第八章长期投资决策下案例

1、.605040302010 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0东北财经大学东北财经大学 吴大军吴大军 教授教授.第一节第一节 长期投资决策评价指标概述长期投资决策评价指标概述第二节第二节 静态评价指标的计算静态评价指标的计算第三节第三节 动态评价指标的计算动态评价指标的计算第四节第四节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用第五节第五节 投资敏感性分析投资敏感性分析第六节第六节 完整工业投资项目投资决策案例完整工业投资项目投资决策案例.l案例资料案例资料l案例要求案例要求l案例分析案例分析l小结小结l已知：企业拟新建一条生产线，需要在建设已知：企业拟新建一条生产线，需要在建设

2、起点一次投入固定资产投资起点一次投入固定资产投资100万元，无形万元，无形资产投资资产投资5万元，开办费投资万元，开办费投资2万元。建设期万元。建设期为为1年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为10万元，全部万元，全部计入固定资产原值。固定资产的使用年限为计入固定资产原值。固定资产的使用年限为10年，预计报废时净残值为年，预计报废时净残值为10万元。无形资万元。无形资产的摊销年限为产的摊销年限为5年。年。l投产第一年预计流动资产需用额为投产第一年预计流动资产需用额为30万元，万元，流动负债需用额为流动负债需用额为15万元；投产第二年预计万元；投产第二年预计流动资产需用额为流动资产需用额为

3、40万元，流动负债需用额万元，流动负债需用额为为20万元。流动资金均于年初投入。万元。流动资金均于年初投入。l投产后每年预计可获得净利润投产后每年预计可获得净利润10万元，投产万元，投产后后14年每年支付借款利息年每年支付借款利息11万元，以后不万元，以后不再支付。行业基准折现率为再支付。行业基准折现率为10%。.（1）指出该项目属于什么类型的投资项目？）指出该项目属于什么类型的投资项目？（2）计算该项目的项目计算期；）计算该项目的项目计算期；（3）计算该项目的固定资产原值；）计算该项目的固定资产原值；（4）计算该项目的流动资金投资额，并指出其投入方）计算该项目的流动资金投资额，并指出其投入方

4、式；式；（5）计算该项目的建设投资和原始总投资；）计算该项目的建设投资和原始总投资；（6）计算该项目的投资总额；）计算该项目的投资总额；（7）用简算法计算该项目建设期的净现金流量；）用简算法计算该项目建设期的净现金流量；（8）用简算法计算该项目经营期的净现金流量；）用简算法计算该项目经营期的净现金流量；（9）计算该项目的静态投资回收期指标；）计算该项目的静态投资回收期指标；（10）计算该项目的净现值指标；）计算该项目的净现值指标；（11）评价该项目的财务可行性。）评价该项目的财务可行性。.l该项目属于完整工业投资该项目属于完整工业投资项目项目.l工业企业投资项目主要可分为以新增工业企业投资项目

5、主要可分为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。目两大类。l新建项目按其涉及内容还可进一步细新建项目按其涉及内容还可进一步细分为单纯固定资产投资项目和完整工分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。业投资项目。. 单纯固定资产投资项目的投资单纯固定资产投资项目的投资内容只包括固定资产投资。内容只包括固定资产投资。 完整工业投资项目不仅包括固完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，而且还一定包括流动定资产投资，而且还一定包括流动资金投资，也可能涉及无形资产投资金投资，也可能涉及无形资产投资或

6、开办费投资。资或开办费投资。 t时间时间0建设起点建设起点 s投产日投产日建设期建设期sd达产日达产日试产期试产期s达产期达产期s经营期经营期pn终结点终结点项目计算期项目计算期n=s+p. 固定资固定资产原值产原值= =固定资固定资产投资产投资+ +建建 设设 期期资本化利息资本化利息= = 100+ +1010=110=110（万元）（万元） = =30- -1515某年某年流流动资金动资金需用额需用额= =某年流某年流动资产动资产需用额需用额- -某某年流年流动负债动负债需用额需用额=15=15（万元）（万元）第一年第一年= =40- -2020=20=20（万元）（万元）第二年第二年

7、某年流某年流动资金动资金投资额投资额= =该年流该年流动资金动资金需用额需用额- -截至上年累截至上年累计流动资金计流动资金投资额投资额= =15- -0 0=15=15（万元）（万元）第一年第一年= =20- -1515=5=5（万元）（万元）第二年第二年分两次分两次于各年于各年初投入初投入 流动资金流动资金投投 资资 额额= =第一年流动第一年流动资金投资额资金投资额+ +第二年流动第二年流动资金投资额资金投资额= = 15+ +5 5=20=20（万元）（万元）= =40- -2020=20=20（万元）（万元）流动资金流动资金投投 资资 额额= =最后一年流动最后一年流动 资产需用额资

8、产需用额- -最后一年流动最后一年流动 负债需用额负债需用额.投投资资总总额额固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资开办费投资开办费投资流动资金投资流动资金投资建设期资本化利息建设期资本化利息建设建设投资投资原原 始始总投资总投资 建设建设投资投资= =固定资固定资产投资产投资+ +开办费开办费投投 资资= = 100 + + 5 5=107=107（万元）（万元）= =107 + +2020=127=127（万元）（万元）原原 始始总投资总投资= =建设建设投资投资+ +流动资流动资金投资金投资无形资无形资产投资产投资+ + +2 2. 投资投资总额总额= =原始原始投资投资+ +

9、= = 127 + + 1010 =137=137（万元）（万元）建设期资建设期资本化利息本化利息. l什么是净现金流量？什么是净现金流量？l净现金流量又称现金净流量，是指在项目净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，记作量之间的差额所形成的序列指标，记作NCF 。 l净现金流量的理论计算公式：净现金流量的理论计算公式：某年的净某年的净现金流量现金流量= =该年的现该年的现金流入量金流入量- -NCFNCFt t= =CIt t- - COCOt t该年的现该年的现金流出量金流出量（t=0,1

10、,2,n )t=0,1,2,n ) l净现金流量的简化公式：净现金流量的简化公式：建设期某建设期某年的净现年的净现金流量金流量= = - -NCFNCFt t= = - - I It t该年发生的该年发生的原始投资额原始投资额（t=0,1,2,s )t=0,1,2,s )It为第为第t年的原始投资额，年的原始投资额，s为建设期为建设期 l利用简化公式计算建设期的净现金流量：利用简化公式计算建设期的净现金流量：NCFNCFt t= = - - I It t（ t=0,s; s=1)s=1)= -107（万元）（万元）NCFNCF0 0= = - -I I0 0建设期的第一次投资建设期的第一次投资

11、发生在建设起点，即发生在建设起点，即第一年的年初，金额第一年的年初，金额为全部建设投资为全部建设投资107107万元。万元。 l利用简化公式计算建设期的净现金流量：利用简化公式计算建设期的净现金流量：NCFNCFt t= = - - I It t（t=0,s;s=1)t=0,s;s=1)= -107（万元）（万元）NCFNCF0 0= = - -I I0 0建设期的第二次投资建设期的第二次投资发生在投产日，即第发生在投产日，即第一年的年末，金额为一年的年末，金额为第一发生的流动资金第一发生的流动资金投资投资1515万元。万元。= -15（万元）（万元）NCFNCF1 1= =I I1 1 l利

12、用简化公式计算建设期的净现金流量：利用简化公式计算建设期的净现金流量：NCFNCFt t= = - - I It t（t=0,s;s=1)t=0,s;s=1)= -107（万元）（万元）NCFNCF0 0= = - -I I0 0同学们想一想：同学们想一想：第二次发生的流动资第二次发生的流动资金投资金投资5 5万元是否属于万元是否属于建设期的净现金流量建设期的净现金流量呢？呢？= -15（万元）（万元）NCFNCF1 1= =I I1 1. l经营期的净现金流量可以按以下理论公式经营期的净现金流量可以按以下理论公式计算：计算：经营期某经营期某年的净现年的净现金流量金流量= =该年的现该年的现金

13、流入量金流入量- -NCFNCFt t= =CIt t- - COCOt t该年的现该年的现金流出量金流出量(t=s+1,s+1,n)(t=s+1,s+1,n). l经营期的现金流入量包括以下内容：经营期的现金流入量包括以下内容：l营业收入营业收入l回收固定资产余值回收固定资产余值l回收流动资金回收流动资金l其他项目其他项目 . l经营期的现金流出量包括以下内容：经营期的现金流出量包括以下内容：追加的流动资金投资追加的流动资金投资经营成本经营成本所得税所得税其他项目其他项目 . l在经营期不发生追加流动资金投入时，净在经营期不发生追加流动资金投入时，净现金流量的简化公式为：现金流量的简化公式为

14、：经营期某经营期某年的净现年的净现金流量金流量= =+ +NCFNCFt t= = P Pt t+ D+ Dt t + M+ Mt t + C+ Ct t+ R+ Rt t该年该年的折的折旧额旧额（t=s+1,n)t=s+1,n)该年该年的净的净利润利润+ +该年该年的摊的摊销额销额+ +该年该年的利的利息息+ +该年该年的回的回收额收额. l如果在经营期不发生追加流动资金投入时，如果在经营期不发生追加流动资金投入时，还需要在上述公式中减去投资：还需要在上述公式中减去投资：经营期某经营期某年的净现年的净现金流量金流量= =+ +该年该年的折的折旧额旧额该年该年的净的净利润利润+ +该年该年的摊

15、的摊销额销额+ +该年该年的利的利息息+ +该年该年的回的回收额收额- -该年的该年的流动资流动资金投资金投资. 投产后投产后110每年的固定资产折旧额每年的固定资产折旧额 固定资产原值固定资产原值-预计净残值预计净残值 110-10 = = =10(万元万元) 预计使用年限预计使用年限 10投产后投产后15每年的无形资产摊销额每年的无形资产摊销额 无形资产投资无形资产投资 5 = = =1(万元万元) 预计摊销年限预计摊销年限 5投产后第投产后第1年的开办费摊销额年的开办费摊销额=开办费全额开办费全额=2万元万元终结点回收额终结点回收额=回收固定资产余值回收固定资产余值+回收流动资金回收流动

16、资金 =10+20=30（万元）（万元） . =10+10+（1+2）+11- -5=29（万元）（万元）投产后第投产后第1年的净现金流量年的净现金流量+ +该年该年的折的折旧额旧额该年该年的净的净利润利润+ +该年该年的摊的摊销额销额+ +该年该年的利的利息息- -该年的该年的流动资流动资金投资金投资NCF2 = =. 该年该年的利的利息息NCF35 = =+ +该年该年的折的折旧额旧额该年该年的净的净利润利润+ +该年该年的摊的摊销额销额+ +=10+10+（1+0）+11=32（万元）（万元） 投产后第投产后第24年的净现金流量年的净现金流量NCF6 = =+ +该年该年的折的折旧额旧额

17、该年该年的净的净利润利润+ +该年该年的摊的摊销额销额=10+10+（1+0）=21（万元）（万元） 投产后第投产后第5年的净现金流量年的净现金流量. NCFNCF7 71010 = =+ +该年该年的折的折旧额旧额该年该年的净的净利润利润=10+10=20（万元）（万元） 投产后第投产后第69年的净现金流量年的净现金流量. NCFNCF1111 = =+ +该年该年的折的折旧额旧额该年该年的净的净利润利润+ +该年该年的回的回收额收额=10+10+30=50（万元）（万元） 投产后第投产后第10年的净现金流量年的净现金流量. 建设期建设期NCF0 =- -107万元万元建设期建设期NCF1

18、= - -15万元万元投产后第投产后第1年的净现金流量年的净现金流量NCF2 = 29万元万元投产后第投产后第24年的净现金流量年的净现金流量NCF35 =32万元万元 投产后第投产后第5年的净现金流量年的净现金流量NCF6 = 21万元万元 投产后第投产后第69年的净现金流量年的净现金流量NCF710 =20万元万元投产后第投产后第10年的净现金流量年的净现金流量NCF11 = 50万元万元 . 静态投资回收期简称回收期，是指以投静态投资回收期简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。其形式为：要的全部时间。其形式为：包括建设期

19、的投资回收期包括建设期的投资回收期(记作记作PP) 不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期(记作记作PP). 静态投资回收期的计算方法包括：静态投资回收期的计算方法包括：公式法公式法列表法列表法. 按列表法计算静态投资回收期按列表法计算静态投资回收期所谓列表法是指通过列表计算所谓列表法是指通过列表计算“累计净现累计净现金流量金流量”的方式，来确定包括建设期的投的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。因为不论在什么情况投资回收期的方法。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定静态投资下，都可以通过这种方

20、法来确定静态投资回收期，所以此法又称为一般方法。回收期，所以此法又称为一般方法。 t01234511合计合计净现金净现金流流 量量-107-152932323250154累计的累计的净现金净现金流流 量量-107-122-93-61-293154- -现金流量表现金流量表包括建设期的回收期包括建设期的回收期=4+29/324.91(年年)不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期=4.91- -1=3.91 (年年)4-2932-107-122. 净现值是指在项目计算期内，按行业基净现值是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现

21、值的代数和，记作现金流量现值的代数和，记作NPV 。 n nt t= =0 0N NC CF Ft tN NP PV V= =t t1 1+ +i ic c . 计算净现值指标的方法：计算净现值指标的方法：一般方法一般方法特殊方法特殊方法插入函数法插入函数法 . 计算净现值指标的一般方法：计算净现值指标的一般方法：公式法公式法列表法列表法. t01234511合计合计净现金净现金流流 量量-107-15293232325015410%现现值系数值系数10.909090.826450.751310.683010.620920.35049 - -折现的折现的净现金净现金流流 量量-107-13.6

22、423.9724.0421.8619.8717.5234.26现金流量表现金流量表-1071=-107-107 1-150.90909=-13.64-15 0.90909-107-13.64+23.97+24.04+21.86+19.87+ +17.52=34.26. 计算净现值指标的插入函数法计算净现值指标的插入函数法计算计算表表.xls 插入插入NPV 函数计算结果为函数计算结果为31.15万元万元按按10%的终值系数调整后的的终值系数调整后的NPV为为34.26万元，与前一种方法计算结果完万元，与前一种方法计算结果完全相同。全相同。. 1判断方案是否完全具备财务可行性的判断方案是否完全具备财务可行性的条件：条件：（1）净现值）净现值NPV0；（2）包括建设期的静态投资回收期）包括建设期的静态投资回收期PP项目项目计算期计算期n的一半；的一半；（3）不包括建设期的静态投资回收期）不包括建设期的静态投资回收期PP经经营期营期p的一半的一半 。. 2判断方案是否完全不具备财务可行性的判断方案是否完全不具备财务可行性的条件：条件：（1）NPV0；（2）PP项目计算期项目计算期n的一半；的一半；（3）PP经营期经营期p的一半的一半 。. 3判断方案是否基本具备财务可行性的条判断方案是否基本具备财务可行性的条件件如