第6章投资模型的设计

1、投资时财务管理中第一位的重要课题，投资评价是企业一切经营活动的出发点，也是财务理论的基本内容。在系统全面地介绍净现值和内部收益率等投资评价指标的同时，专门设计了新建项目和改建项目的评价示例，重点分析了应用实践中的难点和重点现金流量分析和敏感性分析。 一、项目投资分析的基本要素一、项目投资分析的基本要素 项目建设期项目建设期项目计算期（项目计算期（N N）是指投资项目从投资）是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。完整的时间，即该项目的有效持续时间。完整的项目计算期包括建设期（项目计算期包括建设期（S S）和生产经营

2、期）和生产经营期（P P）。）。 现金流量 1、现金流量的概念 现金流量是指由一个投资项目引起的，在未来一定期间内所发生的现金支出和现金收入增加的数量。 项目投资的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。 现金流出量是指某一投资项目引起的企业现金支出的增加额。企业因购置固定资产而发生的所有支出均可以看作该项目的现金流出量。 现金流入量是指某一投资项目引起的企业现金收入的增加额。 现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差。这里所说的“一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。流入量大于支出量时，净流量为正值。反之，净流量为负值。 2、按现金流量发生

3、的时点判断其构成 初始现金流量。初始现金流量是指投资项目在项目建设阶段发生的现金流量，或者说在项目完工、竣工以前所发生的现金流量。一般包括以下几个部分： 固定资产投资 流动资金垫支 无形资产投资 其他投资 营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其生产经营期内由于生产经营所带来的现金流入量和现金流出量。 年营业现金净流量可用下列公式计算： 根据现金流量的定义计算： 息额年利销额年摊旧额年折润额年利净流量年营业现金)(NCFt 根据年末营业结果来计算： 得税年所本成年营业入收年营业净流量年营业现金- - )(NCFt 根据所得税对收入和折旧的影响计算 所得税税率税后收入年营业收入 1

4、所得税税率税后成本年付现成本 1所得税税率折旧抵税额年折旧额(3)终结现金流量。所谓终结现金流量是指投资项目在投资项目寿命终结时所发生的现金流量，即项目停止生产，在项目计算期期末这一时点上所发生的现金流量。主要包括： 固定资产残值收入 原垫付流动资金的回收 土地的回收 其他收入 例61：已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元,资金来源系银行借款,年利息率为10,建设期为1年,发生资本化利息10万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使经营期17年每年产品销售收入增加80.39万元，第810年每年产品销售收入增加69.39万元，同时使第110年每年的经

5、营成本增加37万元。该企业所得税率为33。投产后第7年末，用净利润归还借款本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。计算该项目的现金净流量。 解： 第一步：建立如图6-1所示的原始资料结构 第二步：建立如图6-2所示的决策模型结构图6-2第三步：按图6-3-1所示输入公式 图6-3-1第三步：按图6-3-2所示输入公式 图6-3-2 接图6-3-1 折旧 计提固定资产折旧的方法有很多，包括直线折旧法、年数总和法、工作量法、余额递减法等。 第二节 有关项目投资评价指标 一、非贴现指标 对投资项目进行评价时，不考虑资金时间价值的评价指标称为非贴现指标。 静态投资回收期 静

6、态投资回收期，简称回收期，是指以投资项目的经营净现金流量抵偿原始投资总额所需要的全部时间。 00pttNCF 回收期是反映清偿能力的重要指标，一般越短越好。 会计收益率 会计收益率又称投资报酬率，是用项目预期的年平均净收益与初始投资额相比。这是一种非常简单、也非常粗糙的分析方法。初始投资额年平均净收益会计收益率100 使用平均收益率对投资项目进行分析，其评价准则是要求计算出的平均收益率必须高于预先设定的收益率标准，否则项目将不被接受。 二、贴现评价指标 净现值(NPV) 净现值(NPV)它等于项目在未来的整个经济年限内，各年份预期产生的净现金流量贴现后累计的和与其初始投资的差额。CK1NCFC

7、K1NCFK1NCFK1NCFNPVn0tttnn2211 使用净现值法进行投资评价分析，其基本原则是要求方案的净现值必须大于或等于零。当对多个备选方案进行对比分析时，通常净现值大的方案总是要优于净现值相对小的方案。 获利指数 获利指数又称现值指数，是指项目投产后各年的净现金流量现值总和与原始投资现值总和之比。反映了项目的投入与产出的关系。原始投资的现值合计之和经营期净现金流量现值PI 内部收益率 内部收益率是指使得一系列现金流量净现值为零的贴现率。0CIRR1NCFn1ttt 内部收益率评价投资的准则：当内部收益率高于投资者要求的收益率的下限，项目是可以接受的，反之项目应被拒绝。在满足规则现

8、金流量和项目之间相互独立的条件下，应首选内部收益率较大的项目。 （四） 修正内部收益率 传统的内部报酬率存在着几个缺陷： 1.假设项目寿命期内所产生的现金流入在以后的年限内的再投资收益率就是内部收益率本身，这是不现实的。 -17- 2.当两个项目的现金流入时间不一致，一个在前几年流入的较多，另一个在后几年流入的较多，则用内部收益率评价项目可能会得出与净现值相反的结论。 3.当投资项目为非常规型（各年净现金流量符号多次变化，如在项目寿命期内存在着多次追加投资，导致某些年的净现金流量为负）时，内部收益率可能有多个解或无解。此时，传统的内部收益率指标对项目进行评价可能导致错误的结论。这时，需要用修正

9、的内部收益率指标来对项目进行评价。001011nn iiniiiniCIFRRateCOFFRateMIRR 修正内部收益率定义如下： 公式中： COF：现金流出量，即项目投资； CIF：现金流入量，即项目收益； Frate：融资利率，即项目投资贴现率； Rrate：再投资利率，即项目收益到终端价值的贴现率； n：项目的经济年限 MIRR：修正内部收益率。 第三节第三节 项目投资决策中常用的几个项目投资决策中常用的几个Excel函数函数 一、净现值函数NPV函数 语法：NPV（rate,value1,value2) 功能：在已知未来连续期间的现金流量（value1,value2 ）及贴现率（r

10、ate )的条件下，返回某项投资的净现值。 参数：rate：贴现率 value1,value2,代表现金流入或流出，最少1个，最多29 NPV（）的使用说明 valuei所属各期长度必须相等 NPV根据value1,value2,的顺序来解释现金流量的顺序 NPV函数假设投资开始于value1 现金流量的前一期，而结束于最后一笔现金流量发生的当期。如果第一笔现金流量发生在第一期的期初，应将第一笔现金流量加到NPV函数的计算结果上，而不包含在value参数序列之中。 例例6 62 2：期期间间A方案方案B方案方案C方案方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收

11、益现金净流量现金净流量012318003240(20000)1180013240(1800)30003000(9000)120060006000600600600(12000)46004600460050405040420042001800贴现率为贴现率为1010，求各方案的净现值，求各方案的净现值解解: :第一步：建立如图6-4所示的决策模型结构图 6-4第二步：按图6-5所示输入公式 图6-5 例63：已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元,资金来源系银行借款,年利息率为10,建设期为1年,发生资本化利息10万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，

12、可使经营期17年每年产品销售收入增加80.39万元，第810年每年产品销售收入增加69.39万元，同时使第110年每年的经营成本增加37万元。该企业所得税率为33。投产后第7年末，用经利润归还借款本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。用净现值法判断该项投资是否可行？ 解: 第一步：建立如图6-6所示的原始资料结构图6-6 第二步：建立如图6-7所示的决策模型结构图6-7第三步：按图6-7-1所示输入公式 图6-7-1第三步：按图6-7-2所示输入公式 图6-7-2 接图6-7-1 第四步：在单元格J16中输入公式” =IF(F17=0,“该投资项目从财务角度讲具有

13、可行性”,“该投资项目从财务角度讲不具有可行性”)”,通过逻辑函数判断该项目是否可行。 二、内含报酬率函数 语法：IRR（values,guess) 功能：返回连续期间的现金流量（values） 的内含报酬率 参数：values必须是含有数值的数组或参考地址。它必须含有至少一个正数及一个负数，否则内含报酬率可能会是无限解。IRR函数根据values参数中数字的顺序来解释现金流量顺序。Values 参数中的正文、逻辑值或空白单元格，都被忽略不计。 参数GUESS guess为猜想的接近IRR结果数值。IRR从猜测数开始，反复计算直到误差值小于0.00001%，如果在反复计算20次后，依旧无法求得

14、结果，IRR则返回错误值NUM。在大部分处理中，并不需要提供guess值。如果省略guess，IRR函数假定是10。但是，如果返回的是错误值NUM，则应使用不同的guess猜测数再试一次 例64：材料见例62。求内部报酬率。 解: 三、修正的内含报酬率（MIRR） 语法： MIRR（values,finance_rate,reinvet_rate) 功能：返回某连续期间现金流量 （values)的修正内含报酬率。MIRR同时考虑了投入资金成本(finance_rate)及各期收入的再投资报酬率(reinvent_rate ). 参数： values：同内含报酬率 finance_rate：代表

15、资金成本或必要报酬率 reinvest_rate：代表再投资资金机会成本或再投资成本 例65：资料同例62：解: 四、现值指数的计算 现值指数（PI）是投资方案未来现金流量总现值与初始投资额现值之比。100%初始投资现值未来现金流量总现值PI 在Excel中没有给出现值指数的计算函数，但是可以借助于净现值函数NPV（）来完成即： 初始投资现值NPVPI 例65：资料同例62：解: 五、折旧函数 在进行固定资产投资决策分析时，选择适当的折旧方法是决策考虑的重要因素之一。Excel 为财务管理人员进行决策分析，提供了以下几种函数。 直线折旧 1、直线折旧法（straight_line)是计算折旧常

16、用的一种方法，其每期折旧额的公式：使用年限原始投资预计净残值年折旧额 2、直线折旧法函数SLN( ） 语法： SLN（cost,salvage,life) 功能：返回某项固定资产煤气按直线法计算折旧数额 参数： cost：固定资产的原始成本 salvage:固定资产报废时的预计净残值 life：固定资产可使用年限的估计 例66：一自动化机床，可使用5年，原始成本20000万元，预计净残值600万元，用SLN函数计算每期折旧额。 解： 年数总和法（sum_years digits) 1、每期折旧额的计算公式：使用年限值和尚可使用年限预计净残值原始成本每期折旧额- 2、年数总和法函数SYD( ）

17、语法：SYD(cost,salvage,life,per) 功能：返回某项固定资产某期间的按年数总和法计算的折旧额 参数：cost:固定资产原始成本 salvage :固定资产预计净残值 life:预计使用年数总和 per：指定要计算第几期折旧数额 例67：某自动化机床，原始成本20000万元，预计净残值600万元，使用期限5年，用年数总和法SYD函数计算15期的折旧额。 计算公式为： SYD(20000,600,5,1) SYD(20000,600,5,2) SYD(20000,600,5,3) SYD(20000,600,5,4) SYD(20000,600,5,5) 解： 双倍余额递减法

18、（double_declining balance) 1、计算公式预计使用年限双倍直线折旧率双倍直线折旧率期初固定资产帐面余额每期折旧额10012 2、双倍余额递减函数DDB（） 语法：DDB(cost,salvage,period,factor) 功能：返回固定资产在某期间（ period)的折旧额。 参数： period：所要计算折旧的期限； factor：为选择性参数，缺省值为2，既“双倍余额递减法”，但用户可改变此函数。 此方法一般在最后两期计算的折旧额已经少于按直线法计提的折旧额，应将固定资产 净值，平均摊销。 例68：资料同例67。 前三年采取双倍余额递减法计算折旧： 第一年折旧额

19、DDB(原始成本,残值,使用年限,1) 第二年折旧额DDB(原始成本,残值,使用年限,2) 第三年折旧额DDB(原始成本,残值,使用年限,3) 后二年采取直线折旧法 第四、五年折旧额SLN(帐面折余价值,残值,2) 解： 倍率（factor)余额递减法函数VDB() 1. 倍率余额递减法概念 是指以不同倍率的余额递减法计算某个时期内折旧额的方法。双倍余额递减法是倍率等于2的倍率余额递减法函数，是倍率递减法的特例。 2. 倍率余额递减法函数VDB( ) 语法 ： VDB(cost,salvage,life,start_period, end_period,factor,no_switch) 功能

20、：返回某项固定资产某个时期内（start_period与end_period之间) 的折旧数额。如果factor被省略，此函数将根据该资产的原始成本（cost)及使用年限(life)、预计净残值(salvage)，采用“双倍余额递减法”来计算折旧数额。 VDB函数可计算某一期间的折旧额，而DDB函数只计算某一期。 VDB( )说明: 如果factor 省略，将假设为2 如果no_switch为FALSE或被省略，则当直线折旧额大于倍率余额递减法计算处的折旧时，VDB函数会将折旧数额切换成直线法的折旧数额。 如果no_switch为TRUE，即使直线折旧额大于倍率余额递减法计算处的折旧，VDB函

21、数也不会将折旧数额切换成直线法的折旧数额。 除了no_switch参数为选择性外，其他的参数都必须是整数，否则会返回NUM!错误值。 例69：以例68的基本数据为例。用VDB函数完成按“双倍余额递减法”计算折旧数额；当倍率（factor） 为1.5，第一年的折旧；当factor 为1.5 第一到第三期的累计折旧额。 factor=2 ,双倍余额递减法 factor=1.5 =VDB(20000,600,5,0,1.5,true) factor=1.5 =VDB(20000,600,5,0,3，1.5,true) 解：第三节 固定资产更新决策模型的建立 一、固定资产更新决策的基本问题讨论 1.

22、决策方法 新设备和旧设备剩余寿命相等和不等两种情况 对寿命相等情况下的决策，可采用差额分析法计算增减的净现值或内含报酬率。 对寿命不等的情况，进行决策时，可以采用平均年成本法。 2. 税后现金流量 营业现金流量营业收入付现成本所得税 营业现金流量税后净利折旧 营业现金流量税后收入税后成本折旧抵税额 二、寿命期相同的固定资产更新决策模型 例610：某公司考虑用一台新的、效率高的设备代替旧设备，以减少成本，增加收益。新旧设备如下：项目旧设备新设备1新设备2原价400006000060000预计使用年限1055已使用年限500年销售收入500008000080000每年付现成本30000400004

23、0000残值01000010000目前变现价值10000折旧方法直线法直线法年数总和法 建立寿命相等的固定资产更新决策模型，主要是建立现金流量表结构、净现值公式，然后将具体设备的数据填入模型中，净现值的结果将自动生成。 利润销售收入付现成本折旧 所得税利润所得税率 税后净利利润所得税 营业现金流量净利折旧 现金净流量现金流出量营业现金流量终结现金流量 解： 二、寿命期不同的固定资产更新决策模型 例611：资料见下表。解： 项目项目旧设备旧设备新设备新设备原价原价60000600005000050000税法规定残值税法规定残值6000600050005000税法规定使用年限税法规定使用年限6 6

24、4 4已使用年限已使用年限3 30 0尚可使用年限尚可使用年限4 44 4每年付现成本每年付现成本8600860050005000第 年大修成本第 年大修成本28000280000 0最终报废残值最终报废残值700070001000010000目前变现价值目前变现价值10000100005000050000所得税率所得税率40%40%40%40%折旧方法折旧方法直线法直线法年数总和法年数总和法2 2第四节 投资风险分析模型设计 投资风险分析常用的方法主要有风险调整贴现率法和肯定当量法 风险调整贴现率K的计算公式为QbiK 式中,i为无风险贴现率；b为风险报酬斜率；Q为风险程度 风险调整贴现率法的计算过程: 1. 1. 确定风险程度确定风险程度Q Q 计算现金流量的期望值计算现金流量的期望值E E。 计算各期现金流量期望值的现值计算各期现金流量期望值的现值EPVEPV 计算各期现金流量的标准离差计算各期现金流量的标准离差d d 计算各期现金流量综合标准离差计算各期现金流量综合标准离差D D iniiPCFATE1nniEiEiEEPV 1112211niiiPE