八大知名专家点评农行上市影响

1、八大知名专家点评农行上市影响 时间：2010年07月14日 16:19:11 中财网 导读：谢百三：农行狠下决心天量募资周春生：从农行上市看国有商业银行治理改革皮海洲：农行上市后股市仍难实现转折罗毅：农行中签率偏高缘于市场缺钱连平：警惕银行业的滑铁卢郭田勇：农行上市犹如打开潘多拉魔盒桂浩明：农行会带来市场转机吗马光远：农行A 股有待市场考验谢百三：农行狠下决心天量募资复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授(一) 农行下狠心募天量想起多年前中国经济中最令人担心的重大缺陷就是银行不良资产比例过大，不良贷款比例高达20%-24%，是国外优质银行的几倍。当时很多人因此而对中国经济忧心忡忡，结果

2、在国务院领导的直接过问下，成立了大资产管理公司，硬是将这些不良资产1.4万亿剥离出来，使三大国有商业银行(中行，建行，工商银行)艰难上市融资；从此更彻底改变国有商业银行状况(有的甚至进入全球实力最强银行之列)。而今，大国有商业银行中资产质量较差的农业银行又姗姗来到资本市场融资，而且不来则已，一来就是A+H股一起上，一下子募集约1500亿元人民币(合221亿美元)，比工商银行(219亿美元)还大。农行发行价2.68元人民币，由于有绿鞋制度保护，刚开始几天破发的可能性不大。由于这个价格比市场其他国有银行价格低一些，它在A+H两大市场胜利募到巨资(但也因此使工行、建行、中行近期走势跌跌不止)。农业银

3、行其实是几家大的国有商业银行中资产质量较差的一家，请看：2007年、2008年、2009年三年不良贷款率分别为23.57%、4.32%、2.91%，这么快的迅速下降真是不容易。此外，农业银行还有如下几点缺陷：1、向农村集体与个人贷款，每笔金额小(如3万-5万)，但工作量很大，风险也很大；农民都是敢拼搏冒险的。反正"一穷二白"，拼了！其后边的支持者就是农行。盈利了，是农民的；亏损了，血本无归的是农行。2、工商银行等上市早，规范早，它对亏损、不良资产扩大等有较好的抵御能力，而农行则不成。3、员工素质不及股份制银行强，看看招行、兴业银行、浦发银行，大量是生气勃勃的青年大学生；农行

4、是不及的。4、 准备金率可能会比股份制银行高。股份制银行、农村信用社往往在准备金率方面受照顾，农行不行，它们的竞争不在一个起跑线上。5、 还有一件怪事，中国银行可能得到过东方资产管理公司剥离不良资产的帮助，作为回报，它在财政部的要求下，买了1600亿元低利率(2.25%年息)的债券。近日到期了，财政部要求它们再以同样的利率对此债券持有再延长10年。这种情况会发生在农行身上吗？它这次上市可是得到了各方面很大帮助的啊，可能性很大！总之，农行在重重困难下，钱圈到了；以后怎么经营怎么管理是个大难题，应该痛下决心，与计划经济时代的旧农行决裂，应该多费心思竭尽全力学习招行和国外先进银行，千万别辜负几千万股

5、民，不要以后被人们骂现在这次IPO是骗钱、抢钱。(二)见缝插针，股市抓紧融资间隙反弹。股市从上周五2319点已经反弹了六天了。本周一出现几月来地量447亿。周二到周五分别是576亿、536亿、513亿、834亿。为什么反弹呢？1、从4月15日3168点到2319点跌了800点，该反弹了。2、此外人们原来向下预测的2200点、2180点也是咫尺之遥了。3、出现了几家上市公司低价回购自己股票。4、再有美国等周边股市也都有好转。5、周五央行再次强调下半年还将实行适度宽松的货币政策。6、下周为迎接农行上市，有一周不发新股。这样，股市各路资金出现了生产自救，见缝插针抓紧反弹(但起码到现在为止还只能按照反

6、弹来看)。$周春生：从农行上市看国有商业银行治理改革中国农业银行即将走完上市前的所有进程，完成全球最大IPO。农业银行上市意味着什么？上市后是否能够摆脱目前的"四大银行中最差"的负面形象？农行未来会在A股市场扮演什么角色？农行上市后是否会对股市有负面影响？上市后农行是飙涨还是破发？针对这些投资者和网友们广泛关注的问题，新浪财经约请各方面专家撰写专栏文章"农业银行上市专家谈"，为您解读农业银行此次万众瞩目的IPO。长江商学院教授 周春生北京大学经济学院金融系副教授 冯科中国农业银行即将在上交所和港交所同时上市，如此一来，我国四大国有商业银行全部上市。这一收

7、官之作，标志着我国国有商业银行的改革之路走完了重要的一步。上市是我国国有商业银行改革的重要举措，观察农行的上市过程，与工商银行，建设银行等，如出一辙，依葫芦画瓢而已。从发行价格来看，A股的2.68元，H股的3.2港元，A股IPO价格显著低于H股价，这在IPO历史上是异常罕见，或者说绝无仅有的。这种现象当然与现实A股市场低迷有关，也反应出市场对农行并不追捧，远远不是热情洋溢。同时，这也影响了农行努力成为"全球第一大IPO"的夙愿。如果农行最终融资221亿美元，也只是略超过工商银行在2006年创下的219亿美元的融资纪录。而实际上，即使农行全额行使其超额配售选择权，也并非&qu

8、ot;全球第一大IPO"，因为此时的人民币兑美元比2006年已经升值了不少。从融资的用途来看，农行的招股说明书上已明确说明，"全部用于充实资本金"，但这似乎仍免不了圈钱的嫌疑。农行2008和2009年的资本充足率分别为9.41%和10.07%，按理说资本金应该不是农行最需要解决的问题。可问题是，2009和2010年大幅度增加的巨额信贷，以及农行本身的改革进程，这两股力量，迫使农行不得不在2010年年中这个资本市场处于振荡的时候上市融资。农行上市并非独角戏，工商银行、建设银行、中国银行、交通银行等，近期均有庞大的再融资计划，都有数百亿之巨。深层次地看，我国国有商业银

9、行最大弊病之一仍然是公司治理水平低下。即使成功上市，对于真正解决公司治理问题，也没有明显的帮助。首先，产权结构虽然有了改革，但没有根本性的变化，国有股一枝独大。股份制改革和上市完成后，我国四大国有商业银行在名义上已经不是"国有独资"了。而实际上，四大国有商业银行的控制权仍然掌握在政府手中。政府通过"中央汇金公司"来"代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务的"。"中央汇金公司"下设的"银行部"，管辖四个处：工行股权管理处、农行股权管理处、中行股权管理处、建行股权管理处。这样的

10、关系，已经很明显了。从控股比例来看，目前"中央汇金公司"持有中国银行67.52%的股份，持有建设银行57.09%的股份，持有工商银行35.4%的股份(财政部持有35.3%)。对于上市前农行来说，"中央汇金公司"和财政部各持50%，上市后将不低于48%。可以明显看出，四大国有商业银行是名副其实的"国有"。国有股一枝独大，银行市场化运作的目标无法达成。其次，上市后的商业银行在人事上缺乏自主权，政府直接任命了相当多的高层管理人员。建设银行现任董事长曾担任央行副行长、外汇管理局局长、汇金公司董事长等职；中国银行现任董事长曾担任央行副行长、货币

11、政策司司长等职；中国银行现任行长曾担任海南省副省长等职。农业银行现任董事长曾担任国家审计署副审计长、央行副行长等职可见，我国四大国有商业银行的高层管理人员更多地是政府官员，而不是真正意义上的企业经营者。这样的政府任命体制，自然无法满足现代企业制度对公司治理机制的规范要求。第三，银行治理的缺陷，使得高层管理人员的道德风险相当大。2009和2010年，我国信贷急剧膨胀，一方面，银行通过资本市场再融资源源不断地将本身就很稀缺的民间资本转化为政府融资平台、国有企业、房地产开发商的信贷资金，大量资金流向了传统大项目；而另一方面，众多的民营企业、中小企业融资困难。如此畸形的信贷结构，显然不利于银行信贷资金

12、引导和促进经济结构的调整和产业升级。第四，为了改善货币政策效果，政府往往采用控制国有商业银行的方式。虽然早在1998年我国就取消了贷款的"指令性计划"制度，然而事实上，由于我国货币政策传导机制的发育并不健全，货币政策的传导仍然严重依赖于信贷渠道，因而政府对商业银行的"指导"实际上一直存在，商业银行还是要做"政策"，不是彻底的"商业"。上述问题的存在，并不是说政府控制银行是完全错误的，而是说政府对银行的控股，应是有限度的，这个限度，应是其收益要大于成本。上述问题，就是政府控制银行的高额成本，显然收益远不及成本高。因此

13、，我国国有商业银行上市是改革的必经阶段，但不是最终状态，新一轮的改革亟需启动。而坚持市场化的方向，减少政府对银行的控制，形成合理的公司治理架构，是必然的趋势。总之，我国国有商业银行的改革任务还很艰巨，农行上市，不仅是一个旧阶段的结束，更是一个新阶段的开始。路漫漫其修远兮，必将上下而求索。$皮海洲：农行上市后股市仍难实现转折 自7月6日农行发行以来，股市一改前期颓势，当天上证指数大涨45点。昨天，股市在诸多利好消息的刺激下，再次大涨55.77点，一个小圆弧底的右端似已构筑成功。这仿佛印证了某些市场人士的分析：农行上市将成为股市的转折点。这种分析是有一定道理的。一方面，农行发行近期无疑给市场带来了

14、一定的压力，而一旦农行上市，也算是"利空出尽"。另一方面，农行的发行价只有2.68元，不仅估值较为合理，而且绝对价格也属于A股最低股行列，这就使得农行上市后向下做空的动力不足。并且农行发行引入了"绿鞋"机制，在一定程度上可以防止农行上市后破发。因此，不排除农行上市后会引领多头开展一轮新的攻势。不过，就此认为农行上市将成为股市转折点未免草率。股市近几日的走强可以归结为"农行上市行情"，实际上是为农行上市托盘的。虽然农行已经发行完毕，但确保农行不破发也是发行最终成功的重要标志。其实，为了农行发行与上市的成功，市场上各种托盘动作接连不断，央

15、行甚至已连续7周在公开市场进行净投放操作，证监会也罕见地在农行上市前一周安排新股发行"断档"，这实际上正是股指近日走强的重要原因。但如果因此认为农行上市会成为股市转折点，那未免对行情发展过于乐观了。就世界经济来说，二次探底的预期越来越强烈，欧元区的一些国家，甚至掀起了"减赤潮"。例如：英国政府3日已经要求各部门就加大力度削减开支的影响进行评估，削减开支幅度可能高达40%，远远高于此前预计的25%；德国的赤字削减计划同样可能高达40%。这些削减计划无疑将扼杀复苏中的经济。国内经济形势同样难以令人乐观。7月1日最新发布的制造业采购经理人指数(PMI)显示，6

16、月PMI为52.1%，比上个月回落1.8个百分点。这已是PMI连续两个月回落，它表明在近期出台的宏观经济政策以及世界经济复苏步伐放慢等因素作用下，我国经济增速趋缓。7月3日，温家宝总理在湖北、湖南、广东三省经济形势座谈会上表示，宏观调控面临的"两难"问题增多。此外，楼市调控政策仍然没有放松的迹象，房价下跌还没有真正到来。虽然昨天股市大涨在一定程度上与"上海多家银行对于第三套房贷的发放已经悄悄松动"有关，但这终究只是一种地下行动，并可能因消息公开而招来严格的监管。就股市自身而言，资金面紧张的问题不会因为农行上市而缓解，相反有可能更加突出。为了配合农行发行，

17、央行已连续7周净投放；一旦农行上市，这种局面肯定会改变，实际上7月8日央行已经重启了暂停3周的正回购操作。另外，从参与农行网上申购资金不足3000亿元来看，资金面短缺超乎市场想象。此外，尽管农行上市本身利空出尽，但融资与再融资仍然还是股市的巨大压力。比如，就在农行发行的这个交易周里，同时还安排有8只新股发行。而且农行上市的第2天又安排有4只新股发行。此外，中行也公布了A+H配股600亿元的消息，工行也有望步中行后尘。面对无休无止的融资与再融资，仅有农行上市的"利空出尽"实在解决不了什么问题。所以，除非有宏观政策面及股市政策面的配合，否则农行上市成为股市转折点的可能性并不大。

18、当然这并不排除农行上市引发股市的短期反弹，但成为股市转折点的困难很大。(.京.华.时.报)$招商证券罗毅：农行中签率偏高缘于市场缺钱农行首次公开发行网上中签率约为9.29%，确定发行价为2.68元。 对此，招商证券金融分析师罗毅告诉新浪财经，从历史上看，农行中签率属于偏高，这缘于市场流动性收缩，不过因为定价比较合理，挂牌后其股价上涨的空间应该比较大。罗毅表示，农行中签率偏高，主要是由于在市场流动性比较匮乏的背景下，股市下跌，"与资金面比较紧张，股市比较缺钱有关系"。 他指出，不过农行发行价比市场传言要低，对投资者来说是一个好的标的，上市后股价上涨空间应该比较大。而农行此次发

19、行定价相对合理，"对市场整体人气有一个比较好的帮助"。他认为，农行基本面还是不错的，资产较为优质。$连平：警惕银行业的滑铁卢中国农业银行即将走完上市前的所有进程，完成全球最大IPO。农业银行上市意味着什么？上市后是否能够摆脱目前的"四大银行中最差"的负面形象？农行未来会在A股市场扮演什么角色？农行上市后是否会对股市有负面影响？上市后农行是飙涨还是破发？针对这些投资者和网友们广泛关注的问题，新浪财经约请各方面专家撰写专栏文章"农业银行上市专家谈"，为您解读农业银行此次万众瞩目的IPO。交通银行首席经济学家 连平在万众瞩目之下农行即将上市

20、，不过一些人士对近来与银行业密切相关的地方政府融资平台的风险忧心忡忡，甚至认为我国银行业未来会因此被拖累。我认为，这一问题的确应当受到高度重视，但应理性看待才是。理性看待地方融资平台首先，地方政府融资平台对于中国城市化建设和经济发展具有重要意义。近年来，随着我国城市化进程加快，对城市基础设施的需求快速增长，各地政府融资平台建立后，在加快城市基础设施建设，改善居民生活环境等方面，发挥了重要的筹资作用。全球金融危机爆发以后，各级政府主导的投资发挥了中流砥柱的作用，而地方融资平台作为投资主力通过大规模融资推动城市化建设，迅速启动内需和扭转经济过快下滑趋势，其积极作用应当予以肯定。未来如何规范运作并发

21、挥好积极作用引人关注。其次，关于地方政府融资平台的界定和负债规模的统计口径模糊不清，透明度低，监管层和理论界对此存在广泛争议。关于地方政府融资平台的界定，目前人民银行、财政部、银监会都陆续出台了一些规定，但各自判断的口径并不统一，尚无标准定义。在我看来，地方政府融资平台就是指由地方政府设立的，以国有资源和资产作为抵押，以地方政府隐性担保的方式，解决辖内城市建设、公共事业、基础设施建设等融资问题的实体公司。据此判断，目前全国各级地方政府融资平台已超过3500家，其中70%集中在区县级政府。对于当前地方政府融资平台的债务规模，近期一些学者和研究机构都给出了各自不同的估算，有的高达11万亿以上。 在

22、目前尚无统一和权威统计数据的情况下，判断地方政府融资平台债务规模应建立在已知官方数据基础上，而不是随意性较大的估算方法。由于地方政府融资平台只有约40%左右的债务(主要是银行贷款)能够依靠自身现金流偿还，其他需要地方政府财政安排作为隐形担保和第二还款来源。因此，衡量地方政府融资平台债务状况就不能仅从企业层面考虑其作为独立法人和经济个体的本身偿债能力，还应从政府层面考虑财政收入对其债务的隐形担保。鉴于此，我认为也可以采用融资平台贷款余额和地方政府财政收入之比来判断地方政府融资平台的债务状况。以银监会统计数据判断，2009年末地方政府融资平台贷款余额7.38万亿元，这个负债总额已经相当于去年地方财

23、政收入的96%，而7.38万亿元贷款还并非是地方负债的全貌，且还未考虑未来数年的债务持续增加。另外，如果从国家层面来看，2009年7.38万亿的地方政府融资平台贷款余额约占我国当年GDP的21%。第三，地方融资平台的数量和融资规模的过快膨胀以及操作和管理上存在的诸多不规范，引发了市场广泛的担忧和质疑。去年以来，政府融资平台的数量和融资规模呈现"遍地开花"和"井喷"式爆发趋势，以城投公司为主导的地方政府融资平台贷款规模实现了超常规增长。在快速扩张过程中，地方政府融资平台责任主体不清晰，操作程序不规范，同时，地方政府往往通过多个融资平台从多家银行获得信贷资金

24、，形成多头举债，一旦融资平台的项目投资收益不能覆盖成本，这些"隐性债务"就必然显性化，给地方政府的财政造成巨大风险，甚至最后不得不由中央财政和商业银行买单，这必然对银行业的经营风险形成显著的潜在压力。地方融资平台负债的成因和风险那么，地方政府融资平台负债的成因是什么，主要风险又体现在那些方面呢？我国现行法律规定地方政府既不能发行地方债券，也不能直接向银行贷款，而我国分税制财政体制使得地方财权事权不匹配，地方政府钱少事多，地方建设中庞大的实际资金需求缺口只能通过各种融资平台来解决。而去年以来为配合中央经济刺激计划的投资任务，地方政府融资平台负债规模出现了爆发式增长，其主要风险

25、体现在以下两个方面：首先，持续扩张的政府平台融资大大增加了地方政府的债务偿还压力和潜在财政风险。地方融资平台会否遭遇违约风险，取决于它们的偿还能力。在绝大多数地方融资平台投资项目缺乏稳定现金流和效益性的情况下，偿还能力主要依赖地方政府的财政收入、土地出售收入和拥有的其他资产。一旦未来经济周期下行，房地产价格大幅下挫，平台公司收不抵支，地方政府偿债能力将面临严峻挑战，不断累积的潜在财政赤字风险可能会凸显。在下级地方政府入不敷出的缺口下，财政风险还极有可能向上转移。其次，地方政府平台融资规模非理性扩张，可能引发银行体系信贷风险。各级地方政府借用各类融资平台大量举债，绝大多数的地方政府平台信贷规模已

26、经远远超过了平台自身经营收入承载的能力。同时，许多地方融资平台财务信息缺乏透明度，信息不对称使银行难以真实、全面地评估地方政府整体债务水平；各地财政担保评估体系落后，法规不健全，监管不到位，也给银行有效评估和防范信用风险造成较大障碍。这使得地方政府的财政风险很可能转换为银行体系的信贷风险。地方政府融资平台的贷款，通常在前三年项目建设期只需付息，项目建成后才开始还本，因此，2012年左右，还本付息额将由2010年的1.3万亿元大幅攀升至2.7万亿元。随着集中还本付息阶段的到来，那时银行不良资产可能会随之显著上升。有鉴于此，绝不可以对地方政府融资平台掉以轻心。当前，对此幡然警醒，亡羊补牢还为时不晚

27、。当前地方政府融资平台快速发展隐含的潜在风险已引起了监管层和公众的广泛关注。但我认为，对此应该理性看待。地方政府融资平台隐含的局部风险不可忽视，但仅凭简单臆测，从而过分夸大风险也不可取。总体而言，当前地方政府偿债压力尚在其可承受范围之内，当前地方融资平台系统性风险可控，短期内风险集中爆发的概率不大。一是从债务规模来看。2009年，我国近7.4万亿的地方融资平台贷款余额仅占当年GDP的21%，加上其他政府累积债务(大约6.2万亿的国债余额和3868亿美元外债余额)，合计相当于当年GDP的47%，债务率仍未达到国际普遍认可的标准；2010年债务率将明显上升，但离主要经济体普遍高企至80%以上的政府

28、债务水平还相差甚远。可以说，我国政府债务处于国际上最稳健水平之列。二是从偿债能力来看。未来几年，在城市化和人口红利支撑下，保守估计地方政府通过出让土地平均每年有1.2 万亿左右的收入。而随着中国经济持续回升，包括地方税收收入和中央转移支付在内的可用收入将保持稳定增长，未来每年地方政府可用收入约为3万亿元，应该说偿本付息基本没有问题。2012年以前本息额比可用收入的地方政府偿债率不会超过20%的警戒线。而且中国政府和其他任何一个国家的政府相比有独特的优势，即中国政府的资产非常丰富，除土地外，另外还有很多可变现的国有资产，这是西方国家所不具备的。三是中国经济的稳定运行和良好前景有利于地方债务风险的

29、逐步释放。随着中国经济的持续恢复和快速增长，地方政府可支配的财力也有望持续增加。尤其是作为地方政府主要收入来源的房地产行业，仍是我国的支柱行业，未来会有较好的发展空间；土地和房产的价格仍有可能稳步上升。未来各级地方政府仍有一定的时间和空间来控制债务风险，存量的债务风险是可以在发展过程中逐渐削减、释放的。那么，地方政府融资平台负债中有多少是来自银行的信贷资金？我们应采取哪些举措防控可能的风险？我国地方政府融资平台负债的大部分都是通过银行信贷获得的资金，许多县级平台公司的融资来源中，银行贷款占比更高。我们认为无论是从政府财政实力，银行风险控制能力，风险承受能力角度看，当前银行贷款风险的可控性都远好

30、于上世纪90年代。基于中国自身的背景，政府融资平台贷款的风险应从全局和动态的角度看，政府融资平台的债务出现大规模坏账的可能性很小。目前商业银行对地方政府融资平台贷款风险的首批排查基本结束，根据已掌握的情况来看，银行地方融资平台贷款系统性风险整体可控，但不排除个别大行和一些中小银行过多涉及县及县以下融资平台贷款业务，从而积聚了不可忽视的信贷风险。 虽然目前政府融资平台贷款风险整体可控，但在操作层面上，结合当前形势，银行仍要高度重视风险防控。对于存量贷款，银行需要及时按照相关政策进行风险排查，对于有风险隐患的资产要及时采取风险应对措施。对于新增贷款发放，银行要遵循商业化和差异化的原则，更多关注项目

31、未来收益情况，尽量选择具备自偿能力的贷款项目和短期授信。项目审查时，银行应严格按照商业银行信贷业务流程，对项目资本金出资能力进行客观评估，审慎评估第一还款来源的可靠性、充足性，第二还款来源的合法性、可实现性，另外，要加强贷后管理，进一步完善担保。放到更大的范围来考虑，我认为，未来防控和化解地方融资平台风险主要可从透明、降速、规范和创新等方面入手。首先是引导和规范地方融资平台发展，控制融资平台融资规模的过快增长。这需要尽快建立和完善地方政府融资约束机制和授权制度，合理安排地方政府投资规模，优化投资结构。地方融资平台的融资行为要根据各地经济发展状况，以及财政收入状况，来合理确定自己的融资规模，坚持

32、量力而行，不要盲目扩张。另一方面，地方政府平台融资既要控制规模增长过快，真正将过快的增速降下来，使之处在合理的水平；同时也要注意区别对待，有保有压，不能简单"踩急刹车"和"一刀切"，以免损害地方经济发展和国家发展规划的落实。其次是提高地方财政及债务信息的透明度，打造"阳光融资"的地方融资平台发展道路。这需要建立一套投融资管理运作的操作标准和相应的制度流程，用标准程序、客观指标来规范作为融资平台的地方法人实体的融资行为，增强政府融资平台运作的透明度；还要建立地方政府融资平台债务情况的公开披露制度，促使地方政府隐形债务明晰化；针对监管力度

33、不够的现象，要加大投融资行为的监管主体建设，建立健全地方政府监管机制。三是通过积极探索地方政府直接发债等途径，拓展地方政府平台直接融资的渠道。国家应尽快制定并出台相关法规、政策，以使地方政府直接发债有法可依；要加快确立针对地方政府各方面的情况的合理信用评级标准；先试点，后推广。初期可选择财务状况较好、偿债能力较强的地方政府进行试点，再向其他满足发债条件的地方推广；建议地方政府先发行市政债券，因为市政债券是以市政建设项目的未来现金流为偿还依据，具有相对稳定的收入来源。除了直接发债以外，拓展地方政府平台直接融资渠道还要充分发挥资本市场的作用，尝试股权融资方式、产权交易方式、资产证券化等多渠道募集资

34、金，努力减轻地方融资需求对间接融资体系的压力，降低银行业的风险。 我认为，通过上述各项举措的逐步落实，我们可以在很大程度上化解地方政府融资平台债务给银行业带来的潜在风险，防止其风险的集中爆发；经过三至五年的努力，使这一问题回归到正常的状态。这样，我们就不必因此而再对银行业忧心忡忡了。我相信，地方政府融资平台不会成为中国银行业的"滑铁卢"。$郭田勇：农行上市犹如打开潘多拉魔盒中国农业银行即将走完上市前的所有进程，完成全球最大IPO。农业银行上市意味着什么？上市后是否能够摆脱目前的"四大银行中最差"的负面形象？农行未来会在A股市场扮演什么角色？农行上市后是否

35、会对股市有负面影响？上市后农行是飙涨还是破发？针对这些投资者和网友们广泛关注的问题，新浪财经约请各方面专家撰写专栏文章"农业银行上市专家谈"，为您解读农业银行此次万众瞩目的IPO。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇。农行上市问题无疑是近期搅动资本市场神经的一件大事。从上市时机选择、定价的合理性到未来的发展前景等等诸多方面，市场各方一直争论不休。目前来看，由于高管层积心处虑地不断谋划，虽定价不高，估计农行超越工行成为史上最大IPO应无悬念，这也的确可喜可贺。不过，最近几天在香港参加一个资本市场论坛，发现境外机构对农行的评价依旧分化严重。一方面，来自中东等地的大财主一掷千

36、金、对农行信心满满，在一定程度上成为了IPO得以顺利启动的定海神针；另一方面，一些自认为更了解农行的中资背景的机构投资者更多的表示担忧，有些机构宁愿放弃农行购买中行股份，这大概也是农行超额配售创出新低的原因吧。中国有俗话曰"丑媳妇也要见公婆"，与其他几家国有商业银行相比，农行此前的业绩的确差强人意。由于自身定位的特殊，加之机构众多、队伍庞大、包袱沉重等，农行上市一直不被市场看好。但在其它各家银行早已改制上市的背景下，农行再不知难而进、争取上市，恐怕不仅对自身发展形成栉锆，也会对整个金融业改革带来不利影响。 因此这里我更愿意用"潘多拉魔盒"这个比喻，农行上

37、市犹如打开魔盒，尽管它有可能给市场带来对"破法"的担忧、对大盘跳水的恐惧，但更重要的是也带来了"希望"，即由于其独特的市场定位而形成的独特成长空间。农行多年服务"三农"的经验和其广泛的网络分布、庞大的零售客户基础以及在中国未来城镇化进程中的独特优势，决定了农行潜存着广阔的成长空间和巨大的投资价值，而这也正是它能够与其他银行错位竞争的优势所在。应看到，在利率市场化的大背景下，银行业所依赖的具有垄断性的高存贷款利差将进一步缩减，股票和债券等直接融资市场的发展促使商业银行的负债业务萎缩，出现了所谓的脱媒现象，同时也在侵蚀着银行大客户的资金需

38、求；加之现在各大银行在大城市的竞争已经非常激烈，几近白热化程度，各家银行都在寻思着转变本行的业务重点，寻找新的利润增长点，如进军中小企业以及农村金融市场。因此，虽然"三农"、城镇化、县域经济、中小企业等领域经营成本比较大，信贷风险比较高，容易形成不良贷款，但是在金融脱媒的背景下，这些正是中国银行业未来应该主动拓展的战略方向，也是未来银行业竞争的焦点。农行的独特优势决定了其在未来的竞争中具有很强的比较优势，易与其他银行形成错位竞争。第一，农行拥有庞大的营业网点，保证了其业务的覆盖范围。在农行2.3万多个分支机构中，有7200个在县城，5300个在人口较多的乡镇，高于工行、建行

39、和中行县域机构网点数量之和。第二，农行的资金筹集成本低廉。农行的存款付息率最低，但是其储蓄存款占比却最高，如2008年农行储蓄存款占比达61%，其它三大行均不到50%，储蓄存款占比一般是衡量存款质量的重要指标，这意味着农行具有比其它银行更大的利润空间。第三，农行"城乡联动"的发展方向和"三农"金融事业部制改革的不断推进以及农行多年服务"三农"的丰富经验将助推农行步入快速发展通道。而且，农行的"三农"业务也符合国家支持农业发展的定位和城镇化建设的政策导向。农村城镇化建设是深化农村改革，加快农村产业结构调整，培育和发展

40、农村市场，扩大内需的需要，也是推进农村城市化、现代化、社会化进程，缩小城乡差别，实现农民奔小康的一项战略措施。随着中国的城镇化和工业化快步推进，产业逐步向中西部转移，从城市向农村转移，县域经济发展的速度加快，完善城镇金融服务体系已是当务之急，这也是加大金融支持城镇建设力度的关键所在。因此，国家在政策导向上鼓励金融机构支持城镇化建设，并给予大力支持，这些将为农行的发展提供极为有利的外部环境。综上所述，农行未来要做的是以上市为契机，真抓实干，继续推进"三农"金融事业部改革，实现独立核算，建立有效的激励约束机制，进一步完善"三农"和县域信贷业务的经营模式，提升

41、风险管理能力和资产质量，凭借自身网点覆盖面比较广、渗透率比较高的优势，上市后更能顺应政策导向，发挥自身优势，培养自身核心竞争力，真正把三农业务从"概念牌"打造成业绩增长的"王牌"。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇$桂浩明：农行会带来市场转机吗申万研究所 桂浩明规模庞大的农行公众股将在本周发行，围绕这一重大事件市场上难免议论纷纷。在笔者看来最有"创意"的一个说法是来自一位财经高官，他说当年中国石油的发行正好是市场涨到了顶部的时候，而今天中国农业银行的发行，则是市场跌到了底部。这话的前半句是对的，因为已经被事实所证明。而后半句呢？

42、回想两年多前中国石油发行的这一幕，现在很多人感到不可思议。大盘股持续不断地发行，市场是发一个炒一个。巴菲特已经在公开减持中国石油的H股了，而境内的投资者还是以比它减持价更高的价格在申购中国石油的A股，并且在上市时再推动其上涨200%以上。此种疯狂，恰恰又是在宏观调控全面展开、国际金融危机正在悄然蔓延之际，因此也就决定了这种操作只能是短命的。果然，中国石油上市当天就高开低走，并且引领了整个大盘的全面下跌，股市从此告别6100点，直向1600点奔去。而今，中国农业银行发行，面对这样一个庞然大物，市场要比过去是冷静得多了。且不说在询价过程中各大机构一反以往逢新股必追捧的做法，在博弈中争得了发行价低于

43、二级市场同类品种估值水平，而且从发行人到承销商，也都前所未有地放低了身段，拿出了一副接受市场定价的姿态。而人们更关注的是，此刻海外市场对农行H股的申购热情则并不低，H股的发行价有望明显超过A股。显然，应该承认，农行发行上市的市场环境与当初中国石油是截然不同的，这也就导致了人们对其上市后能否引领市场反弹产生联想。事实上，在现在这个股市十分低迷的时候，人们也确实很希望借助某个事件给大盘注入活力，驱动行情形成。但问题在于，股市是否真的存在这样的条件呢？一个简单的事实是，中国石油发行时经济过热及股市泡沫随处可见，但现在人们还不能说经济已经过冷，而且股市的结构性泡沫依然存在。因此，那种认为农行上市将带来

44、市场转折的观点，尽管能令人眼睛一亮，但难以服人。的确，农行上市本身或许好比"靴子落地"，可以有助于市场企稳，但考虑到其后依然强劲的上市公司融资再融资狂潮，我们又有什么理由放松绷紧的神经呢？譬如中国银行在刚完成400亿元可转债的发行后，立刻就启动了600亿元的配股。事实上，农业银行发行所带来的冲击，并没有因为发行结束而告一段落，相反还会进一步强化。在这种情况下，就更不能指望市场很快企稳上涨了。如果从去年8月份算起，股市到现在的确已经跌了很多了，时间也够长了。今年中国股市位列世界主要股市下跌最多的前几位，也是件不怎么光彩的事情。人心思涨可以理解。但是，这与判断行情会上涨是两个问

45、题。在目前的条件下，很难看到股市有什么大幅度反弹的机会。所以，对于农行的发行也就不必有什么期待了。（.新.闻.晨.报）$马光远：农行A股有待市场考验 全球市场低迷的背景下，今天农行A股的网上申购，是否面临新考验？投资者在目前经济形势下是应该退，还是应该进？来看环球财经连线与财经评论员马光远的对话。环球财经连线主持人秦方：在全球市场低迷的背景之下，今天农行A股的网上申购是否面临新的考验，投资者在目前的经济形势之下是应该退还是应该进呢？现在来连线一下财经评论员马光远，听一下他的观点。马先生你好。马光远 财经评论员：你好。环球财经连线主持人秦方：那目前很多人都说农行发行是A股的大考，今天上午A股是收

46、高，您认为这是农行的成绩单吗？马光远：应该说农行发行上市的这个时机恰好是A股市场经历了上半年的一个持续的大跌之后，从这个角度来看的话，农行今天选择网上发行，整个市场波澜不惊，应该说农行的这么一个很大的利空，市场前期已经消化，那么再加上我们看到农行在确定发行价的时候，现在确定的上限价格是2.68元，应该说做了一点的折让。整个价格区间来讲的话，应该说对整个市场来讲影响也不是很大。再加上整个银行本身处于一个价格比较低估的这么一个空间，对于投资者来讲的话，未来投资银行股的意愿，现在来看的话，并不是很强。所以对整个市场的流动性的影响并没有前期想象的那么大。那么在这种情况下，市场出现这种波澜不惊的表现，应

47、该说是在情理之中，但是未来来看的话，由于农行上市以后，整个市场未来银行再融资的需求，包括新股发行的整个周期，并没有减缓，在这种情况下，未来市场怎么走，我觉得还有待于考验，整个农行的发行，对整个A股市场究竟会产生一个什么样的影响，并不是看今天的表现，还得看银行未来。那么整个农行上市之后整个的表现来确定。环球财经连线主持人秦方：那么现在破发潮是席卷创业板，截至到上个周末91只创业版的股票当中只有29只破发，而唐山港也是破发，您认为在目前的市场形势之下，新股发行面临怎样的考验？马光远：新股的这种频繁破发，事实上折射出一个最重要的问题，就是新股发行的适应率是比较高的，也就是说在定价机制上存在问题，那么

48、这次我们看到，农行在发行的过程中，定价是一个最纠结的问题。最终选择的一个大家都退一步，比较这种的一个发行价格。事实上是对目前我们发行制度的一个回应。那么在目前情况下，如果我们继续走这种高的比较市盈率发行的这么一个走势的话，未来应该来说的话，还可能有一部分的新股更要进行破发，那么对整个发行来讲的话，并不是一个好事。环球财经连线主持人秦方：那么上周央行的一个调查显示，目前国内投资者的投资意愿降低，而金融时报也分析说，全球基金经理不看好下半年的经济走势，那你给投资者什么样的建议，现在是退还是进呢？马光远：我觉得对投资者来讲的话，目前决定他们投资的最重要的依据，当然最重要的是宏观经济的走势，目前无论是

49、全球也好，还是中国下半年宏观经济走势也好，应该说处于一个扑朔迷离的这么一个阶段，那么对投资者来讲的话，如何判断经济形势，可能这是最重要的。那么第二点，我们看到各个国家对于未来经济政策如何走向，向左走、向右走，是继续保持这种刺激性的政策，还是让刺激性的政策退出，各国也处于一个纠结的过程中。那么在这种情况下，对于投资者来讲的话，我认为保持一个比较冷静，保持一份谨慎，可能是最好的一个选择。叶檀：全球主要央行不会加息来源：CCTV2环球财经连线目前，全球股市大跌、给经济复苏前景增添不少不确定因素，而且在财政紧缩成为大趋势的背景下，许多国家的加息时间都被迫推迟。除了个别通胀风险较大的国家外，预计多数央行

50、都将选择观望。利率是否调整？如何来调整？对各国央行是一个考验，那么未来的国际趋势如何？来看环球财经连线与财经评论员叶檀的对话。环球财经连线主持人秦方：你认为就目前的国际经济形势之下，全球的一些主要央行，下一步对于加息会怎么做，他们在观望之后会如何出手？叶檀：我想现在确实全球的央行处于焦灼状态，那么根本基本的判断来看的话，恐怕今年年内都不会有太大的，主要的央行都不会有加息预期。我们知道像一些新兴的经济体已经开始加息，比如说印度这样的国家开始加息。但是从欧洲的情况来看，美国的情况来看，甚至包括像澳大利亚、新西兰这样的以资源主导的货币国家来看，他现在都是处于一个加息比较平淡的一个周期，我想从现在的情

51、况来看的话，恐怕是半年内不会加息应该是一个比较肯定的事情。环球财经连线主持人秦方：你觉得为什么实体经济它不会支持加息呢？叶檀：从现在来看的话，他现在的实体经济确实是比较糟糕。我们来分析几个主要的经济体的情况来看，美国的实体经济，我想除了他的房地产，或者他的制造业数据比较疲软之外，还有一个重要的数据是他的比较滞后的经济指标，他的失业率的数据还是比较高，在9.7%左右的这么一个，这就会抑制他的通胀上升的这么一个趋势。所以在失业率这么高的情况下，加息一般是非常难发生的一个事情。从欧洲的情况来看，我们知道虽然说英国有货币专家提出来应该加息，但是整个欧洲情况，它仍然处于主权债务的威胁当中，如果是主权债务他为了紧缩，要维持平衡的财政收入这么一个情况的话，那么整个欧洲的话，就相当于他如果要减少赤字，它就相当于已经变相地加息了，他的央行继续加息基