财务成本管理问题解答一

1、财务成本管理问题解答(一)1.问：教材中有哪些文字或数字错误需要更正？答：(1)第259页第2行,"价值低于价格",应改为"价格低于价值"。(2)第265页第14-15行,"前一种方法"应改为"后一种方法"；"后 一种方法"应改为"前一种方法"。(3)第277页表10-11,第11年的"负债合计"数"1653.46",应改为“1483.17”。(4)第280页第17行,"每股净投资"应改为"每股股权净投资&

2、quot;。 (5)第281页表10 - 15,第2006年的"加:营运资本增加"项"3.5168", 应改为“1.1944”。受此数字影响的其他数据，都需要更改，见下表的黑体 字。年份2000200120022003200420052006 无 限收入增长 率20%20%20%20%20%6%每股收入202428.834.5641.472049.766452.7524营运资本 /收入40%40%40%40%40%40%40%营运资本89.611.5213.82416.588819.906621.1010营运资 本增加1.33331.61.922.304

3、2.76483.31781.1944净利润44.85.766.91208.29449.953310.5505资本支出3.74.445.3286.39367.67239.20689.7592减：折旧1.72.042.4482.93763.52514.23014.4840加：营运 资本增加1.33331.61.922.3042.76483.31781.1944=净投资3.333344.85.766.91208.29446.4696x (1 一负 债比例)0.90.90.90.90.90.90.9股权净投 资3.003.604.325.18406.22087.46505.8227股权自由 现金流量1

4、.00001.20001.44001.72802.07362.48834.7278折现系数 (9%)0.9174310.841680 0).772183 0,708425 0.649931每股现金 流量现值1.10091.21201.33431.46901.6172预测期价 值6.73227.63后续期价 值147.95股权价 值合计145.68与该表有关的文字也应一并修改：第282页第9-13行应改为后续期第一年自由现金流量后续期价值=(资本成本-永续增长率)=5.8227/(8.07694%-6%)=227.63(元)后续期价值的现值=227.63 X O .649931 = 147.95

5、(元)计算股票价值：价 值合计=6.73十147.95=154.68( 元/股)(6) 第282页第25行," 趋 近于零",应改为"趋近于1"。(7)第284页表10-16,原表数字有误，正确的数字如下：年 份200020012002200320042005200620072008200920102011增长率33.00 %33.00 %33.00 %33.00 %33.00 %27.00 %22.20 %16.8%1.4%6.00%6.00%累计 增长 率27.6%55.93 %82.12 %102.88%15.06 %127.96%每 股 收 血2

6、.53.325 04.42235.88167.822 510.403913.275416.222618.948021.108122.374523.7170资 本1.21.5962.1222.8233.7544.9936.3727.7869.09510.1310.730.000支 出0728928019980折0.7"0.9311.2381.6462.1902.9133.7174.5425.3055.9106.2640.000|日02831134390收1013.3017.6823.5431.2941.6153.1064.8975.7984.4389.4994.86入009064015

7、8180319228180营运45.3207.0759.41012.5116.6421.2425.9530.3133.7735.7937.94资0656063076168299372本营运资11.3201.7552.3343.1054.1304.5944.7154.3603.4562.0262.148本06953446140增加净投1.9852.6403.5114.6706.2117.9608.1507.6776.5012.1480130102730资股权自由1.3401.7822.3703.1524.1926.0268.26210.7913.4315.8721.56现028592678033

8、391金流量1.251.251.251.251.251.221.191.161.131.11.1国库券7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%利率股票补5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%偿率股权资本成本13.875%13.875%13.875%13.875%13.875%13.710%13.545%13.380%13.215%13.05 0%13.05 0%折 现 系 数0.878 20.771 20.677 20.59470.522 20.45930.40450.356 70.315 10.

9、278 7现 值1.1771.3741.6051.8752.1902.7673.3423.8524.2324.434高成长期现值18.6181.1771.3741.6051.8752.190转 换期现 '值18.6182.7673.3423.8524.2324.424后 续 期现 值85.27 5305.9440每 股 价 值112.114与该表有关的数字，也应一并修改：第283页第9-14行应改为，高增长阶段的价值=各年自由现金流量折现求和=8.221（元/股）转换阶段的价值= 各年自由现金流量折现求和 =18.618( 元 / 股 ) 稳定阶段的价值 =21.5691/(13.05

10、%-6%)=21.5691/7.05%=305.944( 元 / 股 ) 稳定阶段价值的现值=305.94 X 0.2787 二85.275(元/股) 每股价值 =8.221+18.618+85.275=112.11( 元 / 股 ) (8) 第 288 页第 12 行 ,"+ 利息 " 应改为 " 一利息 " 。(9) 第 288 页第 31 行 ," 股本 " 应改为 " 所有者权益" 。(10) 第 289 页表 1 0 一 18 ," 年份 ,", 列的 " 技资资本 ( 年初

11、 ) ", 应改 为 " 投资资本 ( 年末 )" 。(11) 第 293页倒数第 1 行,"内在市盈率 =70% X (1+6%)/(11.25%-6%)=14.48" 应 改 为 " 内 在 市 盈 率 =70%/ 11.25%- 6%)=13.16"。(12) 第 296 页第 18 行 ," 股价 105 元 ", 应改为 " 股价 105 美 元 " 。 倒数第3行,"销售额=47.8 X (1+39%) 20=34651(亿美元)",应改为"销

12、 售额=47.8 X (1 十 39%)21=48166 亿美元。"(13) 第 298 页第 18 行 ," 目标企业 " 应改为 “目标企业H”。2. 问 : 教材第 282 页第 12 行 , 后续价值的折现率为什么不用 8.08%, 而用第一阶段的听现率?答 : 后续期价值是指在后续期开始时点的企业价值。就本例而言 , 它是 2005 年底 ( 即 2006 年初 ) 的价值。把这个价值从2005 年 底折合到 2000年初 , 只能使用 2005 年至 2000 年的折现系数( 资本 成本为 9%) 。至于8.08%, 是 2006 年及以后各年的资本成

13、本, 适用 于 2006 年及以后各年的折现系数计算。3. 问 : 教材第 284 页表 10-16 第 5 、 6 行最后一列均以 0 表示 , 难 道这里的折旧也是一个增量吗 ? 但题目中不是写着 "2011 年开始 , 保持 6% 的增长率 , 资本支出与折旧摊销的数额相同 " 吗 ?答 : 题目假设资本支出按6% 递增 , 折旧与资本支出相等, 也按 6% 递增。由于两者的数额相同 , 可以相互抵消 , 对自由现金流量没有影响 , 因此 可以全部按"0"处理。4. 问 : 教材第 267 页表 10-3 中 ,(1) 为什么长期投资的收回 作加项

14、 处理 表中 13 行最后一栏), 而其他长期资产的收回却以 0 处 理 表中第 15 行 )?2) 如果长期无息负债减少, 是作为减项处理, 还是按 0 处理( 表中第 16 行 )?答 :(1)" 长期投资 " 和 " 其他长期资产 " 的经济业务是有区别 的。长期投资是不可折旧资产 , 其减少的主要形式是出售, 出售时企 业可以得到现金 , 所以长期投资减少成为计算自由现金流量的加项。 其他长期资产与固定资产类似 , 属于可折旧 ( 摊销 ) 资产 , 其减少有 两种形式 : 分期摊销和出售。举例中的 " 其他长期资产 " 每年

15、减少 10 万元 , 是 " 其他长期资产摊销 ", 其数额已经列入第 8 行 , 不能重复列入第 15 行。 只有形成新的 " 其他长期资产 " 或出售 " 其他长期 资产 ", 才能列入第15 行。其他长期资产主要是固定资产大修理支 出、租人固定资产改良支出等长期待摊费用 , 它们是不可出售资产 , 无法通过出售取得现金, 因此其减少的主要形式是摊销。表 10-3 举 例中 , 没有其他长期资产的增加业务, 因此第 15 行的数字为零。(2) 长期负债减少 , 反映现金偿还业务, 是自由现金流量的减项。5. 问 : 第 277 页的预计资产负债表有错误:(1) 累计折旧 , 当 年的累计折旧应等于上年的累计数加上今年的折旧数, 而教材是按递增 6% 计算的 ;(2) 长期借款 , 因为长期借款是倒推计算的 , 所以累 计折旧错误导致长期借款的错误。答 :(1)" 累计折旧的增加额等于当年提取的折旧额" 是有条件 的 , 就是本年 " 累计折旧 " 账户没有发生非计提业务, 例如处置固定 资产 , 购入旧的固定资产等O 如果存在计提以外的折旧业务, 两者就 不相等。从可持续状态来