证劵公司投资策略

1、迈入投资新时代迈入投资新时代-2007-2007年投资策略年投资策略光大证券赵扬第一部分第一部分 2 2006006年井喷行情的内在因素年井喷行情的内在因素第二部分第二部分 2007 2007年直上重霄九年直上重霄九第一部分第一部分 2006 2006年井喷行情的内在因素年井喷行情的内在因素n 宏观经济持续高增长宏观经济持续高增长n 股权分置改革的顺利股权分置改革的顺利n 人民币升值人民币升值n 价值投资理念成为市场主题价值投资理念成为市场主题n 王者回归王者回归n 金融风险的逐步化解金融风险的逐步化解n 06 06年井喷行情因素之一：宏观经济年井喷行情因素之一：宏观经济 中国中国200020

2、0020052005年年证券市场没有反映证券市场没有反映GDPGDP的持续增长的持续增长 日本日本1955-19731955-1973年年GDP GDP 增速和日经增速和日经225225指数指数n 06 06年井喷行情因素之一：宏观经济年井喷行情因素之一：宏观经济 我们预计中国同样正处于我们预计中国同样正处于“黄金黄金N N年年”的开的开端端n 06 06年井喷行情因素之二：股权分置改革年井喷行情因素之二：股权分置改革 市场制度性缺陷得以基本解决，大股东利益与流通股市场制度性缺陷得以基本解决，大股东利益与流通股股东利益一致；股东利益一致； 截至截至0606年年1212月月3131日，完成股改家

3、数占比日，完成股改家数占比9797，资产占，资产占比比9898；n 06 06年井喷行情因素之三：人民币升值年井喷行情因素之三：人民币升值 人民币汇率的不断走高也是本轮历史性行情的重要推动因人民币汇率的不断走高也是本轮历史性行情的重要推动因素，人民币汇率和上证综指的相关系数高达素，人民币汇率和上证综指的相关系数高达0.880.88。n 06 06年井喷行情因素之四：价值投资理念成为市场主题年井喷行情因素之四：价值投资理念成为市场主题 开放型基金、开放型基金、QFIIQFII、社保、保险成为主流投资机构、社保、保险成为主流投资机构 0606年股票型基金算术平均收益率年股票型基金算术平均收益率97

4、97； 0606年基金交易量占整体市场比例年基金交易量占整体市场比例2525，0707年元月年元月3030；n 06 06年井喷行情因素之五：王者回归年井喷行情因素之五：王者回归n 06 06年井喷行情因素之五：王者回归年井喷行情因素之五：王者回归n 06 06年井喷行情因素之五：金融风险的化解年井喷行情因素之五：金融风险的化解 证券行业综合治理高危券商处置证券行业综合治理高危券商处置 客户保证金第三方存管客户保证金第三方存管 行业集中度加大行业集中度加大第二部分第二部分 2007 2007年直上重霄九年直上重霄九n 面临新的宏观经济环境面临新的宏观经济环境n 与国际市场逐步接轨与国际市场逐步

5、接轨n 投资主线：资产重估投资主线：资产重估+ +盈利增长盈利增长n 市场不确定因素市场不确定因素n 投资主题投资主题n 2007 2007年直上重霄九面临新的宏观经济环境年直上重霄九面临新的宏观经济环境 投资与出口保持高增长、消费需求增速稳步提高，经济增投资与出口保持高增长、消费需求增速稳步提高，经济增长维持长维持8-10%8-10%； 贸易顺差维持较大规模、外汇储备继续攀升、贸易摩擦加贸易顺差维持较大规模、外汇储备继续攀升、贸易摩擦加剧、人民币升值加速，升值对我国经济的负面影响开始显剧、人民币升值加速，升值对我国经济的负面影响开始显现；现； 服务价格与农产品价格涨势不改、流动性充裕推升金融

6、资服务价格与农产品价格涨势不改、流动性充裕推升金融资本价格、全球通胀压力依然存在，我国通货膨胀初露端倪。本价格、全球通胀压力依然存在，我国通货膨胀初露端倪。 n 2007 2007年直上重霄九与国际市场逐步接轨年直上重霄九与国际市场逐步接轨 中国股市与世界市场隔绝的历史已经结束，制度折价中国股市与世界市场隔绝的历史已经结束，制度折价正在消除正在消除 此次全球股市调整是经济环境和市场自身运行规律共此次全球股市调整是经济环境和市场自身运行规律共同作用的结果同作用的结果n 2007 2007年直上重霄九投资主线年直上重霄九投资主线 资产重估资产重估与盈利增长盈利增长是影响2007年股票市场两个最重要

7、的因素，两者相对变化的共同作用决定了股票市场的最终走势。n 2007 2007年直上重霄九资产重估年直上重霄九资产重估 所谓资产重估，对应到股票市场而言就是估值水平的剧烈上所谓资产重估，对应到股票市场而言就是估值水平的剧烈上升，在这一进程中，估值中枢的变化已经超越盈利，成为市场走升，在这一进程中，估值中枢的变化已经超越盈利，成为市场走势的主导性决定因素。势的主导性决定因素。n 2007 2007年直上重霄九资产重估年直上重霄九资产重估n 2007 2007年直上重霄九资产重估年直上重霄九资产重估 储蓄过剩、本币升值、货币创造是资产重估的基本力量储蓄过剩、本币升值、货币创造是资产重估的基本力量

8、在重估的进程中，在重估的进程中，A A股上市公司将享受股上市公司将享受“本土溢价本土溢价”，并，并主要体现在以下两方面：主要体现在以下两方面： I. 由于重估的动力来自国内储蓄过剩背景利率水平的下移，是中国经济内生性因素，国内外资本的流动也是内部压力的体现，因此具有独立性和领先性，周边市场的波动并不会影响市场重估的方向，更多地是，A股的重估还会反过来对周边市场(比如H股)造成深远的影响。 II. 由于顺差的作用，重估往往伴随本币的升值，根据利率平价理论，升值预期将进一步压低国内利率水平，加速推进重估。因此国内资产在定价时会加上本币升值预期所带来的溢价。n 2007 2007年直上重霄九资产重估

9、年直上重霄九资产重估 金融、地产金融、地产是重估的主线，但可能随实体经济变化转移。 集团整体上市：集团整体上市：上市公司资产规模和资产质地、行业代表性的巨大变化，将引领其估值大幅提升。n 2007 2007年直上重霄九盈利增长年直上重霄九盈利增长 A A 股的盈利增速可能领跑股的盈利增速可能领跑“金砖四国金砖四国”n 2007 2007年直上重霄九盈利增长年直上重霄九盈利增长 从从20062006年起，年起，A A股盈利将步入增长周期。股盈利将步入增长周期。n 2007 2007年直上重霄九盈利增长年直上重霄九盈利增长 宏观经济稳定增长。宏观经济稳定增长。07年上半年的同比增速会继续回落，但下

10、半年会明显回升，全年的增速会达到10.2%左右，基本与今年持平。 2005年原油和大宗商品的价格维持高位，而06年随着大宗商品的价格回落，中下游行业开始景气回暖，业绩出现实质性回升。中下游行业开始景气回暖，业绩出现实质性回升。 A A股市场结构优化。股市场结构优化。随着大量的银行、保险、电信公司的上市，A股市场的结构优化特征显著，从周期性特征明显向服务业特征明显转变，服务业市值占比从05年底的15.3%到目前的40.8%，服务业净利润占比从05年底的12.2%到目前的33.9%。相对于周期性行业来说，服务业的利润增长更显得稳定和可持续。n 2007 2007年直上重霄九盈利增长年直上重霄九盈利

11、增长 股权分置改革之后制度变革的力量制度变革的力量对盈利增长带来的潜在影响； 两税合并两税合并将提升A 股盈利水平约9个百分点； 新的会计准则新的会计准则将提升A股盈利水平约5个百分点； 股权激励与市值考核股权激励与市值考核将促使上市公司业绩快速释放； 市场与主体态度的变化资产注入，资产重组，整体上市资产注入，资产重组，整体上市等将极大提升上市公司盈利能力。n 2007 2007年直上重霄九市场不确定因素年直上重霄九市场不确定因素 流动性问题：贸易顺差和由此带来的外汇占款，是流流动性问题：贸易顺差和由此带来的外汇占款，是流动性泛滥的主要源头之一。动性泛滥的主要源头之一。 通货膨胀预期通货膨胀预

12、期 金融衍生品的推出。包括：融资融券、股指期货、备金融衍生品的推出。包括：融资融券、股指期货、备兑权证等。兑权证等。n 2007 2007年直上重霄九投资主题年直上重霄九投资主题消费升级与奥运概念消费升级与奥运概念 相比较单纯的消费而言，我们更看好消费、服务、资相比较单纯的消费而言，我们更看好消费、服务、资产的结合体，百货、旅游、传媒以及交通运输是典型产的结合体，百货、旅游、传媒以及交通运输是典型代表。代表。 奥运板块：旅游、零售商业、房地产、文化产业等。奥运板块：旅游、零售商业、房地产、文化产业等。n 2007 2007年直上重霄九投资主题年直上重霄九投资主题 资产重估板块资产重估板块 金融

13、地产：金融地产： 金融、地产是重估的当然主线，尤其在重估初期，该类资金融、地产是重估的当然主线，尤其在重估初期，该类资产表现将远胜于市场，但中期较为不确定的因素是货币创造过程对实体产表现将远胜于市场，但中期较为不确定的因素是货币创造过程对实体经济的刺激程度。经济的刺激程度。 n 2007 2007年直上重霄九投资主题年直上重霄九投资主题盈利增长盈利增长 有色金属、能源、装备有色金属、能源、装备 短期内，考虑板块轮动、估值洼地、行业基本面等因素，有色金属、短期内，考虑板块轮动、估值洼地、行业基本面等因素，有色金属、石油、电力、装备仍然存在较大的重估空间。石油、电力、装备仍然存在较大的重估空间。 长期来看，随着重工业化的进程，中