电子烟行业投资价值分析报告模版

1、电子烟行业投资价值分析报告一、行业背景1、电子烟概念电子烟是一种新型电子产品（也叫做电子雾化器），电子烟是一种低压的微 电子雾化设备，把具有烟草香味的溶液通过加热雾化成烟雾状，供吸烟者使用。 电子烟由空气传感开关、智能控制电路、智能芯片、锂电子电池等微电子器件构 成。2、电子烟产业链上游原材料成品设计制造下游消费市场?电芯?电子烟产品?广大烟民?烟油设计?经销商?发热组件?工艺制造流?品牌商?控制电路等程?电子烟成品1J因欧美发达国家的禁烟运动的影响， 海外电子烟市场崛起。目前，全球电子 烟的需求市场主要分布在欧洲和美国等发达国家， 其中美国为全球电子烟需求量 最大的地区。从终端消费者来看，电

2、子烟目前主要供应两类人群。第一就是有戒烟需求的 烟民。电子烟不含有普通香烟的焦油及多种致癌物质，仅含有尼古丁、丙二醇和 香料等物质，在满足烟民的吸烟需求同时，极大了降低吸烟的附带伤害。第二就 是电子烟在国外被称为vapor（雾化盒子），而抽电子烟的人被称为vaper。Vapor 是一种利用雾化装置来体验各种不同口味的烟油（比如：薄荷、牛奶、香草、咖 啡、草莓、哈密瓜等等）的一种玩具，更多的用途是潮流玩具。在 vaper眼中， 电子烟并不是用来戒烟的，更多的是一种潮流消费品，并藉此形成独有的 vapor 文化和圈子。电子烟行业的供给端主要集中在中国， 其中地区集中了全球约90%勺电子烟 生产产能

3、。电子烟行业处于需求在欧美，生产在中国的产业格局。而国的电子烟 生产企业主要采取“ OEM/ODM的方式，向欧美品牌商销售产品。3、从消费品角度看，电子烟的核心竞争力在品牌和资金实力与一般的电子消费品如手机不通，电子烟直接与人的身体部接触，且烟油、 烟弹为消耗品，从消费品的角度看，电子烟的核心竞争力和食品、饮料一样，均 是品牌、资金。4、电子烟产业的竞争格局目前，欧美各个烟草巨头都已经入电子烟行业， 欧美烟草巨头在电子烟领域 主要有如下优势：1、了解香烟市场，了解烟民的需求；2、需求主要集中于欧美， 贴近市场，能够更快速的反应；3、规模普遍较大，具有资金优势；4、品牌认可 度高，具有将品牌资源

4、迁移到电子烟领域的优势。 因此，可以判断电子烟市场未 来一定会形成几个具有品牌优势和规模优势的巨头。此外，电子烟属于进入人体的消费品，产品特征类似于食品、饮料。消费者 的需求多种多样，需求很难被一种产品满足。而电子烟的消费者中有大部分是追 求个性的vapor，相较于大众品牌更偏向于能够标榜个性的小众品牌。综上，未来电子烟市场极有可能将形成以几家大型烟草公司为主导，几十到几百个中小品牌为补充的竞争格局。由于电子烟的消费品特征，消费者在做消费决策时，质量只是基本的考虑因 素,更多的是设计、口味和品牌等因素。这些特征决定了在电子烟产业链中占有 产业链价值高地的是品牌商。公开行业研报中一般估算电子烟的

5、出厂价大致占最 终销售价格的20%这也进一步佐证了品牌商才享有产业链中利润的大头。电子烟行业的供给端主要集中在中国，其中地区集中了全球约90%勺电子烟生产产能。综上所述，可以判断未来电子烟产业的竞争个局将是以欧美大型电子烟品牌商为主导，而国具有自主知识产权，能够提供产品研发和生产服务的制造商(ODM/OEM也将获取较大的发展。此外，能够提供独特口味和设计的中小品牌 商也将获取一定的发展空间。5、电子烟市场规模通过查询行业研究报告，全球电子烟市场容量在 2013年已经达到30亿美 金，其中美国的市场规模达到了 10亿美金。根据玫瑰研究机构 wells fargo对 经销商和批发商的问卷调查，他们

6、对电子烟行业前景均十分看好， 大部分认为未 来电子烟行业仍有望保持40%以上的复合增长率。根据富国银行统计，2014年美 国电子烟及配件的销售额达25亿美金。世界卫生组织官网数据显示，2015年全 球电子烟销售约为65亿美金。根据2016年世界烟草发展报告，预计2016年 全球电子烟市场约为100亿美金。国市场规模尚无权威统计，但可以知道的是国电子烟市场仍处于初期， 市场 规模较小。根据烟草在线的一片专栏文章对国电子烟市场规模的测算，2016年中国电子烟市场规模为32亿元人民币左右。其中包括 20亿元的电商平台销售 额、12亿元左右的线下电子烟实体店销售额。6政策风险2016年5月5日美国FD

7、A发布新规“ 1、FDA将联邦监督机构的权利围扩大 到电子烟领域；2、所有的电子烟产品，从电子烟油到蒸发器，都要经过可追溯 的上市前审批程序；3、电子烟禁止向18岁以下的美国人出售电子烟。”这一规定的颁布将导致产商向 FDA提交每一产品的成分清单，同时需要经 FDA的特派员审核通过后才能销售。业人士估计，为了遵守这一规定，单位产品 需要花费200万美元的认证费用。由于高昂的认证费用，许多中小型企业将无力 支付相应成本，从而被市场淘汰。这一政策的实施使得刚刚进入快速发展的电子烟行业遭受了较严重的影响， 美国市场可能存在较大程度的下滑。不过政策给予制造商两年时间作为缓冲期， 若缓冲期结束还未申请F

8、DA的认证，则产品禁止在市场中流通。二、电子烟领域的投资标的分析1、标的公司的基本情况（1）市艾维普思科技股份简称、代码：艾维普思、834285统一社会信用代码：T法定代表人：欧阳俊伟成立日期：2010年12月23日注册资本：42,000,000住所：市南山区朗山二路5号特安大厦副楼3楼主要产品及服务：智能电子烟、经典套装电子烟、雾化烟以及各种电子烟配 件。经营情况：2016年度公司先后参加了美国、法国、德国、英国、俄罗斯等国 家和地区的知名大型展会，大力宣传公司 SMOK Alien kit套装，2016年出货近 200万套。2016年12月10日，在俄罗斯第四届电子烟展会上，SMO凭借SM

9、OKTFV8烟雾野兽雾化器和SMOK Alien 220W Mod异形温控主机分别斩获“最佳雾 化器奖”和“最佳电子烟奖”。(2) 麦克维尔股份简称、代码：麦克维尔、834742统一社会信用代码：U法定代表人：志平成立日期：2009年9月21日注册资本：63,300,000住所：市宝安区西乡街道固戍社区东财工业区16号主要产品及服务：包括电子烟以及电子烟的核心配件雾化器。经营情况：公司业务包括 ODM和自有品牌两大版块，其中 ODM占公司收入 70流右，是公司主要的收入来源。公司产房面积 4.8万卅，超过3000名工人, 产能可达每月4200万套，拥有120名工程师组成的研发团队。(3) 市施

10、美乐科技股份简称、代码：施美乐、833116统一社会信用代码：R法定代表人：伍洋成立日期：2009年11月18日注册资本：54,700,000住所：市宝安区西乡街道固戍开发区泰华梧桐工业园12栋4楼主要产品及服务：电子烟及雾化器等其他电子烟配套产品经营情况：公司主要采取ODM模式下的自主研发设计并贴牌销售和 OEM模式下的代工生产销售向结合的经营销售模式，向NUMARK、SMOKGREEN KRETEKINTERNATIONA等海外电子烟一线品牌销售商提供电子烟及电子烟配套产品。（4）市五轮电子股份简称、代码：五轮电子、833767统一社会信用代码：Q法定代表人：钟鸣成立日期：2011年1月1

11、0日注册资本：21,820,000住所：市宝安区西乡街道黄田社区背工业区三期六栋四楼主要产品及服务：电子烟及其配套产品的研发、生产及销售经营情况：公司主要采取ODM/OE方式生产并销售，向海外电子烟品牌销售 商提供电子烟及其配套产品。（5）市合元科技统一社会信用代码：T法定代表人：永海成立日期：2007年9月14日注册资本：20,000,000住所：市宝安区福永街道塘尾高新科技园 C栋主要产品及服务：电子烟及其配套产品的研发、生产及销售经营情况：合元科技以电子烟为主打产品，拥有员工1万名，12万卅的现 代化厂房，多条自动化生产线，电子烟产量高达8000万套，烟弹及一次性雾化器年产量达6亿颗。公

12、司客户遍及全球，已累计为全球300多家电子烟企业提供OEM/OD服务。公司拥有一支200多位本科以上技术人才组成的研发团队和技术 保障团队，共获得专利245项。合元科技是目前全球最大规模的电子烟整体解决方案提供商， 提供概念策划、 研发、生产、制造、门到门交付、定制化工厂等解决方案。2014年合元科技与劲 嘉股份（002191）合资成立合元劲嘉电子科技，注册资本 1亿元，主要从事电子 烟的研发、生产与销售。其中合元科技出资 4900万元。2、标的公司的财务数据对比（1）艾维普思2014 年2015 年2016 年营业收入（万元）4,861.3130,519.5191,523.80净利润（万元）

13、450.575,004.5518,621.11毛利率（%37.6232.2530.38净利率（%9.2716.4020.35加权ROE( %99.7892.61110.73EPS（元）1.642.004.43（2）麦克维尔2014 年2015 年2016 年营业收入（万元）26.932.5929,444.3572,605.37净利润（万元）3,743.223,804.6912,453.79毛利率（%33.99228.1028.27净利率（%13.9012.9217.15加权ROE( %61.5438.7758.37EPS（元）3.740.631.98（3）施美乐2014 年2015 年2016

14、 年营业收入（万元）10,195.216,900.496,094.83净利润（万元）627.19-723.62-1,155.58毛利率（%21.7510.907.23净利率（%6.15-10.49-18.96加权ROE( %16.95-11.57-21.74EPS（元）0.22-0.13-0.21（4）五轮电子2014 年2015 年2016 年营业收入（万元）3,570.945,398.588,332.41净利润（万元）285.16652.95871.00毛利率（%26.6432.2831.15净利率（%7.9912.0910.45加权ROE( %165.0139.5733.85EPS（元）

15、5.700.630.403、标的公司的股权结构及融资情况增发价增发股融资金融资事完成日期格数（万额（万件（元）股）元）投资者 融资用途股权结构人。2014 年2015 年2016 年人。2014 年2015 年2016 年艾维普思申金晚、文、申诚等 10名自然人，其中申金晚34.22%;文 31.48%;申城23.30%。公司无实际控制人。麦克韦尔第1次2016/3/311.83003,540明道致远2 号投资基 金；做市商；7名原股东；20名新增自然人 股东拓展公司 业务、补 充流动资 金、优化 公司财务 结构志平39.17% ;亿纬锂能38.51%。实际控制人志平第2次2016/10/17

16、11.830354做市商伍洋80.99%;市美乐共赢施美乐无企业18.28%;吴小玉0.73%。实际控制人伍洋五轮电子第1次2016/4/434112327名董监高及核心员工补充流动资金钟鸣52.3%;郭小平34.87%。实际控制人钟鸣第2次2016/6/29发布认购公告3.2211675.2不确定补充流动资金4、标的公司的技术实力比较实用新型专利（个）外观设计专利（个）商标（个）发明专利（个）（包含正在申请中）申请专利情况艾维普思54690109申请尚未授权发明专利6项；使用新型专利82项;外观设计专利41项申请尚未收取那发明专利麦克韦尔1641458205项；40项外观设计、实用新型专利施美乐46636申请尚未授权22项发明专利五轮电子2507合元科技9328887805、标的推荐根据前文对电子烟行业未来竞争格局的分析，电子烟行业未来国主要的投资 机会在：国具有自主知识产权，能够提供产品研发和生产服务的制造商（ODM/OEM 能够提供独特口味和设计的中小品牌商。通过以上标的公司的