金融工程中三种技术的应用案例

1、金融工程中三种技术的应用案例一、分解技术是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离， 使剥离后的各个部分独立地作为一种金融工具产品参与市场交易。STRIPS是基于分解技术。分解技术是拆开风险、分离风险因素、使一系列风险从根本上得以消除。现有的大多数金融工具或金融产品，都有其特定的结构形式与要素构成，就是构成要素中具有风险特性。如浮动利率债券，在市场利率不稳的情况下，对于风险厌恶的投资人来说， 将大大削弱其投资力度。倘若能将风险因子从债券中分离开来，则债券市场交易就会更加活跃，使交易双方在收益和头寸等方面都能得到满足。正是这种现象，引发了从金融工具或产品中分解风险

2、因子的思想。分解技术就是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离(strippins ),使剥离后的各个部分独立地作为一种金融工具或产品参与市场交易，达到既消除原型金融工具与产品的风险，又适应不同偏好投资人的实际需要。第一，分解技术是从单一原型金融工具或金融产品中进行风险因子分离，使分离后的因子成为一种新型工具或产品参与市场交易；第二，分解技术还包括从若干个原形金融工具或金融产品中进行风险因子分离；第三，对分解后的新成分进行优化组合，构成新型金融工具与产品。从理论上讲，在分解技术的成本低于金融工具或产品变体演化后其工具或产 品的收益时，绝大多数现有的金融工具或产

3、品都有可能通过分解技术进行变体演化，实现既规避风险，又满足市场需要的目的。从实践的角度来看，分解技术使传统债券的持有人原本 无法消除的诸多风险因素得以化解。传统债券工具由于绝大多数是固定收入证券，本身具有不可消除的利率风险、违约风险、再投资风险、赎回风险和购买力风险等，运用传统的有效组合技术管理风险，只能降低风险而不是彻底消除金融工具或产品本身的风险，而分解技术则是拆开风险、分离风险因素，使一系列风险从根本上得以消除案例全球最大的投资银彳T美国美林公司(Merrill Lynch)于1982年推出名为"TIGR' (Treasury Investment Growth Rec

4、eipts)的金融产品，用来替代付息国债，就属于这种金融工程的首创。其具体做法是：(1)美林公司将美国财政部发行的付息票国债的每期票息和到时的现金收入进行重组， 转换为树种不同期限只有一次现金流的证券即零息债券；(2)美林公司与一家保管银行就重组转换成的零息债券签订不可撤销的信托协议；(3)由该保管银行发行这种零息债券，经美林公司承销出售给投资者，上述零息债券是 金融工程中一种基础性的创新，对于发行人来说，在到期日之前无需支付利息，能获得最大的现金流好处；同时，还能得到转换套利的目的，因为将固定的较长期的付息债券拆开重组 为不同期限的债券， 可以获得可观的收入。 对投资者来说，在到期日有一笔利

5、息可观的连本带息的现金收入，节约了再投资成本并避免了再投资风险；正因为到七日才受到现金利息，因而能得到税收延迟和减免的好处。点评：一个n年期限的债券，在到期日之前以及到期时，对债券持有人来说将定期收到 一定数额的利息和本金； 对债券发行人来说将定期支付一定数额的利息和筹金，在市场波动剧烈时，无论是债券发行人还是债券持有人都不可避免地遭受利率等一系列风险因素的干 扰，蒙受不同程度的损失。利用分解技术，.拆开.n.年期限债券白勺风险，.赞其分解为若干个不 同期限的单位工具，使原来捆绑在一起的金融风险转化为若干无利率风险的零息债券。 二、组合技术是在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结

6、构的新型金融工具或产 品。主要运用远期、 期货、互换以及期权等衍生金融工具的组合体对金融风险暴露（或敞口 风险）进行规避或对冲。组合技术与分解技术截然不同，它不是在某一既有金融工具或产品的基础上采用现金流 分析进行结构分解，而是在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结构的新型金融工具或产品。它主要运用远期、期货、互换以及期权等衍生金融工具的组合体对金融 风险暴露（或敞口风险） 进行规避或对冲。从理论上讲，组合技术的基本原理就是根据实际需要构成一个相反方向的头寸全部冲掉或部分冲销原有的风险暴露；其主导思想是用数个原有金融衍生工具来合成理想的对冲头寸。由于组合技术灵活性强，可以无限地构

7、成新型金融工具或产品，具体采用哪几种金融工具、哪种组合形式进行组合。 取决于原有风险的状态以及要达到的头寸状况。 从技术上讲，构成适当的对冲头寸取决于两个因素，其一对原有风险来源、性质及其型态的辨识；其二正确确定对冲目标。从实践的角度来看，第一搞清楚客户需要保护的风险部位以及要保护部位的目标是完全对冲还是有限对冲；第二搞清楚客户对风险的态度.权衡客户实际需要， 剪裁金融工具以适应客户需求偏好；第三做到既能满足客户对组合工具收益、风险特性的需要，又能使组合工具的价格被客户自愿接受，还能适应客户对市场的看法。由于金融风险暴露对于任何从事金融活动的个人、企业（公司）乃至国家都是普遍存在的，所以组合技

8、术常被用于风险管理。案例Goodrich公司和Rabo银行的利率互换1983年3月7日，星期一，其结果是：提供给美国投资者一个颇有吸引力并且是独一无二的以LIBOR为基础的浮动利率票据修出幅源汨佐利1场的极贯产一个蚪有吸弓周和AAA级固；利对学 M为Rabo 银行筹集了 5000万美元凶浮动利率欧洲美工 为Goorich公司筹集了 5000万美元的固定利 率、期限为8年的资金。1 .公司，商品包括轮胎和相关的橡胶制品、化工和塑料产品及各种涉及该行业的产品、零件和柒钦咬备u £是美国弟四人轮职制后冏及为一大梁观乙烽polyvinyl chloride,PVC 合成树脂及相关化合物的制造

9、商。与其他公司一样1982年的经济衰退给 Goodrich造成了巨大的田为阳机 Goodrich阴盍利利现金孤亘殳到J茨III影响后用方级由BBB降为BBB-并且公司宣布1982年出现3300万美元的亏损。2 .筹资困难1983年初,Goodrich需要5000万美元的资金以满足其财务需求。理论上讲它只能从指定 的贷款限额中借款5000万美元且利率水平要稍高于基本利率。但是在贷款限额下要取得如此巨额的贷款并保持它的短期可用性似乎有一些困难借入中短期贷款2-5年倒是能满足上述要求，但又会损害它将来的灵活性。公司希望借入期限更长的借款如8-9年或30年，且贷款的利率是固定的。现在的情况是，由于利率

10、的总体水平很高，且公司的信用等级又较低，这种期限长、礼率回定啊贲金将会非第昂员;比如 任门灯巾场叶30年期国债利率大约为10.30% 那么30年期的公司债务必须支付 13%左右的利息。3 .筹资机会所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)向Goodirch提出了一个建议 Goodrich可以在美国公 7巾场中借款即发行钉住LIBOR的浮动利率债券，然后与已经在欧洲债券市场上筹集到 固定利率资金的欧洲银行进行利率的互换。此前在美国国内市场上从来没有钉住LIBOR的公愤 但所罗门兄弟公司却对之充湎佑心yk ,所罗门公司认为美国许多储蓄机构将会 成为这种证券潜在的积极购买者。正如所罗门兄弟

11、公司所述，最近对存款市场的管制有所放 松，存款机构(包括商业银行和储蓄机构)可以提供新的可变利率的MMDA和超级NOW账户(Super Now Accounts)这在国内浮动利率HJ场二引起一连卡令人感兴趣的昙勺。大型储蓄机构，尤其是在纠约这样的东那城市中的大型的互LM诸蓄银行 普C 1983年初开创性 地为新的存款账户定价，并成功从货币市场基金、经纪人赞助的CMA账户和公开市场工具中筹集到相当数额的资金。尽管储蓄银行家们清楚地知道他们在进行传统投资，如30年期固定利率住宅抵押贷款时所面临的风险。但是他们手中这些数额巨大的存款资金还是必须用于投资。他们的选择是多种多样的，可以投资于短期国库券或

12、商业银行发行的大面额定期存 单，国内的或欧洲市场上的CD,也可能是收益率钉住国库券利率的美国主要银行的浮动利率票群 或老选择所以门兄弟公区的建议，即Goodrich发行的收益率钉住LIBOR的浮动利 率票据。4 .荷兰的Rabo银行Rabo银行，荷兰合作银行，是范：的一个里要他银行组织 把世界培大的50家银行之 一拥行的资产超过1100亿荷二盾约420亿美元。这个组期包括1000多个农业合作银 心仁荷；叫有3100.家地疗羚玄机构皿好仃器.计服务.衣胴瓶用块小心机匈工巴 作为荷兰农场主的储茶银行和贷款人.他们迎过中央合作钗行即中央Rabo银猫二匈成 一个和联系的网络 而中央Rabo银行代表各个

13、独立的银行在国内和国际货币市场上进行 统筹动作。Rabo银行不仅在农业部门占据垄断地位-为种植业和农业多种经营提供的贷款大约占总贷款的90% 加14在战1!儿牛中具业务巳和同f冏川/黄就划具比传统旧银行皿 务。据说它全荷兰1/3网公可包联家 开.“用仝仙二,精各仔秋内40%。但是中央Rabo银行在 荷以外却不很出名。尽管拥有AAA |投科后,用 川.石以前.队禾在跃洲侦办山坳寿货口，只是从半少呈的白天夫儿刊棉外 人否数以关兀计价的量产是利率阴LIBOR浮动的贷款。它能够 以利率为LIBOR的同业银行存款或基本欧洲美元CD筹集资金。尽管它在纽约有一个分支机轲 ”.杜夫山段贲朽儿乎收听龙过Rabo

14、银行。一家美国的大型银行在伦敦的分支机构曾与中央Rabo琅仃援小 建汉与吴乂I可友仃数额口人啊回定利率以刑仙分 具垠爽门的 是与一浜三国公H班仃审，.率九怏Rabo银行基本同意这笔交易。由于大家知道Rabo银行愿点也打利率可摸 讦苏潜江的父扁伙汗都来找七,一队区叽戈幼伙伴走快TJ万票中Rabo银行和夫也银行 措任的欧洲债券辛迪加的友仃牌 选中了助罗门兄弟公司柏共的IGoodrich 方案。5 .互换"1他们大体上同盘互换的时候,换僚然是一呗在实际I1很难应用的金现创新二它佬吸 41人啊地万嬴是它王要依星任两个利率I川的波动利差JLK总任关7L国内利率与欧洌啊Ij 场利率之fHM勺利差

15、.而口 黄种公开的餐券将在丸仝独立灯巾场上发行.3月份的第一个|星期玉.由Th换利率刈.双方求说都显后利的双方在周末/HJ协议到周一为止整午 父为便完毕"卜人：在二&次交易J|i存在3个独立的且同时发生的互换部分。；岁门兄弟公司在美国债券市场上承销Goodrich的8年期浮罚利率票据 这是交易的第一部分。人们普遍认为这种票据大多数是卖给许多位于主要大城市的互助储蓄银行。这种票据的条件如下：发仃人：七用宰吸; BBB发仃，；愠：5000万美元期限：8年（不可赎回的）息票，票据是，苛息的,半年付息一次,年利率等于将求市场| ，公认的3个欧洲美元伦 敦银行同业拆借利率 LIBOR+

16、0.50% 。同一天，Rabo银行在欧洲债券市场发行了 8年期固定利率债券，条件如下： 发仃人:Rabo银行夬汨汉） ：等恕:AAA发行总额 士 5000万美元期限:8年（不明虞回的） 息票:一利率固定在11%。 之后，以上两个发行人与摩根担保银行各签订了一份双边互换协议，摩根担保银行的角色是中间担保人。其中一份协议包括如下条款：BF Goodrich同意每年一次支付给摩根银行550万美元一共支付8年用丁支付固定年利率为11%的利息。摩根银行同意每年一次付给Rabo银行550万美元，共支付8年。Rabo银行同意以LIBOR-X的利率每半年向摩根银行支付利息，共支付8年。如条款中所说， 摩碌担保

17、银行只足同意在守约对情况卜 作为两个切换主体的中间人。如果一方出现问就 摩根仍1H会与另一方继续这一协议事实上摩根与双方自对 了独立的双边协议。这就保证了在互换之中每方都有交易对手。摩根拥有 AAA级的信用和良好的国际声誉 所以就保证了在这次切换在E自用风险发生的可能性陋低到125000美,在 以后8年中每年可得到一笔年费（具体数字也未披露）。同时，Goodrich公司和Rabo为了规避利率风险，Goodrich希望在利率上升时节省支付， 在利率下降时放弃一些潜在收益，Rabo希望在利率上升时放弃一些潜在收益，在利率下降时节省支付，于是又达成期权协议，只要利率涨幅超过200个基本点（一个基本点

18、是一个百分点的百分之一，从而 200个基本点是2%, 一般被称为beep）,跌幅超过100个基本点， Goodrich与Rabo都支付固定利率也收取固定利率。点评：把A与B的互换协议与期权协议进行组合就获得 Goodrich与Rabo具有上下限 的互换合约协议，只要利率涨幅不超过 200个基本点”跌幅不超过.1。个-基本点,Goodrich 支付浮动利率收取固定利率.Rabo.支付固定利率收取浮辿利率,.否则.，- Goodrich.与.Rabo 都收取固定利率也支付固定利率。三、整合技术是把两个或两个以上的不同类型的基本金融工具在结构上进行重新组合或集成，其目的是获得一种新型的混合金融工具。

19、整合是一个系统为实现系统目标将若干部分、要素联系在一起使之成为一个整体的、动态有序的行为过程。整合技术就是把两个或两个以上的不同种类的基本金融工具在结构上进 行重新的组合或集成，其目的是获得一种新型的混合金融工具。使它一方面保留原金融工具的某些特征，另一方面创造新的特征以适应投资人或发行人的实际需要。从理论上讲，任意两类或两类以上的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具。从实践的角度看，混合金融工具主要应用于跨利率市场、汇率市场、货币市场、股票市场和商品市场等，它是以上几大市场基本金融工具的部分整合体，它的产生与应用来源于投资人或发行人的需求。 从投资人或发行人的需求来讲，第一，如果

20、某投资人或发行人同时操作利率工具、股权工具和货币工具，那么他必须与利率市场、股票市场和货币市场的参与人发生直接关系，一旦在某个交易环节出现失误， 可能使投资人暴露出更大的敞口风险，增加了多工具联合操作的风险概率。但是，如果该投资人或发行人应用整合好的混合金融工具，只与一个交易方往来， 不仅能提高交易效率， 而且能大大降低交易风险系数。第二，一方面由于市场外部规章制度和内部政策的限制，使得投资人或发行人不可能自由地进入任何市场，这样就限制了投资人或发行人的多手操作机会。另一方面，由予投资人或发行人对市场知识掌握的程度不同，也制约着投资人或发行人采用多种金融工具联合操作策略的运用。因此，整合新型的

21、混合金融工具替代多手操作来不断满足投资。案例1985年，美国的美林公司为威斯特公司设计发行流动收益期权票据(Liquid YieldOption Note , LYON),使西方投资银行开发的另一个很有代表性的金融工程的例子。LYON实际上是一种多功能的组合债券，它同时具备4种债券性质：(1)零息债券性。美林公司设计发行的为期15年的每张面值1000美元的LYON不付息，发行价为250美元。它如果在到期日(2000年1月21日)前未被发行人赎回， 也未由购买者将其 换成股票或回售给发行者，则彳券持有人到期时科得到1000美元，其实际收益率为 9%(2)可转换性。投资者购买LYON可获得转换期权，开期权保证LYON的持有者在其期满前任 何时侯能将每张债券按 4.36的比率换成威斯特公司的股票一一LYON发行时该公司股票每股 价格为52美元，转换彳介为57.34美元，250/57.34=4.36,对发行公司来说有一个约 10%勺转换溢 价，且这个溢价随时间的推移而不断上升的。(3)可赎回性。LYON的发行人有赎回权，即按事先规定的随时间推移而不断上升的价格 有权随时赎回LYON。对这种有利于发行者的赎回期权，也有保护购买者的规定：发行人在 1987年6月30日以前不能进行赎回权，除非每股价格上涨到86.01美元以上；对发行人的赎回， 持有者