PE标杆企业研究

1、 机密此报告仅供客户内部使用。未经书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。二零零九年八月二零零九年八月2目目 录录PEPE行业背景行业背景目前主要目前主要PEPE企业分析企业分析PEPE企业成功要素分析企业成功要素分析3PEPE：私募股权投资基金的概念和分类：私募股权投资基金的概念和分类分类：分类：从投资方式角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。有少部分PE基金投资已上市公司的股权；另外在投资方式上有的PE投资如Mezzanine投资亦采取债权型投资方式。 概念概念:

2、 :PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分 。并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售 夹层资本，是指在风险和回报方面，介于优先债权投资（如债券和贷款）和股本投资之间的一种投资资本形式。 4PE的主要特点：体现为权益性投资原则、非上市企业为主、期限较长、的主要特点：体现为权益性投资原则、非上市企业为主、期限较长、企业较为成熟、发行定向、决策私下协商，资金渠道丰

3、富、公司机制企业较为成熟、发行定向、决策私下协商，资金渠道丰富、公司机制灵活且投资退出渠道多样化等多方面特点灵活且投资退出渠道多样化等多方面特点投资企业对象：比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业PE的的8大特点大特点投资方向：一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司资金来源广泛：如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端投资期限：一般可达3至5年或更长，属于中长期投资资金融通原则：资金定向募集、重大决策私下协商、经营信息无需披露。投资原则：多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资 投资

4、退出渠道多样化：有IPO、售出（TRADE SALE） 、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购5 公司规模扩大截至2006年底，国际性的PE已经超过了4000个，交易活动约占全球并购交易总量的1/5 大规模募集资金：2006年一年，全球PE就从资本市场上募集到了2150亿美元 PEPE资金规模不断变大资金规模不断变大 2006年PE全年的交易价值升至创纪录的4000亿美元，较2005年的2370亿美元高出68.7%，相比1996年则增长了20倍；其中，单笔超过100亿美元的私募股权交易达到9个。 2006年，私募股权投资基金参与的杠杆收购规模占全球并购总额的13%。 2007年2月以395亿

5、美元收购全球最大的房地产信托基金EOP 一个私募股权财团以485亿美元收购了加拿大最大的电信企业单笔交易额日益扩大单笔交易额日益扩大目前国际目前国际PEPE的四大趋势：管理资金规模不断变大；单笔交易屡创新高和总体的四大趋势：管理资金规模不断变大；单笔交易屡创新高和总体交易占比逐年上升；杠杆收购成为主流特征：交易占比逐年上升；杠杆收购成为主流特征：迅猛发展期待更大动作迅猛发展期待更大动作杠杆收购撬动更大市场杠杆收购撬动更大市场私募股权投资基金(PE)已然是全球并购市场的绝对主角6总体交易占比逐年上升：总体交易占比逐年上升：2006年PE全年的交易价值升至创纪录的4000亿美元，较2005年的23

6、70亿美元高出68.7%，相比1996年则增长了20倍 杠杆收购成为主流：杠杆收购成为主流：2006年，私募股权投资基金参与的杠杆收购规模占全球并购总额的13%。如果剔除换股交易，PE参与的杠杆收购占现金并购额的17%。目前国际目前国际PE的四大趋势（续）的四大趋势（续） ：管理资金规模不断变大；单笔交易屡创新：管理资金规模不断变大；单笔交易屡创新高和总体交易占比逐年上升；杠杆收购成为主流特征高和总体交易占比逐年上升；杠杆收购成为主流特征7PE迅猛发展趋势的整体动因：来自打通重要融资通道以及提供的全新的投资迅猛发展趋势的整体动因：来自打通重要融资通道以及提供的全新的投资控制改造发展上市退出的全

7、新商业模式控制改造发展上市退出的全新商业模式提供了重要提供了重要融资通道融资通道 为国际金融领域贡献了重要的投资渠道，更成为国外富裕阶层进入证券、股权投资领域的主要途径提供全新的提供全新的从金融资本从金融资本到产业资本到产业资本的关系的关系 彻底金融资本与产业资本之间资金供给与需求者之间的关系，通过控制与改造的互动形式实现资本的最大增值。8PE迅猛发展趋势的差异化动因：国际巨头迅猛发展趋势的差异化动因：国际巨头PE又有各自不同的发展轨迹和运作又有各自不同的发展轨迹和运作特征特征凯雷资本凯雷资本 前政府高官搭台，利用人脉撬动市场的关系华平投资华平投资 通过长线投资、大胆投入、全力协助成长阿波罗阿

8、波罗 对不良债务进行重组，其核心来自对破产程序的精通橡树公司橡树公司 折价购买公司不良资产，待到经营改善后出手英国英国3i 秉承价值投资、不做短期套利者美国黑石美国黑石 黑石集团运作大手笔收购、不做敌意收购 .德州太平德州太平洋洋 在市场低迷的时候投入资本市场9PE行业虽然取得了快速发展但也带来很大的挑战行业虽然取得了快速发展但也带来很大的挑战一些PE拼命增大公司的财务杠杆，用大规模分红与出售资产来满足收购贷款利息支付的需要，以大规模裁员破坏公司和所在社区的良好氛围，而后更以种种手法变现。几年之后，PE掠夺了财富，留给公司的往往是一片狼藉 调查者发现其在收购价格上有贿赂当地主管官员的不法行为，

9、在利润应交所得税安排上也有非法避税的嫌疑。这更为PE招来了不少恶评 10中国国内市场经历者外来巨头走进来、中国企业走出去的变局，走上了股权投资中国国内市场经历者外来巨头走进来、中国企业走出去的变局，走上了股权投资的国际发展通道的国际发展通道国际巨头在中国上演了一个个收购国际巨头在中国上演了一个个收购大戏：大戏：新桥收购深圳发展银行、高盛收购双汇集团、凯雷收购徐工集团等，都在相关行业激起了一阵强烈的地震收购金额屡创新高：收购金额屡创新高：2006年，PE们在中国内地共投资129个案例，参与投资的机构数量达77家，整体投资规模达129.73亿美元，为亚洲之冠参与领域都是中国经济中最前沿与参与领域都

10、是中国经济中最前沿与最活跃的领域：最活跃的领域：垄断资源、行业龙头、消费行业以及依托国内市场的创新产业与商业模式为PE们所青睐专门投资于上市公司股权的私募股专门投资于上市公司股权的私募股权投资开始增加：权投资开始增加：在A股市场的股改造就的全流通背景下， (PIPE)案例在2006年开始增加2007年5月，中国国家外汇管理投资公司宣布出资30亿美元认购黑石股权2008年，联想全面收购ibm笔记本电脑系统。2009年：中石油等3巨头百亿美元收购海外资源2009年中钢集团成功收购澳大利亚中西部公司股权2009年，中铝收购必拓受阻.上述管权投资表明上述管权投资表明：中国已从管权投资到品牌收购再到战略

11、性资源控制的国际化发展之路。11目目 录录PEPE行业背景行业背景国际主要国际主要PEPE企业分析企业分析KKR KKR ：并购领袖：并购领袖 唯一的凯雷唯一的凯雷 黑石：华尔街赚钱大王黑石：华尔街赚钱大王 华平：投资就要当老大华平：投资就要当老大 橡树资本：逐利非有效市场橡树资本：逐利非有效市场 3i3i：规划性并购实现协同效应：规划性并购实现协同效应 德州太平洋集团德州太平洋集团 ：在市场低迷时出手：在市场低迷时出手 阿波罗：点石成金的独行侠阿波罗：点石成金的独行侠 PEPE企业成功要素分析企业成功要素分析12KKRKKR企业概述：企业概述：成立年份成立年份1976年规模规模270亿美金并

12、购领域并购领域 消费品、销售连锁、娱乐、IT服务、电信通讯、半导体芯片 创始人创始人及其简介及其简介科尔伯格和罗伯茨是好朋友，而罗伯茨与克拉维斯是表兄弟。科尔伯格在三人中资格最老，既是后两者的导师，也是KKR成立之初的主导者。1976年，科尔伯格、罗伯茨和克拉维斯三人离开了贝尔公司，自己组建了KKR公司。科尔伯格于1987年离开KKR。克拉维斯则因为成就了KKR在华尔街杠杆收购中的大佬位置而被人们尊称为“亨利王”(亨利是克拉维斯的名)。 并购方式并购方式“LBO+ MBO”模式模式 13联手管理层共同获益联手管理层共同获益劲霸电池收购案劲霸电池收购案 早在收购前，劲霸电池的业务非常突出，管理层

13、也十分不错。公司唯一发展瓶颈是规模太小它仅仅是食品加工巨头克拉福特下属的一个事业部发现价值洼地发现价值洼地 当时的分析普遍认为劲霸的总值超不过12亿美元，但KKR出价18亿美元，至少高出竞争对手5亿美元。 KKR的收购方案也十分有利于劲霸电池的管理层。公司的35位高级管理人员共投入630万美元购买股份(其中鲍伯坎德投入100万美元)，而KKR给每一股股份分配五份股票期权，这样，管理层总共拥有公司9.85%的股权管理层优惠持股、管理层优惠持股、激励充分激励充分 在收购完成后的第一年，公司的现金流就提高了50%，并以每年17%的速度增长。如此高速增长的现金流让公司很快偿还了收购产生的债务。KKR还

14、果断支持了经理层扩张企业的愿望，把总裁坎德的资本投资权限从收购前的25万美元提高到500万美元的水平，并把管理下级经理报酬的权力完全交给了他。 董事会充分授权、董事会充分授权、企业高速增长企业高速增长KKR通过换股把劲霸电池卖给了吉列公司，到2000年9月为止，KKR及周围的投资商总共从劲霸电池的收购交易中得到了23亿美元现金和价值15亿美元股票。同时劲霸的管理层也赚了大钱，实现双赢上市退出上市退出溢价收购溢价收购14充当充当“白衣骑士白衣骑士”与管理层分享改革成果与管理层分享改革成果西夫纬收购案西夫纬收购案 。20世纪80年代中期，美国食品连锁店成为大企业兼并的受宠对象，原因是收购者从连锁店

15、高额的人力资本和经常资本的投入中看到大幅削减成本的机会；连锁店又很容易被分割出售，必要的时候可以用来偿债。管理层发现企业降管理层发现企业降低成本巨大机会低成本巨大机会哈福特家族控制的达特集团，提出以每股64美元购买公司的6110万股股票，而西夫纬深知哈福特家族并非善辈(以恶意收购出名)这在一定意义上对企业有巨大的破坏性伤害遭到竞争对手恶意遭到竞争对手恶意收购收购赶紧请KKR作为“白武士”(White Knight)救助。1986年7月下旬，KKR以每股69美元的价格买下整个公司，交易额达到41亿美元。其中，西夫纬的管理人员只筹集了150万美元，却按他们与KKR达成的协议，拥有了被杠杆收购公司2

16、0%的股权管理层与白衣骑士管理层与白衣骑士共同杠杆收购共同杠杆收购随后，在KKR和管理人员的操刀下，通过销售不属于西夫纬连锁店主营的资产以及在欧洲的业务部门共得到了24亿美元，超过估价的40%通过在人力资本和经常性资本方面的削减，公司变得“经济而高效”。西夫纬在1990年重新上市，但KKR公司并没有出售其股票削减成本、大力发削减成本、大力发展展KKR的耐心在上世纪90年代后期得到了回报。他们在1996年至1999年二级市场销售中，出售了50亿美元的西夫纬股票，但仍然持有20亿美元的股票(截至2000年8月，西夫纬总资产超过了240亿美元)管理层与管理层与PE共同完共同完成成长计划成成长计划15

17、KKR并购成功的四个原则：是实现对行业的理解、目标公司的业务分析、核并购成功的四个原则：是实现对行业的理解、目标公司的业务分析、核心人员的了解基础上并加以对董事会有效说服基础上实现管理层持股的心人员的了解基础上并加以对董事会有效说服基础上实现管理层持股的LBO+MBO方式。方式。LBO+MBOLBO+MBO模式模式目标标公司必须有好的现金流特征，即现金流必须稳定，至少是可以预测的目标公司必须有3-5年的时间里大幅度降低债务水平从而提高股权价值的显而易见的潜力目标公司有一位好的CEO或者至少有这样一位人选收购建议必须被目标公司的董事会接受(避免恶性反收购)，必须说服经理们入股16典型的典型的KK

18、R收购方案收购方案 ：利用合理债务比例，美国国内法则和还款周期压力使：利用合理债务比例，美国国内法则和还款周期压力使得企业的经营者实现企业的革命性转机得企业的经营者实现企业的革命性转机充分利用财务杠杆实充分利用财务杠杆实现股东收益最大化现股东收益最大化首先,美国国内收入法是一个重要因素。它规定利息可以从应税所得中扣除,而红利则不能。对企业来说,高负债可以将更多的利润留在企业,增加股东价值，KKR在收购中运用杠杆比率一般接近60-75%。60%以上的杠杆已足以使现金流充足的公司管理层在收购后感到压力，必须迅速改善经营获得收益改善现状交易的资本结构决定了收购后的经营战略,面对高比例的杠杆和大量的银

19、行债务,公司管理层别无选择,只能大规模精简:压缩成本、削减管理费用、出售收益率低的资产17目目 录录PEPE行业背景行业背景国际主要国际主要PEPE企业分析企业分析KKR KKR ：并购领袖：并购领袖 唯一的凯雷唯一的凯雷 黑石：华尔街赚钱大王黑石：华尔街赚钱大王 华平：投资就要当老大华平：投资就要当老大 橡树资本：逐利非有效市场橡树资本：逐利非有效市场 3i3i：规划性并购实现协同效应：规划性并购实现协同效应 德州太平洋集团德州太平洋集团 ：在市场低迷时出手：在市场低迷时出手 阿波罗：点石成金的独行侠阿波罗：点石成金的独行侠 PEPE企业成功要素分析企业成功要素分析18凯雷企业概述：凯雷企业

20、概述：成立年份成立年份1987年总部总部华盛顿并购领域并购领域军工 软件 电信通讯 网络产业 信息电子 物流 创始人创始人及其简介及其简介史蒂芬诺里斯(Stephen Norris)、大卫鲁宾斯坦(David Rubenstein)、威廉康威(William Conway)、丹尼尔德艾聂罗(Daniel DAniello)、格雷戈罗森葆恩(Greg Rosenbaum)鲁宾斯坦一直被人们称为“凯雷律动的心脏”，直到今天，他还在凯雷集团中对重大投资决策负责。1973年，鲁宾斯坦毕业于芝加哥大学法学院，之后在仕途一路通畅，27岁就成为了卡特的国内政策助理。 并购方式并购方式并购、风险投资、 房地产

21、投资和杠杆融资规模规模 850亿美元 (预计到2007年底) 旗下基金: 39只19关键的成功要素：充分体现关键的成功要素：充分体现“总统俱乐部总统俱乐部”的鲜明特色的鲜明特色凯雷的发展路径凯雷的发展路径成立之初：成立之初：引入美国前国防部长弗兰克卡路西是其一大转折点凭借卡路西在军政界的人脉，1990年凯雷从美国陆军那里赢得了200亿美元的合同，使其赚到了真正的“第一桶金”，并由此摆脱了之前惨淡经营的局面。达到顶峰：达到顶峰：美国前总统乔治布什(George Bush)在1998-2003年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席，目前仍持有凯雷的股份、小布什也有其股份、美国前国务卿、英国前首相、韩国前总

22、统，菲律宾前总统拉莫斯都在企业任职进入亚洲：进入亚洲：凯雷先后访问韩国、日本和中国台湾，为凯雷后来在韩国、中国台湾金融方面高达10亿美元的投资培养了商业与政治上的纽带；在日本，凯雷也成为从事合并及收购事务的著名大公司。2000年初，凯雷再次访问汉城，并同金大中政府的高级官员会晤，凯雷以6.75亿美元的价格获得了韩国第七大商业银行(最大的私人银行)韩美银行(KorAm Bank)的控股权。 进入中国：进入中国：进入内地市场6年，凯雷投资了15个项目，并且投资领域似乎没有了行业限制：从IT、传媒等新兴领域到中科智担保、安信地板等传统行业20凯雷后期几宗成功的并购来自对行业的深刻理解和对竞争对手的分

23、析凯雷后期几宗成功的并购来自对行业的深刻理解和对竞争对手的分析收购赫兹租车公司(Hertz Global Holdings Inc.)了。不到一年时间，凯雷赚得盆满钵满。飞思卡尔(Freescale)收购战，是历史上高科技行业最大的收购交易发现商业机会发现商业机会几次交易都是凯雷联合其他著名的PE完成的。一方面提高杠杆系数，一方面增强竞争优势联合收购联合收购凯雷集团的合伙人乔治泰姆克(George Tamke)出任赫兹公司董事长。在2005年底收购完成后不到一年的时间，赫兹在凯雷和美林的运作下就进入了发行新股的程序，并于2006年11月成功上市，刷新了当年的单次筹资记录参与企业的日常经参与企业

24、的日常经营营 通过对竞争对手的深刻理解，凯雷财团以每股40美元，总价168亿美元的价格获得了飞思卡尔大大低于竞争对手KRR-BAIN的178美元的报价。在博弈中赢得商机在博弈中赢得商机21“凯雷看中的机械制造、金融行业，都是目前国有资产掌控最严的领域。”国内一个产业基金投资人说，“凯雷想要继续自己的中国收购，必须进行转向，无论它愿不愿意”。凯雷的风格在“之后的确有了明显改变。既然人脉网络已经建成，何必不“见好就收”？凯雷终于决定要“在商言商”。为此，公司进行了一系列的改革，其中最大的变化在于高级管理人员的组成。凯雷开始雇佣一些真正的企业家为它服务。进入VC（创业投资）和地产投资：凯雷约68%的

25、资金投入了全盘收购，11%流向房地产领域，大约7%用于风险投资。走向商业化进程凯雷聘请了郭士纳加盟，担任公司董事长、通用电气前副董事长大卫凯宏、美国证交会的前主席阿瑟列威特都掌握着丰富的行业知识。凯雷进一步从美国国防部的兼并公司转向传统型的私募股权公司911”事件凯雷的正在经历着转型，从依靠人脉到依靠商业模式转变，但这一切有待观察凯雷的正在经历着转型，从依靠人脉到依靠商业模式转变，但这一切有待观察22凯雷的中国并购启示：分散风险、联合收购，深度控制凯雷的中国并购启示：分散风险、联合收购，深度控制为了避免争夺控制权为了避免争夺控制权的战争，凯雷十分看的战争，凯雷十分看重公司管理团队与自重公司管理

26、团队与自己是否同心同德己是否同心同德凯雷在中国项目上的投资额，一般不超过5000万美元，甚至一多半在2000万美元以下凯雷偏爱和别的投资机构联合行动，共同投资某个项目以降低风险凯雷喜欢投资行业领先或者技术领先的公司，一旦投资之后，还往往介入公司运营，具有很强的控制欲23目目 录录PEPE行业背景行业背景国际主要国际主要PEPE企业分析企业分析KKR KKR ：并购领袖：并购领袖 唯一的凯雷唯一的凯雷 黑石：华尔街赚钱大王黑石：华尔街赚钱大王 华平：投资就要当老大华平：投资就要当老大 橡树资本：逐利非有效市场橡树资本：逐利非有效市场 3i3i：规划性并购实现协同效应：规划性并购实现协同效应 德州

27、太平洋集团德州太平洋集团 ：在市场低迷时出手：在市场低迷时出手 阿波罗：点石成金的独行侠阿波罗：点石成金的独行侠 PEPE企业成功要素分析企业成功要素分析24美国黑石企业概述：美国黑石企业概述：成立年份成立年份1985年管理规模管理规模约1250亿美元 并购领域并购领域:旅游、酒店、化工、汽车、国防、消费品以及医药等 创始人创始人及其简介及其简介皮特彼得森和史蒂夫施瓦茨曼。他们是黑石集团的共同创始人，现年81岁的彼得森担任集团的高级主席，60岁的施瓦茨曼则出任主席和CEO。黑石之所以如此成功，可以说是两位元老各自禀赋的完美结合，华尔街的人比喻说，年富力强的施瓦茨曼坚韧不拔的毅力和充沛的精力是黑

28、石这部庞大“生财机器”得以顺利运转的“发动机”，老谋深算的彼得森在政界及金融界游刃有余的外交手腕和深厚的人脉资源则是黑石的“润滑剂”。 并购特点并购特点大额并购、杠杆收购25黑市的并购体现其较大的企业价值洞察力和对并购企业的控制能力黑市的并购体现其较大的企业价值洞察力和对并购企业的控制能力HCA收购：这笔交易超过了2006年的案一个由PE组成的财团以330亿美元的价格收购了美国一家医院连锁运营商，成为当时有史以来最大的一宗杠杆收购交易 2007年7月3日以260亿美元收购希尔顿所有股份，成为原希尔顿旗下2800家酒店的新主人。黑石的收购史上，不乏这样的经典案例大手笔操作大手笔操作在收购HCA其

29、资本金约为160亿美元，黑石另借债近200亿美元。此外，由高盛、美国银行等组成的债权融资安排人准备了近300亿美元最高限额信贷 ，充分利用了资源高比例杠杆高比例杠杆也就是收购交易结束仅一周左右的时间内，黑石已经卖掉了53座大楼，这些资产的交易价格已达146亿美元。迅速降低负债使得企业轻装前进经营上快速获得收经营上快速获得收益益2008年之前，这些资产的收益率每年都将继续攀升。黑石最终能从EOP身上收获多少看其今后的运作了。 不急于套现长期持不急于套现长期持有有26黑石的关键成功要素体现在，不做敌意收购和上市后独特的经营理念黑石的关键成功要素体现在，不做敌意收购和上市后独特的经营理念运用彼得森强

30、大的人脉关系网与他们每一笔收购生意中的相关公司建立友善关系至关重要，而且无往不胜。这一条现在已经成为黑石的标志性策略，不仅使其赢得了客户的信任，也使得黑石成为一个连对手都愿意与之打交道的公司 不做敌意收购不做敌意收购上市会给黑石带来一些竞争以及内部管理等方面的优势，同时带来资金上更充沛的动力黑石不肯揭开其神秘的面纱：既不提供每季度收益数据，也不发表收入指导，而且反复说明基金投资者的利益高于股东。黑石处处表明上市并不等于拱手让权给股东。董事长兼CEO施瓦茨曼仍然计划将公司的控制权集中在合伙人手中上市后独特的经营理念上市后独特的经营理念27目目 录录PEPE行业背景行业背景国际主要国际主要PEPE

31、企业分析企业分析KKR KKR ：并购领袖：并购领袖 唯一的凯雷唯一的凯雷 黑石：华尔街赚钱大王黑石：华尔街赚钱大王 华平：投资就要当老大华平：投资就要当老大 橡树资本：逐利非有效市场橡树资本：逐利非有效市场 3i3i：规划性并购实现协同效应：规划性并购实现协同效应 德州太平洋集团德州太平洋集团 ：在市场低迷时出手：在市场低迷时出手 阿波罗：点石成金的独行侠阿波罗：点石成金的独行侠 PEPE企业成功要素分析企业成功要素分析28华平企业概述：华平企业概述：成立年份成立年份1983年资金规模资金规模150亿美金并购领域并购领域金融服务，医疗保健，借债收购及特殊投资，信息及通信技术，传媒及商业服务，

32、 经营特色经营特色过去几年中，华平为有限合伙人提供了28%的内部回报率。10多年前，华平的投资大部分还集中在美国本土，投资的行业包括商业程序、通讯科技、金融服务、医疗保健等。2002年5月，华平宣布完成一项53亿美元的环球基金华平私人资产VII的筹组，并与华平另一项25亿美元的国际基金共同投资于美国、欧洲及亚洲各企业。其中，计划将53亿美元基金中的10%投向亚洲的创业型企业。 并购方式并购方式将专业经营模式带入创业投资，发展了一套独特的私人权益资本投资模式。29华平的投资三步法，关注细分领域，通过深入运营来提升业绩华平的投资三步法，关注细分领域，通过深入运营来提升业绩其赚钱的投资往往是那些外界

33、知之甚少的投资，比如亚商在线 聚焦细分市场聚焦细分市场而且在其投资的项目中，华平一般都是作为发起和领导投资人，并且几乎无一例外地是最大的股东 获得企业的控制权获得企业的控制权此外，华平往往会进入其所投资企业的董事会，以其专业素质帮助企业迅速成长，从而达到在公众资本市场IPO的要求，或者通过合并收购高价退出 深入运营系统深入运营系统30关键的成功要素：以关键的成功要素：以“专业经营专业经营”模式闯天下模式闯天下 专业经营专业经营 华平全力经营创业投华平全力经营创业投资，不参与任何其他资，不参与任何其他业务，业务，确保其为旗下每个公司的成功全力以赴。这个制度的直接结果就是：无论被投资公司处于哪一个

34、发展阶段、行业、地区，华平都能为其配备熟悉行业的适当任选。由此，华平的投资领域就不像其他创业投资一样主要专注于某几个行业。 “像经营性公司一样建立像经营性公司一样建立可持久业务可持久业务”在寻找到目标之后，又敢于以巨额资金压在一个企业上，全力协助其发展。华平的投资周期一般为5至7年，一般投资早期的技术公司，但对于不同发展阶段的企业都有兴趣参与，从风险投资到业务拓展资金，甚至提供收购和重组所需要的资本。华平投资的基本哲学是“像经营性公司一样建立可持久业务”。重视培养一支核心的管理队重视培养一支核心的管理队伍和广泛的人才网络伍和广泛的人才网络华平发展到今天，有58位合伙人和150余位专业人士遍布全

35、球。这些精英“知道如何把一个小公司变成大得多的公司”。此外，华平35年来已建立和培育了一个由成千个企业家、经验丰富的经营管理人员、董事、商业顾问、银行家和律师构成的全球网络，其每项投资都得益于这个网络，既可从中获得独家性的投资机会，也可通过其进行尽职调查咨询。 从未局限在企业的某一从未局限在企业的某一发展阶段发展阶段。而且高度重视对企业管理层的投资。就企业投资时段的选择而言，在华平的对外投资额达到190亿美元的时候，创业资本为55亿美元，占据了29%的份额；企业发展资本为65亿美元，占比34%；重组，收购及特殊投资为70亿美元，占比37%，比例分配并不悬殊(31目目 录录PEPE行业背景行业背

36、景国际主要国际主要PEPE企业分析企业分析KKR KKR ：并购领袖：并购领袖 唯一的凯雷唯一的凯雷 黑石：华尔街赚钱大王黑石：华尔街赚钱大王 华平：投资就要当老大华平：投资就要当老大 橡树资本：逐利非有效市场橡树资本：逐利非有效市场 3i3i：规划性并购实现协同效应：规划性并购实现协同效应 德州太平洋集团德州太平洋集团 ：在市场低迷时出手：在市场低迷时出手 阿波罗：点石成金的独行侠阿波罗：点石成金的独行侠 PEPE企业成功要素分析企业成功要素分析32橡树资本企业概述：橡树资本企业概述：成立年份成立年份1995年资金规模资金规模356亿美元并购领域并购领域高收益债券、可转换债券、不良债权、本金

37、投资以及不良资产等方面取得了不菲的“战绩 创始人创始人及其简介及其简介Howard Marks、Bruce Karsh、Sheldon Stone、Larry Keele、Richard Masson、Stephen KaplaHoward Marks本科就读于宾夕法尼亚大学沃顿商学院，专业是金融学；MBA就读于芝加哥大学，专业是会计和市场学。如今，他是一名特约金融分析师和特约投资顾问。Marks在花旗投资管理公司服务了16年，此后加入TCW，1995年与其他创始人一起组建成立橡树资本。Marks自1969年起就从事投资管理行业，是该行业的“先锋者”并购方式并购方式通过收购不良资产后公司申请破

38、产之后赢得资产分配的先机 33康萨可康萨可(Conseco)收购案：眼光独到、动作迅速、大胆投入，深入运营收购案：眼光独到、动作迅速、大胆投入，深入运营 橡树制定了自己的判断标准： 喜欢投资资质不错，但因决策失误造成大量坏账或即将破产的公司 发现债务危机下的发现债务危机下的优质资产优质资产商机面前：然由于大型收购的失败以及同贷款商重组谈判的无功而返，使得这家资质不错的公司濒临破产，但其优质资产保险业务未受母公司的牵连，较独立地保留了下来。发现这一“猎物”的当然不只橡树资本一家，但橡树资本介入迅速，占到先机果断投入、行动迅果断投入、行动迅速速对Conseco保险这一盈利业务倾注了大量财力人力，使

39、其重新焕发光彩。时至今日，Conseco已成为美国第七大保险公司。 深入运营深入运营34中粮船队收购案：发现机会、改变业务模式直至上市并大幅改善业绩中粮船队收购案：发现机会、改变业务模式直至上市并大幅改善业绩对于中粮集团的非核心业务船队业务难以实现规模效应，并且主要服从于集团的调度，运营模式具有浓厚的计划经济色彩，有货就运、无货就歇，运营效率和投入产出比例较低。中粮集团高层因此产生了将船队打包外卖的想法。发现商机发现商机通过把货船租给从事中美贸易的客户，改变了船队原来的业务性质。另外，由于可以提供长期的租用合同，有足够的现金流量作为保证，可以很容易地从银行获得贷款；改变运营模式改变运营模式在现

40、金流和股本回报变得简单明了以后，公司运作上市，投资价值得到了资本市场认可。橡树资本打算最多卖掉400万股Genco的股份，另有60万股可能转手给投行 上市并大幅改善业上市并大幅改善业绩绩35关键的成功要素：在关键的成功要素：在“垃圾堆垃圾堆”中淘金的能力是橡树资本多年来耕耘的结果，中淘金的能力是橡树资本多年来耕耘的结果，更是对橡树投资坚持投资理念的回报更是对橡树投资坚持投资理念的回报 橡树关键成功要素橡树关键成功要素如果避过了失利如果避过了失利者，那么获利者者，那么获利者就能自保就能自保: 橡树资本不会仅着眼于搜寻预期收益，而是把避免损失摆在第一位 严以律己，永远把客户严以律己，永远把客户利益

41、放在第一位：利益放在第一位： 橡树资本对每一项投资都尽可能详细地制定规章，这样，在投资时就很少发生意外。另一方面，橡树资本不信任准确预测市场的能力，所以，一旦有吸引力的标价资产出现，橡树资本就会投下全部资金 市场失效很重要，而宏市场失效很重要，而宏观经济预测却不那么重观经济预测却不那么重要要 ： 橡树资本的投资理念关键在于两点，一是在降低风险的条件下实现收益，二是追求长期稳定的业绩。为了实现这个目标，橡树非常注重非有效市场，认为在这种市场中，专业和勤奋会形成“知识优势”，进而会取得潜在的高额投资回报基于对破产程序基于对破产程序的熟悉基础上，的熟悉基础上，将自己利于不败将自己利于不败之地之地:

42、: 比较而言橡树资本更喜欢信息不对称市场，希望从自己的严谨逻辑思维中发现投资点，并有所收获。36目目 录录PEPE行业背景行业背景国际主要国际主要PEPE企业分析企业分析KKR KKR ：并购领袖：并购领袖 唯一的凯雷唯一的凯雷 黑石：华尔街赚钱大王黑石：华尔街赚钱大王 华平：投资就要当老大华平：投资就要当老大 橡树资本：逐利非有效市场橡树资本：逐利非有效市场 3i3i：规划性并购实现协同效应：规划性并购实现协同效应 德州太平洋集团德州太平洋集团 ：在市场低迷时出手：在市场低迷时出手 阿波罗：点石成金的独行侠阿波罗：点石成金的独行侠 PEPE企业成功要素分析企业成功要素分析37英国英国3I3I

43、企业概述：企业概述：成立年份成立年份1945年规模规模140亿美金并购领域并购领域消费品及零售 仪器与餐饮 能源 房地产医疗保健品 现代制造业等创始人创始人及其简介及其简介3i的 CEO Philip Yea名列泰晤士报“2005年度英国商界最有影响力100强”的第46位。 作为20多年来3i第一个从其他公司引入管理层的“局外人”，他帮助3i走出2001年科技泡沫的低谷。加盟3i之前，Philip Yea曾担任Investcorp国际有限公司的董事，并在帝亚吉欧公司(Diageo P.L.C.)担任了3年集团财务董事。此外，Philip Yea还拥有在英国抵押贷款公司(HBOS plc)和曼联

44、集团(Manchester United plc)供职的经历 并购方式并购方式价值投资者”，偏爱投资增长型的成熟期企业通常先投资一家具有行业优势的企业，与管理团队建立亲密的合作伙伴关系，积累行业的投资和管理经验，并借助这种经验在该领域内运作一系列收购和整合活动，从而使分散的企业实现协同效应。 38为英国第一家脱胎于政府资助基金的私募股权投资公司，3i集团在英国经济工业化、国有企业私有化以及英国资本市场的基础建设和发展过程中都曾扮演过重要角色20世纪80年代期间，3i集团实现了资产私有化。尽管在形式上脱离了政府，但在实质上仍然得到英国政府的大力支持 3i帮助14000多家企业成长壮大并实现业务国

45、际化，投资的总金额超过370亿美元。作为一家拥有全球性网络资源的私募股权投资企业，3i已经在14个国家和地区设立了办事处及分支机构，并在30多个国家进行投资，所管理的资产高达140亿美元 1994年3i集团在伦敦证券交易所上市，成为富时(FTSE)100指数中唯一的私募股权投资公司 前前3i3i每年在全球的投资额已经超过每年在全球的投资额已经超过3030亿美元。亿美元。20012001年以前，年以前，3i3i在欧洲以外地区的投资在欧洲以外地区的投资占公司业务的比重仅为占公司业务的比重仅为25%25%，但到，但到20062006年，这一比例已经达到年，这一比例已经达到60%60%。 393I的主

46、要业务特点之一：多元化价值投资，偏重成熟性企业。持有一个项目的主要业务特点之一：多元化价值投资，偏重成熟性企业。持有一个项目的时期大约在的时期大约在1年半到年半到10年之久，不会频繁地买卖其所投资的目标企业，主要年之久，不会频繁地买卖其所投资的目标企业，主要包括收购、创业投资、风险投资和新近开展的小型股本投资包括收购、创业投资、风险投资和新近开展的小型股本投资 3i的收购业务多发生在欧洲地区且以中等市值企业为主要目标，或是大企业旗下非核心企业、争议不断的私人集团，又或是其他同行的二次管理层收购。 收购业务收购业务 ：首先以低廉的投资成本获得目标企业的股权，然后投入创业资本帮助目标企业发展壮大，

47、凭借控制权参与管理层的经营决策活动，与目标企业共享自己的业务资源，最后通过一级市场出售、转让或二级市场抛售股权等方式变现获利 创业投资创业投资风险投资方面，3i主要针对医疗保健品行业、通讯行业、软件和电子行业、半导体与高科技行业的企业进行早期或后期投资，一般会要求进驻目标企业高层，在经营管理期间也可能引入新的参与者 风险投资风险投资 通过数量少、参与公司多的方式规避风险、获得收益小型股本投资小型股本投资403I关键的成功策略：整体规划、侧重步骤、业务发展流程化、横向并购协调关键的成功策略：整体规划、侧重步骤、业务发展流程化、横向并购协调发展发展推动推动3I3I成为国际并购巨头成为国际并购巨头整

48、体规划：整体规划：凭借良好的政府背景与银行支持、雄厚的资金实力和各处网罗的优秀专业人才，3i在投资的道路上步步为营。在欧洲、日本通过人才输入，银行关系，把企业打造成国际化行业巨头在通讯传媒领域在通讯传媒领域的发展是的发展是“步步步步为营：为营：分别投资了多声道付费电视节目提供商Sparrowhawk传媒公司、德国专业提供交互式节目的电视频道1-2-3电视台、法国在线房地产清单出版商Poliris、印度Nimbus唱片出版公司、英国Chorion公司等 杰与投资业务共同发展杰与投资业务共同发展的还有的还有3i3i逐渐铺开的国逐渐铺开的国际关系网络平台际关系网络平台 花了近40年的时间巩固了其在英

49、国市场的地位。随后3i计划向海外扩张，初始地点选在邻邦的欧盟国家。扩张的标志则是在当地设立办事机构。 截至2007年，3i已经在超过14个国家设立了业务网点，并在欧洲、北美和亚洲形成了相互联系且稳定的业务网络体系。 持续横向并购，打造协持续横向并购，打造协同效应：同效应： 汤姆森黄页出版公司1997年已经是当时英国第二大出版企业、全球最大的独立分类黄页出版商之一 3i与Gary List和他的管理团队建立了非常好的合作伙伴关系，并积累了大量黄页出版行业的投资和管理经验，这种经验帮助3i成功运作了2002年以来的一系列黄页出版行业内的收购活动。41目目 录录PEPE行业背景行业背景国际主要国际主

50、要PEPE企业分析企业分析KKR KKR ：并购领袖：并购领袖 唯一的凯雷唯一的凯雷 黑石：华尔街赚钱大王黑石：华尔街赚钱大王 华平：投资就要当老大华平：投资就要当老大 橡树资本：逐利非有效市场橡树资本：逐利非有效市场 3i3i：规划性并购实现协同效应：规划性并购实现协同效应 德州太平洋集团德州太平洋集团 ：在市场低迷时出手：在市场低迷时出手 阿波罗：点石成金的独行侠阿波罗：点石成金的独行侠 PEPE企业成功要素分析企业成功要素分析42德州太平洋（德州太平洋（ TPG ）概述：）概述：成立年份成立年份1995年规模规模200亿美元并购领域并购领域金融、科技、通信、医药、航空、石油天然气、食品、

51、奢侈品等 创始人创始人及其简介及其简介大卫邦德曼1966年毕业于哈佛法学院后，在Arnold & Porter 律师事务所任合伙人，1983年任拱石公司(Keystone)行政总裁。大卫在律师办案期间认识了德克萨斯州巨富巴斯(Robert Bass)，巴斯聘他为家族投资总监，大卫由此步入资本界。他曾运作美国储蓄银行(America Savings Bank)与华盛顿共同银行(Washington Mutual)的合并，此案与RJR纳贝斯克食品烟草公司并购案并称为美国20世纪80年代最著名的两大收购案。在注入新管理层并改善运营之后，投资人获得了高额利润。并购方式并购方式通过资产重组和融资收购等方

52、式投资控股并管理位于美国、加拿大和西欧的金融及非金融企 43TPG公司从运营上更喜欢独辟蹊径来解决问题公司从运营上更喜欢独辟蹊径来解决问题PG有别于同行的是，它往往盯住高风险的棘手公司，而且更看好手续复杂、需要庞大资金与足够时间的交易。勇挑重担勇挑重担TPG往往喜欢引入新的管理团队，以股东身份由管理层面自上而下地对公司进行改造，将其建设成为运转情况良好的独立公司之后再高价转手卖 引入管理团队引入管理团队喜欢冒险的TPG更喜欢在市场低迷时投入资本市场。他们认为此时机会更多于高涨之时 行业低潮时抄底行业低潮时抄底1994年，大卫邦德曼请来波音飞机制造公司企业改造高级主管戈登贝休恩(Gordon B

53、ethune)任CEO 从而大获成功引入高管引入高管 2007年2月，KKR、TPG和高盛、雷曼兄弟、花旗集团和摩根士丹利提出，以大约320亿美元收购德州最大的天然气及电力企业TEXAS UTILITY(TXU)，合每股近70美元，此外还将承担TXU的120亿美元债务 联合收购联合收购44亚洲新型投资：新桥资本是具有亚洲特色的并购路线亚洲新型投资：新桥资本是具有亚洲特色的并购路线新桥是新桥是TPGTPG的亚洲业务延伸的亚洲业务延伸由TPG和布拉姆资本(Blum Capital Partners)建立，实际上是这两家公司在亚洲业务的延伸。目前新桥管理的资本约为17亿美元，业务辐射范围北至韩国、南

54、至澳大利亚、西至印度、东至日本其重要投资包括Advanced Interconnect Technologies (AIT)、日本电信、韩国第一银行、联想和深圳发展银行等。新桥主要从事战略性金融投资，喜欢以较低的价钱投一些质地不是太好的公司，然后通过更换管理层，注入资金、知识、经验、资本等专业要素资源，帮助收购对象实现再造和资源整合，提高收益率，然后售出套现。 2004年9月，新桥收购深圳发展银行17.89%的股份，成为第一大股东 它还参股香港嘉里建设，后者已进军内地 007年初，TPG通过旗下增长基金(TPG Growth)完成了首次在华直接投资对云南红酒业集团的一笔1500万美元的投资。T

55、PG Growth一期募资额为16亿美元左右，主要投资不超过7500万美元、投资时间3-5年、有机会上市的公司。45目目 录录PEPE行业背景行业背景国际主要国际主要PEPE企业分析企业分析KKR KKR ：并购领袖：并购领袖 唯一的凯雷唯一的凯雷 黑石：华尔街赚钱大王黑石：华尔街赚钱大王 华平：投资就要当老大华平：投资就要当老大 橡树资本：逐利非有效市场橡树资本：逐利非有效市场 3i3i：规划性并购实现协同效应：规划性并购实现协同效应 德州太平洋集团德州太平洋集团 ：在市场低迷时出手：在市场低迷时出手 阿波罗：点石成金的独行侠阿波罗：点石成金的独行侠 PEPE企业成功要素分析企业成功要素分析

56、46阿波罗企业概述：阿波罗企业概述：成立年份成立年份1990年总部总部160亿美金并购领域并购领域消费品连锁、物流、娱乐、高科技 创始人创始人及其简介及其简介里昂布莱克从哈佛商学院获得工商管理硕士后，1975年加盟Drexel Burnham Lambert(DBL)公司，历任常务董事、兼并与收购集团(M&A Group)主管及公司财务部门副主管。DBL是上世纪七八十年代华尔街盈利最高的投行之一，其推广的垃圾债券交易曾风靡一时，然而由于明星分析师的违规内部交易以及违法行为在1990年倒闭。布莱克于是和几个老同事创办了阿波罗。DBL的团队、客户资源和经验都为阿波罗提供了最初的养分。布莱克在阿波罗

57、的第一笔大交易便是向DBL的老客户Executive人寿保险公司购买32.5亿美元的垃圾债券，阿波罗的头两只基金的平均年投资回报率因此达到47%。并购方式并购方式对冲基金、债权和资本市场47阿波罗管理有限合伙公司阿波罗管理有限合伙公司1990年创立，是对冲基金、债权和资本市场中的佼年创立，是对冲基金、债权和资本市场中的佼佼者佼者其总部位于纽约，在洛杉矶和伦敦设有分支机构，旗下共管理6只基金，分别是阿波罗投资-联合投资基金第六期(Co-Investment Apollo Investment Fund VI)、阿波罗投资-产业投资策略价值基金(Direct Investment Apollo S

58、trategic Value Fund)、阿波罗投资-联合投资公司(Co-Investment Apollo Investment Corporation)、阿波罗投资-欧洲产业投资基金(Direct Investment Apollo Investment Europe)、阿波罗地产顾问(Apollo Real Estate Advisors L.P.)以及最新成立的AP另类投资有限合伙基金公司(AP Alternative Assets,L.P.)。其中，阿波罗投资股份有限公司(Apollo investment Co.)和AP另类投资有限合伙基金分别在美国纳斯达克以及荷兰上市，并分别在公

59、开市场筹集到100亿美元以上的资金。阿波罗的这6只基金都有着自己独特的风格。AIF主要以价值投资为理念，投资风格比较谨慎；ASV却是个风险爱好者，喜欢用不同的方式投资于一些有较大比例不良资产的杠杆率高的公司所发行的证券；AIC在公开市场上融资，主要通过投资于美国市场的债权、股权等获得资产和收入的升值；AIE像足不出户的大家闺秀，受到基金规模所限，它通常只在欧洲市场进行投资，敏锐地探查当地的投资机会；ARE专注于房地产方面的业务；至于最新成立的APAA，更像当下金融市场的“坏孩子”对冲基金。48阿波罗的并购业务体现了依靠自身管理能力的特征阿波罗的并购业务体现了依靠自身管理能力的特征目前管理的资产

60、只有160亿美元，专业投资团队也只有60多人，远不及黑石或KKR。然而，其专业投资团队个个都是百里挑一的精英，在华尔街都曾有突出的建树 超级优秀的管理团超级优秀的管理团队队阿波罗管理公司投资的公司已经超过了150家，所涉及的行业跨度也很大，从消费品连锁到物流，从娱乐到高科技，无所不包。阿波罗主要投资于美国本土的公司。其海外投资只针对欧洲，规模不大，包括房地产和一些合并业务。 管理业务范围较宽管理业务范围较宽阿波罗致力于在重组的过程中发挥积极作用，将债务转化为资产，从而将不良债务的收购转化为了用较低的成本收购良好的资产。阿波罗在破产程序中的专业服务也是被收购公司进行财务重组的最佳催化剂。 擅长不