Lecture10资本成本

1、Click to edit Master subtitle styleLecture 10 资本成本资本成本 汪宜霞汪宜霞华中科技大学管理学院华中科技大学管理学院内容提要u融资方式融资方式u企业的权益融资阶段企业的权益融资阶段u资本成本相关概念资本成本相关概念权益的资本成本权益的资本成本债务的资本成本债务的资本成本加权平均资本成本（加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital ，WACC)u对应章节：第对应章节：第13章章内部融资和外部融资内部融资和外部融资u内部融资：公司的生产经营产生的资金，通常是留存收益+折旧u外部融资：从外部债权人和权益投资者处获得

2、资金。短期融资和长期融资短期融资和长期融资短期融资：偿还期限短于短期融资：偿还期限短于1 1年年个人借贷个人借贷商业信用商业信用银行短期借款银行短期借款经营租赁经营租赁短期融资和长期融资短期融资和长期融资长期融资长期融资发行债券发行债券留存收益留存收益+ +折旧折旧发行股票发行股票风险资本风险资本融资方式融资方式u负债：银行贷款（长期，短期）+债券+票据u权益融资：留存收益，增发新股、配股u混合证券：优先股, 权证，可转换债券公司权益融资的阶段公司权益融资的阶段u自有资金u众筹（Crowdfunding）u私募股权投资基金：天使投资者: 专业的风险资本u首次公开发行（Initial Publi

3、c Offering）u增发新股（Seasoned Equity Offering） 公开增发、配股（Rights Offering）、定向增发众筹（众筹（Crowdfunding）u中国人民银行2014年中国金融稳定报告：通过网络平台为项目发起人筹集从事某项创业或活动的小额资金，并由项目发起人向投资人提供一定回报的融资模式。8创业企业融资创业企业融资u2004，美国注册会计师协会（AICPA）发布了作为激励补偿发行的非上市公司权益证券的估值实践指引：创业阶段的投资：经营史不足一年的企业，主要投资者为天使投资者，融资主要用于产品研发、原型测试和营销测试，这个阶段的投资回报率在50%-70%之间

4、早期阶段的投资：已发展出原型产品，商业风险较大，少量风险资本借入，这个阶段的投资回报率在40%-60%之间第二阶段或扩张阶段：已发运过一些产品，较大的风投往往在此阶段介入，为企业的收入增长、产品服务的推广以及渠道建设提供资金，这个阶段的投资回报率在35%-50%之间过桥/IPO阶段：工厂的建设、生产设计和生产测试，这个阶段的回报率在25%-35%之间9新三板新三板u全国中小企业股份转让系统（新三板（www.neqq.cc)）u全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）u挂牌要求：公司依法设立且存续满两年。业务明确，具有持续经营能力。公司治理机制健全，合法规范经营。股权明晰、股

5、票发行和转让行为合法合规。主办券商推荐并持续督导。10创业板创业板u证监会首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法（2009.3.31）第十条 发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件： （一）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。 有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 （二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。 （三）最近

6、一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。 （四）发行后股本总额不少于三千万元。第十三条 发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。11中小板和主板中小板和主板u证监会首次公开发行股票并上市管理办法（2006.05.17）第三十三条 发行人应当符合下列条件： （一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； （二）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元； （三）发行前股本总额不少于人民币3000万元；

7、 （四）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%; （五）最近一期末不存在未弥补亏损。12资本成本u公司使用资本所付出的代价，通常用相对成本来表公司使用资本所付出的代价，通常用相对成本来表示。示。u站在投资者的角度，就是投资者期望得到的报酬。站在投资者的角度，就是投资者期望得到的报酬。u资本成本是投资与融资相沟通的桥梁。资本成本是投资与融资相沟通的桥梁。投资项目的贴现率投资项目的期望收益率期资本成投资项目的贴现率投资项目的期望收益率期资本成本本u资本成本衡量方式：加权平均资本成本资本成本衡量方式：加权平均资本成本 （Weighted Average

8、 Cost of Capital ，WACC)普通股资本成本的计算EfMfEERRRRCAPMgPDR)01（方法二：方法一：戈登公式戈登增长模型u对于公开上市的公司而言，现在的市场价格和现金股利是可以直接观测的，重点在于预测增长率g。u有三种方式预测增长率:用历史数据进行预测用分析师提供的增长率预测利用留存比率预测：g（1payout ratio）ROE现实中预测资本成本的方法现实中预测资本成本的方法Source: Graham and Harvey (2001), The theory and practice of corporate finance: evidence from the

9、 field, Journal of Financial Economics 60, 187-243.优先股资本成本的计算股 利 每 年 相 等 :RDPP0债券资本成本的估算债券资本成本的估算u以发行价格计算的债券的到期收益率（YTM）是公司债券的税前成本，RD.u但是，由于利息抵税作用的存在，公司债务的税后成本为： RD= RD（1Tc）加权平均的资本成本（WACC）EPCDniiiiiRAERAPTRADCWACEPDARWWACCWRi)1 (:,1如果为在总资本构成中的权重的资本成本为假设资本例题例题u某公司需筹措1000万元资金,40%发行债券,10%发行优先股,其余为普通股。已知债券为面值发行,无发行成本,票息利率为8%,债券面值为1000元,期限为10年。优先股发行价格为12元/股，股息为1.2元/