国内国际保理业务行研

1、国际保理业务行研国际保理业务行研报告 2015年10月29日 目录1 行业简介11.1供应链金融11.2 互联网虚拟化时代21.3 平台与跨界时代21.4产融结合的生态系统31.5供应链金融主要的风控模式32 行业现状42.1国内银行难以满足中小企业融资需求，“由产而融”具备发展契机42.2 国家政策52.2.1 商业保理52.2.2 外贸保理72.3中国中小企业【外贸供应链金融】现状72.3.1外贸现状72.3.2中国外贸发展趋势72.3.3外贸出口环节73 行业需求情况73.1中小企业面临信贷摩擦83.2中小企业结构融资需求83.3供应链金融可挖掘空间超过万亿94 行业竞争态势104.1发

2、展态势104.2供应链金融风险控制优势104.3异于传统的三个核心104.3.1业务主体-异于传统之一104.3.2授信主体-异与传统之二114.3.3业务模式-异与传统之三114.4供应链金融模式114.4.1阿里京东模式114.4.2行业资讯门户网站转型做供应链金融114.4.3软件公司转型124.4.4物流公司124.4.5传统公司的华丽转型变身124.4.6 P2P 金融124.4.7 银企合作模式134.4.8 小贷公司135行业竞争者135.1电商从事供应链135.1.1阿里：阿里小贷助力供应链金融145.1.2京东：“京保贝”供应链金融产品145.1.3苏宁：推出苏宁小贷，牵手银

3、行155.2银行从事供应链金融155.3 外贸供应链金融165.3.1 阿里巴巴一达通165.3.2 美国Finacity165.3.3 英创供应链175.3.4中融信·前海金融175.3.5广东汇富186 投资机会与风险提示186.1供应链金融勃发带来的投资机会186.2风险提示181 行业简介1.1供应链金融供应链管理（Supply Chain Management，SCM）是指对由供应商、制造商、分销商、零售商到客户所构成网络中的物流、商流、信息流以及资金流（合称“四流”）进行计划、协调、操作、控制和优化。集成管理的主要目的是为了将供应链上的各个企业连接起来，使他们分协调发展，

4、让整个供应链成为一个有机的整体，从而提高产品或服务的质量、提高客户满意程度并降低相关成本。供应链中的活动包括：订单处理、原材料和在制品存储、生产计划、作业排序、货物运输、产品库存、顾客服务等。因此以往行业内企业间的竞争逐渐转变为供应链之间的竞争。供应链金融兴起的源自于解决中小企业融资难问题：供应链金融的兴起原因在于解决传统供应链的问题。传统供应链的痛点在于中小型企业面临着融资困难、经营成本相对较高。传统金融企业在利率市场化的环境下必须要找到新的收入增长点。传统大型核心企业需要供应链财务上有更大的弹性。传统物流等中介平台面对激励竞争利润率不断下滑。供应链金融的出现成为一种解决问题的新模式。供应链

5、金融是一种产业与金融融合的生态，它不仅是为产业提供一种新型的金融服务，更是对产业链条的整合与重塑。供应链金融的发展与壮大是因为这种全新的产融结合模式解决了传统供应链中的参与主体的痛点。对于中小企业来说，供应链金融模式为全球激烈竞争环境处于资金支持弱势、降低成本能力弱势、风险管理弱势的中小型企业提供了低成本的融资平台与高效率的运营平台；对于大型核心企业，供应链金融模式降低了整体的供应链成本并探索出新的收入增长点；对于传统的金融机构，供应链金融模式探索出全新的风险管理与流动性管理路径，为利率市场化后的金融机构找到了丰富收入来源的通道。随着供应链金融的发展，物流、信息流与资金流将三流合一，供应链整体

6、的资本结构、资本成本、资金流转周期改善的问题都将有一个整体解决方案，供应链整体绩效将得到有效提升。核心企业由于资质较好（不动产体量更大），获得银行的贷款授信更多，相反的，中小企业由于只参与产业链较小的一两个环节，不动产体量较小，高周转带来的动产体量较大。于是造成了核心企业授信额度用不完，而中小企业融资难的现象。基于产业的供应链金融通过商业模式的重构，将原先需要银行完成的风控环节交由核心企业，且能实现核心企业多余授信额度的转让。核心企业提供信用担保，银行提供资金，中小企业获得周转资金，既保证了产业链的稳定性，也使得银行在同样的风险度量下开拓了新的业务。【图1】供应链金融体系:1.2 互联网虚拟化

7、时代进入到互联网时代，供应链金融有了新的进展。这一阶段主要的变为可以总结为线下业务虚拟化，转移到线上。供应链成员利用互联网工具和IT 技术，对供应链中的物流、信息流、资金流进行虚拟化。这个过程并不是由一个核心企业带领的，而是供应链各个成员自发行为。这一阶段，供应链利益链条与1.0 时代并没有本质上的区别，然而物流、信息流与资金流的虚拟化带来了信息整合与分配却提高了供应链各方的效率。同时，通过这种整合与归集，能够衍生出为特定用户的融资、结算和理财等综合服务需求。在这一阶段，供应链成员企业都有各自的尝试。例如平安银行推出了“橙e 网”服务，提供免费的电商服务平台“生意管家”，帮助企业轻松管理“1+

8、N”链条客户群的进销存、订单-运单-收单，加速中型企业快速、零成本实现生意电商化。核心企业如宝钢，2014 年与上海市宝山区的政府投融资平台公司合作建立的钢铁现货交易电子商务平台。平台将钢材的现货交易搬到线上，同时以钢贸供应链为基础提供金融服务。一些中介服务商如原来以企业ERP 系统为主业的汉得信息转型为核心客户提供供应链金融操作平台。依托原有核心客户，并为这些核心客户的产业链上游中小供应商提供免费的ERP 云平台，在中小企业贷款的时候为银行提供数据验证等服务从银行贷款利息分成实现盈利。物流提供商如怡亚通，通过打造两大互联网平台B2B“宇商网”和B2C“和乐网”，将渠道虚拟化，并通过“380”

9、深度分销平台进行信息的整合与资源配臵。1.3 平台与跨界时代供应链金融第三个阶段的表现形式是平台化。这一阶段主要表现是在单个行业或者部门供应链基础上建立起一个更广义的，将互联网和物联网相结合的金融平台。主要来讲，可以分为四大平台：供应链运营平台、信息化工作平台、供应链金融服务平台以及风险管理平台。比如深圳企业创捷供应链就是一种信息化工作平台，创捷把接单、集成、方案设计、采购、生产制造、物流、结算，融资等等聚合起来，客户提供技术参数，从整个虚拟生产，到融资租赁到整个银行的付费，出口退税所有的过程创捷都可以帮助协调，这个过程实现了价格管理员作用。其次，创捷还提供中小企业对接了政府这一端的服务，即帮

10、助中小企业处理关、检、惠、税、金等贸易环节。在供应链金融发展的这一阶段，通过这三重跨行业、跨部门的综合性平台的建设，更多的支付场景得到构建，更多的底层数据能被收集，以此为基础构建的大数据与征信系统综合运用下，实现供应链金融对产业的全面渗透。同时，这一阶段，供应链参与主体开始进行跨界服务，纷纷参与进供应链金融服务的提供，是跨产业与跨功能的一种深度融合。在这一阶段能够提供供应链金融服务的可以是传统金融机构，也可以是物流商。比如美国著名的物流商UPS 为了推进物流金融服务, 于2001 年5 月并购了美国第一国际银行(First International Bank, FIB), 并将其融入UPS

11、资本公司。2002 年,UPS 成立了UPS 供应链解决方案公司, 将UPS 的业务扩展到以物流、金融、供应链咨询为核心的全方位第四方物流管理。2003 年, 美国第一国际银行变身为UPS 资本商业信贷公司(UPS Capital Business Credit)，成为UPS 资本公司的组成部分, 专门为中小企业提供信贷、贸易和金融解决方案。【图2】1.4产融结合的生态系统展望未来，供应链金融的一个大趋势是做成产融结合的生态系统。供应链金融未来需要解决的问题是将工业4.0、商业4.0、农业4.0 有机结合起来，实现产业之间的跨界与融合。供应链金融4.0 是在平台建设上搭建了跨条线、跨部门、跨区

12、域的、与政府、企业、行业协会等广结联盟、物联网和互联网相融合的金融生态平台。具体的运营方式是通过平台链接的商业生态、基于云计算和大数据创建金融生态系（金融能真正服务于整个供应链的各类主体），推动商业生态的发展。【图3】1.5供应链金融主要的风控模式在中国征信体系建设尚不完善的背景下，我们认为通过大数据虽能预判借款人的偿还能力，但无法防范借款人的道德风险，因此虚实结合是现阶段更有效的风控模式。所谓虚实结合的风控模式，指的是借款人的抵押物价值（实）>贷款额度，或借款人的违约损失（虚）>贷款额度。撇开房屋、车辆等不动产（这些都是传统融资模式最为看重的抵押物），供应链金融的质押品还可以是店

13、铺经营权、预付账款、应收账款及存货等。银行还可通过第三方对中小企业的动产进行控制，以此来控制风险。基于供应链的融资由于连续性较强、额度小、频次高，对经营数据的实时监控可以及时发现风险，降低动产质押的坏账率。从实际操作来看，反而是动产质押贷款违约率最低。但高频次、低额度的贷款对业务操作的流畅性要求更高，因此对互联网技术的依赖更强。在美国，银行接受的抵押品中应收账款和存货占比达2/3，而在新兴市场银行接受的抵押品70%以上是不动产。香港中文大学曾联合深发展银行对我国的中小企业调查显示，中小企业最偏好贷款抵押品为供应链融资，即应收、存货等融资。【图4】对中小企业贷款产品偏好调查显示供应链融资更受欢迎

14、：数据来源：香港中文大学2 行业现状我国中小企业数量多、贡献大，但资产较轻，落后的金融工具和创新技术造成中小企业的贡献与融资支持之间的不匹配。我们认为供应链金融与互联网技术的结合，改变了原有的“银行-企业”两点业务模式，使得“金融机构+核心企业+上下游企业”三角形的业务模式展开成为可能，利益相关者数量的增加使得业务流程更加复杂，对信息共享的要求也更高。互联网作为技术手段使得网状供应链金融业务的实现成为可能。我们认为中国正处于“由产而融”快速发展的初期，未来基于传统产业场景的垂直P2P金融模式将扮演重要角色。2.1国内银行难以满足中小企业融资需求，“由产而融”具备发展契机国家工商总局在其发布的全

15、国小型微型企业发展情况报告指出，我国中小企业创造的最终产品和服务价值相当于全国GDP总量的60%，纳税占国家税收总额的50%，完成65%的专利发明和80%以上的新产品开发。而根据全国第三次经济普查数据显示：2013年二三产业里面小微企业数量占比达到总企业数量的95.6%，从业人员占比达到50.4%，资产占比仅为29.5%。根据央行发布的金融机构贷款投向统计报告，2013年小微企业获得的贷款余额占比为29.4%，基本与资产占比匹配（资产占比为29.5%）。上述数据客观印证了我国金融体系发展的两个无奈：第一，小微企业对社会的贡献和其获得的融资支持不匹配。第二，小微企业贷款余额占比与总资产占比绝对数

16、值相当，反映了我国金融体系建设相对落后，主要根据企业固定资产发放贷款，放贷技术手段有限。【图5】2013 年二三产业中小微企业数量、从业人员、总资产占比情况, 小微企业获得的贷款占比逐年提高:数据来源：第三次全国经济普查、央行金融机构贷款投向统计报告造成我国中小企业融资难的主要原因是：信息化程度低，个人征信体系不完善。传统的融资贷款服务只能依靠不动产作抵押，且征信、放款、风控、收款等一系列业务流程主要由银行来完成。而从产业链发展的角度来看，在“生产-流通-销售-服务”的一两个环节会产生进入壁垒较高的核心企业。他们拥有核心技术、强势品牌或核心渠道，众多中小企业围绕着这个核心企业开展业务，商流、物

17、流、信息流的焦点均汇集在这个核心企业。根据波特五力模型，核心企业由于议价能力较强，对上下游有着较强的占款能力，这也成为核心企业通过产业链变相融资的一种手段，占款固然可以通过挤压上下游获得充裕的经营现金，弊端是造成上下游资金成本急剧上升，最终可能会导致利益相关者退出产业链条，不利于核心企业的稳定经营。【图6】核心企业占款给中小企业带来资金压力:数据来源：供应链金融：新经济下的新金融2.2 国家政策2.2.1 商业保理2012年6月，商务部出台了关于商业保理试点有关工作的通知，同意开展商业保理试点和设立商业保理公司。同年11月和12月，上海市和天津市分别出台了商业保理试点办法，我国商业保理试点工作

18、在天津滨海新区和上海浦东新区正式启动。同年11月26日，首个全国性商业保理行业自律组织 中国服务贸易协会商业保理专业委员会（专委会）在民政部获准登记，并于2013年3月初举办了成立大会和首届行业峰会。政策破冰后，商业保理公司发展如雨后春笋。这种为企业提供贸易融资、销售分户账管理、客户资信调查与评估、应收账款管理与催收、信用风险担保等服务形式也在实践中逐渐获得企业认可。近两年来商业保理行业获得了很多政策支持，上海、天津、重庆、深圳纷纷出台相关税收政策给以支持。国务院在去年年底的时候更是发文国务院关于推广中国（上海）自由贸易试验区可复制改革试点经验的通知，上海自贸区的可复制改革试点经验将在全国范围

19、内推广。其中包括服务业开放领域，允许融资租赁公司兼营与主营业务有关的商业保理业务、允许设立外商投资资信调查公司、允许设立股份制外资投资性公司、融资租赁公司设立子公司不设最低注册资本限制、允许内外资企业从事游戏游艺设备生产和销售等。此举有利于促进保理行业的快速发展，破除政策洼地。2014年底数据显示国内应收账款保理市场容量高达20万亿元，但2013年国内商业保理业务量仅有200亿元左右，因此保理行业发展前景巨大。【表1】发行主体出台时间政策文件政策要点国务院2014年12月国务院关于推广中国(上海)自由贸易试验区可复制改革试点经验的通知上海自贸区的可复制改革试点经验将在全国范围内推广。其中包括服

20、务业开放领域，允许融资租赁公司兼营与主营业务有关的商业保理业务、允许设立外商投资资信调查公司、允许设立股份制外资投资性公司、融资租赁公司设立子公司不设最低注册资本限制、允许内外资企业从事游戏游艺设备生产和销售等。深圳2014年8月前海商业保理公司差额征税注册在深圳前海的商业保理企业从事保理业务取得的利息收入，应按照“金融业-贷款”税目缴纳营业税，营业额为取得的利息收入减除支付给金融机构 贷款利息后的余额；商业保理企业从事保理业务取得的其他收入，应按照“金融业-金融经纪业务”税目，按收入额全额缴纳营业税;商业保理企业经营其他业务收入，应按照中华人民共和国营业税暂行条例及其实施细则的有关规定缴纳营

21、业税。上海2014年2月中国（上海）自由贸易试验区商业保理业务管理暂行办法对于自贸试验区商业保理企业从设立变更、开展业务、风险管理及监管措施等方面进行了详细规定重庆2014年3月关于营业税若干征管问题的通知经有关部门批准经营保理业务的单位从事保理业务的，取得的手续费收入应按照“金融业金融经纪业”税目全额缴纳营业税；利息收入应按照“金融业贷款”税目，以取得的利息收入减除支付给金融机构的贷款利息后的余额为计税营业额（即包括原价收回应收账款与折价购入应收账款的差额）。天津2013年11月天津市商业保理业试点管理办法（修改后的)对保理业试点单位，给予营业税返还、个人所得税返还天津2013年9月津地税货

22、劳20133号-关于在滨海新区开展商业保理业营业税差额征税管理办法试点的通知规定商业保理公司从事保理业务取得的利息收入，按照金融业-贷款税目征收营业税，其营业额为其取得的利息收入减除支付给金融机构的贷款利息后的余额。2.2.2 外贸保理【表2】出台时间 政策文件 政策要点 2013年7月24日外贸国六条支持外贸综合服务为中小民营企业提供通关、外汇、退税、物流、金融等服务2014年2月27日国税总局13号文正式发文支持外贸综合服务为中小民营企业提供退税服务2014年5月16日外贸国16条进一步支持外贸综合服务为中小民营企业提供专业化服务2.3中国中小企业【外贸供应链金融】现状2.3.1外贸现状外

23、贸盈余过度依赖制造业,外贸区域集中在沿海地区,外贸净进口份额依然偏低2.3.2中国外贸发展趋势企业越来越多，越来越小服务压力越来越大制造利润越来越低服务作用越来越大80%企业退税超过6个月，95%企业出口款到发货，目前企业订单融资0。2.3.3外贸出口环节中国商家海外商家商检（报检）税务（出口退税）海关（报关）银行 （外汇/融资）保险运输（国内国际）【图7】3 行业需求情况跨国公司的经营使得全球经济活动趋于同步，目前，近7万家跨国公司贡献了世界总产值40%的份额，贡献世界贸易总额60%份额。随着分工的细化与纵深发展，跨国企业的壮大，全球经济体现出生产-研发-销售一体化的特色。传统产品的价值链更

24、加碎片化，每一个地区或者每一家企业都有可能成为全球生产化链条中的一环，产品的价值链可能由不同国家或地区的不同企业分工完成。国际贸易的全球化趋势必然伴随着资金流动的全球化。在此基础上，开启了金融全球化的进程。金融全球化不仅使得资金在全球范围内进行高效的流动，更重要的是，金融全球化使得资本在世界范围内寻找收益更高的国家、地区、行业、公司、项目。通过资本向更高效益地区流动，促进了全球经济效率的提高。就目前的趋势来看，生产链和供应链在全球化的背景下联系日趋紧密，生产链的全球化必然要求供应链的金融服务的全球化。以此为基础，国际贸易的全球化趋势必然要求金融市场以供应链为中心提供更为灵活、成本更低、效率更高

25、、风险可控的金融产品和融资模式。供应链金融正是在这种背景下应运而生的。3.1中小企业面临信贷摩擦随着全球产业分工链条深化，越来越多的中小企业参与到全球分工中，由此他们的生产、采购、贸易、融资需求逐步增加。然而，由于中小企业处在产品价值链末端，无法掌握定价权，为了走向价值链顶端，中小企业面临着不断发展壮大自身规模的压力。这就带来了中小企业的贸易融资需求。由于我国直接融资市场的相对不发达，从目前的中小企业融资渠道来看，绝大多数的融资只能依靠银行信贷。然而，由于中小企业的资信状况较差、财务制度不健全、抗风险能力弱、缺乏足够的抵押担保，根据商业银行的风控与监管要求，商业银行为了尽量减少呆账、坏账，并且

26、考虑到成本收益比，商业银行不愿意贷款给中小企业。中小企业不仅很难从商业银行那里获得贷款，即使获得了贷款，贷款成本也相对较高。因此中小企业在信贷市场上面临着严重的信贷摩擦。3.2中小企业结构融资需求2013年中小企业结构融资需求比2012年高出5%，处于近三年的最高水平。在被拖欠付款的企业中，45%的企业称逾期款项金额大于2012年。33%的企业称它们的长期逾期账款大于年销售额的2%，这意味着这些企业可能有较为严重的资金流动问题。此外，企业经历的逾期天数比往年更长，18%的企业平均逾期期限大于90天，比2012 年增加了5%。现代供应链是一个复杂的经营和管理过程。几乎供应链每一个运营环节都会涉及

27、到资金流动，同时也产生流动性与融资需求。然而，由于现代供应链的复杂性，企业支出与收入的资金通常发生在不同时刻，这就产生了巨大的资金缺口，也带来了结构性融资需求。比如，上游大型企业在下达订单与接收货物之间存在着资金缺口，下游中小型企业与原料供应商也存在着资金上的压力，经销商销售产品和终端客户支付现金之间也存在一定程度的资金缺口，整个供应链链条上存在着支付现金和实际接受现金之间的差异，产生了现金转换周期，从而对上游企业产生资金上压力，对企业的现金流产生不利影响，使正常的生产经营活动出现困难。2013 中国企业信用风险状况调查报告显示，通过赊账销售已经成为企业最广泛的支付方式，其比例已经从2007

28、年的54.1%上升至2012 年89.5%，2013 年更是达到90%。2013 年，使用赊销的企业中有82%遭受货款拖欠的影响。通过对世界500强的经营数据分析，供应链自动化放款解决方案的使用，可以明显提升公司的运营效率。对于年收入10亿美元的企业，可以节省500万美元的订单处理成本、节省330万美元运营资金成本、减少160万美元因应收账款而带来的资金成本。合计节省约1000万美元成本，占比收入的1%。而对于世界500强中排名居中的企业，互联网金融解决方案能够节省的成本达到8100万美元，占比收入的8.1%。无论是理论还是实践都证明，基于“互联网+产业”的供应链金融（或者称为供应链资金管理）

29、解决方案都能够优化产业链条，带动整个产业效率的提升。3.3供应链金融可挖掘空间超过万亿中小企业总规模大，潜在融资需求旺盛。截至2015年上半年，国内企业数量超过5000 万家，其中中小企业数量占比99%，贡献了65%的GDP。2014 年国内社会融资总额16.5万亿，若中小企业获得与其GDP贡献度相匹配的融资额，则融资潜在总需求将超10万亿。供应链金融相对于传统金融机构，对中小企业融资风险的把控能力更强，帮助中小企业释放巨大融资需求。从另一个角度来说，2014年非金融企业存款、应收账款、预付账款总额为87.3 万亿，我们在可用于供应链融资的动产比例、资产质押比例的不同情境下做了弹性分析，测算供

30、应链金融市场空间。假定87.3 万亿中20%可用于供应链融资，同时假定“融资金额/质押资产金额”比例为60%，则2014 年潜在供应链金融空间可达10万亿，可开发空间巨大。根据前瞻产业研究院的研究，全国企业的应收账款规模在26 万亿以上，到2020 年，我国供应链金融的市场规模可达14.98万亿元左右。目前国内供应链金融市场规模刚突破 8 万亿，这说明未来可以挖掘的空间仍然很大。预计在利差收入下降后，中间收入将成为银行的新的利润增长点，实体经济也将通过切入金融产业，提供利润率，由此双方都有动力促进供应链金融业务的发展。【图8】来源：前瞻产业研究院【图9】2014 年我国主要行业应收账款规模：资

31、料来源：wind4 行业竞争态势4.1发展态势互联网的集聚效应，正由个人用户向企业用户扩散，且不同于个人以用户习惯为主要聚集标准，企业用户的集聚直接以商业利益为粘合剂，粘性更强。互联网金融浪潮下，网络平台是供应链金融不可或缺的一环。发展初期，资金渠道决定供应链金融上限规模。供应链金融发展初期，资金需求受限于供给，对业务规模形成上限的往往不是供应链本身规模的大小，而是资金端不同渠道的供血能力。传统模式框架下，核心企业通过自身优质的信用，从银行获取资金，同时向上下游中小企业出借资金获得利差收入，信用差的获利模式极易触碰到规模上限，核心企业有充足动力寻求其他金融渠道，而普惠金融的趋势也为供应链金融的

32、拓展提供便利。中长期看，行业因素决定供应链金融整体格局。虽然在供应链金融发展初期，资金成为主要上限因素，若将时间窗口拉长，行业本身的空间及特性几乎决定了供应链金融整体格局。1）行业规模空间直接影响融资需求空间；2）行业产品标准化程度决定了供应链金融业务实现的难易程度；3）行业格局决定不同企业转型供应链金融业务的资源禀赋程度。4.2供应链金融风险控制优势【图10】供应链金融具备三大风险控制优势。与传统金融相比较，供应链金融在行业宏观把控、企业信用信息以及平台数据上都具备优势。金融企业的核心仍然是风险定价能力，核心企业将风险识别的优势逐步转化为金融业务利润。4.3异于传统的三个核心供应链金融不是新

33、名词，但其具体运作模式完成了演化升级，异与传统的三个核心点：业务主体、授信模式以及业务模式。4.3.1业务主体-异于传统之一金融业务主体从银行到核心企业。传统供应链金融模式下，银行作为业务主体，基于核心企业的信用资质给上下游中小企业进行授信。而新模式下，核心企业成为了金融业务的主体，其资金来源也突破银行单一通道的限制，进一步扩展到多元非银金融机构，甚至通过自己获取金融牌照来实现资金的融通。相应的，核心企业也获得了原本属于金融机构的利差收入。4.3.2授信主体-异与传统之二授信主体由原来的“N”到现在的“1”。中小企业本身直接在银行融资的难度较大，传统供应链金融模式下通过核心企业的类担保获得银行

34、融资，本质上仍是基于信用差进行资金的融通，银行授信主体既包括核心企业，也包括中小企业，也即是对N个企业的整体授信。新模式下，资金方只对核心企业授信，而核心企业再基于实体交易对中下游企业授信，资金风险敞口由银行端下移至核心企业。【图11】4.3.3业务模式-异与传统之三供应链金融本质上是O2O 模式的演化。不同于一般线下体验、线上提交需求的O2O 模式，产业链金融的O2O模式中线下因素更为核心。线下产业因素是供应链金融的根基所在，掌握了核心渠道或具备核心品牌的企业转型供应链金融业务最具优势，其核心位臵被其他企业代替的可能性较低。线上平台最大的作用在于供给、需求信息匹配效率的提升，以及对运作效率的

35、提升。而一般产业垂直领域电商均兴起于近几年，目前仍面临新进入者的潜在威胁，真正具备“护城河”特质的电商平台较少，更需深度挖掘。4.4供应链金融模式模式的核心在于利用行业数据和资源,更有效的向生态圈或产业的各类型公司企业放贷,并且有效控制风险。从目前A股市场上的供应链金融模式来说,主要有以下几种:4.4.1阿里京东模式主要利用平台上交易流水与记录,甄别风险评测信用额度进而发放贷款,除了赚取生态圈上下游供应商的金融利润,也为了生态圈健康发展,而在整个模式中,公司是整个交易的核心,除了掌握数据,也能牢牢把控上下游的企业,属于强势的一方。A股上市公司中,具备有这种条件和优势的是苏宁云商可与阿里京东较为

36、相似。此外,大力发展“商旅金融”的腾邦国际,向下游中小机票代理商发放贷款的模式,亦可算是互联网+商旅供应链金融的创新。4.4.2行业资讯门户网站转型做供应链金融A股上去年十倍牛股上海钢联,便是利用前期钢铁行业门户网站的优势,进行业务拓展与延伸,利用平台优势做电商并拓展至供应链金融,为平台上的钢贸商解决资金问题。近期大牛股生意宝,也可算是这类型的供应链金融模式。三六五网也是2014年的牛股之一,是从做房产垂直类门户网站转型将业务延伸,推出的安家贷,亦可算宽泛的互联网供应链金融一种,也是利用其平台用户资源来开展业务。4.4.3软件公司转型企业运行管理需要的ERP 或各类数据软件公司,目前也参与到供

37、应链金融的大战中来。如上市公司用友网络,是国内ERP 管理系统的佼佼者,互联网金融是公司三大战略之一。数千家使用其ERP 系统的中小微企业,都是其供应链金融业务平台上参与的一员。汉得信息与用友的模式略有不同,汉得的客户均是大型企业,而其提供供应链金融服务的对象,将会是其核心客户的上下游。4.4.4物流公司在传统供应链金融模式上,物流公司是参与者也是非常重要的第三方,在互联网+时代,物流公司凭其在行业常年来上下游的深厚关系,转身从事电商进而延伸至供应链金融业务。典型的上市公司有:怡亚通和瑞茂通。4.4.5传统公司的华丽转型变身传统公司的转型不只是为了迎面而来的互联网+的风,更是在中国经济转型大背

38、景下,各个产业升级转型而不得不走的一步棋,符合国家利益更符合企业自身发展需要,而发展供应链金融,也为传统企业拓展盈利来源。传统的企业,最了解的是产品,通过产品变现是最传统主流的商业模式。在新的互联网浪潮推动下,传统企业生产的产品被互联网公司变为一个个入口,被“免费了”,传统公司如临大敌,急寻转机。供应链金融便被传统公司普遍应用来增厚利润率。上市公司均可算是各自行业的龙头企业,拥有的深厚行业背景、资源、上下游关系不言而喻,利用行业背景开展供应链金融可算是水到渠成。A 股上市公司中,目前有嘉欣丝绸、智慧能源等。逻辑均是利用多年来经营的行业资源并且了解深入行业的风险与状况、从行业老大哥变身为行业的“

39、供应链金融服务商”的角色,为难以获得银行或其他金融机构贷款的中小微企业,提供担保、牵头或者帮其融资,对上市来说是赚取金融利润,对行业来说,是帮扶中小微企业继续生存,对国家来说,是带活一个个产业的持续发展,并为产业转型有效提供了弹药。4.4.6 P2P 金融P2P金融成为产融结合快速扩张的最佳选择，目前处于监管间隙，未来有望进一步规范，2015年1月银监会已经设立普惠金融部，行业相关的监管文件预计今年上半年出台。Lending Club在美国能够成功主要基于其完善的征信体系，金融的本质就是收益和风险的匹配，在我国征信体系尚不完善，违约成本较低的情况下，没有任何风控的平台从金融理论上是不能成功的。

40、因此我们更看好基于产业经营场景下的P2P金融模式，产业集团具备信息优势，对上下游具备将强的控制能力，而这一部分价值目前并未被现行的银行体系完全挖掘出来。银监会提出的四条红线明确指出不允许搞资金池、不允许非法集资，此外平台必须是中介性质且不能提供担保。相比银企合作的业务流程限制和小贷公司杠杆率的限制，只要规则利用得当，P2P具备快速扩张的基因。互联网P2P金融已经在能源、旅游、珠宝、农业等各个行业发展起来，他们由于具备行业经营经验，在信息获取、风控技术上更加专业，通过金融脱媒快速解决资金来源问题。相比于自设小贷公司、银企合作，目前P2P是实现产业集团供应链金融业务快速发展的最佳选择。4.4.7

41、银企合作模式这一模式的供应链担保贷款是一个理想的情况，实际上在银企合作的过程中，小额度多批次的放贷业务对银行传统的放贷流程是一个挑战。比如面签是银行放贷的必要流程，这项流程使得商户贷款时间成本较高。未来三方如果能够实现信息的及时共享，放款流程完全无纸化网络化，银企合作的空间才会进一步加大。从目前了解的行业最新动向来看，银行也在逐步试验视频面签，简化流程。4.4.8 小贷公司利用自有资金成立小贷公司对企业自身的资金要求较高，目前政策规定，转贷比例不超过小贷公司资本金的0.5倍。如果产业集团通过自设小贷公司的方式开展供应链金融服务，可以实现的ROE为7.5%左右。假设公司资本金100亿，最高可以从

42、银行贷款50亿。银行的资金成本7%，公司自有资金也存在成本（假设也为7%），贷出利率为12%，大约5个点的净利差。150亿对应7.5亿净利润，在此假设下小贷公司ROE大约为7.5%。产业集团成立小贷公司无法利用自身优质信用评级在加杠杆的基础上放大金融收益，扩张维度有限。重庆市人民政府办公厅2014年意见稿指出经营管理较好、风险控制能力强的小额贷款公司，银行融资比例上限可提高到资本净额的100%。上海2014年关于进一步促进本市小额贷款公司发展的若干意见指出：可采取从银行业金融机构融资，发行私募债等债务融资工具，在本市小额贷款公司间进行资金调剂拆借等债务融资方式，融入不超过净资产100%的资金用

43、于发放贷款。去年发布的征求意见稿显示，“50%的融入资金额上限”有望得到放开。目前小贷牌照由各地金融办发放，因此政策主要由地方制定，地方政府出于风控的考量虽然有可能放宽0.5倍杠杆限制，但不会无限制放开。在此背景下高资信评级的核心企业可以通过小贷公司加杠杆来获取5%的放贷利差（优于2%的担保收益），但杠杆倍数有限。【表3】金融牌照杠杆优/劣势融资租赁10倍优势：经营杠杆较高，外资租赁、金融租赁资金成本低；劣势：内资租赁、金融租赁牌照申请。保理公司10倍优势：杠杆高，商业保理快速发展；劣势：风险不易把控。小贷公司0.5-2倍优势：业务流程较快；劣势：杠杆倍数低，资金规模易触碰上限。担保公司10倍

44、优势：本身不参与资金拆借，赚取担保手续费；劣势：受益于外部资金渠道。P2P平台-优势：资金无理论上限；劣势：为吸引外部资金，需让渡较大利益。5 行业竞争者5.1电商从事供应链国内电商供应链金融已经在B2B、B2C领域展开，从金融服务的实践来看，向B端客户提供金融服务更为顺畅，业务规模也更能实现突破。第三方B2B平台服务商按其商业模式分为以下四类：综合B2B 模式：以阿里巴巴、慧聪网、中国制造网、环球资源等为代表，该模式的特征表现为品牌知名度广、行业覆盖面广。行业B2B 模式：以我的钢铁网、中国化工网、中国服装网等为代表，该模式特征表现为专业性强，相比综合B2B 网站，专注深耕于所在某一行业，在

45、无论网站内容与提供的服务上都很专业化。【表4】公司基本情况大行业弱上下游强控制力标准化低成本高杠杆阿里完全基于企业的交易活动，通过大量真实可靠的历史交易记录，有效识别交易背景的真实性、交易的连续性、交易对手的履约能力，并通过信贷业务的封闭运作和贷款的自偿性，保证贷款的安全性。是是是是一般京东推出京保贝，京东上万家供应商可凭采购、销售等数据快速获得融资，3 分钟内即可完成从申请到放款的全过程，无需任何担保和抵押。是是是是一般苏宁面向全国上游经、代销供应商全面主推供应链融资业务。业务主体为苏宁小贷。是是是是一般生意宝生意宝已与工商银行、中国银行等多家银行开展跨领域合作，深耕互联网金融领域，将聚焦于

46、“电商”、“数据”和“金融”三大战略。一般是一般是一般腾邦国际腾邦国际制定了以支付业务腾付通为基础、小贷业务和P2P 业务为两翼的支付+供应链金融+P2P 的互联网金融战略布局。一般是是是一般5.1.1阿里：阿里小贷助力供应链金融2007年阿里巴巴与建行、工行合作先后分别推出“e 贷通”及“易融通”贷款产品。阿里仅扮演类似中介的角色，给银行提供其平台上的中小企业的信息，帮助银行评估信用风险，银行则进行二次审核进行放贷。2008 年阿里开始自建团队投入小微信贷业务中去，推出网商融资平台，云集来自400多家国内外著名风险投资机构的2,000多名风险投资人。2010年6月，浙江阿里小贷正式成立，20

47、11年则成立了重庆阿里小贷，开始向部分城市的淘宝或阿里上的电商企业放贷，注册资本分别为6亿及10亿元。2011年，阿里正式中断与建行、工行的贷款合作，独立发展。其后阿里小贷进行了多轮资产证券化项目，扩充了它的贷款额度。2012年2013 年阿里分别与嘉实基金子公司、万家基金子公司和东方资产管理公司开展了证券化项目。依靠阿里小贷的整套新型微贷技术和完整的风险控制体系，阿里小贷相继开发出阿里信用贷款、淘宝（天猫）信用贷款、淘宝（天猫）订单贷款等微贷产品，产品利率的年化利率约18%，由于是按日计息、随借随还，客户实际融资成本实际约为6.7%。数据显示，截至2013年6月底，阿里小贷自营3年来，已经累

48、计投放贷款超过一千亿，贷款不良率为0.87%。5.1.2京东：“京保贝”供应链金融产品2013年12月6日，京东上线名为“京保贝”的供应链金融产品，京东平台上万家供应商可凭采购、销售等数据快速获得融资，无需任何担保和抵押，3 分钟内即可完成从申请到放款的全过程。其实早在2012年初，京东就推出了针对供应商的供应链融资业务。京东采用了与银行合作的模式，用信用及应收账款为抵押，银行放贷给供应商。此次上线的“京保贝”和京东以往的供应链金融服务的最大不同有两点。一是整个流程都在线进行，“京保贝”通过对数据的处理进行全自动化审批和风险控制，放款时间短到惊人的3分钟。另一个不同是此次京东抛下银行单干，引入

49、的资金为京东自有资金。京东金融发展部总监王琳表示，现在京东为此业务准备的资金为“几个亿”。与淘宝商城不介入商品价值的利益分配、只收取服务费的纯平台模式不同，京东电商庞大的自营业务使得这个中心位臵周围有大量的供货商，而供货商恰恰是供应链金融的天然“抓手”，围绕京东电商周围的供货商提供金融服务远比为天猫平台上的自由卖家更容易发力，零售商与供应商的联系将更加紧密，双方利益被捆绑到一起。因此，由于供应商和京东的业务关系，一旦客户没有自动还款，他在京东产生的结算会用来还款。5.1.3苏宁：推出苏宁小贷，牵手银行苏宁所走的道路与阿里和京东都不太一样，苏宁比它们更“重”：它不仅自己做仓储和物流，自己卖东西；

50、更重要的是，苏宁还有近1700家门店。这既是苏宁的最大优势，也是苏宁的最大劣势。2011年，在南京举办的苏宁未来十年战略发布会和苏宁全球供应商上，苏宁首次公开提出了布局供应链金融的战略规划，同年，苏宁注资1亿创建南京苏宁易付宝网络科技有限公司，并通过收购安徽华夏通支付有限公司获得第一张第三方支付牌照。虽然苏宁曾经尝试向部分品牌供应商提供供应链类金融的服务，但是其供应链金融的最终变为现实却是在2012年。2012年12月，苏宁公司境外全资子公司香港苏宁电器有限公司与苏宁电器集团共同出资发起设立“重庆苏宁小额贷款有限公司”，面向全国上游经、代销供应商全面主推供应链融资业务，单笔融资额最高可达1,0

51、00万。苏宁供应链金融业务由自己出资和与银行合作放贷两种模式相结合。除了“苏宁小贷”融资业务之外，苏宁与众多银行合作推出“银行保理”，是目前国内开展互联网金融业务覆盖银行数量最多的电商平台。苏宁供应链金融服务主要开展订单融资、库存融资以及应收账款融资类基于真实贸易的融资服务。通过管理上游合作伙伴的完整供应链流程，可掌握其资金流、物流和商流等多维度信息，在采购、物流、仓储体系间闭环运作，能够把不可控的金融产品风险转化为供应链业务上的可控风险。与阿里金融“平台、金融、数据”的路线略有不同，苏宁的金融布局为“全金融”。除了提供还款、转账、基金、保险等互联网金融产品之外，后期，苏宁还可能利用线下多家实

52、体店的优势，将苏宁易购正在开展的金融业务复制到线下。5.2银行从事供应链金融目前，一些银行正尝试自建或者与电子商务平台合作开展线上供应链金融。比如建行，尽管与阿里的合作未能成功，但后来显然也意识到网络信贷业务的增长潜力。2012年，建行“善融商务”开业，涵盖商品批发、商品零售等领域，为客户提供信息发布、交易撮合、社区服务等服务；而在金融服务方面则提供从支付结算、托管、担保到融资的全方位金融服务。交行则推出了交博汇电子商务平台，企业入驻“交博汇”可享受交行资金清算、融资贷款的服务，实际上也就是供应链金融的拓宽。招行也推出了“智慧供应链金融平台”，并通过该平台可实现资源整合，优化物流链、资金链和信

53、息链，为大型企业和上下游企业提供专业化和定制化的金融服务。企业在该平台可以自助申请贷款，系统实时审批，自动放款。银行自铺渠道，可以最大限度地掌握供应链融资过程中的物流、商流、信息流、资金流。但系统的建设不是一朝一夕的事情，其成本也必将是高昂的。【表5】商业银行供应链金融平台平台功能摘要平安银行供应链金融2.0 系统 涵盖了预付线上融资、存货线上融资、线上反向保理、电子仓单质押线上融资、核心企业协同、增值信息服务、公司金卫士等产品招商银行网上企业银行平台8.0 版包括应收账款池融资、票据池、电子订单融资、网上保兑仓、在线发票融资等业务。结合现金管理工具与网络平台，涵盖小企业商务交易、现金增值、便

54、捷融资、电子供应链金融等领域中信银行上下通融 从供应链全流程、前后端出发，设计了包括订单贷、保理、应收账款以及消费贷的“接力融资”模式工商银行电子供应链 为供应链中的核心企业及其上下游企业提供集供应链会员管理、供应链信息管理服务、融资服务、结算服务等综合性金融服务农业银行E商管家 供应链管理、多渠道支付结算、线上线下协同发展、云服务等。企业可以实现自身以及供应链上下游财务结算、采购销售、营销配送等的全方面管理来源：各大银行网站5.3 外贸供应链金融5.3.1 阿里巴巴一达通一达通是阿里巴巴旗下外贸综合服务平台，也是专业服务于中小微企业的外贸综合服务行业的开拓者和领军者，已成为中国国内进出口额排

55、名第一的外贸综合服务平台。一达通为客户提供专业、快捷、低成本的通关、结汇、退税、融资和物流等外贸服务环节的一站式服务平台，以电子商务的手段，降低企业的出口成本，解决企业融资难题，帮助企业的快速发展。目前全国范围以内已经成立了深圳一达通、浙江一达通和福建一达通三家公司。在过去的十余年中，通过线上化操作及建立有效的信用数据系统，一达通一直致力于持续地推动传统外贸模式的革新。由于参与了全程的贸易，掌握了真实有效的贸易数据，一达通被列为阿里巴巴打造外贸生态圈中的重要组成部分。从2014年5月13日起，一达通向中国供应商提供出口1美元补贴2-3分人民币的“外贸服务补贴”项目。同年7月，一达通还与中国7家

56、主要商业银行合作，推出了“网商贷高级版”，根据中国供应商的出口数据提供纯信用贷款的互联网金融产品和服务。在物流方面，通过整合船公司和货代资源，一达通为客户提供安全，及价格100%透明的整柜拼箱服务。基于这些贸易大数据的应用，阿里巴巴集团开始打造跨境外贸体系中的信用保障体系，为跨境贸易的健康、良性发展保驾护航。一达通是阿里巴巴全资子公司，也是全国第一家外贸综合服务平台。一达通2001年成立于深圳，2010年加入阿里巴巴，目前客户数量达15000家。2013年贸易额40亿美元，融资贷款55亿元。目前一达通有员工700人，其中专业技术人员占比70%。5.3.2 美国FinacityFinacity 是世界级专注于应收账款证券化公司，主要关注架构，管理和报告。公司通过提供有竞争力的流动性和融资条件、资产负债表外处理、优化客户的流动资金贷款管理和风险缓解、散装和不良销售机会和流动性的替代解决方案等来最优化顾客经营能力。公司2014年融资额超过1000亿美元，涉及165个国家。Finacity公司成立于2001年，主要投资额来自荷兰银行，美国银行，Euler Hermes和Amroc投资。除了资金投入，每一个投资人都贡献了人力，时间，知识产权和其他有形资产以用于Fina