宏观经济形势分析与投资策略

1、宏皓：当前宏观经济综合分析与应对策略当前经济运行出现了一系列稳定向好的积极信号。但伴随着政策的松动，物价上涨开始加快，资产泡沫局部显现。未来宏观调控政策框架应针对性地适时调整。宏皓表示，“中国经济由高速到中速背后是经济结构和增长动力转换，是一种平衡转向另一种平衡，现在经过6年的回落以后，已经非常接近底部，过度看空中国经济前景理由缺乏。预计2021年下半年或者2021年上半年会触底。判断的依据是投资增速，即目前中国投资增长速度在10%左右，固定资本形成的增长速度很可能是5%-6%非常符合触底特征。经济开展形势直接影响到中小企业的生存状况。目前大局部财富管理公司跑路，大都因为中小企业挣不多钱无法归

2、还借贷资金，这也是导致近期民间借贷如此繁荣的根本原因。宏皓教授目前对宏观经济形势分析如下：经济运行初站稳1. 当前外贸形势严峻， 多因素将带动出口逐步好转。进出口整体延续同比下降走势，经季节调整法调整后出口呈现逐月回稳势头。一季度，我国进出口、出口和进口值延续同比下降的走势。从各月情况看，经季节调整法调整消除春节长假因素，1月、2月、3月进出口同比分别下降6.7 %、2.9 %和3.3 %;其中出口同比逐月回稳， 分别为下降4.2 %、下降0.8 % 和增长0.9 %，进口同比分别下降 10.3 %、5.5 %和8%。当前外需仍显疲弱，过去一年多 以来全球贸易量处于萎缩状态。由于主要经济体以及

3、亚洲周边国家出口都在负增长，全球出口增速降幅超过中国，2021年中国出口占全球份额约12.3%, 2021年超过了 13%比重仍在上升。当前全球经济格局的转变对中国出口带来压力。近年来美国、日本等兴旺国家制定再制造业化战略，带来全球制造业分工格局出现新变化，兴旺国家经济增长对中国出口的依赖度下降。在国内要素本钱上升、资源环境硬约束加重、制造业去产能压力加大的背景下，传统出口行业生存空间受到挤压。在外需缓慢回暖以及多方面积极因素共同作用下，2021年我国出口形势有望改善。一是美欧经济弱势复苏可能带动外需环境缓慢改善。美国复苏势头相对较好，消费者信心指数保持在较高水平，就业增长情况良好， 美国是全

4、球为数不多货币政策趋于收紧的国家。欧洲经济正在经历调整过程，渐露温和复苏迹象。 二是对外经贸合作加深和区域贸易自由化水平不断提高。2021年12月20日，中韩、中澳自由贸易协定正式生效，将大幅削减关税，促 进贸易增长。我国还在积极协商推进区域全面经济伙伴关系协定RCEP、中国和海湾6国自贸区等多个重要自贸协定。未来有望形成周边、“一带一路和全球三个层次的自贸区建设布局。三是促进外贸增长政策将逐渐显效。海关及地方政府将加快职能转变和简政放权，清理和标准进出口环节收费，加大税收优惠及返还力度，推动对外贸易转型升级。在多因素共同作用下，2月份制造业和非制造业 PMI出口订单指数都有所上升，预示二季度

5、我国出口 压力将有所缓解，今年出口形势可能好于去年。2. 年初投资不再下降，全年增速可能反弹。2021年和2021年初，投资增速都曾出现大幅度下降，2021年1-3月份，全国固定资产投资不含农户85843亿元，同比名义增长10.7%扣除价格因素，实际增长13.8%，增速比1-2月份加快0.5个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资不含农户增长0.86%。去产能对制造业投资影响较大。在传统产能过剩行业投资低迷的同时，装备制造业、消费品制造业投资增长较快，制造业内局部化加深，投资结构逐渐改善。房地产投资在交易回暖带动下稳定上升，2021年1-3月份，全 国房地产开发投资17677亿元，同比名义增

6、长 6.2% 扣除价格因素实际增长 9.1%，增速 比1-2月份提高3.2个百分点。其中，住宅投资 11670亿元，增长4.6%，提高2.8个百分 点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 66.0%。今年投资增速可能反弹。在大量稳增长投资工程的带动下，1月份-3月份施工工程方案总投资同比增长13.9%，增速比去年提升 9.4个百分点；新开工工程方案总投资同比增长 41.1%，增速比去年大幅提升 35.6个百分点。这预示着未来大量新开工工程将陆续出台，从而有力地推动投资增长。工业企业产品销售增长加快，1月份-3月份规模以上工业企业利润 总额同比增长4.8%，改变了 2021年全年利润下降的局面，将

7、缓解工业企业经营压力，增加 其投资和生产力度。PPP工程落地加速，有助于释放稳增长能力。截至2021年1月末已有6997个工程纳入了财政部 PPP综合信息平台工程库，总投资需 求达8.13万亿元。国家发改委PPP工程库总计有2125个工程，总投资3.5万亿元。年初房 地产开发投资增速反弹上升，在直接带动投资增长的同时，还将带动上游钢材、 水泥等行业需求，对制造业投资和基建投资都将起到拉动作用，其直接和间接影响合计带动投资增长的比重可达约40%左右。3月制造业PMI中企业经营活动预期继续大幅反弹，预示二季度制造 业生产经营活动可能更加活泼。与此同时，全国主要生产资料中62%勺市场价格上涨，上涨的

8、种类增多、涨幅增大，黑色金属类价格涨幅超过13%年初以来钢材及建材价格逐渐上涨并且增长速度加快，最近重点企业粗钢、铁精粉日均产量上升，反映出投资需求得到改善。 综合判断，今年投资增速可能略高于去年。3. 消费具有保持稳健增长的潜力。过去几年每年初消费增速呈下台阶特征，主要原因是同比增速以年度为周期计算，年初基数逐年上升导致降幅明显，之后月份增速相对于年初而言平稳微升。今年 3月份，社会消费品零售总额 25114亿元，同比名义增长 10.5% 扣除价 格因素实际增长9.7%,以下除特殊说明外均为名义增长。其中，限额以上单位消费品零 售额11717亿元，增长8.6%。2021年1-3月份，社会消费

9、品零售总额78024亿元，同比名义增长10.3%。其中，限额以上单位消费品零售额34625亿元，增长8.0%。消费增速回落主要是受汽车、家电类等商品增速回落的影响。随着中国经济的持续开展和国民休闲需求的日益提高，消费增长的潜力巨大， 在经济总量中的占比逐渐提升， 成为带动经济增长的最大动力。一是今年财政赤字率扩大的同时财政支出结构调整优化，将加大对经济结构转型的支持力度，把促进效劳消费作为扩大消费的着力点。从减税、降低本钱、鼓励创新、加快物流开展等方面保障新消费供给，促进产品和服 务质量提升。二是生活性效劳业消费增长有加快之势。中央财政设立效劳业开展专项资金，专门用于支持现代商品流通开展、促进

10、现代效劳业公共效劳体系建设。生活性效劳业中，批发零售业、 住宿餐饮业等传统消费行业将保持平稳增长。三是经过多年经济快速增长，居民生活条件得到改善，目前正处于“解决温饱到“全面建设小康社会的关键阶段，消费市场正在经历 从温饱型向小康型转变。随着城镇化开展的推进，消费能力将进一步释放，特别是80后、90后成为消费主力军，消费意识较强，个性化、差异化、新业态消费将快速增长。四是随 着经济社会的开展，居民购置新型消费产品和效劳、接受新消费模式和业态的意愿强烈，带动新的消费热点正在形成，将引领消费结构转型。与网络、信息、旅游、文体相关的消费领 域快速增长。商品房销售回暖将带动装潢、家电、家具等相关系列产

11、品消费。人口结构逐渐转变，我国逐渐进入老龄社会，文化、养老、旅游等政策重点支持产业将保持较快增长。4. CPI涨幅上升，PPI降幅持续收窄。中国 3月CPI同比2.3%,低于预期2.4%, CPI升 至5个月高位，猪肉涨 28.4%,鲜菜涨35.8%。中国3月PPI同比-4.3%，预期-4.6%，前值 -4.9%。全国人大会议将今年 CPI目标设为3%已经连续49个月负增长，但降幅比上个月 收窄0.6个百分点。2021年末到2021年下半年大宗商品价格急剧下跌形成同比基数逐步走 低，将对今年各月PPI同比增速起到抬升作用。工业生产者购进价格环比和同比跌幅同时收窄，输入性通缩压力出现缓解。随着去

12、产能进程的推进，产量增长放缓将对产品价格起到一定的支撑作用。加大稳增长力度，有助于提振需求并带开工业产品价格趋稳。主要生产资料价格止跌上升，PPI翘尾因素逐月上升，未来PPI跌幅可能会持续收缩。综上分析，当前经济虽仍有下行压力，但政策环境明显改善，需求呈现上升，价格开始反弹。3月份制造业PMI明显反弹，上升1.2个百分点至50.2%，时隔8个月重登荣枯线上 方。二季度之后随着前期大量稳增长政策逐渐释放效力，当期政策力度逐渐加大，企业补库存意愿逐渐增强，将持续有效地提振需求。过去几年经济增速逐年下降趋势正在减弱，经济运行可能趋稳转好，全年经济增长可能呈前低后稳态势。经济结构转型与去产能持续推进，

13、 工业产业内部调整优化， 效劳业迎来黄金开展期， 具有更强的就业创造能力，经济增长的质量和效率将进一步提升。政策建议虽然一季度经济运行初显稳定，但面对众多结构性难题和极其复杂的内外部经济挑战， 2021年仍需要更有针对性、更为适度和更加精准的政策应对，以扩大和稳固向好势头，平 抑消费物价阶段性抬升和局部资产价格泡沫，保持经济平稳运行。激发各方主体投资活力，提升投资有效性。稳增长仍是2021年首要任务，激发各方主体参与投资的积极性是促进增长的重要方式。一是应加大各级财政对公共根底设施等固定资产工程的投资力度，推动重大建设工程加快实施，可以有选择地下调固定资产工程资本金比例提高相关主体的投资能力。

14、二是在标准地方政府债务管理的同时，加大置换债务额度， 确保2021年5万亿元地方到期债务不发生风险；支持地方融资平台转型改制后的市场化融资，保障根底设施投入资金来源。三是加快向民间资本开放更多投资领域，引导民间资本投入经济社会开展的关键领域和薄弱环节，完善PPP模式的制度和政策扶持体系，促进创新模式对社会资本的投资带动。四是围绕“一带一路、京津冀协同开展、长江经济带三大战略，以 及新型城镇化建设、 城市地下综合管廊建设、城际间交通网络建设，加大重点根底设施建设力度。五是进一步推动财政与金融的深化合作，充分发挥各类金融机构的资金优势和工程优势，共同推进稳增长各项举措的实际落实。房地产政策从扩需求

15、和促投资两个方向同时发力。在需求端，继续解除三、四线和局部二线城市现有的不必要的限制，减轻购房者负担，促进合理购房需求顺利释放。一是非限购城市应加大去库存力度， 首套房商贷首付比例可进一步适度下调。二是调整公积金政策，目前多数城市的家庭公积金最高贷款额度还在80万元以下，假设地方公积金管理中心余额充足，可通过提高公积金贷款额度上限来刺激需求入市。三是降低二手房交易税费。在供给端，应加大重点城市的土地供给，优化住房用地结构，减少囤地现象。积极推动对一线和局部二线 城市的房地产投资，以改善这些城市供给吃紧的状况，防止房价上涨过快。作为保障性住房供给主体的地方政府可通过收购商品房作为保障房。这样既有

16、利于消化商品房库存，也可以解决保障房房源问题。 未来房地产政策应顺应市场变化，形成差异化和多元化格局，因城施策，及时应对。理性审慎地推进资本和金融账户开放和汇率机制改革。当前和未来一个时期，从市场需求和国家战略的角度看，有必要进一步推进资本和金融账户开放。但在目前国际环境和国内状况下，进一步开放资本和金融账户宏观上应审慎，微观上应稳健。在当前资本外流和汇率贬值压力较大的情况下，建议合理和稳妥地设计资本和金融账户根本开放的步骤和路径，采取先试点、再推广的策略。在当今私人财富规模不断增大并且存在很大输出意愿的特殊国情下， 个人对外实业投资、不动产投资和证券投资等敏感领域的放开，尤其应当谨慎。建议进

17、一步依托自由贸易试验区的制度创新优势，在区内进行开放创新试点， 并对区内与境内境外进行隔离。待内外部条件改善时，适时加快推进汇率形成机制改革。目前， 可考虑继续通过调节离岸市场人民币银根来掌握离岸人民币汇率的定价权，适时抬高做空投机者的本钱，从而有效调控市场，稳定汇率。为缩短汇率决策流程，提高快速反响能力，建议可 考虑由国务院授权货币当局在一定目标区间内自行决策、相机调控汇率。针对性地推进金融改革开放，构筑防范系统性风险的制度根底。为未来能更加有效地防范可能出现的系统性金融风险，除了有效推进宏观审慎管理外，建议针对性地实施三方面金融改革开放。从我国金融综合经营现状出发，吸取近年来市场大幅震荡的教训，从顶层管理入手，建立管理决策机制。具体建议是设立国务院金融委员会，负责决断重大金融问题，包 括体制机制改革、对外开放、管理框架、风险控制等等，增强金融决策的针对性、预见性、 专业性、及时性和权威性，稳步推进金融改革开放，有效控制系统性风险。为有效推进直接融资开展，防范金融机构重大运营风险，提升金融综合监管能力，建立组建一批由大型商业银行和大型非银行金融公司组成的金融控股公司，以夯实微观金融运行根底。 建议在上海自贸区自由贸易账户和局部商业银行离岸账户运营的根底上，加快开展人民币离岸金融市场， 促进离岸银行、离岸证券、离岸保险、离岸信托、离岸基金等离岸业务开展，