第9章资本成本

1、.第三篇第三篇 资金筹措管理资金筹措管理任何一个企业，为了保证生产经营的正常进行，必须具任何一个企业，为了保证生产经营的正常进行，必须具有一定数量的资金。有一定数量的资金。资金筹措既是企业生产经营活动的前提，又是企业再生资金筹措既是企业生产经营活动的前提，又是企业再生产顺利进行的保证。产顺利进行的保证。从筹资与投资、收益分配的关系来看，筹资为投资提供从筹资与投资、收益分配的关系来看，筹资为投资提供了了基础基础和和前提前提，没有资金的筹集就无法进行资金的投放。，没有资金的筹集就无法进行资金的投放。筹资的数量与结构直接影响企业效益的好坏，进而影响筹资的数量与结构直接影响企业效益的好坏，进而影响企业

2、收益分配。企业收益分配。因此，可以说，筹资在财务管理中处于极其重要的地位。因此，可以说，筹资在财务管理中处于极其重要的地位。要求企业在筹资时，不仅要从数量上满足生产经营之所要求企业在筹资时，不仅要从数量上满足生产经营之所需，而且要考虑各种筹资方式给企业带来的资金成本的需，而且要考虑各种筹资方式给企业带来的资金成本的大小和财务风险的高低，以便选择大小和财务风险的高低，以便选择最佳资本结构最佳资本结构，实现，实现企业价值最大化企业价值最大化的总体目标。的总体目标。.第三篇第三篇 资金筹措资金筹措v第第9章章 资本成本资本成本v第第10章章 权益资本筹资权益资本筹资v第第11章章 负债资本筹资负债资

3、本筹资筹资是企业理财的筹资是企业理财的起点，是财务管理起点，是财务管理的基本内容。的基本内容。.第第9章资本成本章资本成本学习目的：学习目的：1、了解了解：资本成本的影响因素，影响加权平均资本成：资本成本的影响因素，影响加权平均资本成本的因素。本的因素。2、理解理解：资本成本的概念、作用，筹资总额分界点的：资本成本的概念、作用，筹资总额分界点的概念。概念。3、掌握掌握：个别资本成本、加权平均资本成本、边际资：个别资本成本、加权平均资本成本、边际资本成本的含义及计算。本成本的含义及计算。资本成本与投资资本成本与投资决策和资本结构决策和资本结构决策密切相关。决策密切相关。.资本成本资本成本资本成本

4、资本成本概述概述资本成本资本成本计算计算概念概念种类种类作用作用个别个别资本成本资本成本加权平均加权平均资本成本资本成本边际边际资本成本资本成本影响因素影响因素实质实质与性质与性质.9.1资本成本概述资本成本概述v9.1.1 资本成本的概念及构成资本成本的概念及构成v9.1.2 资本成本的种类资本成本的种类v9.1.3 资本成本的作用资本成本的作用v9.1.4 影响资本成本高低的因素影响资本成本高低的因素v9.1.5 资本成本的实质与性质资本成本的实质与性质资本成本资本成本与与投资收益投资收益是同一是同一个问题的两个方面，它既是个问题的两个方面，它既是筹资者为获得资金所必须支筹资者为获得资金所

5、必须支付的最低价格，又是投资者付的最低价格，又是投资者提供资金所要求的最低收益提供资金所要求的最低收益率。率。.9.1.1 资本成本的概念及构成资本成本的概念及构成1、资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。、资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。 广义广义的资本成本：筹集和使用任何资金付出的代价。的资本成本：筹集和使用任何资金付出的代价。 狭义狭义的资本成本：筹集和使用长期资金付出的代价。的资本成本：筹集和使用长期资金付出的代价。 一般指狭义的资本成本。一般指狭义的资本成本。2 、构成：、构成：资本成本资本成本资金筹集费资金筹集费 资金占用费资金占用费一次性发生一次性发生经常性发生

6、经常性发生.个别资本成本：比较各种筹资方式时使用个别资本成本：比较各种筹资方式时使用加权平均资本成本：资本结构决策时使用加权平均资本成本：资本结构决策时使用边际资本成本：追加筹资决策时使用边际资本成本：追加筹资决策时使用9.1.2 资本成本的种类资本成本的种类.在企业筹资决策中：选择资金来源、确定筹资方案的重要依据在企业筹资决策中：选择资金来源、确定筹资方案的重要依据 （影响筹资总额、资金来源和筹资方式、最优资金结构）（影响筹资总额、资金来源和筹资方式、最优资金结构）在投资决策中：评价投资项目可行性、选择投资方案的依据。在投资决策中：评价投资项目可行性、选择投资方案的依据。（表现在净现值法和内

7、部收益率法的运用）（表现在净现值法和内部收益率法的运用）在经营决策中：衡量经营成果的尺度，可促使企业提高资金使在经营决策中：衡量经营成果的尺度，可促使企业提高资金使用效益。用效益。在宏观经济管理中：引导社会资金的合理配置。在宏观经济管理中：引导社会资金的合理配置。9.1.3 资本成本的作用资本成本的作用即经营利润即经营利润率应高于资率应高于资本成本本成本.9.1.4 影响资本成本高低的因素影响资本成本高低的因素 宏观上：总体经济环境宏观上：总体经济环境资本供给、需求状况；预期通货膨胀水平。资本供给、需求状况；预期通货膨胀水平。 中观上：证券市场条件中观上：证券市场条件证券市场流动性和价格波动性

8、。证券市场流动性和价格波动性。 微观上：企业自身状况微观上：企业自身状况企业内部经营和融资状况以及企业融资规模的大小。企业内部经营和融资状况以及企业融资规模的大小。经营风险经营风险和和财务风险财务风险的大小的大小.9.1.5 资本成本的实质与性质资本成本的实质与性质v1.资本成本的实质资本成本的实质资本成本的实质是机会成本资本成本的实质是机会成本v2.资本成本的性质资本成本的性质资本成本是资金所有权和使用权相分离而产生的一个财资本成本是资金所有权和使用权相分离而产生的一个财务概念。务概念。资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来获得补偿，资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来获得补偿，体现了一种

9、收益分配关系。体现了一种收益分配关系。资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。.9.2 9.2 资本成本的计算资本成本的计算v9.2.1 个别资本成本个别资本成本v9.2.2 加权平均资本成本加权平均资本成本v9.2.3 边际资本成本边际资本成本.9.2.1 个别资本成本个别资本成本v权益资本成本权益资本成本v 是指企业筹集是指企业筹集和使用各种长和使用各种长期资金的成本。期资金的成本。债务的利息一般允许在企业所得税债务的利息一般允许在企业所得税前支付，企业实际负担的利息为：前支付，企业实际负担的利息为：利息利息（ 1- 所得税率）所得税率）以税后利润支

10、付，以税后利润支付，不能抵税不能抵税普通股成本普通股成本优先股成本优先股成本留存收益成本留存收益成本债券成本债券成本长期借款成本长期借款成本 思考题：个别思考题：个别资本成本的资本成本的高低顺序？高低顺序？.个别资本成本计算的一般原理个别资本成本计算的一般原理v不考虑货币时间价值情况下资本成本的测算原理不考虑货币时间价值情况下资本成本的测算原理v考虑货币时间价值情况下资本成本的测算原理考虑货币时间价值情况下资本成本的测算原理然后再考虑所得税的影响，计算出税后资本成本。然后再考虑所得税的影响，计算出税后资本成本。K K 资本成本率资本成本率D D 资金占用费资金占用费P P 筹资数额筹资数额F

11、F 资金筹集费资金筹集费f f 筹资费用率，筹资费用率，筹资费用与筹资数筹资费用与筹资数额的比率额的比率ntKnntKtPDP)1(1)1(0P0企业筹资净额企业筹资净额Dt企业支付给投资者企业支付给投资者的用资费用的用资费用K企业税前资本成本企业税前资本成本Pn企业所筹集到的资企业所筹集到的资本到期时的价值本到期时的价值.（一）长期借款成本（一）长期借款成本v企业长期借款成本（企业长期借款成本（Cost of Long-Term Loans）中借款利息在税前支付，）中借款利息在税前支付，具有减税效应具有减税效应。v其计算公式为：其计算公式为：v当当银行借款的手续费很低银行借款的手续费很低时，

12、上式中的时，上式中的 f 也可以忽略不计，则上式可简化也可以忽略不计，则上式可简化为：为：v考虑货币时间价值考虑货币时间价值的情况下，长期借款成本计算为：的情况下，长期借款成本计算为： v KL=K(1-T) P第第n年末应偿还的本金年末应偿还的本金 K所得税前的长期借款成本所得税前的长期借款成本 KL所得税后的长期借款成本所得税后的长期借款成本nntKtLKPIfLt)1 ()1 (1)1(主要包括借款利息主要包括借款利息和筹资费用和筹资费用1111)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (fTifLTiLfLTIKllll)1 (1TiKl.（二）债券成本（二）债券成本v企业发行债券的成本（

13、企业发行债券的成本（Cost of Bonds）中债券利）中债券利息在所得税前列支，息在所得税前列支，具有减税效应具有减税效应。v债券利息债券利息= 面额（即本金）面额（即本金）票面利率票面利率v债券的筹资额债券的筹资额按按具体发行价格计算具体发行价格计算v按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式如下：计算公式如下：v当债券为当债券为等价发行等价发行时，其公式也可以写作：时，其公式也可以写作： )1 ()1 ()1 ()1 (00bbbbbfBTiBfBTIK主要包括债券利息主要包括债券利息和筹资费用和筹资费用bbbfTiK1)1 (.v

14、考虑货币时间价值，债券成本的计算与长期借款成本的计算一样，考虑货币时间价值，债券成本的计算与长期借款成本的计算一样，公式为：公式为：v式中：式中： K 所得税前的债券成本所得税前的债券成本v 所得税后的债券成本所得税后的债券成本v利用内插法计算债券的税前资本成本较为繁琐。如果不过分追求利用内插法计算债券的税前资本成本较为繁琐。如果不过分追求计算结果的精确度（估算资本成本本身也不需要很高的精确度），计算结果的精确度（估算资本成本本身也不需要很高的精确度），也可以利用下面的近似公式计算也可以利用下面的近似公式计算 K 值值：v v 式中：式中：I债券年利息债券年利息 B债券面值债券面值v 债券售价

15、债券售价 N债券期限债券期限nnttbbKBKIfB)1 ()1 ()1 (10)1 (TKKb bK2/ )(/ )(00BBNBBIK0B.（三）优先股成本（三）优先股成本v优先股股利在所得税后支付，且没有固定到期日。优先股股利在所得税后支付，且没有固定到期日。v优先股成本（优先股成本（Cost of Preferred Stock）的计算公）的计算公式为：式为：v优先股筹资额应按优先股的优先股筹资额应按优先股的发行价格发行价格确定。确定。)1 (ppppfPDK主要包括股利和主要包括股利和筹资费用筹资费用其推导如下其推导如下页所示：页所示：.v优先股的资金成本率亦可用下列公式表示：优先股

16、的资金成本率亦可用下列公式表示：v式中：式中： v 优先股的市场价格优先股的市场价格v n 年后优先股市价或公司赎回优先股的购买价格年后优先股市价或公司赎回优先股的购买价格v假设假设 n-，优先股每年的股利又是固定的，归结为一，优先股每年的股利又是固定的，归结为一无穷等比递减数列的求和问题，无穷等比递减数列的求和问题，v即：即： v 因此因此，nPnnttPtPPKPKDfP)1 ()1 ()1 (1PPnPPPPKDfP)1 ()1 (PPPfPDK.（四）普通股成本（四）普通股成本v股利是以税后净利支付的，不能抵减所得税，金股利是以税后净利支付的，不能抵减所得税，金额不固定。额不固定。v普

17、通股成本的普通股成本的计算方法计算方法:1 1、股利折现法、股利折现法2 2、资本资产定价资本资产定价模型法模型法3 3、风险溢价法风险溢价法主要包括股利主要包括股利和筹资费用和筹资费用.1 1、股利折现法、股利折现法基本公式可表述为：基本公式可表述为：假设：假设：（1 1）每期支付固定的现金股利（则类似于优先股），）每期支付固定的现金股利（则类似于优先股），基本公式变为：基本公式变为： （2 2）每期支付的现金股利按照固定速率增长。基本公）每期支付的现金股利按照固定速率增长。基本公式经过演化变为：式经过演化变为： gf1pDgf1Pg)(1DKee1ee0e）（）（ntKeteetDfP1)

18、1()1(Ke 普通股的资本成本普通股的资本成本Dt 第第 t 期支付的股利期支付的股利Pe 普通股市价普通股市价fe 股票发行费用率股票发行费用率Vn 第第 n 年末售价年末售价）（eeef1PDKnenKV)1 ( .上一页上一页ntKeteetDfP1)1()1(nenKV)1 ( .ntKeteetDfP1)1()1(nenKV)1 ( .3 3、风险溢价法、风险溢价法v普通股成本普通股成本= =普通股股东收益率普通股股东收益率长期债券收益率风险溢价长期债券收益率风险溢价= =长期债券税后成本风险溢价长期债券税后成本风险溢价v例例 9 9v某公司债券的成本为某公司债券的成本为8%8%，

19、根据该公司普通股的风险，根据该公司普通股的风险状况，人们认为应在债券收益的基础上增加状况，人们认为应在债券收益的基础上增加8%8%的风的风险溢酬，所以该公司的普通股的资本成本为：险溢酬，所以该公司的普通股的资本成本为：%16%8%8eK.（五）保留盈余成本（五）保留盈余成本v保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基本相同，只保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基本相同，只是不用考虑筹资费用，即保留盈余成本等于无发行费用是不用考虑筹资费用，即保留盈余成本等于无发行费用的普通股成本。的普通股成本。v股利固定不变时计算公式为：股利固定不变时计算公式为：v股利固定增长时计算公式为：股利固定增长时计算公式

20、为：v注：也可以使用普通股成本计算的另两种方法。注：也可以使用普通股成本计算的另两种方法。0VDKegVDKe01.个别资本成本大小顺序个别资本成本大小顺序v普通股成本普通股成本 保留盈余成本保留盈余成本 优先股成本优先股成本 长期债券成本长期债券成本 长期借款成本长期借款成本.非股份公司的企业权益资本成本非股份公司的企业权益资本成本v非股份公司企业的权益资本主要由筹集的投入资本和留存收非股份公司企业的权益资本主要由筹集的投入资本和留存收益构成。益构成。v它们的成本确定方法与公司的股票成本及留存收益成本相比，它们的成本确定方法与公司的股票成本及留存收益成本相比，具有明显的不同，主要是：具有明显

21、的不同，主要是：v（1）筹集投入资本的协议或合同有的约定固定的分利比率，）筹集投入资本的协议或合同有的约定固定的分利比率，这类似于公司优先股，但不同于普通股；这类似于公司优先股，但不同于普通股；v（2）筹集投入资本和留存收益不能在证券市场上交易，无法）筹集投入资本和留存收益不能在证券市场上交易，无法形成公平的交易价格；形成公平的交易价格；v（3）在未约定固定分利比率的情况下，吸收投资要求的报酬）在未约定固定分利比率的情况下，吸收投资要求的报酬率难以预计。率难以预计。v在这种情况下，筹集投入资本成本以及留存收益成本的确定在这种情况下，筹集投入资本成本以及留存收益成本的确定方法，还是有待研究的问题

22、。方法，还是有待研究的问题。v我国有的财务学者认为，在一定条件下，筹集投入资本成本我国有的财务学者认为，在一定条件下，筹集投入资本成本以及留存收益成本，可按优先股成本的计算方法予以确定。以及留存收益成本，可按优先股成本的计算方法予以确定。.9.2.2 加权平均资本成本加权平均资本成本v加权平均资本成本计算公式为：加权平均资本成本计算公式为：账面价值权数账面价值权数反映反映过去过去的资本结构的资本结构。市场价值权数市场价值权数反映反映现在现在的资本结构的资本结构。目标价值权数目标价值权数体现体现期望期望的资本结构。更适用于公司筹措新资金。的资本结构。更适用于公司筹措新资金。v影响影响WACCWA

23、CC的的因素因素: v 个别资本成本个别资本成本 利率水平、税收政策。利率水平、税收政策。v 企业的资本结构企业的资本结构 资本结构政策、利润分配政策和投资政策等。资本结构政策、利润分配政策和投资政策等。指以各种资本占全部指以各种资本占全部资本的比重为权数，资本的比重为权数，对个别资本成本进行对个别资本成本进行加权平均确定的综合加权平均确定的综合资本成本。资本成本。njjjKWK1.v例例 10v某公司长期资本（账面价值）某公司长期资本（账面价值） 1000 万元，其万元，其中，长期借款中，长期借款 200 万元，债券万元，债券 150 万元，优万元，优先股先股 100 万元，普通股万元，普通

24、股 500 万元，保留盈余万元，保留盈余 50 万元，其个别资本成本分别为：万元，其个别资本成本分别为： 8% 、 10% 、 12% 、 16% 和和 15% 。则该公司的综。则该公司的综合资本成本为：合资本成本为：v %151000500%161000500%121000100%101000150%81000200K%05.13 .9.2.3 边际资本成本边际资本成本步骤：步骤：指资金每增加一个单指资金每增加一个单位而增加的成本。位而增加的成本。是按加权平均法计算是按加权平均法计算的，是追加筹资时所的，是追加筹资时所使用的加权平均资本使用的加权平均资本成本。成本。确定最优确定最优资本结构资

25、本结构确定个别确定个别资本成本资本成本计算筹资计算筹资总额分界点总额分界点对筹资总额对筹资总额分界点分段分界点分段计算边际计算边际资本成本资本成本筹资总额分界点第筹资总额分界点第 i 种种筹资方式的成本分界点筹资方式的成本分界点/ 目标资本结构中第目标资本结构中第 i 种筹种筹资方式所占的比例资方式所占的比例做出决策做出决策.边际资本成本的计算和应用边际资本成本的计算和应用v例例 11v公司目前有长期资金公司目前有长期资金 1000000 元，其中长期债务元，其中长期债务 200000 元，元，优先股优先股 50000 元，普通股元，普通股 750000 元。现为满足投资要求，元。现为满足投资

26、要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。v这一计算过程的基本步骤为：这一计算过程的基本步骤为：v1、确定公司最优资金结构、确定公司最优资金结构v假设该公司财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即假设该公司财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占占 20% ，优先股占，优先股占 5% ，普通股占，普通股占 75% 的资金结构。的资金结构。v2 、确定各种筹资方式的资金成本、确定各种筹资方式的资金成本v该公司财务人员在分析了目前金融

27、市场状况和企业筹资能力该公司财务人员在分析了目前金融市场状况和企业筹资能力的基础上，测算出了随筹资额的增加各种资本成本的变化情的基础上，测算出了随筹资额的增加各种资本成本的变化情况，见表况，见表 9 1.表表 9 1某公司筹资资料某公司筹资资料筹资方式筹资方式目标资本结构目标资本结构新筹资的数量范围（元）新筹资的数量范围（元）资本成本资本成本长期债务长期债务20%0 1000010000 40000大于大于 400006%7%8%优先股优先股5%0 2500大于大于 250010%12%普通股普通股75%0 2250022500 75000 大大于于 7500014%15%16%.v3 、计算

28、筹资总额分界点、计算筹资总额分界点v表表92筹资方式筹资方式及及目标结构目标结构资金资金成本成本特定筹资方式特定筹资方式的筹资范围的筹资范围筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额的范围筹资总额的范围长期债务长期债务20%20%6%6%7%7%8%8%0 0100001000010000100004000040000大于大于 400004000010000/0.2 10000/0.2 500005000040000/0.2 40000/0.2 2000002000000 050000500005000050000200000200000大于大于 200000200000优先股优先股5%5%10%10%12%12%0 0 25002500大于大于 250025002500/0.05 2500/0.05 50000500000 05000050000大于大于 5000050000普通股普通股75%75%14%14%15%15%16%16%0 0225002250022500225007500075000大于大于 750007500022500/0.7522500/0.7