第6章 营运资本管理

1、第第6 6章章 营运资本管理营运资本管理6.1 营运资本概述营运资本概述 6.2 应收账款管理应收账款管理 6.3 应付账款管理应付账款管理 6.4 存货管理存货管理 6.5 现金管理现金管理6.6 短期融资短期融资1高级财务管理6.1 营运资本概述营运资本概述6.1.1 营运资本的相关概念6.1.2 营运资本管理的目标 6.1.3 现金周转期6.1.4 不同行业的营运资本需求6.1.5 营运资本管理创造价值2高级财务管理6.1.1 营运资本的相关概念营运资本的相关概念l营运资本营运资本是指公司投入到日常经营活动的资本，包括流动资产和流动负债，不仅包括短期资产账户，如现金、存货、应收账款等，还

2、包括短期负债账户，如应付账款等。 l净营运资本净营运资本指的是公司的流动资产减流动负债后的余额。l永久性营运资本永久性营运资本是指满足公司长期经营最低需求的那一部分营运资本。l临时性营运资本临时性营运资本是指满足公司季节性、周期性或临时性需求的那一部分营运资本。3高级财务管理6.1.2 营运资本管理的目标营运资本管理的目标l充分流动性 l最小风险性 l价值最大化4高级财务管理6.1.3 现金周转期现金周转期营业周期现金周转期公司购买存货公司支付货款公司销售产品公司收到销货款存货应收账款应付账款现金流出现金流入营业周期营业周期（operating cycle）：公司从起初购买存货到卖出产品收回现

3、金期间的平均时间长度。现金周转期现金周转期（cash cycle）：公司从最初购买存货时支出现金，到销售利用存货生产出的产成品而收回现金期间的时间长度。 5高级财务管理6.1.3 现金周转期现金周转期现金周转期现金周转期 库存天数应收账款周转天数应付账款周转天数库存天数应收账款周转天数应付账款周转天数 存货余额库存天数=日平均销售成本应收账款余额应收账款周转天数=日平均销售额应付账款余额应付账款周转天数=日平均销售成本6高级财务管理6.1.3 现金周转期现金周转期例例6.1 以下信息来自戴尔公司2006年度的利润表和资产负债表（数值单位为：百万美元）。计算戴尔的现金周转期。现金周转期=库存天数

4、应收账款周转天数应付账款周转天数。日平均销售收入 = 销售收入/365天 = 55 908/365 = 153.17日平均销售成本 = 销售成本/365天 = 45 958/365 = 125.917高级财务管理6.1.3 现金周转期现金周转期8高级财务管理6.1.4 不同行业的营运资本需求不同行业的营运资本需求9高级财务管理6.1.5 营运资本管理创造价值营运资本管理创造价值例例6.2 某公司预测下一年的净利润和自由现金流如下表所示（单位：千元）：公司预计资本性支出和折旧能继续相互抵消，净利润和营运资本的增加每年增长均为4%。公司的资本成本为12%。如果公司在对经营的其他方面无不利影响的情况

5、下，能够通过更有效地管理营运资本从而使营运资本的年增长降低20%，将对公司价值产生什么影响？10高级财务管理6.1.5 营运资本管理创造价值营运资本管理创造价值在原来的营运资本增加水平上降低20%，将使起点的营运资本增加额从每年1 000 000元降到每年800 000元。营运资本的增加仍将是每年增长4%，但每年都会由于起始点降低了20%而使增长幅度缩小20%。可用永续增长公式来评估公司的价值：PVrg现金流11高级财务管理6.1.5 营运资本管理创造价值营运资本管理创造价值公司的自由现金流为：净利润折旧资本性支出营运资本的增加计算当前公司的价值为：20,000,0005,000,0005,0

6、00,000 1,000,000237,500,0000.120.04元 如果公司能更有效地管理营运资本，公司价值将为： 20,000,0005,000,0005,000,000800,000240,000,0000.120.04元 尽管营运资本的改变不会影响公司的收益（净利润），但会增加属于股东的自由现金流，从而使公司价值增加250万元。12高级财务管理6.2 应收账款管理应收账款管理6.2.1 商业信用条件 6.2.2 商业信用的成本 6.2.3 商业信用的收益 6.2.4 管理浮游量 6.2.5 应收账款管理决策6.2.6 应收账款保理13高级财务管理6.2.1 商业信用条件商业信用条件

7、信用条件为“N / 30” ：客户要自销货发票开出之日起30天内付清货款。 信用条件“2/10，N / 30”：买方如果在10天之内付款，将会享受2%的现金折扣；否则30天后到期要付全款。 l现金折扣现金折扣是买方提前付款时卖方所提供的折扣百分比，本例中是2%。l折扣期限折扣期限是买方能利用现金折扣的天数，本例中是10天。l信用期限信用期限是指卖方提供信用给买方的整个时间长度，即买方必须付款的整个时间段，本例中是30天。 14高级财务管理6.2.2 商业信用的成本商业信用的成本 例例6.3 假如某公司购买商品，供应商报出的信用条件为“1/15，N / 40”。如果该公司不打算利用商业折扣，则放

8、弃折扣的实际年成本率为多少？以100元的买价为例，“1/15，N / 40”意味着公司若在15天内付款将得到1%的折扣，若在40天内付款则需支付全额。100元的1%是1元的折扣，你可以在15天内付99元，也可以在40天内付100元。1元/99元=0.0101，即25天的利率为1.01%。一年中有14.6（365/25）个25天。得出放弃折扣的有效年利率为（1.0101）14.6 1 = 0.158，即15.8%。15高级财务管理6.2.2 商业信用的成本商业信用的成本 例例6.4 某公司目前销售产品时为即时支付现金购买产品的客户提供1%的折扣。其余客户则需要在30天内全额付款。有一半的客户利用

9、了折扣。公司正在考虑是否取消这一信用政策，仅保留30天付全款政策。如果这样做，预期会失去一些只想付折扣价款的客户，但其余客户将轻易地转而采用30天付款政策。总的来说，估计公司每月将少卖20件产品（相比当前的500件而言）。每件产品的变动成本是60美元，售价是100美元。如果每月的要求回报率是1%，你是否应该转变信用政策？16高级财务管理6.2.2 商业信用的成本商业信用的成本 在任何一个30天内的现金流如下所示：在新的信用政策下，现金流变为：17高级财务管理6.2.2 商业信用的成本商业信用的成本 根据上述现金流，可以计算政策变化带来的净现值: 25,0005 2505,2501,969,75

10、00.01currentNPV ，元 48,0002880028,8001,891,2000.01newNPV ，元 改变信用政策产生的净现值是1891200-1969750-78 550元。18高级财务管理6.2.3 商业信用的收益商业信用的收益商业信用有种有吸引力的资金来源:l商业信用简便易行，比其他资金来源的交易成本低。 l它是一种灵活的资金来源，需要时即可使用。 l有时商业信用甚至是公司可获得资金的唯一来源。19高级财务管理6.2.3 商业信用的收益商业信用的收益公司为什么会提供商业信用？l以低于市场水平的利率提供融资，是卖方公司只为某些客户而降价的一种间接方式。l供应商可能与其客户保

11、持长期的业务关系，比银行等传统的外部贷款方更了解客户的信用质量。 l如果买方违约，供应商可能扣留存货作为抵押品。 20高级财务管理6.2.4 管理浮游量管理浮游量收款浮游量收款浮游量：从客户付款后到公司能够使用资金间隔的时间收款浮游量的决定因素：收款浮游量的决定因素：l邮寄浮游量：客户寄出支票后，公司需要多长时间能收到付款支票。l处理浮游量：公司处理客户的付款支票和将其存入银行所花费的时间。l存款可用浮游量：公司将客户付款额存入银行、银行入账之前的时间。21高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策1. 确定信用政策确定信用政策l设定信用标准l设定信用条件l设定收款政策22高级财

12、务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策2. 监控应收账款监控应收账款 l应收账款周转天数（或平均收款期）l账龄分析表23高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策例例6.56.5 某公司每年的销售收入为600万元，所有销售收入都有30天的信用期，实际平均收账期是40天，销售毛利率为60%。公司当前无坏账损失，应收账款的筹资成本为7%。公司打算改变信用政策，为15天内付款的客户提供1.5%的现金折扣，并把信用期限延长至60天。公司管理层预计变更后的信用政策会使赊销收入增加5%，相应地带来其他成本费用的增加额为增加后的销售收入的0.5%。预计有30%的客户会接受折扣，在1

13、5天内付款，其余客户平均在第60天付款。分析公司信用政策的变更是否能够增加利润。24高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策25高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策3. 应收账款的成本应收账款的成本 l机会成本l管理成本l坏账成本 26高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策应收账款的机会成本应收账款的机会成本 = 维持赊销所需资金维持赊销所需资金 有价证劵收益率有价证劵收益率其中：维持赊销所需资金 = 应收账款平均余额 变动成本率 应收账款平均余额 = （期初应收账款 + 期末应收账款） 2 = 平均收账期 每日赊销额 变动成本率 = 变动

14、成本 销售收入27高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策管理成本管理成本：公司对应收账款进行管理而发生的成本，包括与应收账款相关的客户信誉调查、账户记录保管和账款催收等方面发生的成本。 坏账成本坏账成本：与应收账款无法收回所产生的成本。 应收账款坏账损失成本应收账款坏账损失成本 = 应收账款应收账款 坏账比例坏账比例 28高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策例例6.6 6.6 某公司现行的信用政策是40天内全额付款，CFO提出将今年的信用政策改为50天内付款，改变信用政策后预期总销售额将增加20%。该公司对投资要求的必要回报率为9%，其他有关的数据见下表（

15、金额单位：元）。29高级财务管理项目 40天50天销售额（单价5元）100000120000销售量（件）2000024000变动成本（每件3.5元）700008400固定成本3000300毛利润270003300收账费用20003800坏账损失375075606.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策收益的增加 = 销售量的增加 单位边际贡献=（24000-20000）（5-3.5）= 6000 元应收账款占用资金的应计利息增加：应收账款应计利息 = 应收账款占用资金 资金成本 = 应收账款平均余额 变动成本率 资本成本 = 日销售额 平均收现期 变动成本率 资本成本40天信用期的应计利息

16、= 100000 360 40 3.5 5 9% = 700元50天信用期的应计利息=120000 360 50 3.55 9% =1050元应计利息增加额 = 1050 700 = 350元收账费用和坏账损失增加：收账费用增加 = 3800 2000 = 1800元；坏账损失增加 = 7560 3750 = 3810元改变信用期的税前损益：收益增加 - 成本费用增加 = 6000-（350+1800+3810）= 40元综上，公司的收益增加大于成本增加，故应采用50天的应收账款信用期。30高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策例例6.7 沿用例6.6的资料，假设公司在放宽信

17、用期的同时，为吸引客户提前付款，提出“1/20，N/50”的现金折扣条件，估计会有50%的客户（按50天信用期所能实现的销售量计）将享受现金折扣优惠，试分析现金折扣的影响。31高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策收益的增加=销售量的增加单位边际贡献=（24000-20000）（5-3.5）=6000元40天信用期的应计利息 = 100000360403.559%=700元提供现金折扣后的应计利息=12000050%36020203.559%+12000050% 36030303.559%=210+315=525元则应计利息增加=525-700=-175元收账费用增加=380

18、0-2000=1800元；坏账损失增加=75603750 =3810元现金折扣的成本增加=新的销售水平新的现金折扣率享受现金折扣的客户比例-旧的销售水平旧的现金折扣率享受现金折扣的客户比例 =1200001%50%-10000000=600元提供现金折扣后的税前损益=收益增加-成本费用增加 =6000-（-175+1800+3810+600）=-35元放宽信用政策且提供现金折扣后，公司的税前收益减少了35元，公司不应提供现金折扣，但可以放宽信用期限。32高级财务管理6.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策Continued例例6.8 6.8 某公司在刚过去的一年里，销售收入为5 242 0

19、00元，变动销售成本是3 145 000元，存货价值603 000元，应收账款余额为744 500元，应付账款为574 500元。下表给出了该公司应收账款的详细信息，表中的应收账款余额为考虑坏账之前的余额，所有销售收入均为赊销收入，生产和销售在全年中均匀发生（金额单位：元）。33高级财务管理类别类别余额余额平均收账期平均收账期现金折现金折扣扣坏账坏账一类200 00030天1%0 二类252 00060天012 600三类110 00075天011 000四类182 50090天021 900合计744 50045 5006.2.5 应收账款管理决策应收账款管理决策解答：解答：贡献边际率 =（

20、5 242 000 - 3 145 000）/ 5 242 000 = 40%，二类应收账款的坏账比率 = 12 600 / 252 000 = 5%，新增销售导致一类应收账款的增加 = 250 000 30 / 365 = 20 548 元，新增销售导致二类应收账款的增加 = 250 000 60 / 365 = 41 096 元，一类应收账款对应的当前销售额 = 200 000 365 / 30 = 2 433 333 元，二类应收账款对应的当前销售额 = 252 000 365 / 60 = 1 533 000 元，收益的计算：收益的计算：增加的毛利 = 500 000 40% = 20

21、0 000 元，减少的坏账 = 12 600 0.5 = 6 300 元，成本的计算：成本的计算：原有一类应收账款对应的销售折扣的增加 = 2 433 333 0.5% = 12 167元，从二类转换为一类应收账款所对应的销售折扣 = 153300050%1.5% =11 498元，新的一类应收账款对应的销售折扣 = 250 000 1.5% = 3 750元，新的二类应收账款产生的坏账 = 41 096 5% = 2 055元，新增应收账款产生的融资费用 = (20 548 + 41 096)8% = 4 932 元，改变信用政策产生的净收益：改变信用政策产生的净收益：净收益 = 200 0

22、00 + 6 300 (12 167 +11 498 +3 750 +2 055 +4 932) = 171 898 元。公司应该采用新的信用政策。34高级财务管理6.2.6 应收账款保理应收账款保理l应收账款保理的分类 l应收账款保理的优点 l应收账款保理决策 35高级财务管理例例6.9 某公司年赊销额为2500000元，信用期是30天，但由于应收账款管理不善，实际平均收账期是50天，且有占赊销额0.5%的坏账。一家保理商要为该公司提供应收账款保理业务，保理费用为年赊销额的1.5%。这样该公司就节省了每年25000元的管理费用，且平均收账期将为30天。保理商也将为该公司提供利率为7%、融资额

23、为发票金额的80%的短期融资。目前银行的贷款利率为6%。下面分析该公司是否应该接受此项保理业务。6.2.6 应收账款保理应收账款保理36高级财务管理6.2.6 应收账款保理应收账款保理可见，保理的成本比公司自己管理应收账款的成本低。应收账款保理为公司可见，保理的成本比公司自己管理应收账款的成本低。应收账款保理为公司节省了管理费用，且比公司自己管理应收账款更有效率。节省了管理费用，且比公司自己管理应收账款更有效率。37高级财务管理6.3 应付账款管理应付账款管理6.3.1 确定应付账款周转天数 6.3.2 应付账款展期38高级财务管理6.3.1 确定应付账款周转天数确定应付账款周转天数例例6.1

24、0 6.10 某公司的平均应付账款余额为250 000美元。它的日平均销售成本为14 000美元，供应商给出的信用条件为“2/15，N/40”。该公司选择放弃折扣。公司对应付账款的管理合理吗？公司的应付账款周转天数为250 000 / 14 000 = 17.9天。如果公司提前3天还款，它就能利用2% 的折扣。如果公司由于某种原因，选择了放弃折扣，那么也应该直到第40天才支付全部账款。可见，该公司对应付账款的管理不当。付款越早，现金离开公司越快。在付款期内提前付款的唯一原因就是为了在15天内付款以取得折扣。若在第18天付款，不仅得不到折扣，还使公司丧失了22天（40 -18）的利用现金的机会。

25、39高级财务管理6.3.2 应付账款展期应付账款展期例例6.11 如果公司将应付账款周转天数延长至60天，信用条件“1/15，N/40”的实际年成本率为多少？每期的利率为1/99 = 1.01%。如果公司延期支付至第60天，则它对资金的使用期将超出折扣期限45天。一年中有365 / 45 = 8.11个45天期，实际年成本率为（1.0101）8.11 1 = 0.0849，或者8.49%。按时付款对应着25天的信用期间，一年中有365/25 = 14.6个25天期。如果公司在第40天付款，实际年成本率为（1.0101）14.6 1 = 0.1580，或者15.8%。通过将应付账款展期，公司大幅

26、降低了实际的信用成本。40高级财务管理6.4 存货管理存货管理6.4.1 存货管理概述 6.4.2 持有存货的成本 6.4.3 存货经济批量模型 6.4.4 存货模型的扩展6.4.5 适时存货管理 41高级财务管理6.4.1 存货管理概述存货管理概述l持有存货有助于公司减低生产时得不到要素投入的风险。l公司持有存货可能是由于季节性需求等因素所致，即客户采购并不完全与最有效的生产周期相匹配。 42高级财务管理6.4.2 持有存货的成本持有存货的成本 订货成本订货成本：取得订单的成本，包括办公费、差旅费、邮资、电报电话费等支出。 购置成本购置成本：存货本身的价值，经常用数量和单价的乘积来确定。 购

27、置成本 = D U 订货成本加上购置成本就等于存货的取得成本取得成本：1aDTCFKD UQ43高级财务管理6.4.2 持有存货的成本持有存货的成本储存成本储存成本分为固定成本和变动成本。22ccQTCFK持有存货总成本持有存货总成本为存货的取得成本、储存成本以及缺货成本之和。 122acscsDQTCTCTCTCFKD UFKTCQ44高级财务管理6.4.3 存货经济批量模型存货经济批量模型 基于经济批量订货模型的假设条件，存货总成本公式简化为：122cDQTCFKD UFKQ运用求导的方法求得TC的最小值，可得到：*2cKDQK45高级财务管理6.4.3 存货经济批量模型存货经济批量模型根

28、据这一模型很容易得出每年最佳订货次数、经济进货批量的存根据这一模型很容易得出每年最佳订货次数、经济进货批量的存货总成本、经济进货批量的平均占用资金以及年经济进货周期等货总成本、经济进货批量的平均占用资金以及年经济进货周期等信息。信息。 46高级财务管理6.4.3 存货经济批量模型存货经济批量模型例例6.12 某公司每年耗用原材料360吨，该材料的单位成本为30万元，每次订货成本是5000元，单位存货的储存成本是1000元，讨论该公司存货的相关问题。47高级财务管理6.4.3 存货经济批量模型存货经济批量模型公司存货的经济订货量： *22 5000 360601000cKDQK 吨 每年的经济订

29、货次数： *360660DNQ 次 经济进货批量的存货成本为： *()22 5000 360 100060000cTC QKDK 元 公司进货的经济批量的平均占用资金： *603090022QWU 万元 公司的经济进货周期为： *116TN 年 48高级财务管理6.4.4 存货模型的扩展存货模型的扩展l进货提前期 l存货陆续供应和使用49高级财务管理6.4.4 存货模型的扩展存货模型的扩展存货陆续供应和使用的经济批量为：*2cKDPQKPd存货陆续供应和使用的经济批量的总成本为：*()2(1)cdTC QKDKP50高级财务管理6.4.4 存货模型的扩展存货模型的扩展存量是陆续增加时，总成本为

30、： 1122QccDQDQdTCKQdKKKQPQP51高级财务管理6.4.4 存货模型的扩展存货模型的扩展陆续供应和使用的经济订货量模型，还可以用于自制和外购的选择决策。 52高级财务管理6.4.4 存货模型的扩展存货模型的扩展例例6.136.13 某公司使用的某种零件可以公司自制，也可以外购。如果自制，单位成本是8元，每次生产准备成本为600元，每日产量60件，如果外购，单价是9元，一次订货成本是10元。公司零件的全年需要量为3600件，储存变动成本为零件价值的20%，每日平均需求量为10件。分别计算在零件外购和自制情况下的总成本。外购零件的情外购零件的情形形 经济进货量为：经济进货量为：

31、 *22 10 36002009 0.2cKDQK 件件 经济进货批量的存货成本为：经济进货批量的存货成本为： *()22 10 3600 9 0.2360cTC QKDK 元元 总成本为：总成本为： *()3600 936032760TCDUTC Q 元元 53高级财务管理6.4.4 存货模型的扩展存货模型的扩展自制零件的情自制零件的情形形 经济进货量为：经济进货量为： *22 600 36006018008 0.260 10cKDPQKPd 件件 经济批量的存货成本为：经济批量的存货成本为： *10()2(1)2 600 3600 8 0.2 (1)240060cdTC QKDKP 元元

32、总成本为：总成本为： *()3600 8240031200TCDUTC Q 元元 自制成本自制成本为为 31200 元元，低于外购的总成本低于外购的总成本 32760 元，因此公司应当选择自制零件。元，因此公司应当选择自制零件。 54高级财务管理6.4.4 存货模型的扩展存货模型的扩展例例6.14 6.14 某制造公司当前的存货订货量为，当库存下降到30 000件时，订货80 000件，订货两周后收到，每次订货成本为400元。预计本年原材料的需要量为640 000件。每件持有成本0.5元。假设全年有50周。计算当前存货政策的成本和采用经济订货模型后的成本。当前存货政策下的成本： 每年订货成本

33、= 640 000 / 80 000 400 = 3200 元 每周存货需要量 = 640 000 / 50 = 12 800 件 从订货至收到存货期间的存货需要量 = 12800 2 = 25600 件 缓冲库存 = 30 000 25 600 = 4400 件 全年平均存货持有量 = 4400 +（80 000 / 2）= 44 400 件 持有成本 = 44 400 0.5 = 22 200 元 总成本 = 订货成本 + 持有成本 = 3200 + 22 200 = 25 400 元 55高级财务管理6.4.4 存货模型的扩展存货模型的扩展计算经济订货模型下的成本： 经济订货量 = 22

34、 400 640000320000.5cKDK 件 订货次数 = 640 000 / 32 000 = 20 次 订货成本 = 20 400 = 8000 元 持有成本（不包括缓冲库存）= 0.5 32 000 / 2 = 8000 元 持有成本（包括缓冲库存）= 0.5 （4 400 + 32 000 / 2）= 10 200 元 总成本 = 订货成本 + 持有成本 = 8000 + 10200 = 18200 元 经济订货模型下的成本比公司当前存货订货政策下的成本低，公司应采用经经济订货模型下的成本比公司当前存货订货政策下的成本低，公司应采用经济订货模型济订货模型。56高级财务管理6.4.

35、5 适时存货管理适时存货管理l波音公司 l服装连锁公司GAPl戴尔公司57高级财务管理6.5 现金管理现金管理6.5.1 持有现金的动机 6.5.2 可选择的投资6.5.3 持有现金的最佳规模6.5.4 现金需求预测 58高级财务管理6.5.1 持有现金的动机持有现金的动机 l满足日常经营需要 l弥补公司现金流的不确定性 l满足银行的要求 59高级财务管理6.5.2 可选择的投资可选择的投资l希望将资金投资于风险最低的证券的财务经理会选择投资短期国库券。l希望在公司的短期投资上赚得更高的回报率，财务经理会选择将公司的部分或全部超额现金投资于风险较高的证券上，比如商业票据。60高级财务管理6.5

36、.3 持有现金的最佳规模持有现金的最佳规模l成本分析模式l存货模型持有现金的总成本为 ：TC =（N/2） i +（T / N） b l随机模型 最佳现金持有量为最佳现金持有量为：*2TbNi 61高级财务管理6.5.4 现金需求预测现金需求预测62高级财务管理6.5.4 现金需求预测现金需求预测一般而言，现金需求的预测结果将显示四种情形一般而言，现金需求的预测结果将显示四种情形：l 现金短期剩余 l 现金短期赤字 l 现金长期剩余 l 现金长期赤字63高级财务管理6.5.4 现金需求预测现金需求预测例6.15 下表是S公司2010年末的部分财务信息（单位：千元）：64高级财务管理6.5.4

37、现金需求预测现金需求预测公司（2011年）下季度的现金流预测如下（单位：千元）：65高级财务管理6.5.4 现金需求预测现金需求预测该公司的CFO刚完成一项应收账款管理的计划，提出通过员工培训和改进收账政策的方法以使收款期在6个月内缩短至50天，每月减少的天数相同。他还计划改变存货管理方法，使存货周转期在3个月内每月减少2天。应付账款管理政策预计不会改变。S公司的信贷额度为5000000元，有效年利率（EAR）是6.17%，利息费用于每月月末支付。今年公司的全年销售额为52000000元，销售成本是38000000元。预计下年公司仍将保持相同的销售额和销售成本。要求分析判断S公司的筹资策略；预

38、测并评价S公司政策改变前后的现金流 66高级财务管理6.5.4 现金需求预测现金需求预测解答解答：S公司有流动资产20 900 000元，其中16 000 000元（占76.56%）是由短期融资（应收账款和短期借款）取得的，只有4 900 000元（23.44%）由长期融资取得。根据匹配原则，季节性营运资本应依靠短期融资取得，长期营运资本应依赖长期融资，S公司的营运资本需求过多通过短期融资来解决，因此S公司采取的是激进的融资策略。短期借款月利率 = (1+6.17%)1/12 1 = 0.5%，每月利息费用 = 4000 0.5% = 20千元首先计算政策改变前的现金流量：67高级财务管理项目

39、项目1月月2月月3月月经营活动收到的现金425045003900经营活动支出的现金-3950-4000-3650长期债券支付的利息 -250投资活动支付的现金 -2000短期借款支付的利息-20-20-20现金支出或增加额280230-17706.5.4 现金需求预测现金需求预测政策改变后的现金流量：当前的应收账款周转期 = (8900 / 52000) 365 = 62天每月的应收账款缩短天数=（62-50）/ 6 = 2天当前的每天应收账款余额 = 8900 / 62 = 143.55千元政策改变后每月减少的应收账款额 = 143.55 2 = 287.1千元当前的存货周转期 =（8500

40、 / 38000） 365 = 82天当前的每天存货余额 = 8500 / 82 = 103.66千元政策改变后每月减少的存货额 = 103.66 2 = 207.32千元根据上述信息，计算新政策下的现金流量如下表所示：68高级财务管理项目项目1月月2月月3月月经营活动收到的现金425045003900经营活动支出的现金-3950-4000-3650长期债券支付的利息 -250投资活动支付的现金 -2000短期借款支付的利息-20-20-20每月减少的应收账款额287.1287.1287.1每月减少的存货额207.32207.32207.32现金支出或增加额774.42724.42-1275.

41、58期初余额35004274.424998.84期末余额4274.424998.843723.266.6 短期融资短期融资6.6.1 短期融资概述6.6.2 营运资本的融资策略6.6.3 商业信用融资6.6.4 短期银行贷款融资6.6.5 商业票据短期融资69高级财务管理6.6.1 短期融资概述短期融资概述 短期融资短期融资即公司为季节性和临时性的需要融通资金。 主要用于公司日常所需的周转资金，如发放工资、购买原材料等。 短期融资 临时性营运资本 长期融资 永久性营运资本 70高级财务管理6.6.2 营运资本的融资策略营运资本的融资策略 保守的融资策略 激进的融资策略 适中的融资策略 71高级

42、财务管理6.6.3 商业信用融资商业信用融资 商业信用商业信用是在商品交易中由于延期付款或预收货款形成的公司间的借贷关系。 商业信用的具体形式具体形式: 应付账款 应付票据 预收账款商业承兑汇票银行承兑汇票72高级财务管理6.6.3 商业信用融资商业信用融资几种情形下的商业信用融资成本 销售条件中未提供现金折扣，购货商在信用期限内付款。 销售条件中提供有现金折扣，购货商在现金折扣期内付款。 销售条件中提供有现金折扣，购货商超过现金折扣期限 但在信用期限内付款。 购货商超过信用期限付款。73高级财务管理6.6.4 短期银行贷款融资短期银行贷款融资 银行贷款 ： 单一的期末支付贷款 信贷额度 过桥

43、（过渡性）贷款 也称作固定利率贴现贷款 74高级财务管理6.6.4 短期银行贷款融资短期银行贷款融资 贷款发放费： 假设某公司取得银行贷款500 000美元，贷款期限为3个月，利率APR 为12%。贷款发放费率为1%，它是基于贷款的本金收取的，故本例中的贷款发放费为0.01500 000 = 5000美元，实际借款额为495 000美元。3个月支付的利息 为美元。用时间线来表示这些现金流如下： 实际支付的3个月期利率为： 此利率用EAR表示为 1.04044 1 17.17%。0.1250000015000451500014.04%495000 75高级财务管理6.6.4 短期银行贷款融资短期银行贷款融资普通贷款的规定条款和费用 ： 承诺费 ： 假设公司从银行获得一项附有承诺的信贷额度贷款，贷款的最高限额为100万元，利率为10%（EAR）。承诺费率为0.5%。公司