创业板上市公司财务指标的统计分析

1、创业经济创业板上市公司财务指标的统计分析杨 振 宇（东南大学经济管理学院江苏南京210000）摘要 ：文章针对创业板市场建立了财务状况评价指标体系 ，运用因子分析 、聚类分 析、 判 别 分 析 等统计分析方法，对首批 28 家在创业板上市的公司的财务状况进行了合理的评价和分类。最后根据统计分析结果给出了相关结论。关键词：创业板；财务指标；因子分析；聚类分析0引言中图分类号：F830.59文献标识码：A个 指 标 构 建 了 房 地 产 上 市 公 司 财 务 质量评价体系。秦莉用主营业务利润、总表 1创业板上市公司财务状况评价指标体系X1速动比率2009 年 10 月 30 日 ，首批 28

2、 家创业 板 公 司 集 中 在 深 圳 证 券 交 易 所 挂 牌上市。由于创业板市场相对主板市场和中小板市场上市门槛更低， 为目前大量尚 不 符 合 主 板 和 中 小 板 上 市 条 件 的 中小企业、新兴高科技行业尤其是那些具有自主创新的、颇具成长性的高科技企业开通了融资渠道，更为风险投资提供资产、净资产收益率等 10 个统计分析了 上 证 50 指 数 中 的 前 30 只 股 票 的 业绩。施慧敏从偿债能力、运营效率、盈利能 力 、盈 利 质 量 、 资 产 质 量 5 个 方 面 讨论了上市公司的财务分析要点。 徐黎对深 圳 证 券 市 场 的 124 家 上 市 公 司 的 应

3、收 账 款 周 转 率 、存 货 周 转 率 、 总 资 产 周转 率 等 20个 财 务 比 率 指 标 进 行 了 分X2X3X4X5X6X7X8X9产权比率负债比率应收账款周转率销售净利率总资产收益率净资产收益率营业外收支及投资收益占比非稳健资产占比了一个较为方便而有效的退出渠道。创业板可能的高收益吸引了大量投资者，但证券市场历来存在风险 ，而创业板的风险相对主板市场更高，众多投资者除了分析宏观因素和行业因素外 ，迫切需要 从 微 观 层 面 对 创 业 板 公 司 的 综 合 情况进行分析以做出正确的投资决策。财 务 质 量 是 公 司 综 合 情 况 的 核 心部分之一，正确评价公司

4、财务质量的重要性成为众多投资者的共识。 本文在其他学者已有的研究成果基础上， 精心选择了一些财务指标，以创业板首批上市的 28 家公司为研究对象，运用因子分析、聚类分析和判别分析对他们的财务状况进行了统计分析。1创 业 板 上 市 公 司 财 务 指 标体系、数据来源和分析方法11评价指标选择和数据来源国 内 不 同 学 者 在 研 究 我 国 上 市 公司 财 务 状 况 时 采 用 的 财 务 指 标 体 系 不尽相同。刘佳 、张琳选取了主营收入增长率、 净利润增 长率、 每 股 收 益 率 等 13收稿日期：20100916析。王斌从能够反映企业营运性、流动性、盈利性 、清偿性 、成长性

5、和资本市场状况等 6 类指标入手，选取了 22 种企业财务比率进行了因子分析。 本文立足于施慧敏的研究来构建财务指标体系。在选择财务指标时， 一般要遵循的原 则 有 ：全 面 性 和 综 合 性 原 则 ， 即 财务指标要能够从不同方位 、不同层次体现企业的财务状况。 可取性和有效性原则 ，可取性是指财务指标本身所需要的 财 务 数 据 可 以 从 财 务 报 告 中 得 到 体现 ，并 在 财 务 报 表 中 无 缺 省 值 ； 有 效 性是指财务指标间要避免高相关性，并要有明显经济意义。 根据我国创业板上市公司的情况，并结合上述指标的选取原则 ，本 文 对 施慧 敏 所 提 及 的 5 大

6、 类 16个指标进行了一定的取舍和调整，在保证偿债能力、运营效率 、盈利能力、盈利质量、资产质量 5 个大类中每个大类至少保留一个指标的前提下，选取了 9 个指标（见表 1）。前 7 个指标是常见指标 ，这里不再赘述。最后两个指标的计算公式为：营 业 外 收 支 及 投 资 收 益 占 比 （ 营业外收支投资收益） 净利润非 稳 健 资 产 占 比 （ 存 货 应 收 账款其他应收款） 总资产本文数据主要来源于特锐德 、神州泰岳、乐普医疗等首批 28 家在创业板上市的公司的首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书，以 2009 年 1月6 月为数据收集时间段。12分析方法因 子 分 析 的 核

7、 心 是 用 较 少 的 相 互独 立 的 因 子 反 映 原 有 变 量 的 绝 大 部 分信息。在尽量减少信息丢失的前提下，根据相关性的大小把变量分组 ，使得同组变量之间的相关性较高， 不同组的变量相关性较低，每个相同的组就是一个公 共 因 子 ，然 后 再 根 据 贡 献 率 确 定 权重 ，进 而 计 算 出 综 合 得 分 ， 以 再 现 指 标与因子之间的相关关系。聚 类 分 析 能 够 将 一 批 变 量 数 据 根据其诸多特征，按照在性质上的亲疏程度 在 没 有 先 验 知 识 的 情 况 下 进 行 自 动分类，产生多个分类结果。类内部的个PIONEERING WITH SC

8、IENCE & TECHNOLOGY MONTHLY NO.11201041科技创业 月刊PIONEERING WITH SCIENCE & TECHNOLOGY MONTHLY体在特征上具有相似性，不同类间个体特征的差异性较大。所谓“没有先验知识 ” 是 指 没 有 事 先 指 定 分 类 标 准 ；所 谓“亲疏程度 ”是指在各变量取值上的总体差异程度。另 一 常 用 的 统 计 分 析 方 法 是 判 别分析 。 进行判别分析必须已知观测对象的 分 类 和 若 干 表 明 观 测 对 象 特 征 的 变量值 。 判别分析就是要从中筛选出能提供较多信息的变量并建立判别函数 ，

9、使得 利 用 推 导 出 的 判 别 函 数 对 观 测 量 判别其所属类别时的错判率最小。本文借助 SPSS 软件，首先采用因子 分 析 法 分 析 创 业 板 上 市 公 司 的 财 务指标，然后对因子分析结果进行聚类分析，最后进行了判别分析 。2创 业 板 上 市 公 司 财 务 指 标的实证分析21因子分析创业板上市公司财务指标的统计分析个数定为 3。经过方差最大法旋转后 ，可得到各因 子 的 因 子 旋 转阵 （见 表 3），从 表 3 中可以看出：因 子1 中 绝 对 值 系 数 比 较 大 的 指标有以下几个：负债比率、 产权比率、速动比率。 负债比率表明企业用资产偿还债 务 的

10、 能 力 。产 权 比 率 衡 量 企 业 清 算时 ，对债权人利益的保障程度。速动比率 测 量 企 业 不 依 靠 销 售 存 货 而 偿 还 全部短期债务的能力。这些指标体现了公司的偿债能力，因此将因子 1 定义为偿债因子。表 3因子旋转阵因子指标123负债比率0.954 -0.0980.043产权比率0.939 -0.1450.030速动比率-0.6950.1480.050营业外收支及投资收益占比 -0.311 -0.2630.232标 有 两 个 ： 非 稳 健 资 产 占 比、 应 收 账 款周转率 。非稳健资产占比越低 ，公司资产质量越高。应收账款周转率说明一定期 间 内 公 司

11、应 收 帐 款 转 为 现 金 的 平 均次数 。该因子可定义为运营因子。由表 4 可得以下因子得分函数：F10246 速动比率0337 产权比率 0349 负 债 比 率 0131 应 收 账 款 周转 率0095 销 售 净 利 率 0051总 资 产收 益 率0133净 资 产 收 益 率0161 营业 外 收 支 及 投 资 收 益 占 比 0114 非 稳健资产占比F20017 速动比率0053 产权比率 0081 负 债 比 率 0092 应 收 账 款 周转 率0175 销 售 净 利 率 0408总 资 产收 益 率0524净 资 产 收 益 率0186 营业 外 收 支 及

12、投 资 收 益 占 比 0133 非 稳健资产占比F30049 速 动 比 率 0006 产 权 比率 0002 负 债 比 率 0519 应 收 账 款 周运 用SPSS 软 件 对 28家 创 业 板 首批上市公司 2009 年 16 月的财务数据进行 KMO 检验和 Bartlett 球度检验 ，得出 KMO 值为 0564，大于 05；Bartlett 检验给出的相伴概率为 0，小于显著水平净资产收益率总资产收益率销售净利率非稳健资产占比应收账款周转率-0.0030.9680.053-0.4480.8680.061-0.4290.433 -0.3140.2940.1700.8780.2

13、500.104 -0.829转 率0183 销 售 净 利 率 0049总 资 产收 益 率0033净 资 产 收 益 率0151 营业 外 收 支 及 投 资 收 益 占 比 0535 非 稳健资产占比22聚类分析及判别分析005，因此基本适用于因子分析。在上述分析的基础上 ，对 9 个指标的初始值进行统计分析，标准为特征值大于 1。 从表 2 中可以看出 ，前 4 个因子表 4因子得分系数矩阵指标速动比率1因子23本文对因子分析产生的新变量 （因子得分 ）进行层次聚类分析。聚类后的树形图如图 2 所示 。 从图 2 可以看出 28个 创 业 板 上 市 公 司 依 财 务 状 况 可 以

14、被的累积贡献率已超过 80，这意味着它们 包 含 了 原 始 财 务 指 标 中 的 大 部 分 信息。然而据此判定这 4 个因子可以作为模型的新变量还有一定欠缺，还要根据因子碎石图作进一步分析 ，通过图形观察各个因子的特征值是否大于 1。从碎产权比率负债比率应收账款周转率销售净利率总资产收益率净资产收益率-0.246 -0.0170.0490.3370.053 -0.0060.3490.0810.0020.1310.092 -0.519-0.0950.175 -0.183-0.0510.4080.0490.1330.5240.033分成四类。第一类包括：特锐德、乐普医疗 、南 风 股 份 、

15、 莱 美 药 业 、 汉 威 电 子 、安科 生 物 、立 思 辰 、 鼎 汉 技 术 、 新 宁 物 流 、亿纬锂能、北陆药业 、网宿科技、中元华电 、硅 宝 科 技 、 银 江 股 份 、 大 禹 节 水 、机器 人 、华 星 创 业 、 华 谊 兄 弟 、 金 亚 科 技 ；石 图 （ 图 略 ）可 以 看 出 前 3 个 因 子 的 特征值均大于 1，说明前 3 个因子比较显著 ，其 方 差 累 积 贡 献 率 将 近 73，基 本符合因子分析的要求。因此本文将因子表 2方差分析表（%）营业外收支及投资收益占比-0.161 -0.1860.151非稳健资产占比0.1140.1330.5

16、35因 子2 中 绝 对 值 系 数 比 较 大 的 指标有以下几个：营业外收支及投资收益占比、净资产收益率、 总资产收益率、销售净利率。 营业外收支及投资收益占比第二类包括 ：神州泰岳、宝德股份 ；第三类 包 括 ：探 路 者 、 上 海 佳 豪 、 华 测 检 测 、爱尔眼科、红日药业 ；第四类包括 ：吉峰农机 。以聚类分析情况为基础 ，采用逐步判别法对 28 个公司的财务状况进行判因子123456789方差3.3501.6441.5750.9960.7560.4200.2090.0360.015方差贡献率37.22018.26217.50511.0678.3954.6662.3220.3

17、960.168累积贡献率37.22055.48272.98784.05492.44997.11599.43799.832100.000反 映 了 公 司 利 润 在 多 大 程 度 上 来 自 于非主营利润。净资产收益率反映股东权益的收益水平 。 总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力 。销 售 净 利 率 用 以 衡 量 企 业 在 一 定 时 期的销售收入获取的能力。 这些指标体现了公司的盈利能力和盈利质量 ，因此将因子 2 定义为盈利因子。因 子3 中 绝 对 值 系 数 比 较 大 的 指别分析，由表 5 可得判别函数如下：G1 1196应 收 账 款 周 转 率1168

18、16 净资产收益率9597G2 1723应 收 账 款 周 转 率240627 净资产收益率39432G3 4324应 收 账 款 周 转 率211800 净资产收益率53810G4 2873应 收 账 款 周 转 率191497 净资产收益率2412442科技创业月刊2010 年第 11 期C A S E0Rescaled Distance Cluster Combine51015创业板上市公司财务指标的统计分析3结论2025创业经济通 过 将 因 子 分 析 产 生 的 因 子 得 分 相 加来得到各公司的财务指标综合得分，但LabelNum+-+-+-+-+-+6142442771910

19、25111182021916本文 通 过 因 子分析 、聚类分析 和判 别 分 析 对 首 批28 家创业板上市公司的财务指标进行了统计分析 ，得 出了如下结论 ：（1） 投 资 者 选择投资对象时不能我 们 不 能 简 单 的 凭 该 综 合 得 分 的 高 低来判断各公司财务状况的高低。因为在所选取的 9 个财务指标中 ，有的指标从一定意义上讲数值越高越好 ，有的指标从一定意义上讲数值越低越好 ，还有的指标其数值在一定范围内较合适 ，在此范 围 内 数 值 难 以 说 数 值 是 高 点 好 还 是低点好 。因此，我们无法判断 4 类公司哪 1 类总体上财务状况更好，我们只能13仅 仅 考

20、 虑 个 别 指说同 1 类的公司其财务状况比较相似 ，31728标 ，应该关注 公 司因 而 同 1 类 公 司 的 投 资 价 值 和 股 价 变526的 综 合 财 务 情 况 。动可能具有一定的相似性。 对于投资者12一些投资者过分强来说，或许可以把同一类公司的情况合815调 销 售 净 利 率 ，认在一起进行考虑 ，或许可以由同一类中22223图 2层次聚类分析的树形图为 销 售 净 利 率 越高 ，营业收入 的 收益 水 平 就 越 高 ，公某 些 公 司 的 股 价 变 动 等 情 况 去 推 测 同一 类 中 另 外 一 些 公 司 的 股 价 变 动 等 情况。表 6 表 明

21、 ，1 类 共 有 20 家 公 司 ，用判别函数回代分类，与实际相符的有 20家 公 司 ，1 类 判 别的 准 确 率 为 100 。2类 共 有 2 家 公 司 ，用 判 别 函 数 回 代 分类，与实际相符的有 2 家公司，2 类判别的准确率为 100。3 类共有 5 家公司，用判别函数回代分类 ，与实际相符的有4 家公司，错分为 4 类的有 1 家公司 ，3类判别的准确率为 80。4 类共有 1 家公 司 ，用 判 别 函 数 回 代 分 类 ，与 实 际 相符的有 1 家 公 司，4 类 判 别的 准 确 率 为100。由此可说明判别函数可信。表 5判别函数系数表司财务质量就一定越

22、好； 一些投资者过分强调净资产收益率 ，认为它完全代表了投资可得的报酬率 ，其值越高公司越有 投 资 价 值 。其 实 这 都 是 不 全 面 的 看法。即使一时的销售净利率或净资产收益率高，如果净利润中很大一部分来自非主营业务利润 ，则公司获利的持续性就比较低；如果应收账款周转率低，营运资金就会长期滞留在账面上 ，影响正常的资金周转，有账面利润却无现金流量照样会让一个公司破产。 比如中元华电其销售净利率高达 036，但其应收账款周转率只有 083，投 资 者 应 密切注意其现金流情况。只有综合分析（3） 判别分析所给出的判别函数其判别准确度非常高，我们可利用它来对第二批 、第三批及以后批次的

23、创业板上市公司进行判别分类。将以后的创业板上市公司归入不同类别后，我们或可在一 定 程 度 上 通 过 同 一 类 中 首 批 创 业 板上 市 公 司 的 市 场 表 现 来 推 测 同 一 类 中第二批 、第三批及以后批次的创业板上市公司的市场表现。当然，上市公司的市 场 表 现 并 非 只 受 公 司 财 务 质 量 的 影响 ，历 史 也 不 会 简 单 的 重 复 ，投 资 者 应谨慎推测。本 文 的 研 究 内 容 有 助 于 投 资 者 通过 评 价 创 业 板 公 司 的 财 务 状 况 来 决 定指标Average Linkage（Between Groups）1234多 个 指 标 才 可 能 正 确 判 断 一 个 公司的财务状况。投资对象，也希望能为研究中国股市情况的同仁们提供一个有益的思路 。应收账款周转率1.1961.7234.3242.873（2）从聚类分析的结果看，第 1参考文献净资产收益率（Constant）116.816240.627211.800191.497-9.597-39.432-53.810-34.124类有 20 家公司，其他 3