金融资产评估论文洛阳钼业

1、洛阳钼业(603993.SH)资产评估报告1. 行业分析 公司主要从事钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼、深加工、贸易、科研等，拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。以产量计，公司是国内最大、全球排名第四的钼生产商。公司钼铁冶炼能力25000吨/年，氧化钼焙烧能力40000吨/年，生产规模居国内同行业第一。同时，公司也是国内最大的钨精矿生产商之一，公司目前建有三条白钨选矿生产线，矿石处理能力30000吨/日。1.1行业优势 1）需求端短期国储。易览网数据显示2015年国储局四处入场收储氧化钼，分别为3月、7月、10月和11月，2016年未启动，但是2014年至2

2、015年收储量分别为5000吨、10000吨、预计2016年能达到20000吨，占比超过10%，中长期来看，市场认为供给侧改革可能导致钢铁需求下滑，实际上供给侧最终影响的是低端粗钢产量，特种钢和不锈钢等高端钢材市场的需求仍然继续乐观。钼能够提高钢材强度、韧性和耐腐蚀性，在海水淡化、高端建筑、新能源发电等领域都有较广泛的应用，未来下游需求有望企稳回升。（受益标的：洛阳钼业、金钼股份、新华龙） 2）自给率高，收购Northparkes铜金矿。洛阳钼业拥有储量丰富优质的钼矿资源，钼精矿自给率达到90%左右，并且拥有完整的钼产业链。此外2013年公司以约8亿美元自Rio Tinto PLC收购其持有的

3、澳大利亚境内Northparkes铜金矿的80%权益，该矿具有品位高、技术先进、生产成本低的特点，其最高毛利率可达50%以上，自收购以来，澳洲Northparkes铜金矿运行平稳，2015年为公司贡献净利润3.22亿元。 3）生产规模居国内第一。2013年-2015年，公司钼精矿（折合金属量）分别为1.52万吨、1.63万吨和1.70万吨，分别占全国钼生产量的19.0、18.6%和20.1%，占全球钼生产量的6.5%、6.2%和6.9%公司主要业务板块产能和产量（吨）产品处理能力/产能2013年产量2014年产量2015年产量钼精矿（含钼47%标矿）30000（吨原矿/日）3243634617

4、36168氧化钼（51%）40000（T/年）367884175738538钼铁（60）25000（T/年）280362849323940钨精矿（wo365%）15000（吨尾矿/日）107441249515115铜（金属量）-554005470039964金（盎司）-672005840036305 4）国内最大钨精矿生产商之一。公司目前建有三条白钨选矿生产线，矿石处理能力3万吨/日。2013年-2015年，公司钨精矿年产量分别为1.07万吨、1.25万吨和1.51万吨，分别占全国的生产量6.1%、7.8%和9.0%。1.2行业劣势 1）全球经济低迷。受全球金融经济低迷影响，金属价格持续下跌，

5、2015年公司实际营业收入41.97亿元，同比下降37%。 2）电解铅业务拖后腿。近年来电解铅市场不佳，价格持续疲软，2013-2014年公司电解铅业务毛利率水平分别为-20.5%和-14.3%，2014年净利润亏损2.3亿元。 3）过分依赖钼钨主业。钼精矿自2013年至2015年价格持续走低，尽管15年底略有回升，但过分依赖钼钨主业对于公司持续稳定发展不利。1.3行业机会 1）钨钼伴生龙头产业，成本优势明显。钼行业产能过剩，全年价格低迷；钨上半年受收储提振价格较高，下半年有所回落，公司钼金属现金成本6.53万元/吨，钨金属现金成本2.1万元/吨，低成本优势明显，特别是在2013-2014年全

6、球经济低迷的震荡下相比其他同类产业抗压能力明显较强。 2）收购完成，向多元国际化矿企迈进。公司通过附属CMOCMing收购澳洲Northparkes80%权益及资产已于2013年12月1日完成。Northparkes是澳洲第四大在产铜金矿，矿铜品味1.05%，金0.46克/吨，2013年选矿量600万吨，铜金属产量5.54万吨，黄金6.72万盎司，白银58.23万盎司。现金成本远低于国际平均，极具竞争力。 3）钼钨价格短期或有成本支撑。受国家宏观经济疲软及下游需求疲弱影响，金属价格持续下滑。在目前钨、钼价格下，价格已部分跌破边际成本，大部分厂商处于盈亏持平或亏损状态。短期内或有成本支撑，下行空

7、间不大，但尚缺乏反弹动力。NPM铜金矿经营持续改善，低成本优势显现。2015年NPM铜金矿贡献利润3.2亿元，占比归属于母公司净利润总额的42%。矿山采用分块崩落技术开采，2015年井下自动化程度由80%提升至100%，为世界首例。铜板块C1现金成本仅为0.63美元/磅（1411美元/吨），位于成本曲线前列。在铜价低迷高成本矿山现金亏损的背景下，其低成本优势为盈利提供有力支撑。 4）2016一季度不锈钢市场短期失衡，成交旺盛。2016年一季度，我国不锈钢的市场价格呈现先抑后扬走势，春节之前跌至十年以来的低点11000元/吨，春节过后收到镍价回升的刺激，不锈钢下游用户及不锈钢贸易商开始补库存，建

8、库存，导致市场买兴非常高涨，由于春节的关系，不锈钢在二月份产量环比出现大幅回落，市场短期失衡严重，一卷难求。1.4行业威胁（以下资料来自中国金属网MetalC） 1）2015国内外钼钨价大幅下滑。2015年欧洲氧化钼价格波动范围在4.2-9.45美元/磅，均价约6.6美元/磅，同比下滑42.3.同期国内钼精矿（45%Mo）价格波动范围在660-1230元/吨，均价约937元/吨，同比下滑29.3%。同时钨市场也延续了2014年底的跌势。在需求不旺和供应宽松的形势下，钨矿多次下调指导价格。1月份钨矿黑钨精矿（65%）指导为8.3万元/吨，10月份指导价格已经低至6.7万元/吨，11至12月由于钨

9、价探底，钨矿暂停报价，市场实际价格更低。1.5整体分析 公司所在的稀有金属行业经营状况非常受市场供给与需求强弱影响，因此过分依赖钼、钨金属容易导致经营状况不稳定。目前市场对钼、钨金属的需求并不如2013年度那么强烈，由此导致钼、钨金属盈利能力不如往常好，但是洛阳钼业以其独特的自给能力在市场价格大幅波动是保持了盈利，与此同时洛阳钼业还积极收购其他金属行业有潜力的企业，剔除公司旗下经营不良的子公司，贯彻落实多元发展的策略。从中长期来看该公司未来盈利能力将有所提高。2.财务分析2.1 2013-2015年财务数据（金额单位：万元）一级指标二级指标201320142015财务结构所有者权益128926

10、5.231514453.361781669.11年末贷款余额488847.28446687484778.55资产负债率0.4112712560.4601817710.423044489净资产与年末贷款余额比率2.6373578883.3904128843.675222656资本固定化比率1.142241190.8775456510.850257145经营效率应收账款周转率5.2090670777.8255866977.438959214存货周转率5.11188613215.395288929.344195039固定资产周转率0.7141970461.3368875341.23162695总资产

11、周转率0.191644050.2374767940.179286737偿债能力现金比率0.9210521453.1086577711.188207798流动比率7.6964847884.9218259781.794033034速动比率7.2948268874.7775683761.726464557经营性性现金净流入与流动负债比率0.1508659280.2815608530.105000878盈利能力营业收入419683.96666238.21553646.92营业成本262244.82387142.98373346.83毛利率0.3751373770.4189120740.32565897

12、8净利润率0.1813650680.2738142710.212085294净资产收益率0.0574645220.1434255850.0743951332.2财务结构图9：近三年公司财务结构主要指标数据来源：公司提供，评估整理公司自有资本实力较为雄厚，财务结构较为稳健。公司近年规模扩大的同时银行借款规模平稳，2013年末资产负债率为41.127%，负债规模适中，2013年末公司净资产1289265.23万元，净资产与年末贷款余额比率为263.74%， 2015年公司增发236220.56万股，约筹资27亿元，但股东权益合计增长稳健，公司的自有资本实力将进一步增强，公司财务结构稳健性较高。公司

13、资产质量较好。2013年末公司资产总计2189913.85万元，其中流动资产、长期股权投资和固定资产分别占比32.75%、7.298%和26.83%。流动资产中主要为货币资金和应收票据，分别占比12%和10.1%，公司应收账款账龄偏长，存货存在部分产成品滞销现象，公司已相应计提坏账准备和跌价准备，总体来说其流动性较好。公司长期股权投资占比7.3%，属于正常范围。公司负债规模适中，负债结构与资产结构匹配程度一般。2013年公司负债合计900648.62万元，主要为非流动负债，其中银行长期借款和应付债券分别占总负债的51.79%和23.69%，公司流动资产为1573175万元，虽能够覆盖非流动负债

14、，但流动资产的流动性不是很高，因而公司负债结构与资产结构匹配程度一般。整体而言，公司自有资本实力较强，负债规模适中，负债结构与资产结构匹配程度尚可，财务结构较为稳健。2.3经营效率图5：近三年公司主要经营效率指标数据来源：公司提供，评估整理 由于行业特点及公司高度自给性的特点，公司应收账款周转效率较高。近年来公司应收账款周转效率稳定在5-10之间，2013年公司应收账款周转速度为5.21次，主要有以下两方面原因：一是公司本身有矿区，自产自销能力强；另一方面是由于行业特点，公司账款回收周期较短，应收账款少，如前说述，公司矿产或其他金属制品交货后通常都能收回货款，回收周期较短。公司存货数量较少，存

15、货周转效率较高。公司本身自产自销金属或金属制品，行业本身周转率高。2013-2015年公司存货周转效率在5.1-15.39之间，13年末由于收购了Northparkes公司使得2014年公司存货周转率较去年大幅提高了2倍之多，公司存货数量大幅下降，图7:近三年存货情况图公司固定资产周转效率正常。公司产品市场占有率相对高，销售规模大，且公司成立时间久，部分生产设备折旧计提较多，2013年公司固定资产为587630.49万元，固定资产周转率为0.714，属于正常范围。整体而言，由于行业特点和经营持续稳定，公司应收账款和存货周转效率较高，整体资产经营效率不错。2.4偿债能力表4：公司近三年主要偿债能

16、力指标项目2013年2014年2015年流动比率770%492%179%速动比率729%478%173%非筹资性现金净流入与流动负债比率1104%728%253%经营性现金净流入与流动负债的比率15%28%11%利息保障倍数1.182.862.11担保比率13.19%11.23%9.54%资料来源：公司提供，评估整理公司资产流动性强但近年减弱，2015年流动资产对流动负债保障程度不高。公司资产规模较大，公司长期股权投资相对较少，但公司流动资产虽然逐年占比减少但依然占有相当大的比例，2013年公司流动资产为15731.96万元，流动负债为204401.88万元，流动比率为770%。公司资产流动性

17、一般非常高，2015年公司流动负债缺高达876893.53，同年公司流动资产却维持在2013年水平且部分流动资产质量不高，这其中有较大的问题，近期流动资产对流动负债实际保障程度不高。公司经营活动产生的现金流总体不错，但无法对逐年增长的流动负债提供保障。公司经营状况不稳定，现金流状况三年间不稳定，另外2015年公司收入较2014年出现大幅下降，因此公司2013-2015年经营性现金流状况较差，经营活动产生的现金流量净额随仍未正但2016年公司经营情况仍需担忧，无法对流动负债提供保障。公司目前经营效益不稳定，但可以保障经营所得对债务利息。公司银行借款规模相对稳定，利息支出相对不多，公司2013年利

18、润总额为76116万元，利息保障倍数为1.18倍，2014年2.86倍，2015年2.11倍，经营所得对利息的偿还保障稳定。图10：近三年公司现金流量结构图数据来源：公司提供，评估整理公司具有较强的再融资能力。公司作为上市公司，与多家银行保持着良好的信用合作关系，且股东实力较为雄厚，并计划为公司融资提供支持，公司具有较强的再融资能力。整体而言，公司现金流状况较好，资产流动性和经营所得对债务利息保障较好，在股东的支持下，公司具有较强的再融资能力，公司偿债能力稳定。2.5盈利能力图8：近三年公司主要盈利能力指标数据来源：公司提供，评估计算金属市场持续低迷，公司产品盈利增长空间不高。公司2013年主

19、要以生产钼、钨金属（制品）为主，近年由于稀有金属市场价格持续走低，产品盈利空间不高，2013年钼、钨金属占公司业务较大部分，因而当年产品盈利空间更低，2014年公司收购澳洲Northparkes，公司毛利率有所提高，但同样行业稀有金属市场仍面临巨大挑战，2014年公司毛利率为41.89%。公司科研费用较高，期间费用支出较多。公司作为全自动产矿企业，矿山自动化科技含量较高，管理费用支出相对较多，2015年公司新增大量负债，财务负担较重，2013年公司财务费用为4618.21万元。2013年期间费用占主营业务收入的比例为11.63%，公司期间费用支出较多，在近年公司产品盈利状况堪忧的情况，较多的费

20、用支出，将大大吞噬公司利润，2015年公司营业利率润为18.14%。表2：近三年公司费用支出情况201320142015管理费用35717.3944835.2168620.48销售费用8467.289981.752691财务费用4618.2118169.7610322.76期间费用48802.8872986.7281634.24营业收入419683.96666238.21553646.92期间费用占比0.1162848350.1095504860.147448197数据来源：公司提供，评估整理 公司整体资产盈利能力不佳。2013年公司营业利润为100996.09万元，营业外收入为24660.1

21、1万元。2013年公司利润总额为123618.22万元，净利润为117420.36万元，净资产收益率和总资产报酬率均为7%左右，整体资产盈利能力不佳。2013年末公司收购Northparkes，2014从中获得铜矿2.3亿元，因而公司2014年资产盈利水平较高。整体而言，未来公司产品盈利空间有限，期间费用支出较多，整体资产盈利能力有待提高。3.估值分析3.1 2015年动态市盈率计算定义 市盈率(TTM)指以最近12个月(四个季度)每股盈利计算的市盈率。算法 市盈率（PE）（股票在指定交易日期的收盘价当日人民币外汇牌价截至当日公司总股本）归属母公司股东的净利润（TTM） 2015年5月31日该

22、股票收盘价 P= 15.22 （元） 2015年5月31日该股票总股本 N= 507617.05（万股）20141-320141-620141-920141-1220151-3377319717.5100488358014651098831824255287304530072.320141-320144-620147-9201410-1220151-3377319717.5627563862.8460226303359145403.8304530072.3 （归属母公司股东的净利润表） 20150529（周五）人民币对外汇牌价 2014年该公司第二季度、第三季度、第四季度和2015年第一季度的

23、归属母公司股东的净利润分别为 627563862.8 、 460226303 、 35914503.8 和 30530072.3 。 2015年5月31日该股票市盈率 PE= 0.029064894 。3.2 市净率计算 2015年5月31日该股票总股本 N=507617.05（万股） 2015年一季报净资产= 。 2015年5月31日该股票市净率 PB= 0.003320233 。3.3 值计算 样本周期：系数 统计量 P值 1.3875983440.000统计软件回归分析结果：. insheet using cs.csv,clear(8 vars, 344 obs). desContain

24、s data obs: 344 vars: 8 size: 11,008 - storage display valuevariable name type format label variable label-luoyang float %9.0g shanghai float %9.0g rf float %9.0g rf(%)ri float %9.0g ri(%)rm float %9.0g rm(%)rirf float %9.0g ri-rf (%)rmrf float %9.0g rm-rf (%)shenzhen float %9.0g -Sorted by: Note: dataset has changed since last saved. regress rirf rmrf Source | SS df MS Number of obs = 343-+- F( 1, 341) = 133.77 Model | 3601.7208 1 3601.7208 Prob F = 0.0000 Residual | 9181.03496 341 26.9238562 R-squared = 0.2818-+- Adj R-squared = 0.2797 Total | 12782.7558 342 37.3764788 Root MSE = 5.1888- ri