第六讲长期投资决策

1、.第八章长期投资决策第八章长期投资决策.一、一、 长期投资决策的含义和内容长期投资决策的含义和内容1 1、长期投资决策的涵义和考虑重点、长期投资决策的涵义和考虑重点2 2、长期投资决策的内容和分类、长期投资决策的内容和分类 长期投资决策三个方面内容：长期投资决策三个方面内容： 固定资产的投资、固定资产的投资、 流动资产的垫支、流动资产的垫支、 投产前有关费用的支出。投产前有关费用的支出。.（1 1）根据投资影响范围）根据投资影响范围 1 1、战略性投资决策、战略性投资决策: :对对整个企业的业务经营发整个企业的业务经营发生重大影响的投资决策生重大影响的投资决策 2 2、战术性投资决策、战术性投

2、资决策: :仅仅局限于原有产品的更新局限于原有产品的更新换代、降低产品成本等换代、降低产品成本等进行的投资决策。进行的投资决策。长期投资决策可按以下三个标准进行分类：长期投资决策可按以下三个标准进行分类：. 1 1、固定资产投资决策：为了、固定资产投资决策：为了增加固定资产数量增加固定资产数量 或提高固或提高固定资产效率，以扩大生产能定资产效率，以扩大生产能力的投资决策。力的投资决策。 2 2、有价证券的长期投资决策：、有价证券的长期投资决策：为了提高资金使用效益而进为了提高资金使用效益而进行的不能在一年以内变现的行的不能在一年以内变现的投资决策投资决策. . （2）根据投资标的物的不同）根据

3、投资标的物的不同. 1 1、单阶段投资决策：、单阶段投资决策：一个投资项目一次就一个投资项目一次就能完成或建成的。能完成或建成的。 2 2、多阶段投资决策：、多阶段投资决策：一个投资项目要分几一个投资项目要分几次投资才能完成或建次投资才能完成或建成的。成的。（3）根据投入资金是否分阶段）根据投入资金是否分阶段.二二 、投资决策需要考虑的重要因素、投资决策需要考虑的重要因素1 1、货币时间价值、货币时间价值终值：某一特定金额按规定利率折算的未来价值终值：某一特定金额按规定利率折算的未来价值现值：某一特定金额按规定利率折算的现在价值现值：某一特定金额按规定利率折算的现在价值 三种计算方法：三种计算

4、方法：单利单利只就本金计算利息只就本金计算利息复利复利不仅本金要计算利息，利息也要生息。不仅本金要计算利息，利息也要生息。.nnispvipvs)1(1)1(s s 代表终值；代表终值；pv pv 代表现值；代表现值；i i 代表利率；代表利率；I I 代表利息；代表利息；n n 代表期数代表期数. 例：假定中信公司董事会决定从今年留存收益中例：假定中信公司董事会决定从今年留存收益中提取提取120,000120,000元存入银行，准备八年后更新设备。元存入银行，准备八年后更新设备。如银行定期八年的存款利率为如银行定期八年的存款利率为16%16%，每年复利一次。，每年复利一次。试问该公司八年后可

5、取得多少钱来更新设备试问该公司八年后可取得多少钱来更新设备8%)161(120000)1(nipvs解：解： s=120,000 X 3.278=393,360s=120,000 X 3.278=393,360元元.例：若大陆公司董事会决定从今年留存收益中提取例：若大陆公司董事会决定从今年留存收益中提取280,000280,000元准备兴建职工餐厅。根据施工单位按图元准备兴建职工餐厅。根据施工单位按图纸估算，需要纸估算，需要600,000600,000元才能建成。于是大陆公司元才能建成。于是大陆公司将将280,000280,000元存入银行。假定银行存款利率为元存入银行。假定银行存款利率为8%

6、8%，每年复利一次。那么需要存多少年才能获得建餐厅每年复利一次。那么需要存多少年才能获得建餐厅所需要的款项？所需要的款项？ 143.2%)81(000,280000,600%)81(000,280000,600)1(nnnipvs. 资本成本资本成本筹措和使用资本所应负担的成本，用百筹措和使用资本所应负担的成本，用百分率表示。有两个来源：分率表示。有两个来源： （1 1）债务资本成本）债务资本成本向债权人借来资本的利率，向债权人借来资本的利率， 如：借款利率或债券利率如：借款利率或债券利率 （2 2）股权资本成本）股权资本成本就是投资者预期的投资报酬率就是投资者预期的投资报酬率 一般情况下，包

7、括：一般情况下，包括：货币时间价值和风险报酬率货币时间价值和风险报酬率两两个部分；如果通货膨胀形势严重，则还应加上个部分；如果通货膨胀形势严重，则还应加上通货通货膨胀率膨胀率三、资本成本三、资本成本.2 2、权益资本的成本、权益资本的成本现金流量贴现模型现金流量贴现模型资本资产定价模型资本资产定价模型.2 2、加权平均资本成本的计算、加权平均资本成本的计算 加权平均资本成本加权平均资本成本 KA WxKL+ WbxKb+ WpxKp + WcxKc + WexKe 例例: :假定汇丰公司有一长期投资项目，预计其资假定汇丰公司有一长期投资项目，预计其资本支出总额为本支出总额为15001500万元

8、，资本来源共有四个方面，万元，资本来源共有四个方面，每个来源的金额及其资本成本的数据，如图所示：每个来源的金额及其资本成本的数据，如图所示：.资本来源金额（万元）资本成本%债券4508优先股15010普通股60012留存收益30012合计1500-.要求：计算该项目投资总额的加权平均资本成本要求：计算该项目投资总额的加权平均资本成本解解: :(1)(1)计算各种资本来源比重计算各种资本来源比重债券占总资本比重（债券占总资本比重（W Wb b） 450450万元万元/1500/1500万元万元3030优先股占总资本比重（优先股占总资本比重（W WP P）150150万元万元/1500/1500万

9、元万元1010普通股占总资本比重（普通股占总资本比重（W WC C）600600万元万元/1500/1500万元万元4040留存收益总资本比重（留存收益总资本比重（W We e）300300万元万元/1500/1500万元万元2020.（2 2）加权资本成本计算表）加权资本成本计算表资本来源所占比重(W)% 个别资本成本%加权平均资本成本%债券3082.4优先股10101普通股40124.8留存收益20122.4合计100-10.6. 由于一项长期投资方案（或项目）而引起的在未来一由于一项长期投资方案（或项目）而引起的在未来一定时间内所发生的现金流出量与现金流入量。其主要内定时间内所发生的现金

10、流出量与现金流入量。其主要内容包括三个组成部分：容包括三个组成部分：“原始投资原始投资”：是指任何一个投资项目在初始投资时发是指任何一个投资项目在初始投资时发生的现金流出量。一般包括：在固定资产上的投资生的现金流出量。一般包括：在固定资产上的投资在流动资产上的投资其他投资费用在流动资产上的投资其他投资费用“营业现金流量营业现金流量”：是指投资项目在建设投产后的整个是指投资项目在建设投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入和现金流出的数量。流入和现金流出的数量。 “终结回收终结回收”：是指投资项目在寿命周期终了时发生的是指投

11、资项目在寿命周期终了时发生的各项现金回收。各项现金回收。四、现金流量四、现金流量.营业现金流量的计算营业现金流量的计算NCF=NCF=销售收入销售收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税 = =税后净利税后净利+ +折旧折旧.1、估计现金流量的原则、估计现金流量的原则现金流量原则：在评价投资方案时，现金流量原则：在评价投资方案时， 必须用现金流量来计算其成本和效益。必须用现金流量来计算其成本和效益。增量原则增量原则 不考虑沉没成本不考虑沉没成本 要考虑机会成本要考虑机会成本 要考虑因投资引起的间接效益要考虑因投资引起的间接效益税后原则税后原则.2 2、现金流量的构成、现金流量的构成（1 1

12、）净现金投资量：因决策引起的投资费用的）净现金投资量：因决策引起的投资费用的增加量。增加量。工厂设施和设备的购买和安装费用工厂设施和设备的购买和安装费用利用现有设备的机会成本利用现有设备的机会成本净流动资产的变化净流动资产的变化变卖被替换下来的设备的收入变卖被替换下来的设备的收入税金对净现金投资量的影响税金对净现金投资量的影响（2 2）净现金效益量）净现金效益量（3 3）方案的残余价值）方案的残余价值.五、投资决策分析最常用的专门方法五、投资决策分析最常用的专门方法1 1、概述、概述 两类常用方法：两类常用方法：折现的现金流量法（动态评价方法）折现的现金流量法（动态评价方法）结合货币结合货币时

13、间价值来决定方案取舍。时间价值来决定方案取舍。 常用的是：净现值法、现值指数法、常用的是：净现值法、现值指数法、 内含报酬率法内含报酬率法非折现的现金流量法（静态评价方法）非折现的现金流量法（静态评价方法）不考虑不考虑货币时间价值来决定方案的取舍。货币时间价值来决定方案的取舍。 常用的是：回收期法、平均投资报酬率法常用的是：回收期法、平均投资报酬率法. 2 2、净现值法、净现值法 定义：一项投资方案在未来期间能获得的各种报酬（现金定义：一项投资方案在未来期间能获得的各种报酬（现金流入量），按照资本成本折算成总现值，然后把它与原流入量），按照资本成本折算成总现值，然后把它与原投资额（现金流出量）

14、折成的现值进行对比，其差额叫投资额（现金流出量）折成的现值进行对比，其差额叫“净现值净现值”（）（） 步骤步骤（1 1）预测各年的营业现金净流量预测各年的营业现金净流量 营业收入付现营业成本所得税营业收入付现营业成本所得税 税后净利折旧税后净利折旧 （）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值（）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值 （）净现值未来报酬总现值原投资额的现值（）净现值未来报酬总现值原投资额的现值.假定诚信公司计划期间有两个投资项目可供选择，假定诚信公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原投资额均为期初一次投入万元，两项目的原投资额均为期初一次投入万元，资本成本为，两项目

15、的经济寿命均为年，资本成本为，两项目的经济寿命均为年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为万元，分布情况如下：额均为万元，分布情况如下：方案项目年度5甲方案原始投资各年NCF-300140140140140140乙方案原始投资各年NCF-30013016018015080.要求：采用净现值法评价甲乙两方案孰优要求：采用净现值法评价甲乙两方案孰优 解：、计算甲方案的净现值：解：、计算甲方案的净现值： 甲未来报酬总现值甲未来报酬总现值1401403.433=480.623.433=480.62万万元元 甲的甲的NPV=NPV=未来报酬总现值原投

16、资额未来报酬总现值原投资额 =480.62-300=480.62-300180.62180.62万元万元00 、计算乙方案的净现值：、计算乙方案的净现值： 采用普通复利折现再加总采用普通复利折现再加总.乙方案净现值计算表乙方案净现值计算表年份各年现金净流量 复利现值系数 现值114.01123.04121.5088.8041.52未来报酬总现值原投资额488.87300.00净现值188.87. 3 3、结论：、结论： 甲乙两方案的净现值均为正数，表明预期可实甲乙两方案的净现值均为正数，表明预期可实 现报酬率都大于资本成本，现报酬率都大于资本成本，所以都可行。所以都可行。 但两方案原投资额相等

17、，而乙方案的净现值大但两方案原投资额相等，而乙方案的净现值大 于甲，于甲，所以乙方案较优。所以乙方案较优。.3 3、现值指数法、现值指数法定义：任何一项投资方案的未来报酬按资本成本定义：任何一项投资方案的未来报酬按资本成本 折算的总现值与原投资的现值之比。折算的总现值与原投资的现值之比。 步骤：与步骤：与“净现值法净现值法”相同相同 判断：计算出来的判断：计算出来的“现值指数现值指数” 大于大于1 1，则方案可行，则方案可行 小于小于1 1，则不可行，则不可行原投资额的现值未来报酬的总现值现值指数（PVI）.根据前面净现值法案例一的资料，要求采用根据前面净现值法案例一的资料，要求采用现值指数法

18、来评价甲乙两方案孰优。现值指数法来评价甲乙两方案孰优。解：根据给定的资料解：根据给定的资料 分别代入分别代入“现值指数现值指数”公式：公式：63. 130087.48860. 130062.480原投资额未来报酬总现值乙方案的现值指数原投资额未来报酬总现值甲方案的现值指数.现值指数法的主要优点是，现值指数法的主要优点是，是一个相对数指标，反映投是一个相对数指标，反映投资的效率，可以比较独立投资的效率，可以比较独立投资机会的获利能力资机会的获利能力 。而净现值指标是绝对数指标，而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。反映投资的效益。. 4 4、内含报酬率法、内含报酬率法 定义：指一项长期投资方

19、案在其寿命周期内定义：指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。 基本原理：基本原理：根据这个报酬率对投资方案的全根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。内含正好等于该方案原投资额的现值。内含报酬率的实质是一种能使投资方案的净现值报酬率的实质是一种能使投资方案的净现值等等于的报酬率。于的报酬率。.根据前面净现值法案例一的资料，要求采用内含报根据前面净现值法案例一的资料，要求采用内含报酬率法来评价甲乙两方案的孰优。酬率法来评价甲乙两方案的

20、孰优。解：、由于甲方案的每年解：、由于甲方案的每年NCFNCF相等，均为相等，均为140140万元，万元， 先求其年金现值系数。先求其年金现值系数。143.2140300万元万元各年原投资额NCF年现金值系数年现金值系数.查表（元年金现值表）在第期这一行与查表（元年金现值表）在第期这一行与2.1432.143相邻近的年金现值系数的相应折现率为相邻近的年金现值系数的相应折现率为36%36%和和40%40%，所以所以2.1432.143的折现率应在的折现率应在36%36%40%40%之间。之间。 现采用插值法：甲方案的 36% + 1.04% = 37.04%04.1146.0038.04146.

21、0038.04xx折现率 （i） 年金现值系数（PVA5i ） 36 2.181 ？ 2.143 40% 2.035 x%0.0384%0.146. 、乙方案各年的、乙方案各年的NCFNCF不等，要采用逐次测试法，第一次不等，要采用逐次测试法，第一次先用先用36%36%，并编制乙方案净现值得逐次测试计算表：，并编制乙方案净现值得逐次测试计算表：年份各年NCF第一次测试36%第二次测试40%现值系数现值现值系数现值1300.73595.550.71492.821600.54186.560.51081.601800.39871.640.36462.521500.29243.800.26039.00

22、800.21517.200.18614.88未来报酬总现值314.75300.00293.82300.00原投资额净现值14.75-6.18.第一次测试的结果，净现值为第一次测试的结果，净现值为14.7514.75万元，说明应万元，说明应再提高折现率进行第二次测试。若改用再提高折现率进行第二次测试。若改用40%40%，其结，其结果净现值为负数果净现值为负数6.186.18万元。万元。所以乙方案的内含报酬率一定是介于所以乙方案的内含报酬率一定是介于36%40%36%40%之之间，运用插值法：间，运用插值法：乙方案的IRR36%+2.82%=38.82%82.293.2075.14493.2075

23、.144xx折现率（i） 净现值（NPV） 36 14.75 ? 0 40% (6.18) 14.75x%20.934%. 结论：结论： 甲方案的为甲方案的为37.04%37.04%， 乙方案的为乙方案的为38.82%38.82%， 均大大高于资本成本均大大高于资本成本14%14%，故均属可行故均属可行。 但两者比较，但两者比较，乙方案较优。乙方案较优。.5 5、回收期法、回收期法 定义：以投资项目的各年定义：以投资项目的各年“现金净流量现金净流量”来来回收该项目的原投资总额所需的时间。回收该项目的原投资总额所需的时间。 1 1、若各年、若各年NCFNCF相等：相等： NCFPP各年原投资额预

24、期回收期2 2、若各年、若各年NCFNCF不等：不等：预计回收期应根据各年末的累计预计回收期应根据各年末的累计NCFNCF与各与各年末尚未回收的投资金额进行计算。年末尚未回收的投资金额进行计算。. 判断：判断：“回收期法回收期法”是根据投资方案的预计回收期，是根据投资方案的预计回收期，来确定该方案是否可行的决策分析方法。来确定该方案是否可行的决策分析方法。 若若“预计回收期预计回收期”比比“要求的回收期要求的回收期”短，则负担短，则负担风险的程度较小，可行；反之，不可行。风险的程度较小，可行；反之，不可行。 注意：要求的回收期注意：要求的回收期 一般是指投资项目的经济一般是指投资项目的经济寿命的一半。寿命的一半。.根据前