第二章开放经济下的国际金融活动

1、第一节第一节 国际资金流动的基本原理国际资金流动的基本原理 国际资金流动的发生机制国际资金流动的发生机制国际金融市场简介国际金融市场简介国际金融中心国际金融中心一、一、 国际资金流动的发生机制国际资金流动的发生机制 资金在国际间进行流动的方式有两种。外国金融市场或在岸金融市场资金在国际间进行流动的方式有两种。外国金融市场或在岸金融市场(onshore financial market)(onshore financial market)，离岸金融市场，离岸金融市场(offshore financial market)(offshore financial market)或欧洲货币市场或欧洲货币

2、市场(European currency market)(European currency market)。图2-1 国内金融市场、国际金融市场和离岸市场的关系二、二、 国际金融市场简介国际金融市场简介 国际金融市场可以分为国际资本市场和国际货币市场。前者主要涉及中长期国际金融市场可以分为国际资本市场和国际货币市场。前者主要涉及中长期(期限在一年以上期限在一年以上)跨国资本流动；后者则主要是指借贷期限为一年以内的短期跨国资本流动；后者则主要是指借贷期限为一年以内的短期跨国资金流动。跨国资金流动。 1 国际资本市场国际资本市场 国际资本市场包括国际银行中长期贷款市场和证券市场。证券市场有两个重

3、国际资本市场包括国际银行中长期贷款市场和证券市场。证券市场有两个重要组成部分：国际债券市场和国际股票市场。要组成部分：国际债券市场和国际股票市场。国际债券市场国际债券市场包括欧洲债券市场包括欧洲债券市场与外国债券市场，外国债券与外国债券市场，外国债券(foreign bond)是指外国借款人在某国发行的、以该是指外国借款人在某国发行的、以该国货币表示面值的债券，国货币表示面值的债券， “扬基债券扬基债券”；“武士债券武士债券” ；“猛犬债券猛犬债券” 。欧欧洲债券洲债券(Euro bond)是指外国借款人在某国发行的、以非该国货币表示面值的是指外国借款人在某国发行的、以非该国货币表示面值的债券

4、。债券。 图图2-1 外国债券市场情况（外国债券市场情况（2001年底）年底） 国际股票市场则是指由国际辛迪加承销，在发行公司所在国家以外进行国际股票市场则是指由国际辛迪加承销，在发行公司所在国家以外进行股票销售及交易的市场。美国存托凭证股票销售及交易的市场。美国存托凭证(American depositary receipt，简称，简称ADR)，是指主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的代表外国公，是指主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的代表外国公司有价证券的可转让凭证。司有价证券的可转让凭证。 国家基金国家基金(country fund) 是共同基金的一种形式，即投资者投资于

5、境内或是共同基金的一种形式，即投资者投资于境内或境外的共同基金，再由这些基金投资于某一国或者某几国的证券市场。国际境外的共同基金，再由这些基金投资于某一国或者某几国的证券市场。国际股权基准股票股权基准股票(world equity benchmark shares，简称，简称WEBS)是是1996年出现的年出现的新型国际投资工具，它是一种指数型的投资基金，反映某个国家的股票指数新型国际投资工具，它是一种指数型的投资基金，反映某个国家的股票指数情况。情况。 2 国际货币市场国际货币市场 国际货币市场主要包括银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场。银国际货币市场主要包括银行短期信贷市场、短期证券

6、市场和贴现市场。银行短期信贷市场主要包括银行对外国企业的信贷和银行同业拆放市场。短期行短期信贷市场主要包括银行对外国企业的信贷和银行同业拆放市场。短期证券市场是进行短期信用票据交易的市场。贴现市场是指经营贴现业务的短证券市场是进行短期信用票据交易的市场。贴现市场是指经营贴现业务的短期资金市场。期资金市场。 国际金融市场国际金融市场国际资本市场国际资本市场国际货币市场国际货币市场银行中长期贷款市场银行中长期贷款市场证券市场证券市场国际债券市场国际债券市场国际股票市场国际股票市场银行短期信贷市场银行短期信贷市场短期证券市场短期证券市场贴现市场贴现市场三、三、 国际金融中心国际金融中心 1 国际金融

7、中心的概念国际金融中心的概念 国际金融中心国际金融中心(International financial center)就是那些能够提供最就是那些能够提供最便捷的国际融资服务、最有效的国际支付清算系统、最活跃的国际便捷的国际融资服务、最有效的国际支付清算系统、最活跃的国际金融交易的城市。金融交易的城市。 2 国际金融中心的类型国际金融中心的类型 首先，根据业务特点，国际金融中心可以分为国际资本的净输出首先，根据业务特点，国际金融中心可以分为国际资本的净输出地、国际金融服务中心、离岸金融中心三类。其次，根据功能国际地、国际金融服务中心、离岸金融中心三类。其次，根据功能国际金融中心可分为功能型金融中

8、心可分为功能型(functional center)国际金融中心和名义型国际金融中心和名义型(paper center)金融中心。金融中心。 第二节第二节 外汇市场外汇市场 外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念 外汇市场交易活动简介外汇市场交易活动简介 一、一、 外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念 1 外汇外汇 外汇外汇(foreign exchange)是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。的资产。 具体地说，一种外币资产成为外汇有三个条件：具体地说，一种外币资产成为外汇有三个条件： 第一，自由兑换性第一，自由兑换性 第二，普遍接受性第二，

9、普遍接受性 第三，可偿性第三，可偿性 我国我国外汇管理条例外汇管理条例中规定外汇的具体范围包括：中规定外汇的具体范围包括：外国货币，包括纸币、铸币；外国货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权特别提款权(特别提款权是一种人造货币，它的含义我们将在第十二章中特别提款权是一种人造货币，它的含义我们将在第十二章中介绍。）欧元；介绍。）欧元； 其他外汇资产。其他外汇资产。 2.汇率汇率 外汇汇率是用一国货币折算为

10、另一国货币的外汇汇率是用一国货币折算为另一国货币的比率或比价，或者说是以一国货币表示另一国比率或比价，或者说是以一国货币表示另一国货币的价格。汇率还有以下一些称谓：货币的价格。汇率还有以下一些称谓： 1.汇价，是人们在外汇市场买卖外汇时对汇汇价，是人们在外汇市场买卖外汇时对汇率的习惯称谓。率的习惯称谓。 2.兑换率，是人们在进行货币兑换时对汇率兑换率，是人们在进行货币兑换时对汇率的习惯称谓。的习惯称谓。 3.外汇牌价，是银行公布汇率时对汇率的习外汇牌价，是银行公布汇率时对汇率的习惯称谓。惯称谓。标价法的划分依据标价法的划分依据直接标价法直接标价法如：香港市场如：香港市场 1USD=7.8542

11、HKD间接标价法间接标价法如：美国市场如：美国市场 1USD=7.8542HKD美元标价法美元标价法如：欧洲市场如：欧洲市场 1USD=7.8542HKD汇率的种类汇率的种类1.按银行业务操作情况来划分按银行业务操作情况来划分买入汇率和卖出汇率买入汇率和卖出汇率中间汇率中间汇率现钞买入价现钞买入价外汇兑换牌价外汇兑换牌价基本汇率是指本币和关键货币的汇率。基本汇率是指本币和关键货币的汇率。套算汇率是指根据基本汇率套算出来的汇率。套算汇率是指根据基本汇率套算出来的汇率。8.278.27 + 0.25 = 8.528.27 - 0.25 = 8.02干预干预实际汇率实际汇率实际汇率名义汇率实际汇率名

12、义汇率财政补贴和税收减免财政补贴和税收减免 实际汇率反映了真实的外贸汇率水平。实际汇率反映了真实的外贸汇率水平。实际汇率实际汇率R=EP*/P实际汇率反映实际汇率反映外国商品与本国商品的相对价格，外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。反映了本国商品的国际竞争力。第三个阶段：第三个阶段：1994年年1996年，实行官方汇年，实行官方汇率和市场汇率并轨，推行结售汇制度，取消外率和市场汇率并轨，推行结售汇制度，取消外汇留成，为实现贸易项目可兑换创造条件；汇留成，为实现贸易项目可兑换创造条件；第四个阶段：第四个阶段：1996.1.12005.7.20，实现经常，实现经常项目可兑换，

13、积极推进资本项目可兑换，汇率项目可兑换，积极推进资本项目可兑换，汇率以管理浮动为特征，汇率稳定。以管理浮动为特征，汇率稳定。第五阶段第五阶段 ：2005.7.21- 实行以市场供求为基础、参实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次人民币汇率水平一次性升值人民币汇率水平一次性升值2。 注：2008数据截止到3月12日美元兑人民币汇率变动趋势1952-2007交易方式交易方式场外交易场外交易电子交易系统电子交易系统交易所大厅交易所大厅主要汇市新闻网站：主要汇市新闻网站： 路透社 Reuters 彭博通讯社 Bloomb

14、erg 金融时报 The Financial Times 华尔街时报 The Wall Street Journal 纽约时报 The New York Times 伦敦时报 The London Times 英国广播公司 BBC News 美国有线电视网财经频道 CNNfn 询价方甲：询价方甲：Spot JPY pls?(请问即期美元兑日元你报请问即期美元兑日元你报什么价？什么价？)报价方乙：报价方乙：MP(稍等片刻稍等片刻)60/70(买价买价60点点/卖价卖价70点点)询价方甲：询价方甲：Buy USD 1 (买进买进100万美元万美元)报价方乙：报价方乙：Ok，done，I sell

15、USD 1 Mio ag JPY At 97.70 value 19/11/94.(好的，成交了。我卖给你好的，成交了。我卖给你100万美元万美元买进日元，汇率是买进日元，汇率是97.70，起息日是，起息日是1994年年10月月19日。日。)JPY pls to ABC BK Tokyo.A/C No.12345.(我们的日元请付至东京我们的日元请付至东京ABC银行，帐号银行，帐号12345。)询价方甲：询价方甲：USD To KKY BK A/C 1234567 CHIPS UID 07352，Tks vm for dealBIFN.(我们的美元请付至纽约我们的美元请付至纽约KKY银行，帐号

16、银行，帐号1234567，CHIPS UID07352，多谢你的交，多谢你的交易，再见易，再见)套汇者可在伦敦外汇市场上，将套汇者可在伦敦外汇市场上，将10万美元卖万美元卖出，买进出，买进6.5985万英镑，同时在法兰克福万英镑，同时在法兰克福市场上以英镑换回市场上以英镑换回14.3880万马克，并且万马克，并且在纽约市场上将马克售出，换成在纽约市场上将马克售出，换成10.1897万美元。通过三地套汇，汇入可获得万美元。通过三地套汇，汇入可获得1897美元的利润。美元的利润。第三节第三节 欧洲货币市场欧洲货币市场 欧洲货币市场的概念与历史发展欧洲货币市场的概念与历史发展 欧洲货币市场的经营特点

17、欧洲货币市场的经营特点 一、一、 欧洲货币市场的概念与历史发展欧洲货币市场的概念与历史发展 欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场。欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场。 美国实际贷款利率美国实际贷款利率 利率利率 欧洲美元市场实际贷款利率欧洲美元市场实际贷款利率 美国实际存款利率美国实际存款利率 欧洲美元市场实际存款利率欧洲美元市场实际存款利率 欧洲美元市场发展到欧洲美元市场发展到20世纪世纪60年代后，原有的欧洲美元市场便演变为年代后，原有的欧洲美元市场便演变为欧洲货币市场。欧洲货币市场。“欧洲欧洲”不再是一个表示地理位置的概念，不再是一个表示地理位置的概念，“欧洲货币欧洲货币”，就是指在货币发行国

18、境外流通的货币，经营欧洲货币业务的银行以及市场，就是指在货币发行国境外流通的货币，经营欧洲货币业务的银行以及市场，就可称为欧洲银行及欧洲货币市场。就可称为欧洲银行及欧洲货币市场。三、三、 欧洲货币市场的经营特点欧洲货币市场的经营特点 第一，市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而第一，市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性成的全球性 统一市场，但也存在着一些地理中心。统一市场，但也存在着一些地理中心。 第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃。跃。第三，有自己独特的利率结构。第三，有自己独特的利率

19、结构。 第四，由于一般从事非居民的境外货币借贷，它所受管制较少。第四，由于一般从事非居民的境外货币借贷，它所受管制较少。 第四节第四节 国际资金流动国际资金流动 国际资金流动问题概述国际资金流动问题概述 国际资金流动飞速增长的原因国际资金流动飞速增长的原因 一、一、 国际资金流动问题概述国际资金流动问题概述 国际间的资本流动可以依据资本流动与实际生产、交换的关系分为两国际间的资本流动可以依据资本流动与实际生产、交换的关系分为两大类型。一种是与实际生产、交换发生直接联系的资本流动，一种类型则大类型。一种是与实际生产、交换发生直接联系的资本流动，一种类型则是与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本

20、的国际流动。是与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本的国际流动。两者的区别两者的区别: 首先，从进行资本流动的主体看，前者以跨国公司为主，后者以跨国首先，从进行资本流动的主体看，前者以跨国公司为主，后者以跨国金融机构为主。金融机构为主。 其次，从资本流动的形式看，前者的形式是多样的，可以用实物形式，其次，从资本流动的形式看，前者的形式是多样的，可以用实物形式，也可以用货币资本形式，甚至还可以用专有技术、商标的方式进行投资；也可以用货币资本形式，甚至还可以用专有技术、商标的方式进行投资；后者仅限于货币金融形式。后者仅限于货币金融形式。 从资本流动成因看，前者的成因较为复杂，往往牵涉到对企业专有

21、技从资本流动成因看，前者的成因较为复杂，往往牵涉到对企业专有技术、商标的维护，对企业经营权的控制，企业产品生命周期情况，被投资术、商标的维护，对企业经营权的控制，企业产品生命周期情况，被投资国的资源禀赋情况等；后者主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益国的资源禀赋情况等；后者主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益与风险情况所影响的。与风险情况所影响的。 从资本流动的特点看，前者直接介入了企业的经营管理，对企业享有从资本流动的特点看，前者直接介入了企业的经营管理，对企业享有永久性权益，一般比较稳定，往往伴随着技术、管理的转移；而后者仅反永久性权益，一般比较稳定，往往伴随着技术、管理的转移；而

22、后者仅反映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，始终在国际金融市映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，始终在国际金融市场上进行活动。我们称之为国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直场上进行活动。我们称之为国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。本流动。 20世纪世纪80年代以来，国际资金流动体现出如下特点：年代以来，国际资金流动体现出如下特点： 1. 国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础

23、2. 国际资金流动的结构发生了巨大变化国际资金流动的结构发生了巨大变化 ，从横向流动上看，国际资金流动自，从横向流动上看，国际资金流动自20世纪世纪 80年代以来的情况历经了反复。从纵向流动看，国际资金流动呈现出由以银行贷年代以来的情况历经了反复。从纵向流动看，国际资金流动呈现出由以银行贷 款这一方式为主向以证券方式、衍生工具方式为主过渡的趋势。款这一方式为主向以证券方式、衍生工具方式为主过渡的趋势。 图25国际资金流动概况(不包括外汇市场交易。单位：10亿美元) 近年来国际资金流动的纵向结构具体表现出如下特点：近年来国际资金流动的纵向结构具体表现出如下特点： 第一，从银行贷款方式与证券方式这

24、两种国际资金流动方式比较看，近年来后者逐第一，从银行贷款方式与证券方式这两种国际资金流动方式比较看，近年来后者逐 步超过了前者。步超过了前者。 第二，从国际资金流动的传统方式与衍生工具方式的比较看，衍生工具交易产生的第二，从国际资金流动的传统方式与衍生工具方式的比较看，衍生工具交易产生的国国 际资金流动数量已居于绝对优势地位。际资金流动数量已居于绝对优势地位。 第三，从衍生工具交易的内部组成看，场外交易市场衍生工具交易的增长更为迅猛，第三，从衍生工具交易的内部组成看，场外交易市场衍生工具交易的增长更为迅猛， 基本上在国际衍生工具交易中居于主导地位。基本上在国际衍生工具交易中居于主导地位。 3.

25、 机构投资者成为国际资金流动的主体机构投资者成为国际资金流动的主体 图26 新兴市场互助基金概况 (单位：10亿美元) 对冲基金对冲基金(hedge fund)具有三个鲜明的特点：具有三个鲜明的特点：第一，它主要活动于离岸金融市场，从而可以回避绝大部分管制与约束。第一，它主要活动于离岸金融市场，从而可以回避绝大部分管制与约束。第二，它在市场交易中负债比率非常高。第二，它在市场交易中负债比率非常高。第三，它大量从事衍生金融工具交易。第三，它大量从事衍生金融工具交易。 二、二、 国际资金流动飞速增长的原因国际资金流动飞速增长的原因 第一，国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。第一，国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。 第二，各国对国际资金流动管制的放松。第二，各国对国际资金流动管制的放松。 图27 新兴市场的资本管制和资本流动 造成资金不再局限于在一国范围内运转，而是在国际间造成资金不再局限于在一国范围内运转，而是在国际间这一广阔的空间内流动的原因，从根本上讲，是生产的社会这一广阔的空间内流动