货币错配的产出效应,其作用是变小的。在检验货币政策产出效应的基础上,我们进一步检验货币错配对通货

7、膨胀率的影响。R=0.518,A.R=0.449,S.E.=5.973,F=7.521检验结果显示,虽然R2并不高,但是F值F0.05(2,17) ,表明线性关系在95%的水平下显著成立。通货膨胀率和货币供应量的滞后一期值在90%的显著性水平下显著,表明上一期的通货膨胀率和货币供应量对当期通货膨胀率有很大解释作用。通货膨胀率和货币供应量的滞后一期值在95%的显著性水平下显著,表明上一期的通货膨胀率和货币供应量对当期产出增长率有很大解释作用。同时货币错配因素的系数在统计亦显著,且系数为负,表明货币错配作用项对价格效应是起减小作用,但是比较表3和表4可以看出,在存在货币错配的情况下,M2(-1)在表4中对通货膨胀率的贡献远大于表3中对通货膨胀率的贡献。因此,综合考虑存在货币错配因素下货币政策的价格效应,其作用是变大的。三、结论及政策建议上述回归分