第二章有价证券投资价值分析

1、.证券投资证券投资分析分析 QQ：839945981.第二章第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法有价证券的投资价值分析与估值方法第一节第一节 证券估值基本原理证券估值基本原理一、价值与价格的基本概念一、价值与价格的基本概念（一）虚拟资本及其价格（一）虚拟资本及其价格1 1、虚拟资本是指以、虚拟资本是指以有价证券形态有价证券形态存在的资本。存在的资本。有价证券本有价证券本身并无价值，但是它有交换价值或市场价格。身并无价值，但是它有交换价值或市场价格。2 2、有价证券的市场价格运动形式：、有价证券的市场价格运动形式：其市场价值决定于其市场价值决定于预期收益预期收益和和市场利率水平市场利率水平；

2、 其市场价值与其市场价值与预期收益成正比预期收益成正比，与，与市场利率成反比市场利率成反比。 其价格波动决定于其价格波动决定于其供求其供求和和货币供求货币供求。（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际1 1、市场价格：是指证券在市场中的交易价格，反映了市、市场价格：是指证券在市场中的交易价格，反映了市.场参与者对该证券价值的评估。场参与者对该证券价值的评估。2 2、内在价值：是指证券能为人们带来收益的客观属性。、内在价值：是指证券能为人们带来收益的客观属性。内在价值是一种相对内在价值是一种相对“客观客观”的价格；的价格； 市场价格围绕内在价值上下

3、波动。市场价格围绕内在价值上下波动。 例题例题2-12-1下列关于有价证券价值与价格的说法中正确的是下列关于有价证券价值与价格的说法中正确的是（ ）。）。 A A、有价证券本身并无价值，但有交换价值和价格有价证券本身并无价值，但有交换价值和价格 B B、有价证券的市场价格围绕其内在价值上下波动有价证券的市场价格围绕其内在价值上下波动 C C、不同的投资者对于同一证券内在价值的看法不一样不同的投资者对于同一证券内在价值的看法不一样 D D、有价证券的内在价值是反映该种证券未来收益能力的客、有价证券的内在价值是反映该种证券未来收益能力的客观价格观价格 答案答案ABCABC 例题例题2-22-2不同

4、投资者对同一证券内在价值看法存在分歧是不同投资者对同一证券内在价值看法存在分歧是产生证券买卖行为的原因之一。产生证券买卖行为的原因之一。 （ ）.3 3、公允价值：、公允价值：在市场中买卖双方认可的价格。在完全有效在市场中买卖双方认可的价格。在完全有效市场，市场价格与内在价值一致。但这只能是理论上的。市场，市场价格与内在价值一致。但这只能是理论上的。4 4、安全边际：是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，、安全边际：是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。任何投资活动均以之为基础。 “就债券或优先股而言，它通常代表就债券或优先股而言，它通常代表盈利能力盈利能力超过超

5、过利利率或者必要红利率率或者必要红利率，或者代表，或者代表企业价值企业价值超过其超过其优先索偿权优先索偿权的部分；对普通股而言，它代表了计算出的的部分；对普通股而言，它代表了计算出的内在价值内在价值高于高于市场价格市场价格的部分，或者特定年限内的部分，或者特定年限内预期收益或红利预期收益或红利超过超过正正常利息率常利息率的部分。的部分。”二、货币的时间价值、复利、现值与贴现二、货币的时间价值、复利、现值与贴现（一）货币的时间价值（一）货币的时间价值1 1、货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的、货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此一笔货币投资的未来价值

6、高于其现机会是有价值的，因此一笔货币投资的未来价值高于其现.值，多出的部分相当于投资的利息收入；而一笔未来的货值，多出的部分相当于投资的利息收入；而一笔未来的货币收入币收入( (包含利息包含利息) )的当前价值的当前价值( (现值现值) )必须低于其未来值，必须低于其未来值，低于的部分也相当于投资的利息收入。低于的部分也相当于投资的利息收入。2 2、单利：只对本金计算利息。、单利：只对本金计算利息。（1 1）单利终值（）单利终值（FinishFinish） F=P+I=P+PF=P+I=P+P* *i i* *n=P(1+in=P(1+i* *n)n) 其中：其中：P-P-现值；现值；i-i-

7、利率利率(interest rate)(interest rate)；n-n-期数期数（2 2）单利现值（）单利现值（PresentPresent） P=F/P=F/（1+i1+i* *n n）注意：在计算过程中，满一年按年计算，满月按月计算，注意：在计算过程中，满一年按年计算，满月按月计算，不满月的按天数计算。一年不满月的按天数计算。一年按按360360天天计算。年利率用表示；计算。年利率用表示；月利率用月利率用表示表示。.3 3、复利：、复利：“利上加利利上加利”。（1 1）复利终值（）复利终值（F F） 上式中的上式中的 是是1元复利终值系数，用符号（元复利终值系数，用符号（F/P,I,

8、n）表示。）表示。所以上述公式也可以写成：所以上述公式也可以写成：F=P*(F/P,I,n)（2 2）复利现值（）复利现值（P P） P PF上式中的上式中的 是是1元复利现值系数，记作元复利现值系数，记作（P/F,i,n）,所以上述公式可所以上述公式可以写为：以写为：P=F*(P/F,I,n).（二）现值和贴现（二）现值和贴现例题例题2-3某投资者面临以下投资机会，从现在起的某投资者面临以下投资机会，从现在起的7 年年后收入后收入500 万元，其间不形成任何货币收入，假定投资者万元，其间不形成任何货币收入，假定投资者希望的年利为希望的年利为10，则投资现值为，则投资现值为：. 可见，在其他条

9、件相同的情况下，按单利计息的现值要可见，在其他条件相同的情况下，按单利计息的现值要高于用复利计算的现值。根据未来值求现值的过程，被称为高于用复利计算的现值。根据未来值求现值的过程，被称为贴现。贴现。 现值一般有两个特征。第一，当给定未来值时，贴现率现值一般有两个特征。第一，当给定未来值时，贴现率越高，现值便越低；第二，当给定利率时，取得未来值的时越高，现值便越低；第二，当给定利率时，取得未来值的时间越长，该未来值的现值就越低。间越长，该未来值的现值就越低。（三）现金流贴现和净现值（三）现金流贴现和净现值1 1、现金流贴现就是根据未来每一期获得的现金流量按照一定、现金流贴现就是根据未来每一期获得

10、的现金流量按照一定的利率计算成现在的价值的过程。的利率计算成现在的价值的过程。2 2、净现值、净现值= =未来收入的现值未来收入的现值- -投资额的现值。投资额的现值。.第二节第二节 债券价值分析债券价值分析一、债券股价原理一、债券股价原理 债券估值的基本原理就是债券估值的基本原理就是现金流贴现现金流贴现。（一）债券现金流的确定（一）债券现金流的确定1 1、债券的面值和票面利率。、债券的面值和票面利率。2 2、计付息间隔。、计付息间隔。3 3、债券的嵌入式期权条款。、债券的嵌入式期权条款。嵌入式期权嵌入式期权(embedded option)(embedded option)是指是指在其他金融

11、工具上在其他金融工具上“嵌入嵌入”一个选择权，而不一定是一个完整的期权一个选择权，而不一定是一个完整的期权工具。如发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股工具。如发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。一般有利于发行人的会降低债修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。一般有利于发行人的会降低债券价值，反之则反券价值，反之则反 。.4 4、债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，、债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。价值更大一些。 5 5、其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券的、其他因素。付息方式（浮动

12、、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素币种（单一货币、双币债券）等因素（二）债券贴现率的确定（二）债券贴现率的确定 债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。也叫必要回报率。 债券必要回报率债券必要回报率=真实无风险利率真实无风险利率+预期通胀率预期通胀率+风风险溢价险溢价 1 1、真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理、真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。论上由社会资本平均回报率决定。 2 2、预期通胀率。、预期通胀率。 .3.3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因

13、素包括违约风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险。风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险。 投资学中，真实无风险利率投资学中，真实无风险利率+ +预期通胀率预期通胀率= =名义无风险收名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。二、债券报价与实付价格二、债券报价与实付价格 （一）报价形式（一）报价形式 交易中，报价是每交易中，报价是每100100元面值债券的价格，报价方式：元面值债券的价格，报价方式： 1 1、全价报价。所见即所得。缺点是含混了债券价格涨、全价报价。所见即所

14、得。缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。跌的真实原因。 2 2、净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上次付、净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要计算实际支付价格。计算实际支付价格。 . （二）利息计算（二）利息计算 注意全年天数和利息累计天数的计算。注意全年天数和利息累计天数的计算。 1 1、短期债券。通常全年天数定为、短期债券。通常全年天数定为360360天，半年天，半年180

15、180天。天。利息累积天数则分为按实际天数（利息累积天数则分为按实际天数（ACTACT，全称是，全称是ActualActual）计）计算和按每月算和按每月3030天计算两种。天计算两种。 教材教材P29P29例例2-12-12 2、中长期附息债券、中长期附息债券 全年天数有的定为实际全年天数，也有定为全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365365天。累天。累计利息天数也分为实际天数和每月计利息天数也分为实际天数和每月3030天两种计算。天两种计算。 我国交易所市场对附息债券的计息规定是，我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统全年天数统一按一按365365天计算天计算；利息累积天数

16、规则是；利息累积天数规则是“按实际天数计算，按实际天数计算，算头不算尾、闰年算头不算尾、闰年2 2月月2929日不计息日不计息”。 教材教材P30P30例例2-22-2 .3 3、贴现式债券、贴现式债券 我国目前对于我国目前对于贴现发行的零息债券贴现发行的零息债券按照实际天数计算按照实际天数计算累积利息。闰年累积利息。闰年2 2月月2929日也计利息。公式为：日也计利息。公式为： 应计利息额应计利息额= =（到期总付额（到期总付额发行价格）发行价格）/ /（起息日至（起息日至到期日的天数）到期日的天数）起息日至结算日的天数起息日至结算日的天数 教材教材P30P30例例2-32-3三、债券估值模

17、型三、债券估值模型 根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：理论价格计算公式： 11TttttcPr其中：其中：P：债券理论价格；：债券理论价格；T：距到期日时间长短；：距到期日时间长短；t：现金流到达时：现金流到达时间；间；C：现金流金额；：现金流金额；r:贴现率。贴现率。.（一）零息债券（一）零息债券 零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1 1年以年以内的债券为零息债券。其定价公式为：内的债券为零息债券。其定价公式为： FVFV：为零息债券的面值。：为零息债券的面值。 例题

18、例题2-4p31、 例题例题2-5p31（二）附息债券定价（二）附息债券定价( (分期计息分期计息) ) 附息债券可以视为一组零息债券的组合。附息债券可以视为一组零息债券的组合。例题例题2-6P321ttFVPr. （三）累息债券定价（到期一次计息）（三）累息债券定价（到期一次计息）累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。 例题例题2-7P322-7P32 综合以上可知：债券的价格就是未来现金流量即本金综合以上可知：债券的价格就是未来现金流量即本金和利息的

19、贴现值。和利息的贴现值。四、债券收益率四、债券收益率 （一）当期收益率（一）当期收益率在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。与买入债券的实际价格比率。 公式为：公式为： CYPx100%其中：其中：C:每年利息额；每年利息额；P：债券价格。：债券价格。例题例题2-8P33.（二）到期收益率（二）到期收益率债券的到期收益率（债券的到期收益率（YTMYTM）是使债券未来现金流现值等）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。内部报酬率（于当前价格所用的相同的贴现率。内部报酬率（IRRIRR）。）。 由公式：

20、由公式：1(1)TtttcPr采用插值法求出采用插值法求出r r即到期收益率。对半年付息一次的债券来即到期收益率。对半年付息一次的债券来说，说，C C和和r r除以除以2 2，n n乘以乘以2 2。 例题例题2-9 234588881081021+1111yyyyy（1）当）当y=7%时，时，23458888108104.101+7%17%17%17%17%.（三）即期利率（三）即期利率即期利率也称零息利率，是零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式即期利率也称零息利率，是零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴

21、现率。教材教材P35例例2-11：息票剥离法（了解即可）：息票剥离法（了解即可）（2）当）当y=8%时，时，234588881081001+8%1 8%1 8%1 8%1 8%104.1 1027%8%7%7.51%104.1 100yX利用插值法求出内部报酬率（利用插值法求出内部报酬率（y y）如下：）如下：102 1008%8%7%7.51%104.1 100yX或者或者.（四）持有期收益率（四）持有期收益率持有期收益率被定义为从持有期收益率被定义为从买入债券买入债券到到卖出债券卖出债券期间所获期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金得的年平均收益。它与到期收益率的区别

22、仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额。流是卖出价格而不是债券到期偿还金额。 1(1)(1)hhTttttcPPrr其中：其中：P:P:买入价；买入价；C C：每期利息；：每期利息；Pt:Pt:卖出价。卖出价。 例题例题2-12P36.2-12P36.（五）赎回收益率（五）赎回收益率可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。通常在预期市场利率下降时，定的价格赎回已发行的债券。通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替代

23、成本较高的已发债券。债券替代成本较高的已发债券。. 对于可赎回债券，需要计算赎回收益率和到期收益率。对于可赎回债券，需要计算赎回收益率和到期收益率。赎回收益率一般以赎回收益率一般以首次赎回收益率首次赎回收益率为代表。为代表。首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券发行价与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券发行价格的利率。由下列公式推导求出格的利率。由下列公式推导求出r r。1(1)(1)ntntCMPrr 例题例题2-13P372-13P37。五、债券的风险结构与期限结构五、债券的风险结构与

24、期限结构 （一）利率的风险结构（一）利率的风险结构 不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其.市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样，市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样，这种收益率的区别为这种收益率的区别为利率的风险结构利率的风险结构。 通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差（不同信用等级债券之间的收益率差（Yield SpreadYield Spread）反映）反映了不同违约风险的风险溢价，也叫信用利差。了不同违约风险的风险溢价，也叫信用

25、利差。 国债为无违约风险债券（无风险债券），不同期限的国债为无违约风险债券（无风险债券），不同期限的国债收益率加上适度的收益率差就可以得出公司债券的收国债收益率加上适度的收益率差就可以得出公司债券的收益率，并进而作为贴现率进行估值。益率，并进而作为贴现率进行估值。 在经济繁荣时，低等级债券与无风险债券的收益率差在经济繁荣时，低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小，一旦衰退，信用利差会急剧扩大，导致低等通常比较小，一旦衰退，信用利差会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌。级债券价格暴跌。 .（二）利率的期限结构（二）利率的期限结构 1 1、期限结构与收益率曲线。、期限结构与收益率曲线。 收益率曲

26、线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。债券的利率期限结构是指线。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率债券的到期收益率与与到期期到期期限限之间的关系。之间的关系。 2 2、收益率曲线的基本类型、收益率曲线的基本类型 .3 3、利率期限结构的理论、利率期限结构的理论 影响期限结构的影响期限结构的3 3个因素：个因素： （1 1）对未来利率变动方向的预期；）对未来利率变动方向的预期； （2 2）债券预期收益中可能存在的流动性溢价；）债券预期收益中可能存在的流动性溢价； （3 3）市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流）市场效率低下或者资金在长期

27、和短期市场之间流动可能存在的障碍。动可能存在的障碍。 .利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。 1.1.市场预期理论（无偏预期理论）市场预期理论（无偏预期理论） 它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。市场预期。 如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势，反之同理。势，反之同理。 长期债券是一组短期债券的理想替代物。长期债券是一组短期债券的理想替代物。 2. 2.流动性偏好理论流动性偏好理论 它的基本观点是投资者并不认

28、为长期债券是短期债券它的基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。远期利率不再只是对未来即期利率的无偏的理想替代物。远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未估计，还包含了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性债券的期限越长，流动性溢价越大。溢价越大。 .利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。看教材需的流动性溢价共同决定的。看教材P40P40图图2424。 预期利率变动对期限

29、结构的影响。按照该理论，期限预期利率变动对期限结构的影响。按照该理论，期限结构上升的情况要多于期限结构下降的情况。结构上升的情况要多于期限结构下降的情况。 3.3.市场分割理论市场分割理论 该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还款者并不能自由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。市场、长期资金市场。 总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要总而言之，从这三种理论来看，期

30、限结构的形成主要是由是由对未来利率变化方向的预期对未来利率变化方向的预期决定的，决定的，流动性溢价流动性溢价可起可起一定作用。有时，一定作用。有时，市场的不完善市场的不完善和和资本流向市场的形式资本流向市场的形式也也可能起到一定的作用。可能起到一定的作用。.第三节第三节 股票估值分析股票估值分析一、影响股票投资价值的因素一、影响股票投资价值的因素 （一）影响股票投资价值的内部因素（一）影响股票投资价值的内部因素 1.1.公司净资产公司净资产 从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨。加，股价上涨。 2.2.公司盈利水平公司盈利水平

31、 公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市场价格上涨；股票价格的涨跌和公司盈利增加，股票的市场价格上涨；股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生。公司盈利的变化可能并不同时发生。 3.3.公司的股利政策公司的股利政策 股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨；股利股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨；股利低，股价跌。低，股价跌。 .4.4.股份分割股份分割 股份分割又称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成股份分割又称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比若干较小的

32、股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。增加股利分配的刺激作用更大。 5.5.增资和减资增资和减资 当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降。需要重新整顿，所以股价会大幅下降。 6.6.公司资产重组公司资产重组公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决有利，重组后是否会改善公司的经营

33、状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。定股价变动方向的决定因素。 .（二）影响股票投资价值的外部因素（二）影响股票投资价值的外部因素 1.1.宏观经济因素宏观经济因素 2.2.行业因素行业因素 3.3.市场因素市场因素 证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。格走势产生重要的影响。二、股票内在价值的计算方法二、股票内在价值的计算方法 （一）现金流贴现模型（一）现金流贴现模型 1.1.一般公式一般公式 现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法

34、。普通股票的内在价值的方法。 1(1)tttDVk.净现值（净现值（NPVNPV）等于内在价值（）等于内在价值（V V）与成本（）与成本（P P）之差，即：）之差，即： NPV=V-P NPV=V-P 式中：式中：PP在在t=0t=0时购买股票的成本。时购买股票的成本。 如果如果NPV 0,NPV 0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。可行。 如果如果NPV 0,NPV kk，则可以考虑购买这种股票；如果，则可以考虑购买这种股票；如果k k* *k2

35、2、看跌期权的内在价值、看跌期权的内在价值0,ttttSxEVsxmSx，( (二二) )时间价值时间价值金融期权时间价值，也称外在价值金融期权时间价值，也称外在价值( (不易直接计算不易直接计算) )，是，是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。值的那部分价值。时间价值时间价值= =期权实际价格期权实际价格- -内在价值内在价值( (三三) )影响期权价格的主要因素影响期权价格的主要因素(5(5种种) )1.1.协定价格与市场价格。协定价格与市场价格。一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间一般而言，协定

36、价格与市场价格间的差距越大，时间.价值越小价值越小; ;反之，则时间价值越大。反之，则时间价值越大。2.2.权利期间权利期间在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高。越高。3.3.利率利率利率变动对期权价格的影响是复杂的。利率变动对期权价格的影响是复杂的。4.4.标的物价格的波动性标的物价格的波动性通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高。通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高。5.5.标的资产的收益标的资产的收益在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。下降，使看跌期权价格上升。.三、可转换证券价值分析三、可转换证券价值分析可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券。格转换成一定数量