上市公司股权属性和股权集中度对公司业绩的影响

1、上市公司股权属性和股权集中度对公司业绩的影响贾海山 （河南中鹏会计师事务所有限公司 河南 郑州 450000）中图分类号： F275 文献标识码： A股权结构是指股份公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互 关系，是公司治理结构的重要组成部分。 合理的股权结构是上市公司提高治理效 率并取得优良业绩的重要保证。 股权结构主要包括： 股权属性， 即按照股票的分 类划分是属于国家股、法人股、社会公众股等；股权流通性，主要指上市公司所 发行的股票中可以公开上市流通的数量与不可以公开上市流通的数量之间的比 例；股权集中度，即全部股东因其持股比例的不同所表现出来的股权集中还是分 散化的数量指标。 鉴于

2、我国股票市场正在实行大小非解禁， 各种性质的股票将实 现全流通，笔者主要从股权属性和股权集中度两个角度分析其对公司业绩的影响。一、股权属性对公司业绩的影响 股权属性就是股权构成的不同性质， 即各个不同性质的股东集团分别持 有股份的多少。我国上市公司股权属性复杂，有国家股、法人股、流通股等等。 还有A股、B股、H股等不同金融市场的区分。笔者主要分析 A股市场不同性质 的股权属性对公司业绩的影响。（一）国家股的影响国家股作为全体人民共同所有， 由全国人民委托政府进行管理， 而各级 政府又委托专门的资产管理公司或者国有企业进行管理， 最后才是国有资产的实 际控制者将国有资产的经营权委托给直接的经营者

3、， 各级委托者意志的表达， 并 不能对直接的代理经营者产生影响。国家股存在所有者“缺位”的问题，冗长的 委托代理链使监督成本大大上升。 在国有股占主导地位的公司治理结构中， 一方 面，公司没有真正的所有者，形成产权上的超弱控制；另一方面，国家通过行政 手段任免经营者， 公司的管理机构设置带有强烈的行政色彩， 通常难以形成以市 场为主体的相互制衡的内部治理结构， 政企不分家， 有些上市公司的董事长本身 就兼任总经理。 高层管理人员利用政府在产权上的超弱控制， 形成对公司的实际 掌管，造成事实上的“内部人控制” 。我国上市公司的国有股比例很大，股权集 中程度较高。 但是国家股这个大股东的监控力度和

4、效率却比较弱， 而我国政策又 规定国有股不能上市流通， 国有股实际操纵者利用自身优势， 侵害中小股东利益， 追求自身利益最大化。 利用关联交易等手段，侵吞国有资产，最终损害公司利益， 导致公司治理业绩低下。因此，国有股对公司业绩的影响应该是负面的。（二）法人股的影响 我国目前上市公司的法人股与国有股一样不能上市流通， 但其有真正的 持有者，不像国有股那样存在“所有者缺位”问题。由于法人股不能像流通股那 样随意买卖，当公司经营效益不佳时，法人股股东不能采用“用脚投票”机制来 对公司经营者进行约束。 所以，法人股股东必定对公司的经营管理十分关注。 在 获得投资收益方面， 法人股股东主要通过公司分红

5、而不是通过买卖股票的差价来 获得投资收益， 这也决定了法入股具备投资性而不是投机性。 因此，法人股股东 更注重公司的长远经济利益。 为了获得投资收益， 他们更有动力监督大股东和经 营者，在股东会上行使投票权，在董事会上占有一席之地， 参与公司的经营管理。 法人股比国家股更具备“经济人”特性。而且，法人股股东自身就是以追求利润 为目的的公司、 企业或投资公司， 他们比其他股东更具有参与公司治理、 监督企 业经营者和进行经营决策的知识和能力， 能够将信息不对称产生道德风险的概率 降到最低。可见，法人股在我国上市公司所有者中，积极地扮演着“监督者”的 角色，对公司的经营管理起着良好的推进作用，有利于

6、公司经营业绩的提高。（三）流通股的影响 在一个健全的资本市场上，流通股对公司的治理起着至关重要的作用。 股价的波动直接影响公司的市场价值。 但我国的证券市场还不健全，我国上市公司股权比倒中，流通股所占比例很小， 但它是我国目前唯一能在证券市场自由买卖的股票。流通股股东是中小投资者， 也就是我们俗称的“散户” 。其在股东大会上股小言轻，或者根本进不了股东大 会这种公司实质性的机构。 其对公司管理层的监督作用微乎其微。 因此，大多数的流通股股东都带有投机性， 他们并不真正关心公司经营业绩， 只是追求股票差 价来获得暂时性的收益，存在严重的“搭便车”行为。流通股股东对公司采用的 是“用脚投票”机制，

7、一旦公司出现问题， 立即出售手中的股票。 有关研究表明， 我国股票换手率在全球处于高位，我国沪深股市的年平均换手率达到5047，相当于一年换手 5 次，而在同一时期，美国纽约的平均换手率是 671，东京 是 40，香港是 579 ，新加坡是 328 ，我国台湾地区也只有 252 3 。频繁 的换手率使得流通股股东根本不关心公司的经营业绩，只在乎股票价格的涨跌。 而在我国的证券市场，股票的市场价格并不能代表公司的实际经营情况。因此， 流通股对上市公司经营业绩的影响不大。二、股权集中度对公司经营业绩的影响股权集中度包括三种类型： 股权高度集中、 股权高度分散和股权适度集 中。一般以公司前五大股东持

8、股比例之和作为标准进行判断， 前五大股东持股比 例之和超过 50为股权高度集中，介于 20-50为股权适度集中，低于 20 为股权高度分散。（一）股权高度集中的影响当公司股权高度集中时， 控股股东有权派出自己的直接代表或本人亲自 担任公司董事长或总经理， 经营权和所有权统一起来， 以有效地避免经营者的 “逆 向选择”和“道德风险” 。最大股东拥有绝对控制权时有利于公司的经营激励。 当公司股权高度集中时，公司拥有一个绝对控股股东，收购者的收购成本很大， 并购难以发生。 但在当前法律对中小股东保护不力的情况下， 当公司的股权被少 数股东绝对控制时， 控股股东有可能以牺牲其他股东的利益为代价来追求自

9、身利 益而不是通过公司价值最大化来实现自身利益。由于控股股东拥有绝对控制权， 股东大会和董事会容易被架空， 代理权竞争通常难以发挥作用。 控股股东通过不 正当的关联交易、 强制上市公司为自己出具担保、 占用上市公司资金和私分上市 公司资产等手段掏空上市公司， 侵害中小股东利益的隋况， 在国内外上市公司中 十分普遍。（二）股权高度分散的影响当股权高度分散时，任何一个个别股东都没有能力对公司拥有控制权， 也会带来负面影响。 此时对经理的监督便成为一个非常严重的问题。 监督是要付 出成本的，由于存在“搭便车”问题，分散的小股东缺乏动力和能力去有效地监 督经理人员， 他们通常更多地关注股价的涨落， 而

10、对公司的长远发展和管理不是 很感兴趣，缺乏足够的动力参与企业的管理和约束经营者的行为。 股权过于分散， 中小投资者是相对的弱者， 由于信息不对称， 极容易造成经营管理者的 “内部人 控制”、“在职消费”等问题。公司的实际控制权很容易被经理层拥有。高度分散 的股权结构使得持股人对公司的直接控制和管理的能力非常有限， 使得任何一个 股票持有者都不可能对公司实施控制权。 收益与成本的博弈使得分散的股东更多 地采用“搭便车”的策略，不利于公司经营业绩的提高。（三）股权适度集中的影响当股权适度集中时， 公司中若干个大股东能形成相互制衡的局面， 这时 公司治理会变得相对复杂。 公司经理人是相对控股股东所选任的， 对公司具有一 定的激励作用。 但由于其他几个大股东持股份额也比较大， 他们会有动力和能力 去对公司经营实施监督， 对他们而言监督成本一般会小于监督收益， 他们不会像 小股东那样产生搭便车的动机。 当公司经营状况不佳时， 第二集团的股东有