CIIA最终考试I答案翻译

1、试卷 I经济学公司财务财务会计和财务报表分析股票估值和分析答案最终考试2013年 9月问题 1：经济学（34 分）a)a1)由于某某公司的固定汇率和该市场板块的更高的通胀，成本将上升得比利润更快，因此利润将受损。（4 分）a2)当汇率和通胀同步运动时，成本和利润将同步上升，因此获利能力将维持不变。(4 分)a3)当弗林特相对欧元升值时， 成本将比利润上升得快， 因此获利能力受损。 (4 分)b)基于所知信息，某某公司的名义利率高于欧元区。这可以从菲舍尔公式导出。数学上：基于菲舍尔公式，某某公司和欧元区有以下公式成立：i HUF = rHUF + pHUF,i EUR= rEUR + pEUR.

2、这里：i HUF = 某某公司的名义利率，i EUR= 欧元区的名义利率，r HUF = 某某公司的真实利率，r EUR= 欧元区的真实利率，pHUF = 某某公司的通胀预期，pEUR= 欧元区的通胀预期。基于已知信息， i HUF > iEUR.基于抛补利率平价关系，暗示某某公司货币将弱化（远期相对于现货）。正式表达为：f = e (1 + iHUF) / (1 + iEUR),这里现货价格为每欧元等于因为 i HUF > iEUR, f > e.e 弗林特。而远期价格为每欧元等于f弗林特。( 一个全球化的解释，4 分)这意味着在远期市场上，汇率将是每要支付更多的弗林特）欧

3、元超过 290 弗林特。（购买一个欧元需(结论，2分)c)以下公式成立：(GNP 视点 )(S Private- I)- (G - T) = NX + NIRA = CB. 如果是 GDP 视点: (S Private- I)- (G - T) = NX = CB这里：S= 储蓄，I= 私人投资，G = 政府支出，T= 税收，NX =净出口，NIRA = 海外所得净收入，以及CB = 经常账户余额。( 以上关系整体， 3 分)在开放经济体系下， 公共赤字 (G T) 可能超过私人部门的净储蓄 (S Private I) 。这种情况是可能的， 因为资金可以从国外借得。 这个公式也显示公共赤字的下

4、降将导致经常账户赤字的下降。(3分)d)由于生产成本的上升，（看第一个挑战），总供给曲线向上移动 （从 AS到 AS）。(1分)由于第二个挑战，总需求曲线 AD向左移动（从 AD到 AD）(1分)结果是产出的剧烈下降 （从 Y 到 Y）（1 分）而对价格水平的影响不确定。(1分)(画图，2分)e)基本上为了对付产出的剧烈下滑需要一个扩张性的政策。 然而，扩张性的政策将导致令人讨厌的通胀上行。在 AS-AD架构中，总需求曲线向右移动。(4 分)问题 2：财务会计和财务报表分析（54 分）a)路星收购的商誉数额为2,700千元。计算：购买价格30,000千元-股东权益对应比例的净资产价格(31,5

5、00千元的 6 0%)-18,900千元-对应比例的隐含储备价格( 20,000 千元的 60%)-12,000千元+隐含储备的对应比例的递延税收(12,000千元的 30%)3,600 千元=收购的商誉2,700 千元(6 分)b)根据修正的 IFRS 3 ，商业合并审计的收购法给予主体估算非控制性权益两个可选方案，或者以可辨识资产或负债的对应比例的公允价值入账，或者以全额公允价值入账。用第一种方法（部分商誉法），商誉估算为支付的金额和购买者收购的可辨识净资产的份额之差。 第二种方法（全部商誉法） 意味着不论是控制性权益还是非控制性权益商誉都一样实现。(4分)c)收购瑞泰德所带来的全部商誉增

6、加为3700 千元。计算：路星支付的商誉 ( 问题 a)2,700千元非控制性权益实现的商誉瑞泰德对应比例的公允价值 (48,000千元的 40%)19,200千元-瑞泰德对应比例的净资产 (31,500千元的 40%)-12,600千元-对应比例的隐含储备 (20,000千元的 40%)-8,000千元+隐含储备的对应比例的递延税收( 8,000 千元的 30%)2,400千元=余额1,000千元总商誉 = 2,700 + 1,000 =3,700千元对那些没有解决问题 a) 的：计算：路星支付的商誉 ( 问题 a)3,000千元非控制性权益实现的商誉瑞泰德对应比例的公允价值 (48,000

7、千元的 40%)19,200千元-瑞泰德对应比例的净资产 (31,500千元的 40%)-12,600千元-对应比例的隐含储备 (20,000千元的 40%)-8,000千元+隐含储备的对应比例的递延税收( 8,000 千元的 30%)2,400千元=余额1,000千元总商誉 = 3 ，000 + 1,000 =4,000千元(8分)d)合并资产负债表上的总资产数额为630， 200 千元。计算（总资产）：路星的资产455,000千元+瑞泰德的资产的公允价值： 154,000 + 20,000 =174,000千元-瑞泰德对于路星的应收贸易款-2,500千元+商誉3,700千元=总额630,2

8、00千元备选计算：（股东权益和债务总值）路星的股东权益和债务455,000千元+瑞泰德权益的购买价负债30,000千元+瑞泰德的负债122,500千元-路星对于瑞泰德的应付贸易款-2,500千元+非控制性权益19,200千元+递延税收（ 20，000 千元的 30%）6,000千元=总额630,200千元(10分)e)来自运营的现金流：不变来自投资的现金流：购买价格-30,000千元+瑞泰德的现金和现金等价物3,000千元=余额-27,000千元来自融资活动的现金流：+30,000千元N年末现金和现金等价物的变动+3,000千元(5分)f)N年的合并净利润是5600 千元（路星的净利润）。N年

9、瑞泰德的净利润在合并前已经产生。(4分)g)N+1年的预期合并净利润的计算：路星在额外财务费用之前的净利润5,600千元-财务费用 (30,000 千元的 5%)-1,500千元+财务费用产生的税收节省 (1,500千元的 30%)450千元+瑞泰德的净利润1,400千元-披露的隐含储备的折旧-1,000千元+对应比例的递延税收削减 (1,000千元的 30%)+300千元=预期合并净利润5,250千元(9分)h)N年发行在外普通股数额的计算：净利润 (5,600 千元 ) / 每股收益 (0.28元)=20百万股。N1 年的每股收益的计算：路星在额外财务费用之前的净利润5,600千元-财务费

10、用-1,500千元+财务费用产生的税收节省450 千元+瑞泰德净利润的 60%840 千元-已披露隐含储备折旧的 60%-600千元+递延税收削减的 60%+180 千元=母公司所有者的预期净利润4,970千元N+1 财年的预期每股收益是 0.2485元 (= 4,970千元 /20百万股 )(8分)问题 3：公司财务（37 分）a)a1)净营运资本 NWC =存货 +应收账款 应付账款2012年 : NWC = 6,355 + 2,679 - 7,710 = 1,324千欧元2011年 : NWC = 5,197 + 2,450 - 6,982 = 665千欧元净营运资本的变化 = 1,32

11、4 665 = 659 千欧元 （增加）(3分)2011年底固定资产= 14,856千欧元减去2012 年折旧= (1,102)千欧元固定资产净值= 13,754千欧元2012年底固定资产= 15,561千欧元因此， 2012 年的资本性支出 = 15,561 13,754 = 1,807 千欧元(3分)a2)自由现金流 (FCF)息税前利润4,090- 所得税 (= 息税前利润 * 税率 )(1,227)+ 折旧与摊销1,102+/- 净营运资本的变化(659)- 资本性支出(1,807)自由现金流1,499(4 分)b)b1)首先，我们必须计算负债公司的权益贝塔系数，使用公式：(2 分)然

12、后，我们运用CAPM：权益资本成本 =无风险利率 +* 市场风险溢价 = 2.5% + 1.36 *5% = 9.3%(2 分)b2)加权平均资本成本WACC =WACC = 5.5% * (1 - 30%)* 50% + 9.3% * 50% = 6.58%(3 分)c)c1)预计自由现金流2013 年自由现金流 = 2012年自由现金流 *(1+g)= 1,300.00* (1.12)= 1,456.00千欧元2014 年自由现金流 = 2013 年自由现金流 *(1+g)= 1,456.00* (1.12)= 1,630.72千欧元2015 年自由现金流 = 2014 年自由现金流 *(

13、1 + g) = 1,630.72* (1.12)= 1,826.41千欧元(3 分)(2 分)2016 年自由现金流= 2015 年自由现金流 *(1 + g) = 1,826.41 * (1.03)= 1,881.20千欧元(3分)公司总价值= + = 4,196.09千欧元 + 29,867.12千欧元 = 34,063.21千欧元(2 分)c2)债务= 短期债务 + 长期债务 ( 已经是以市场价值计价= 4,841 欧元 + 6,185 欧元 = 11,026 千欧元)(2分)权益价值 =23,037.21公司总价值债务欧元= 34,063.21千欧元 - 11,026.00千欧元 =

14、(1分)d)预计新增的价值= 预定增长计划下的权益价值= 23,037.21千欧元 - 20,000.00当前权益的市场价值千欧元 = 3,037.21千欧元(4 分)e)如果所有的预期协同效应都归 Gnom公司的股东， 每股最高出价 = (Gnom公司权益当前的价值 + 协同效应的价值 ) / 发行在外的股票数Gnom公司每股股票的理论价格： 20,000 / 1,000= 20(1分)每股最高出价 = (20,000 + 4,000) / 1,000 = 24.00欧元(1分)价格溢价 =(1分)问题 4：股票估值与分析（22 分）a）我们可以运用资本资产定价模型（kce = k RF +

15、（kM - k RF）CAPM）来计算权益资本成本：其中：Kce =（普通股）权益资本成本kRF = 无风险回报率kM = 期望市场回报率= 该公司权益的贝塔值（ kM - k RF） = 市场风险溢价ks = 3% + 1.25 × 8 % = 13%（2 分）b）加权平均资本成本 （ WACC, ka） 是所有成分资本成本的加权平均。 PAI 公司的资本结构仅由债务和普通股权益构成。WACC = ka = Wd kd（1 - T ） + Wcekce其中：Wd = 资本结构中债务的权重Wce = 资本结构中普通股权益的权重kd = 税前债务资本成本kce = 普通股权益资本成本T

16、 = 边际所得税税率假设 PAI 公司的资本结构为：债务资本的权重为35%，普通股权益的权重为65%。因此，加权平均资本成本（WACC）为：ka = 0.35 ×8%×（ 1 0.25 ） + 0.65 ×13.0%= 2.10%+ 8.45%= 10.55% （ 4 分）c）根据一些会计指标，从息税前利润（ EBIT）开始，可以计算自由现金流（公司自由现金流）如下：息税前利润（ EBIT）16,270.00所得税 （=息税前利润 EBIT×所得税税率 t ）-4,067.50折旧和摊销3,100.00现金流量毛额15,302.50应收账款增加-3,09

17、7.00存货增加-2,490.00应付账款增加230.00其他流动负债增加182.00资本性支出（ Capex）-5,840.00自由现金流4,286.50（现金流量毛额得 2分）（净营运资本变化得2分）（资本性支出得1 分）（自由现金流得1 分）公司自由现金流以千元为单位，因此，PAI 公司 2012 年公司自由现金流为4,286,500 美元。d）整个公司的价值为公司未来自由现金流 （ FCF）按公司加权平均资本成本 （ WACC）进行折现获得的现值。 我们可以使用下列模型计算 PAI 公司 2013 年年初的公司价值（公司价值 2013）：其中：ka 为公司加权平均资本成本（WACC）。

18、公司价值2015 = 2015年后公司自由现金流的折现值。3 年后公司的收入和公司自由现金流预期将永远以固定的增长率增长。 因此我们可以使用固定增长模型来估计 2015 年年末公司的价值（公司价值 2015 ）。注意， 2015 年年末公司的价值与 2016 年年初公司的价值相同。当股利以固定的增长率增长时，固定增长模型为：其中： g 为固定的增长率。从上文可知，2012 年公司自由现金流（公司自由现金流2012）为4,286.50 千美元。接下来的三年自由现金流预期以年增长率7%增长。因此， 2013年、 2014年和 2015 年的公司自由现金流可以计算如下：公司自由现金流 2013 =公

19、司自由现金流 2012×（ 1 + g1 ） = 4,286.50×（1 + 0.07 ）= 4,586.56千美元公司自由现金流 2014 =公司自由现金流 2013×（1 + g1）= 4,586.56×（1 + 0.07 ）= 4,907.61千美元公司自由现金流 2015 =公司自由现金流 2014×（1 + g1）= 4,907.61×（1 + 0.07 ）= 5,251.15千美元其中 g1 为公司自由现金流前三年的增长率。（4 分）我们可以计算 PAI 公司 2015 年末的公司价值（）如下：其中： g2 等于 4%，是

20、 2015 年后公司自由现金流的固定增长率。首先：公司自由现金流 2016 = 公司自由现金流 2015 ×（1 + g2）= 5,251.15 ×（ 1 + 0.04 ） = 5,461.19 千美元（3 分）因此，因此， 2013 年初 PAI 公司价值为 73,763,190 千美元。（3 分）下面仅供核对使用：2013201420152016ff公司自由现金流4,586.564,907.615,251.155,461.19公司自由现金流现值4,148.854,015.623,886.672015 年末公司价值83,376.99“ 2015 年末公司价值”的61,71

21、2.05现值公司价值 =73,763.19折现率 = WACC = ka = 10.55%问题 5：股票估值与分析（33 分）a）一些因素使得证券分析师在股票估值中广泛运用市盈率法。1. 市盈率作为股票相对成本，直观、易于理解和解释。市盈率表示为预期每股收益所支付的价格（P0/E 1）或为当期（最近期）每股收益所支付的价格（P0/E 0）。股票估值的市盈率法类似于根据住宅的面积或房间的个数估计住宅的价值。2. 对股票进行估值和用于公司间价值比较的市盈率法免去了计算财务比率和对公司风险、股利支付率、增长率所做的假设。在折现现金流方法中，为了估计股票价值，必须计算财务比率，并对公司风险、股利支付率

22、和增长率做出假设。3. 大多数股票的市盈率易于计算，因为大多数公司在利润表中报告每股收益随时可以获得的市场价格数据使得易于在公司间进行比较。.4. 市盈率被用于表示股票或公司的一些特征，例如相对风险、投资者要求的回报率以及预期每股收益增长率。（每个得分点得2 分，最多得 4 分）b）用市盈率法比较公司股票的相对价值也存在一些潜在的问题， 使得其在运用中存在一些危险。1. 当公司的每股收益是负数时，计算市盈率是没有意义的。尽管使用过去一段时间正常化的或平均的每股收益作为当前每股收益的代表可以缓解该问题，但是不能消除该问题。2. 公司各期每股收益的波动使得市盈率的估计值也随之波动。周期性公司的市盈

23、率在经济衰退期异常地高，而在经济扩张期异常地低。3. 尽管公司的每股收益一般受到当前经济环境的影响，公司股票的价格反映的是该公司预期长期业绩。市盈率经常使用异常高或异常低的每股收益计算，导致市盈率没有意义。4. 不同行业和公司的市盈率不同。在比较公司的市盈率时，如果忽视了公司在风险、股利支付率和增长率方面的差异，会导致对不同股票的相对吸引力得出不正确的结论。5. 投资者经常将不同时期的市盈率进行比较。市盈率随着利息率的下降而上升（因为要求的回报率下降）。市盈率也随着股票风险溢价的下降而上升（同样是因为要求的回报率下降） 。 将不同时期的市盈率进行比较而又没有对不同时期的通货膨胀率、利息率和股票风险溢价的差异进行调整，会导致市盈率比较的错误。6. 公司的每股收益还取决于其使用的会计原则。两个实质上