财管考试各章重点难点解析：第五章

1、2009 年财管考试各章重点难点解析：第五章第五章 投资管理、投资评项目评价的方法（一）贴现的基本评价方法基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率低 于资本成本时，企业的价值将减少；1. 净现值法净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净 现值的公式如下：净现值NPV=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值如果NPV>0投资方案可行;如果 NPV净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法应用的主要问题是如何确定折现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资 金利润率来确定。

2、2. 现值指数法所谓现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现值指数的计算公式如下：现值指数=未来现金流入的现值/未来现金流出的现值如果 PI>1 ，投资方案可行；如果 PI3. 内含报酬率法所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率（IRR） 。如果IRR>设定的折现率，投资方案可行；如果 IRR内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金 现值系数表来确定。（二）非贴现的评价方法1 、回收期法投资回收期=M+管M年尚未回收额/第M+1年现金净流量）2、会计收益率会计收

3、益率=年平均净收益/ 原始投资额（三）固定资产更新项目的决策方法1 、平均年成本法 因为更新决策不改变企业的生产能力，销售收入不变，所以销售收入流入的现金流量就是不相关的流量，不用考虑，只考虑有关现金流出的流量即可；计算方法同净现值法（就是不在考虑现金流入了） ；2、总成本法新旧固定资产使用年限相同就用总成本法，计算方法同平均年成本法，就是不再除年金现值 系数了。二、现金流量的确定（一）总原则所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的 数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下要点：1. 投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。2. 现

4、金流量是指" 增量 " 现金流量；3. 这里的 "现金 "是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企 业现有的非货币资源的变现价值；4. 区分相关成本和非相关成本。相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。与此相反，与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。5. 不要忽视机会成本。 机会成本不是我们通常意义上的 " 成本 " ， 它不是一种支出或费用， 而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的。离开被放弃的方案就无从计量确定。机会成本在决

5、策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。6. 要考虑投资方案对公司其他项目的影响。当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他项目造成有利或不利的影响。7. 对净营运资金的影响。所谓净营运资金的需要，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在 项目结束时收回。（二）具体方法1 、初始现金流量初始现金流量=- 固定资产的初始投资成本 或出售旧设备的收入+处置净损失抵税（-处置净收益纳税） + 垫支的营运资本2、营业现金流量方法一：营业现金流量=营业收入- 付现成本 - 所得税

6、方法二：营业现金流量=税后经营利润+折旧（摊销）方法三：营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧（摊销）抵税=收入* （ 1-税率） -付现成本 * （ 1-税率）+折旧（摊销）*税率3、终结现金流量终结现金流量=营业现金流量+收回垫支的营运资本+固定资产残值收入+处置固定资产净损失抵税（ - 净收益纳税）三、折现率的确定（一）贴现率的分类1 、实体现金流量法，对应的是企业的加权平均资本成本2、股权现金流量法，对应的是股东要求的报酬率（二）贴现率的选择1 、等风险等资本结构，可以用企业现有的资本成本2、等风险资本结构不同，用卸载再加载财务杠杆的方法确定系数=1+产权比率（1- 税率） ，再用

7、资本资产定价模型确定权益资本成本，如果要计算企业实体的资本成本，还要和债务成本加权计算四、总结：1 、 教材所用的贴现的指标计算是用的实体现金流量法， 不考虑资金是自有还是借来的， 所以不用考虑利息的影响 （只考虑经营活动的影响， 见改进的财务分析体系） ， 如： 营业现金流量=税后经营利润+折旧 （摊销） ； 如果要用股权现金流量法， 就要考虑利息的影响了， 因为利息支付给了债权人，所以要扣除，如：营业现金流量=净利润+折旧（摊销）。2 、 至于固定资产报废是抵税， 还是纳税， 我觉得从会计角度考虑比较好理解， 那就看处置报废的固定资产产生的是净收益，还是净损失了，例如，处置收入是100 万

8、元，帐面价值（从税法角度考虑）是80 万元，假设税率25%，那就产生净收益=100-80=20 （万元） ，也就是入营业外收入 20 万元， 就需要交税=20*25%=5（万元）； 因为纳税不是以固定资产处置收入为基础计算的，而是以其处置产生的营业外收入（支出）为基础计算，所以处置产生了净收益，进入营业外收入了就应该纳税，处置产生了净损失，进入了营业外支出了就应该抵税，并且用进入营业外收入（支出）的数值为基数进行计算；五、做题思路我感觉投资管理出题，容易出新建项目的净现值法和更新改造项目的平均年成本法，其实做题的思路是一样的， 就是平均年成本法比净现值法少个营业收入， 计算旧设备的现金流量时，

9、初始投资额是用的机会成本的概念， 就是失去了出售设备的现金流入及净损益对折旧的影响，对于继续使用旧设备，它就相当于一项机会成本，一项现金流出，下边写一下净现值的的解题思路，以提高解题速度：（一）确定折现率，因为折现率的计算相对比较简单（做题时要先易后难）首先看是否直接给出，如果是就不用计算，如果不是就需要分情况计算：（ 1 ）如果给出了市场组合的平均收益率，国库券的收益率（无风险利率） ，那就需要按资本资产定价模型计算Ks情况一：贝他系数直接给出，那就直接代公式计算股东权益的资本成本（Ks） ；情况二：如果贝他系数没有直接给出，而是给的风险相似的某上市公司的贝他系数，那就通过卸载财务杠杆，再加

10、载财务杠杆求出本公司的贝他系数，再套公式计算出 Ks；（ 2 ）如果给出的是股利，股价，股利增长率那就用第四章财务估价中的求股东收益率的方法就Ks=Do*（1+g）/P+g ；如果可股票增长率没给出，只说明符合可持续增长率的条件，那股利增长率就等于可持续增长率，那就需要算出可持续增长率就可以了；（ 3 ）算出 Ks 以后再和债务的资金成本加权算出加权平均资本成本（注意要看一眼题中债务资金成本是税前还是税后，如果是税前要乘（ 1- 所得税率）折算成税后的）（二）计算净现值（ 1 ）确定投资各年的现金流量一般分三部分：初始现金流量=- 设备投资 +可资本化支出+费用化支出* （ 1-所得税率）+垫

11、支的营运资本营业现金流量=营业收入* （ 1-所得税率） -付现成本 * （ 1-所得税率）+折旧摊销敌税-装修费用支出+垫支营运资本终结现金流量=收回全部垫支的营运资本+（残值收入- 清理费用）+（残值收入- 清理费用 - 设备折余价值） *所得税率（ 2 ） 进行折现， 如果有规律， 符合年金性质， 就用年金折现； 不符合就用复利现值进行折现；（三）进行决策分析如果净现值>0，项目可行；如果净现值如果净现值=0，考试时一般不出，除非出题老师非常变态，一般确定为不可行，因为不能增加股东财富（项目的收益率=投资人要求的必要报酬率），没人自己不赚钱还吆喝。做题时注意事项：设备的实际使用年限和税法规定不同1 、实际使用年限大于税法规定