解密delta对冲

1、解密deltadelta对冲2015 年 3 月期权基本知识期权定价原理现有对冲原理1期权基本知识期权基本概念期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。期 权看涨期权 Call看跌期权 Put买方【客户】（付出期权费）卖方【公司】（收取期权费）买方【客户】（付出期权费）卖方【公司】（收取期权费）有权以行权价买入标的有权以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价买入标的看涨与看跌期权期权术语合约标的看涨/看跌期权期权费行权价格合约单位美式期权欧式期权平值实值虚值流动性服务商内在价值/时间价值历史波动率隐含波动率4期权结构实值虚值挂钩标的到期价格看跌期权平值执行价格挂钩收

2、益实值虚值挂钩标的到期价格看涨期权平值执行价格挂钩收益5期权定价原理期权的定价原理内在价值（intrinsic value） 对看涨期权而言，内在价值标的资产市场价格期权行权价格； 对看跌期权而言，内在价值期权行权价格标的资产市场价格。 实值期权的内在价值0，平值期权和虚值期权的内在价值=0。时间价值（time value） 时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内在价值在未来增值的可能性。 期权合约剩余有效时间越长，期权的时间价值越大。期权时间价值的大小与期权有效长度成正相关，且在其它条件不变的情况下，期权临近到期日时，时间价值加速减少；到了到期日，期

3、权的时间价值减为零。 期权的价值 = 内在价值 + 时间价值 7影响期权价格的因素在中国市场考虑期权价格的因素合约条款 行权价格（100%/120%/） 期限时间（3M/6M/）市场环境 利率 波动率 交易制度、交易成本 中国特色的其他因素8公司的盈利模式客户支付产品费用证券公司对冲成本证券公司所获利润动态Delta对冲示例（卖出看涨式期权后的Delta对冲）单边上涨单边下跌区间震荡买买买卖卖卖买买卖卖客户审核协议签署产品设计产品报价交易确认风险对冲产品结算信息报告场外期权品种介绍产品结构场外期权场外期权挂钩个股挂钩个股看涨式看涨式看涨价差看涨价差篮子看涨篮子看涨向下敲出向下敲出看涨看涨。挂钩

4、指数挂钩指数看涨看涨/ /看跌看跌沙克芬沙克芬障碍敲出障碍敲出二元式二元式。挂钩标的：股票、债券、基金、指数、期货（商品挂钩标的：股票、债券、基金、指数、期货（商品+股指）、组合股指）、组合11基本的期权策略1.买入看涨期权策略描述买入行权价为K的看涨期权一般买入平值或虚值的期权(KS)影响因素：C=C(S,t,)股价上涨-期权价格上涨时间流逝-期权价格下降波动上升-期权价格上升最大损失：期权费C最大收益：理论上无限大适合观点看多市场案例：在股价=97元的时候买入2个月看涨期权（期权费C=4.5元）；一个月后股价涨至103.4元，期权费C=6.22元，每份合约获利1.72元12期权组合策略2.

5、牛市价差期权策略描述买入行权价为K1的看涨期权，同时卖出行权价为K2的看涨期权两个期权具有相同到期日最大损失：净期权费最大收益：K2-K1-净期权费适合观点对市场轻微看涨合理设置利润目标，对过大的涨幅并不在意13期权组合策略3.备兑看涨期权（市值管理）策略描述持有标的现货，不希望/不能卖出持有现货+卖出(一般是虚值的)看涨期权(K=110%S)策略特点收取期权费为持有的标的物合理设置止盈点赚取时间价值适合观点持有标的物的同时，希望获得一定现金对市场轻微看涨，但上涨空间有限案例：在股价=100元的时候持有现货并卖出2个月看涨期权（收取期权费C=2.43元）；一个月后股价涨至107.2元，期权费C=3.26元，若此时平仓，收益=7.2-(3.26-2.43)=6.37元；若2个月到期后到期股价仍在107.2元，则“免费”获得2.43元的期权费，同时享受股价上涨带来的7.2元收益。14基本的期权策略4.买入看跌期权（指数）策略描述买入行权价为K的看跌期权一般买入平值或虚值的期权(KS)影响因素：P=P(S,t,)股价下跌-期权价格上涨时间流逝-期权价格下降波动上升-期权价格上升最大损失：期权费P最大收益：理论上无限大适合观点保护性看跌（对冲持股带