利率平价、购买力平价和国际费雪效应

1、2021/4/11 1国际财务管理国际财务管理International Financial Management2021/4/12第第7章章 利率平价、购买力平价利率平价、购买力平价和国际费雪效应和国际费雪效应2021/4/13第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应7.1 国际套利n7.1.1 套汇套汇 所谓套汇所谓套汇(Arbitrage)，就是利用两个或三个不同外汇，就是利用两个或三个不同外汇市场之间某种货币的汇率差异，分别在这几个外汇市市场之间某种货币的汇率差异，分别在这几个外汇市场上一面买进一面卖出这种货币，从中赚取汇率差额场上一面买进一面卖

2、出这种货币，从中赚取汇率差额利益的外汇交易形式。利益的外汇交易形式。w直接套汇直接套汇w间接套汇间接套汇2021/4/14第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应n7.1.2套利套利 套利（套利（interest arbitrage）是套期图利的）是套期图利的简称，是套汇的一种。又称利息套汇。简称，是套汇的一种。又称利息套汇。 两种主要形式w无无抵补套利（uncovered interest arbitrage） w抵补套利（uncovered interest arbitrage）2021/4/152021/4/16第第7章章 利率平价、购买力平价和国

3、利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应n7.1.3投机投机 投机与套汇的根本区别是：投资者愿意承担风险，投机与套汇的根本区别是：投资者愿意承担风险，希望从未来的汇率那变动中谋取利润。希望从未来的汇率那变动中谋取利润。 w即期市场投机 ：利用即期汇率的波动来获利。 w抵远期外汇投机 ：投机活动是否成功则不仅取决于未来即期汇率的变化方向，还取决于未来即期汇率与目前远期汇率差别的相对大小。 2021/4/17第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应7.2 利率平价n7.2.1 利率平价理论的提出利率平价理论的提出 英国经济学家凯恩斯英国经济学家凯恩斯(J

4、ohn Keynes)1923年提出年提出. 投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升。该理论解释了货币市场上的利率家的货币汇率上升。该理论解释了货币市场上的利率差异同即期汇率、远期汇率之间的关系并突破了传统差异同即期汇率、远期汇率之间的关系并突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。 2021/4

5、/18第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应n7.2.2 利率平价的基本原理及示例利率平价的基本原理及示例w一、利率平价的基本原理一、利率平价的基本原理 利率平价的一般形式利率平价的一般形式 : 经济含义是：汇率的远期升（贴）水率等于两国货经济含义是：汇率的远期升（贴）水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。币在远期将升值。w二、利率平价的示例二、利率平价的示例2021/4/19无抛补利率

6、平价 2021/4/110在风险中性的前提下，投资者只需比较一下两种资产的收益：如果收益不等，投资者就会涌向一种资产，资本涌入国会因投资的增加而收益率递减，而流出国的收益率则可能会抬高，最终两者的收益趋于相等： (1) 如果预期汇率的变动率为Se，则： (2) 那么式(1)可表述为： (1 + r) = (1 + r * )(1 + Se) = 1 + r * + Se + r * Se。 其中，r * S是两个比率的积，是一个“二阶小量”，忽略不计，于是上式变为： Se = r r * (3) 无抛补利率平价的含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。 20

7、21/4/111抛补利率平价含义：（1）本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。 （2）高利率国的货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率国的货币在该市场上必定升水。如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润。 （3）抛补利率平价中，套利者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动。 结论：在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率上升，超过利率平价所要求的水平，本币将会预期贬值；反之，则升值。 2021/4/112抛补的利率平价 用数学表达是： (4) 其中，F 表示1年后的远期汇率。它实际上是替代了公式(

8、1）中的 Se 。若令 f 表示远期的升水（或贴水），即一国的远期汇率超过（低于）即期汇率的比率，则有 (5） 那么，抛补的利率平价可更为清楚地表达为 (6） f = r r * 在推算中，r * f同样被作为二阶小量被省去。 2021/4/113第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应n7.2.3抵补套利抵补套利 也被称作抛补套利。它主要也被称作抛补套利。它主要说明的是当即的是当即期和远期市场不处于利率平价理论所描述的均期和远期市场不处于利率平价理论所描述的均衡状态时，也就是说利率平价关系不能满足时，衡状态时，也就是说利率平价关系不能满足时，市场上所出

9、现的无风险的套取利润的机会。套市场上所出现的无风险的套取利润的机会。套利者可以利用这样的机会赚取利润。利者可以利用这样的机会赚取利润。 2021/4/114第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应n举例具体说明当利率平价理论不成立时如何进举例具体说明当利率平价理论不成立时如何进行套利行套利 假设有以下的市场信息：即期汇率为假设有以下的市场信息：即期汇率为$1.4000/，3个月远期汇率为个月远期汇率为$1.3860/，英国，英国3个月利率为个月利率为3%，美国，美国3个月利率为个月利率为2.25，现假定交易者可，现假定交易者可用以交易的额度或金额为用以交

10、易的额度或金额为2 000 000或或2 800 000。 2021/4/115第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应7.3 购买力平价n7.3.1 利购买力平价理论的提出利购买力平价理论的提出 卡塞尔于1922年1914年以后的货币与外汇一书中完整地阐明了购买力平价学说的理论体系 两国货币的兑换比率由两国货币各自具有的购买力的比率来确定。购买力比率就是购买力平价。 一国汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因在于物价变动。汇率的变动归根到底由两国物价水平的比率的变动所确定的。2021/4/116第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、

11、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应n7.3.2 购买力平价的基本原理及示例购买力平价的基本原理及示例w一、绝对购买力平价一、绝对购买力平价 基本观点是一个国家的货币与另一国家的货币之间基本观点是一个国家的货币与另一国家的货币之间的比价是由两国货币在各自国内的购买力之比来决的比价是由两国货币在各自国内的购买力之比来决定的，而货币的购买力即为商品价格的倒数，故两定的，而货币的购买力即为商品价格的倒数，故两国货币之间的汇率即可表示为两国物价水平之比。国货币之间的汇率即可表示为两国物价水平之比。 w二、相对购买力平价二、相对购买力平价2021/4/117第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购

12、买力平价和国际费雪效应际费雪效应n7.3.3购买力平价理论的现实印证购买力平价理论的现实印证 验证购买力平价理论最有名的例子就是Economists周刊每年四月份刊登的汉堡包指数（Big Mac Index）。 实证分析发现：一般从长期的角度看购买力平价理论能够较好地解释汇率的波动，但从短期来看该理论则不是很灵验，但这样的一般研究结论也没有排除汇率长期偏离购买力平价的现象存在。 2021/4/118第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应7.4利率平价理论和购买力平价理论的简要评述n7.4.1 利率平价理论的评述利率平价理论的评述n7.4.2 购买力平价

13、理论的评述购买力平价理论的评述2021/4/119第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应7.5 费雪效应与国际费雪效应n7.5.1费雪效应费雪效应 费雪效应以英国经济学家费雪效应以英国经济学家Irving Fisher的名字命名，表的名字命名，表明名义（明名义（nominal）或实际利率、真实利率和通货膨胀率）或实际利率、真实利率和通货膨胀率之间存在如下关系：之间存在如下关系： （1i）(1r)(1I) 式中：式中：i表示名义利率，表示名义利率，r表示真实利率，表示真实利率，I表示通货膨胀表示通货膨胀率。率。2021/4/120第第7章章 利率平价、购

14、买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应 费雪效应（Fisher Effect）认为任何一个国家的真实收益率应该是相同的，也就是说全世界只有一个真实收益率。 两个国家之间存在如下的关系： 2021/4/121第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应n7.5.2国际费雪效应国际费雪效应 费雪效应表达了名义利率与预期利率通货膨胀率之间的关费雪效应表达了名义利率与预期利率通货膨胀率之间的关系，而购买力平价建立起汇率与预期通货膨胀率之间的关系，而购买力平价建立起汇率与预期通货膨胀率之间的关系，我们把这两种关系结合起来，即得：系，我们把这两种关系结

15、合起来，即得： St/So(1Pd)/(1Pf)(1id)/(1if) 用用So表示即期汇率，表示即期汇率，St表示一段时间后（或发生了通货膨表示一段时间后（或发生了通货膨胀之后）的汇率，胀之后）的汇率，Pd表示本国的通货膨胀率，表示本国的通货膨胀率，Pf表示外国表示外国的通货膨胀率。的通货膨胀率。id表示本国利率，表示本国利率，if表示外国利率。表示外国利率。 忽略中间项，我们就得到国际费雪效应：忽略中间项，我们就得到国际费雪效应： St/So(1id)/(1if) 或者或者 （StSo）/So(idif)/(1if) 如果如果if较小，我们就可以得到近似的国际费雪效应公式：较小，我们就可以

16、得到近似的国际费雪效应公式： （StSo）/Soidif2021/4/122第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应 n7.5.3远期汇率与未来即期汇率的关系远期汇率与未来即期汇率的关系 如果把国际费雪效应和利率平价结合起来，得到：如果把国际费雪效应和利率平价结合起来，得到： Fo/So(1id)/(1if)St/So 我们发现我们发现FoSt，即目前的远期汇率应该等于一定时期，即目前的远期汇率应该等于一定时期（一年）后预计的即期汇率。另一种表达方式是：（一年）后预计的即期汇率。另一种表达方式是： (FoFo)/So(StSo)/So 即外汇远期升水或贴

17、水等于预计的外汇升值或贬值。即外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬值。2021/4/123第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应7.6 利率平价理论、购买力平价理论和国际费雪效应理论的比较2021/4/124第第7章章 利率平价、购买力平价和国利率平价、购买力平价和国际费雪效应际费雪效应2021/4/125本章小结国际套利活动一般分为套利、套汇和投机。国际套利活动一般分为套利、套汇和投机。外汇市场上主要的平价关系包括：利率评价、购外汇市场上主要的平价关系包括：利率评价、购买力评价和国际费雪效应。买力评价和国际费雪效应。利率评价解释了货币市场上的利率

18、差异同即期汇利率评价解释了货币市场上的利率差异同即期汇率、远期汇率之间的关系并突破了传统的国际收率、远期汇率之间的关系并突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。根据投资者是否将投资资金进行远期交易，即套根据投资者是否将投资资金进行远期交易，即套期保值交易来规避风险，把利率平价分为抵补利期保值交易来规避风险，把利率平价分为抵补利率平价和无抵补利率平价两大类。利率平价主要率平价和无抵补利率平价两大类。利率平价主要研究远期汇率是如何决定的，而无抵补利率平价研究远期汇率是如何决定的，而无抵补利率平价研究的则是预期汇率的决定。研究的则是预期汇率的决定。2021/4/12