我国上市公司配股融资行为的实证研究融资决策(1)

1、我国上市公司配股融资行为的实证研究融资决策论文(1)论文(摘要配股在我国资本市场中具有举足轻重的地位，研究上市公司配股融资行为具有重要的现实意义。本文运用实证研究的方法，对上市公司配股资格与配股融资行为的选择，配股价格的制定，以及转配股、放弃配股与股权构造变动的关系等问题进展了分析，并提出理解决上市公司配股融资行为背后隐含的深层次问题的方法。【论文关键词】配股资格 配股行为 配股价格 股权构造 中国证监会发布的?上市公司新股发行管理方法?和?关于做好上市公司新股发行工作的通知?对配股政策进展了重新标准。从某种意义上讲，标准配股行为对证券市场的意义不亚于标准公司的首次公开发行。这是因为配股是上市

2、公司利用资本市场进展后续融资的重要方式之一，配股越多，对证券市场的影响也就越大。因此，研究上市公司的配股融资行为很有意义。为了深化研究这一间题，本文先介绍了我国上市公司配股概况，然后就配股资格与配股行为选择、配股价格制定以及转配股、放弃配股与股本构造变动的关系三个问题进展了实证研究，并在此根底上提出了我们的研究结论与建议。一、我国上市公司配股融资情况简述 融资方式的选择在很大程度上受到融资本钱的制约。对债务融资而言，债务资本本钱与债权人所要求的收益率相关;对股权融资而言，股权融资本钱与股东所期望的收益率相关。在资本市场兴隆国家，公司的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资本钱

3、并不低，而且由于债务的避税作用，债务本钱往往低于股权筹资本钱。它们的实证研究说明，上市公司一般先使用内部股权融资(即留存收益)，其次是债务融资，最后是外部股权融资。我国上市公司虽然也表现出优先使用内部股权融资的倾向，但由于国有股股东普遍不到位，严重削弱了股东对经理层的约束，上市公司没有分红派息压力，外部股权融资本钱成为公司管理层可以控制的本钱，所以国内债务融资的顺序明显排在外部股权融资之后。 表1 19982000年A股筹资规模统计 配股和增发新股是上市公司外部股权融资的两种主要方式。在 ?上市公司新股发行管理方法?发布之前，由于增发新股的审批比配股更为困难，因此配股自然就成了上市公司再融资的

4、首选方式。表1的1998年-2000年深、沪股市A股筹资规模统计，清楚地显示了近几年配股融资在我国资本市场筹资中的根本状况。二、配股资格与配股行为选择的实证分析(一)研究假设 本文研究的时间段是1999年?关于上市公司配股工作有关问题的通知?(以下简称 ?通知?)发布后，2001年?上市公司新股发行管理方法?发布前的上市公司配股融资选择行为。我国资本市场中的配股融资本钱要低于公司举债，而且配股资金几乎是无代价地使用，再加上上市公司配股再融资较易实现，所以符合配股条件的上市公司大都会有配股倾向。针对这一问题，我们提出假设1:满足配股条件的公司大多会提出配股方案。 1999年证监会出台的?通知?中

5、最大的变化在于对拟配股公司历年净资产收益率的要求上，即将原来的“连续三年净资产收益率不低于10%改为 “三年平均净资产收益率不低于10%，每年净资产收益率不得低于6%，既然配股是一种“稀缺资源“，上市公司就会创造条件争取实现配股的愿望。上市公司的配股及格线降低为6%，上市公司会力争到达6%的配股及格线，另一方面，原来的保10%的情况会缓解。针对这种情况，我们提出假设2:上市公司的配股及格线降低为6%，出于保存配股资的考虑，1999年年报中净资产收益率在6%-7%之间的公司会明显增加，同时净资产收益率在10%一11%之间的公司会明显减少。2001年证监会规定了新的配股条件，财务指标上要求公司最近

6、3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，可以预见，新政策出台后，上市公司每年保6%的情况会消失，但是三年合计保18%的情况未必不会出现，也就是说上市公司有可能会在申请配股前调整当年的净资产收益率，使前三年的净资产收益率合计到达18%。终究是否会向这一方向演变，我们将予以关注。(二)符合配股条件的公司是否会选择配股行为的分析 对于满足配股条件的公司是否大多会提出配股方案，我们可以从1999年沪市上市公司年报数据中找寻答案。研究的设计思路是:从净资产收益率指标和其他相关条件结合考察，整理出符合条件、2000年可以提出配股方案的公司，研究其是否有施行配股的动机，并进一步分析原因。从净资产收益率指标