谈资本成本的确认与运用

1、毕业设计（论文）题 目： 谈资本成本的确认与运用 学习中心： 年级专业： 学生姓名： 学 号： 指导教师： 职 称： 导师单位： 摘 要论文的研究动机起源于利率的经济杠杆作用。受国家利率市场化的启示，从宏观经济政策联想到微观经济决策，在企业中也同样具有经济杠杆，即财务杠杆的作用问题。然而企业中负债利率发挥杠杆作用的方式却不同于宏观经济，企业中的资本是债务与权益资本的综合，企业资本成本不仅仅是负债利率，企业权益也是有成本的资本，需要对企业资本成本加以重新认识。因此引发了作者研究资本成本的动机。论文本着严谨求学的态度，选择资本成本的内涵和实质作为研究的出发点，在搞清事物本质的基础上试图对其进行客观

2、而深入的研究，以保证研究方向的正确性。论文进一步深入研究了资本成本的量化问题，一方面建立了论文坚固的理论基础，同时也为研究资本成本在实践当中应用架起一座桥梁。通过资本成本在企业价值运动中的作用研究，充分说明了企业资本成本在微观经济中的经济杠杆作用。由此引发企业资本成本在企业价值管理中的应用研究，倡导企业重视资本成本，强调其在实践运用中的财务杠杆作用和企业价值管理思想。关键词：资本成本；债务成本；所有权成本；资本成本会计目 录摘要目录第1章 前言11.1 资本成本的研究背景 11.2 我国资本成本的研究现状 1第2章 资本成本的概念与实践意义22.1 资本成本的含义及本质 22.1.1 资本成本

3、的含义 22.1.2 资本成本的本质 32.2 资本成本的实践意义 32.2.1 资本成本的微观职能 32.2.2 资本成本的宏观职能 6第3章 资本成本的分类73.1 债务成本 73.2 所有权成本 73.3 市场交易成本 8第4章 资本成本的确认与上市公司在融资偏好解析94.1 资本成本的确认 94.1.1 资本成本确认的主体观念 94.1.2 资本成本确认的成本观念104.2 上市公司在融资偏好解析104.2.1 上市公司股权再融资的表现104.2.2 上市公司股权再融资偏好解析12第5章 资本成本的计算及主要应用方法 145.1 资本成本的计算145.1.1 债务成本的计算145.1.

4、2 权益资本成本的计算155.2 加权平均资本成本法165.2.1 加权平均资本成本法的基本原理165.2.2 新建项目加权平均资本成本的确定16第6章 资本成本的会计处理 186.1 借款费用新旧会计准则对比186.1.1 扩大了借款费用资本化的资产范围186.1.2 扩大了可予资本化的借款范围186.2 建议推行资本成本会计196.2.1 负债资本成本196.2.2 股权资本成本19第7章 结论 21谢 辞 22参考文献23第1章 前言1.1 资本成本的研究背景资本成本的研究背景可以追溯到新古典经济学派，1890年Alfred Marshall在剩余收入理论中提到：从营业利润中扣除资本成本

5、后的余额，经济学家称之为经济利润。1952年芝加哥大学的哈瑞·马科葳茨（HarryMMarkwitz）教授完成了投资组合选择的博士论文，提出了现代组合理论。该理论创造性地发展了证券组合理论，说明在一定条件下，一个投资者的证券组合选择可以简化为两个因素（风险与报酬）的权衡，开创了风险/报酬相关性研究的先例，使人们对资本成本性质的认识有了质的飞跃。在投资组合理论的基础上，WilliamF·Sharpe与John Lintner分别与1964年和1965年发表文章，提出了表示贝塔系数与期望收益之间关系的模型资本资产定价模型，即均衡市场状态下风险/报酬关系模型，使资本成本量化成为可

6、能，对资本成本的量化问题来说具有里程碑的意义。1.2 我国资本成本的研究现状在我国，理财学者对理财学的研究起步比较晚，因此对资本成本的研究也较晚，并且理论成果也比较匮乏，主要处在一个学习国外理论成果的阶段。在学习过程中存在着很多问题，尤其是对资本成本概念模糊不清的认识，曲解了资本成本的本质与内涵，错误的认为资本成本是由筹资活动决定的，并且支付了费用的资本才有成本，不支付使用费用的资本没有成本。这种思想严重影响着实务工作者，从而导致我国证券市场上出现了奇怪的融资现象。按照“优序融资理论”，企业一般采用的融资顺序是：内部融资、债务融资、发行股票，即企业总是尽可能的利用内部积累资金来满足资金的需求，

7、最后才考虑发行股票。然而，在我国的实际运用中却与该结论恰恰相反。在这种情况下，引发了作者写作本论文的动机。第2章 资本成本的概念与实践意义2.1 资本成本的含义及本质2.1.1 资本成本的含义西方财务理论界较为流行和普遍认同的观点是从“最低报酬”的角度来界定资本成本。最具有代表性的是美国会计学会于1984年11月发布的“管理会计第44号公告资本成本”中对资本成本的定义：“企业的资本构成包括各种资金来源，资本成本则是这些单个资本成本的综合指标，它是为了不减少股东权益而必须从新追加的投资中取得的最低报酬率” 刘建平：解析资本成本，当代经济，2005年第4期，第32页。我国学术界的观点认为：资本成本

8、是指企业在日常经营或建设项目的过程中为了筹集和使用资本而付出的代价，这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括长期债权资本和股权资本。资本成本从绝对量的构成来看，包括企业在筹集资金过程中发生的各种费用，即筹资费用，例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用；还包括企业在生产经营和吸收投资中因使用筹集来的资金而支付给投资者或债权人一定数量的资金作为使用资金的报酬，这就是使用资金所需付出的代价，例如，向债权人支付的利息，向股东分配的股利等，这种付出的代价被称为用资费用，这种用资费用是资本成本的主要组成部分。因此可以推断，只有当使用资金得到的收益超出使用资金所付出的代价时，使用该资

9、金才是值得的。所以，对企业来说，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须达到的最低投资收益，如果企业资本收益率低于投资者要求的收益率，则很难在资本市场吸引投资者；在投资者看来，资本成本是资本市场投资特定的项目所要求的收益率或者机会成本，如果有更具吸引力的投资项目的选择或更高的期望收益率，投资者将转移其投资。从资本成本所涉及的范围来看有狭义的和广义的两种概念。狭义的概念是以企业为主体的，是企业成本的一种，主要指企业经营过程中取得和应用资本所付出的代价或使用费。广义的概念是指资本成本作为评估指标，是以社会经济发展为基础确定的社会资本成本或行业的平均收益率。2.1.2 资本成本的本质

10、资本成本与货币的时间价值既有联系又有区别。货币的时间价值是资本成本的基础，而资本成本既包括时间价值又包括投资的风险价值。因此，在有风险的条件下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率。资本成本的本质是指资本的时间价值和风险投资报酬，也就是资金使用者使用该资金所必须付出的代价，而这报酬和代价里面包括的就是资金时间价值和风险报酬，在通货膨胀条件下，资本成本还包括通货膨胀因素，即通货膨胀率 邢冬菊、金萍：论资本成本会计，郧阳师范高等专科学校学报，2006年第6期，第57页。这里提出资本成本本质的目的在于建立市场经济条件下的资金时间价值和风险价值观念，并保证与资本成本计量思想的一致性。2.2 资本成本的实

11、践意义资本成本作为评估企业资本经营业绩和价值的指标已受到业内人士的广泛关注。推行资本成本在我国现代成本管理实践中的运用，必将提高我国企业投资、融资决策的水平和经营管理的水平，促进国有资产的保值、增值，加快我国社会主义市场经济建设步伐。因此，资本成本的实践意义可以划分为微观职能和宏观职能。2.2.1 资本成本的微观职能资本成本对于企业筹资管理、投资管理，乃至整个财务管理和经营管理都有重要作用。资本成本对企业经营、决策具有指导意义。在对企业未来建设项目进行经济评价时，资本成本的基本作用主要体现在用于判断和比较项目资金筹措方案的合理与否和进行投资风险决策分析两方面。（1）资本成本在评价企业的建设项目

12、资金筹措方案时的作用资本成本是项目选择资金来源，拟定资金筹措方案的主要依据。不同的资金来源具有不同的资本成本，为了考察项目是否以尽可能少的支出筹集到建设项目所需要的全部资金，就必须分析各种资本成本的高低，评价资金筹措方案对各种资金的配置是否合理。资本成本对项目资金筹措方案的影响因素主要有以下几个：选择资金来源。我们可以通过资本成本来考察项目所选择的资金来源的根据是否充分。建设项目资金来源可以归纳为如下七种：政府财政资本，银行信贷资本，非银行金融机构，其他法人资本，民间资本，企业内部资本，国外和我国港澳台资本。筹集和使用资本都要付出高低不一的代价，于是，究竟选用那种来源的资金或哪几种来源的资金，

13、首先必须考虑的重要因素之一就是资本成本的高低。选择资金筹集方式。我们可以通过资本成本考察选用的资金筹集方式是否恰当。建设项目可以利用的筹集方式是多种多样的。企业可以利用银行借款、发行债券、股票等方式筹资，不同的资金来源可能具有相同的筹资方式，相同的资金来源也可能具有不同的筹资方式。一般而言，企业的筹资方式有如下七种：投入资本筹资、发行股票筹资、发行债券筹资、发行商业本票筹资、银行借款筹资、商业信用筹资、租赁筹资。但是这些筹资方式中，某些方式是有限制的，如：发行股票筹资是股份公司按照公司章程依法发售股票直接筹资，形成公司股本的一种筹资方式，发行股票筹资是以股票为媒介，仅适用于股份公司，是股份公司

14、取得股权资本的基本方式，它既可以吸收民间资本又可以吸收外商的资金。发行债券筹资是企业按照债券发行协议通过发行债券直接筹资，形成企业债权资本的一种筹资方式，在我国，股份有限公司、国有独资公司等可以采用发行债券筹资方式，依法发行公司债券可以吸收民间资本、国外和我国港澳台资本等获得大额的长期债权资本。银行借款筹资广泛适用于各类企业，是企业获得长期和短期债权资本的主要方式 荆新，王化成，刘俊彦：财务管理学（第三版），中国人民出版社，2002年6月，第117页。在考察项目选用的筹资方式时需要考虑的因素很多，但也必须考虑资本成本这一经济标准，要尽量选择低成本的、切实可行的和便于实现的筹资方式。选择项目筹资

15、总额。我们可以通过资本成本考察项目选用的资金筹资方式是否恰当。一个企业进行投资不能仅考虑目前所使用的资本成本，还要考虑为投资项目新筹集的全部资本成本，这就需要计算资金的边际成本，从而确定企业筹资总额的合理范围。随着筹资数量的增加，资本成本不断变化，资金的边际成本也产生变化，当筹资数量很大并增加到一定程度，资金的边际成本超过企业实际承受能力时便不能再增加筹资数额，否则将产生巨大的风险。（2）资本成本在投资风险决策分析中的作用资本成本不仅是评价企业资金筹措方案的主要依据，也是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。企业的整个经营业绩可以用企业全部投资的利润率来衡量，并可与企业全部资本的

16、成本率相比较，只有当投资项目的投资报酬率高于项目所使用资金的相对资本成本时该项目的资金使用方案才可获得通过，建设项目才具有经济上的可行性。如果其投资报酬率低于项目所使用资金的相对资本成本，可以认为企业经营不利，业绩不佳，需要改善经营管理，提高企业全部资本的利润率和降低成本率。因此，资本成本还可以作为评价企业整个经营业绩的基准。它的功能主要体现在以下两点：作为贴现率。近年来，采用净现值指标评价投资项目时，已经不再使用银行贷款利率作为贴现率，而是常以资本成本作为贴现率来计算净现值。只有当净现值为正值时，建设项目在经济上具有可行性；反之，如果项目的财务净现值为负值，则该项目不具有经济可行性。因此，资

17、本成本的高低与建设项目的经济效益密切相关，一般成反比的关系。作为基准收益率。在利用项目财务内部收益率指标评价项目经济收益进行风险决策时，可以以资本成本作为判别基准，即将它作为基准收益率。只有当投资项目的内部收益率高于资本成本时，建设项目经济上可行；反之，当投资项目的内部收益率低于资本成本时，建设项目经济上不可行。因此，国际上通常将资本成本视为建设项目的“最低收益率”或是选用投资项目的“取舍率”，并且以它作为比较选择和评价投资项目的主要标准。近年来，采用项目加权平均资本成本作为基础来确定财务基准收益率的做法已经被越来越多的人们所接受和使用。2.2.2 资本成本的宏观职能资本成本在一个国民经济中可

18、以起到杠杆调节的作用。从宏观的角度考虑，利率作为资金的价格标准，虽然有其自身的内容，但一个国家的货币利率标准应该代表这个国家总体资本运用的平均回报水平，所以国家可以通过正确的规定，适当的调整利息率来促进国民经济健康平稳的发展。资本成本的宏观职能主要表现在：（1）对国家产业结构的调整作用国家对需要加快发展的行业，可以通过适当降低利率的方法使其贷款利息降低支持其发展；国家对需要压缩的行业，可以适当提高利率以限制其发展。（2）对国家经济发展速度的调控作用当整个国家经济发展过快时，可以适当提高利率吸引银行存款，减少货币在市场上的流通以遏止过热的经济；当经济发展动力不足、速度缓慢时，可适当降低利率水平促

19、进货币在市场上的流通以刺激经济发展，促进国民经济按比例协调发展。（3）提高资金的使用效率随着金融市场、证券市场和现代公司制度的发展，国家合理的确定利率使利率能够真实地反映企业实际负担的资本成本，是企业能够健康的发展，对企业可以起到促进作用。企业提供商业信用，采取赊销、分期收款等销售方式，可以扩大销售，增加利润，但应收占款的增加也会造成资金成本、坏账损失等费用的增加。第3章 资本成本的分类在实际运用中，对于一般企业来说，它的资本来源不是单一的，每种资本都有它的成本。在确定企业的资本成本时，就要将它的各种资本的成本进行加权平均，以此得出加权平均成本。所以如果将资本成本理解为加权平均资本成本时，就得

20、对其进行分拆，最基本的方法是还原为债务成本和权益成本。但是这样就不能体现出筹资费用，因此为了适应现代财务管理的要求，运用经济学的有关知识，将资本成本分拆为债务成本、所有权成本和市场交易成本，以开拓现代财务理论和实际运用的创新空间。3.1 债务成本 企业在经营过程中一般都借了多种债务，所以债务成本也应该具有加权平均的概念。我们可以计量债务成本，因为公司为取得每一笔债务所花费的一次性费用和因债务的固定利率而导致未来现金流一般是可以预测的。影响债务成本高低的主要因素就是市场利率，当市场利率一定时，债务增加则资本成本增加，债务减少则资本成本减少，但由于财务杠杆的作用，税率一定时，适当增加债务成本可以大

21、大减少所负税金；利率上升时债务成本增加；利率下降时债务成本降低。一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低 荆新，王化成，刘俊彦：财务管理学（第三版），中国人民出版社，2002年6月，第205页。3.2 所有权成本所有权的含义是资本回收和控制权利，一般将其表述为对企业决策的控制权和收益的索取权，而且收益权是所有权的本质。亨利·汉斯曼在企业所有权论（中译本）中写道，企业的所有人指分享以下两项名义权利的人：对企业的控制权和对企业利润或剩余收益的索取权。由此可见，企业所有权是指企业所有者对企业的所有权。所有权成本是企业

22、所有者为获取和维护所有权而付出的代价，这种代价由企业所有者承担。不过，这种所有权成本最终将在企业得到补偿，企业以股利的形式支付给所有者的作为报酬。因此，我们可以认为所有权成本即财务管理学中的权益资本成本，所有权成本可以定义为企业支付给权益资本所有者的投资报酬，投资报酬又可分解为无风险报酬和风险报酬。所有权成本概念还将企业与其所有者联结在一起，必将拓宽公司财务理论的研究视野，公司财务管理应该为降低所有权成本做出贡献。同时所有权成本的概念为论证所有者（股东）财富最大化的理财目标提供了支持，为了改善公司绩效，我们必须重视公司的资本结构，股权结构对所有权成本的影响。3.3 市场交易成本在新制度经济学中

23、交易成本并不是一个十分清晰的概念。经济学家们也尝试作了粗浅的梳理，但至今都没有形成一个统一的定义。因此，目前采用的是简化处理的方法：将公司资本成本中的交易成本分解为显性的交易成本和隐性的交易成本。显性的交易成本是指前面叙述的筹资费用，即企业获取资本之前发生的费用，如手续费、债券和股票的发行费用等。由于隐性的交易成本计量的困难，我们暂不作考虑，有待经济学和会计学研究的新成果来解决。但在决策时，我们必须考虑机会成本的影响。第4章 资本成本的确认与上市公司再融资偏好解析4.1 资本成本的确认在现行的会计实务中已经对债务资本成本以及市场交易成本中的显性的交易成本的确认达成了一致的观点，但是目前的学者们

24、一直争论是否确认和计量权益资本成本却没有一致的意见。我想从以下几个方面说明是否该确认权益资本成本：4.1.1 资本成本确认的主体观念企业主体观念是在企业所有权观念之后出现的，是在企业所有权基础上发展起来的。权益资本成本的计量是在两权分离的基础上出现的，因为，在19世纪，所有权观念主宰着财务会计，当时，大部分企业组织都是独资或合伙组织形式出现的，企业的全部资产归所有者所有，企业由其所有者直接管理，企业的全部负债也由所有者承担构成所有者的义务。在这种情况下，确认和计量权益资本成本就没有意义了。后来随着金融市场和企业组织形式的变革，企业的组织逐步出现了新的形式，这就是公司，因此财务会计的基本观念也发

25、生了相应的变革，企业就从原来的所有权观念转变为主体观念。根据主体观念，公司被认为是一个独立于其所有者之外的个体，甚至具有人身的人格化。这时，从公司作为一个独立的主体角度来看，无论是债权人还是股东，相对于公司这个独立的人格化主体而言，都是外来者。根据主体观念，无论是债务资本成本还是权益资本成本都应该作为成本处理，而现行的财务会计实务中，只有债务资本成本在符合资本化条件下才做成本处理，而权益资本成本却以股利的形式作为留存收益分配。从理论上说，利息费用、所得税和股利都是公司的成本和费用，但是，当前的财务会计理论对他们进行的分类却是：符合资本化条件的债务资本成本予以资本化，不符合资本化条件的利息费用和

26、所得税作为费用处理，而股利作为留存收益分配处理。这样显然违背了主体观念，是把公司这个主体的所有者股东与公司主体本身混淆起来了。可见，当前财务会计理论本身是不一致的。因此，我认为当前财务会计理论与实践是相背离的，且当前财务会计理论本身也不是很完善的。4.1.2 资本成本确认的成本观念美国注册会计师协会的名词委员会发表的第4号会计名词公报曾经对成本做出如下定义：“成本是指由于取得或将能取得资产或服务而支付的现金，转让的其他资产，结付的股票或承诺的债务，所有这些不同的支付方式，都可用货币表示其总额。”该定义中指出了为取得资产而使用的各种资源的总额。因此，公司资产的取得也要支付一定的代价，即要用资本来

27、支付。如前所述，这些资本分成两种：债务资本和权益资本。债权人为债务使用者提供债务资本，所得的回报在会计上称为“利息”，它就是使用债务资本的成本。股东为需要资本的公司提供权益资本，所得的回报就是权益资本使用者使用权益资本的成本。根据主体观念，应用权益资本成本应当与应用债务资本成本在会计上的确认和计量都是没有区别的。因此，来自公司股东的权益资本同样也是成本。但传统财务会计根本不确认股权资本成本，这种做法是不符合完整的成本观念的。从会计理论上确认和计量资本成本不仅是可行的而且是有益的。我们也要认识到，要在财务会计中确认和计量资本成本，不仅要靠理论的支持，还要靠实践来验证，认识到它的优点从而运用它，进

28、而促使相关的会计准则能制定出台。4.2 上市公司再融资偏好解析上市公司首次募股后，由于生产经营的需要往往会进行再融资，按资金来源分为：一是通过留存盈利和折旧等渠道进行的内部融资；二是包括债权融资、股权融资以及介于债权融资和股权融资之间的可转换债券的外部融资。4.2.1 上市公司股权再融资的表现据中国证券报2003年9月29日报告显示（截止到2003年8月份），我国上市公司再融资方式出现严重的偏好现象，具体表现如下：表1 沪深股市配股、增发、转债发行情况家数融资额（亿元）年份配股增发转债总家数配股增发转债总融资额92-9735801(92年)359532.3105537.311998153721

29、62359.7330.463.5393.69199912241127291.1350.5315356.652000168172187542.06160.4128.5730.962001102180120369.35158.190527.542002202955453.71166.2241.5261.4320031712103946.673.28123.9243.78合计940872110482194.89639.09217.43051.38（1）上市公司配股筹资和增发筹资数量大、比重高我国上市公司进行外源融资时，采用的首要方式是配股，其次是增发新股，然后是具有延迟股权融资特性的可转换债券，不得

30、已才使债务融资。从1992年至2003年8月间，从发行家数来看，配股占了89.70%，增发占了8.3%，转债发行占了2%；从融资总额来看，配股占了71.93%，增发占了20.94%，转债发行占了7.13%。（2）上市公司有阶段性地偏好某一类再融资方式的倾向从表1可以看出：从1993年至1997年，上市公司再融资全部通过配股实现，在经历了1998年至2000年的高配股阶段后，配股家数从2001年开始减少。1998年我国开始了增发试点，增发家数占全部发行家数的比重从1998年的4.32%上升到2002年的53.7%，2003年下降到30.77%。转债发行则经历了一些波折，1992年国内市场发行了首

31、只可转债，但之后基本处于停滞状态；1998年国内市场恢复了转债发行；2003年（截止到2003年8月）国内市场发行了10只转债，占当年发行家数的25.64%。从融资额的变动趋势来看，配股融资额占全部融资总额的比重呈现不断下降的趋势，2002年后配股融资额的比重已经下降到了20%以下，排名已落到最后。与此同时，增发融资额的比重和转债融资总额的比重不断上升，其中2002年，增发融资额占全部融资总额的比重63.56%，转债融资额占全部融资总额的比重为15.87%。2003年转债占全部融资总额的比重为50.82%，增发融资额占全部融资总额的比重为30.06%。4.2.2 上市公司股权再融资偏好解析上市

32、公司股权再融资偏好不利于上市公司的健康发展，股权再融资偏好的直接后果就是上市公司资本结构比例失衡，目前不少上市公司的资产负债率低于25%，而且长期债务少甚至没有长期负债 陆玉梅，何涛：论资本成本与融资成本的关系上市公司股权再融资偏好解析，工业技术经济，2004年第12期，第121页。证券市场的基本职能是实现资本的优化配置，上市公司股权融资偏好只是我国证券市场的资本配置效率较低，扭曲了证券市场的资源配置功能。在我国上市公司再融资结构中，外部融资占主要部分，而且上市公司再融资时热衷于股权融资。（1）我国上市公司股权资本成本的“软约束”导致股权融资的成本过低使其偏好股权融资债务融资的主要成本是必须在

33、预定的期限内支付利息，而且到期必须偿还本金；而股权融资的主要成本则是目前的股息支付和投资者预期的未来股息增长。对上市公司而言，与债务融资必须还本付息的“硬约束”相比，股权融资具有“软约束”的特点，其资金成本实际上只是一种机会成本，并不具有强制性的约束力，普通股不需要支付固定的股息，而且在企业亏损时，普通股必须首先用于补偿亏损。因此，上市公司管理层自然将股权融资作为一种长期的无需还本付息的低成本资金来源。这是上市公司偏好股权融资的根本原因 陈勇，弓剑炜，荆新：财务管理案例教程，北京大学出版社，2005年12月，第153页。（2）我国上市公司存在“一股独大”的特殊股权结构我国上市公司的股权结构比较

34、特殊，有国家股、法人股、职工股、A股、B股、H股等，占绝对控股权的为非流通的国家股、法人股和职工股，流通股一般为个人股东，A股、B股、H股虽然可以在市场上自由流通，但三种股票流通的市场是彼此分割的。这种股权结构造成“同股同权同利”的原则基本丧失，利益的差别导致非流通股股东和流通股股东各自追求的目标不同。理论上，根据股东财富最大化原则，债务融资为企业最佳外源融资方式，但由于大股东的股份一般不能上市流通，所以其通过股份流通获取收益的可能性较小，于是大股东便选择利用提高配股价和增发价格，降低股票分红率等方式，将股权再融资成本控制在较低水平，通过增资扩股来提高每股净资产，使大股东的权益大大增加。此外，

35、这种“一股独大”的股权结构导致上市公司的控股股东完全可以按自己的意愿和融资价格进行再融资，大股东不但在股东大会上拥有绝对的发言权，而且几乎掌握了董事会的全部决策权，流通股股东的正常利益难以保证。于是他们便放弃自己的投资权利，造成股权资本成本的软约束，进而加剧上市公司股权再融资偏好。（3）我国资本市场发展存在着结构失衡现象在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，我国企业债券市场却没有得到应有的发展，甚至徘徊不前，而且企业债券发行市场的计划管理色彩过浓，发行规模小，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，也使企业债券市场的发展受到了相当程度的限制。再者，由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期

36、贷款风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致债券融资的渠道不畅，上市公司在资本市场上只有选择配股的方式进行融资活动，从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化 陈勇，弓剑炜，荆新：财务管理案例教程，北京大学出版社，2005年12月，第154页。第5章 资本成本的计算及主要应用方法资本成本的理论是为实践运用服务的，在确认了理论基础之后，我们还要对资本成本的计算和主要应用方法予以确认，以达到理论指导实践的目的。5.1 资本成本的计算资本成本的计算在这里就是指建设项目的必要报酬率，项目通过各种融资（筹资）方式筹到建设所需要的资本，筹资方式按照其性质分为债务筹资和权益筹资。筹资方式不同，

37、资本成本的计算方法也不同。其基本公式：资本成本=资金使用费/（资金总额-筹资费用） =资本使用费/筹资总额（1-筹资费率）我认为，用该公式计算长期负债成本不够准确，应以资本成本为折现率，筹资现金流入量现值等于偿还现金流出量的现值，计算资金成本。5.1.1 债务成本的计算资本成本率计算公式来源于以资金成本率为折现率，对筹资的现金流量分析，即筹资引起现金流入量的现值等于未来偿还现金流出量的现值，用公式表示 张尧洪：长期负债资本成本计算的探讨，商业经济与管理，2001年第6期，第59页。：P0(1-f)=CF1/(1+k)+CF2/(1+k)2+CFn/(1+k)n+CFD/(1+k)n (5.1a

38、)简写为：P0(1-f)= /(1+k)t+CFD/(1+k)n (5.1b)P0是企业在t=0时,收到的各种资金总额f是筹资费率CFt是为了取得P0在未来第t期的资金流出CFD是企业未来归还的本金k是债务提供者的必要报酬率这样可以计算出k，根据企业所得税法的规定,企业债务的利息允许从税前利润中扣除,从而可以抵减企业的所得税。因此，企业实际负担的债权资本成本率应当考虑所得税因素，即：Kd=k(1-T) (5.1c)Kd是债权资本成本率，亦可称税收债权资本成本率T是企业所得税税率5.1.2 权益资本成本的计算从理论上看，权益成本是企业必须为投资项目的权益融资部分赚取的最低收益率，即必要收益率。权

39、益成本是最难以计算的成本，在探讨权益资本的成本特别是普通股的资本成本时，它主要有如下几种方法：（1）股利折现模型法权益资本成本Ke可以被看作是投资者所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率。（2）资本资产定价模型法（CAPM）“不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里”，若将这个概念用于投资，其含义是要在许多资产或投资项目间分散风险。在证券组合中，个别资产的风险有些可以分散掉，无法分散的是系统风险。当两种股票完全负相关（r=-1.0）时所有的风险都可以分散掉，当两种股票完全正相关（r=+1.0）是，从抵减风险的角度看，分散持有股票没有好处，实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关。一般

40、来说，随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，r将位于+0.5+0.7之间，在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险，不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险，而当股票种类足够多时，几乎能够把所有的非系统风险分散掉 荆新，王化成，刘俊彦：财务管理学（第三版），中国人民出版社，2002年6月，第242页。由于非系统风险可以通过证券组合进行消除或降低，因此，一个充分的投资组合几乎没有非系统风险，所以，股票风险中，重要的是系统风险。承担风险会从市场上得到回报，回报大小取决于系统风险（市场不会给可分散风险以回报）一项资产的期望报酬率的高低取

41、决于该资产的系统风险的大小，即系统风险越大，要求的回报率也越高。普通股的预期（必要）报酬率的计算公式是：Kj=Rf+j(Rm-Rf) (5.1i)j是第j种股票的贝塔系数Rm是所有股票的平均报酬率Rf是无风险报酬率Kj是第j种股票的必要报酬率5.2 加权平均资本成本法资本成本主要应用方法是加权平均资本成本法，这个方法也是对投资项目进行投资风险决策的主要方法。5.2.1 加权平均资本成本法的基本原理这种方法是一各种长期资产的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，因此称为加权平均资本成本率，又称综合资本成本率。综合资本成本是各种融资方式的资本成本的加权平均，表明投资项目在一年内每使用1元

42、资金所需要付出的代价。在实务中，投资项目决策一般采用的方法为净现值法（NPV）和内含报酬率法（IRR）。5.2.2 新建项目加权平均资本成本的确定对于单个的新建设项目而言，它将不与其他以往项目发生关系，他的资本成本的确定是最简单的，因此，我们重点讨论新建项目的资本成本。如果新建的项目与企业现有项目的平均风险相同，而新建项目的资本结构与企业当前的资本结构相同，则新建项目可以使用企业当前的加权平均资本成本作为必要报酬率；若新建项目的风险和资本结构都与企业现有的风险和资本结构不同，则不能用企业现有加权平均资本成本作为新建项目的资本成本，这就需要我们前面讨论的资本资产定价模型法来计算投资项目的权益资本

43、必要报酬率，再计算加权平均资本成本率。（1）计算投资项目的权益资本必要报酬率其计量方法一般用资本资产定价模型法来确定，即必要报酬率Kj=Rf+j(Rm-Rf) (5.2d)应用CAMP法的关键在于对项目系数的确定，该系数的经济意义是，相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少，因为项目与股票、公开上市的公司相类似，我们可以采用替代公司估计法，用该公司的值来推导该项目权益融资的必要报酬率，我们可以用线性回归法来计算该值。根据统计学的线性回归原理，该系数可以通过各期的资产收益率和市场组合收益率的历史数据来预测，系数就是该线性回归方程的回归系数，设y=a+bx，其中，y表示某股票（资产）收益率，x表

44、示市场收益率，b为上述回归方程的回归系数，即：求解回归方程y=a+bx系数的计算公式：b=（n -）/nXi2-()2 (5.2 e)（2）计算加权平均资本成本根据考虑的投资项目的资本结构（融资结构）其计算公式是：Kw= (5.2f)Kw加权平均资本成本或综合资本成本，Ki为第i种筹资方式的个别资本成本，Wi第i种个别资本成本占全部成本的比重（权数）企业进行项目投资时，如果就企业在长期内保持一个相对稳定的债务比率并投资于现有项目相似的项目，加权平均资本成本法是一种比较简单而便于理解的方法，如果企业在极大偏离它以前的融资模式或投资于崭新的行业时，他就需要运用替代公司估计法估计系数进行调整。第6章

45、 资本成本的会计处理6.1 借款费用新旧会计准则对比2006年新会计准则借款费用与原会计准则相比，主要有如下变化：6.1.1 扩大了借款费用资本化的资产范围“企业发生的借款费用，可直接归属于符合资本化条件的资产的构建或者生产的，应当予以资本化，计入相关资产成本；其他借款费用应当在发生时根据其发生额确认为费用，计入当期损益。”符合资本化条件的资产指需要经过相当长时间的购建或者生产活动才能达到预定可使用状态或者可销售状态的固定资产、投资性房地产或存货等资产。相当长时间指为资产的购建或者生产所必要的时间，通常为1年以上（含1年） 中国注册会计师协会：会计，中国财政经济出版社，2007年4月，第156

46、页。“符合资本化条件的资产”这一概念，即一个是固定资产，另一个是需要经过相当长时间才能达到可使用状态的或者可销售状态的存货和投资性房地产，这样把原准则局限于固定资产的范围扩大许多，与国际会计准则可选择的方法基本一致 新会计准则重点难点解析编写组：新会计准则重点难点解析，企业管理出版社，2006年3月，第37页。6.1.2 扩大了可予资本化的借款范围原借款费用准则只允许专门借款的利息费用才能资本化，修订后的借款费用准则与国际准则进行充分协调，资本化的借款范围扩大到专门借款和一般借款，这一变化也反映了我国企业经济活动的实际情况，有时候企业不能取得长期借款，只能取得流动资金借款被用于购建固定资产，另

47、外有些企业的存货生产周期较长，如果不对其利息费用予以资本化，将不利于恰当反映企业的财务状况和经营成果。6.2 建议推行资本成本会计股权资本成本会计的目标就是为了克服传统财务会计只确认债务资本成本，而不确认股权资本成本的缺陷，对股权资本成本进行确认、计量、记录和报告。股权资本成本会计并不是会计学的一个新的分支，它仍属于财务会计范畴，只是对传统财务会计进行局部的修改 张志清：谈股权资本成本会计，煤炭经济研究，2000年第3期，第52页。为了详细说明资本成本的账务处理，可设置“资本成本”账户，该账户借方归集发生或应计的两种资本成本金额，贷方计应转入到相应期间成本或在建工程账户的金额，期末一般无余额 邢冬菊，金萍：论资本成本会计，郧阳师范高等专科学校学报，2006年第6期，第57页。账务处理：6.2.1 负债资