第十三章利润分配

1、第十三章第十三章 利润分配利润分配第一节第一节 利润分配概述利润分配概述第二节第二节 股利理论股利理论 第三节第三节 股利政策的选择与实施股利政策的选择与实施 第一节第一节 利润分配概述利润分配概述一、我国利润分配制度的沿革一、我国利润分配制度的沿革二、利润分配原则二、利润分配原则三、利润分配的程序三、利润分配的程序利润分配概述利润分配概述1、利润的构成、利润的构成 利润是企业在一定时期内的经营活动成果，主利润是企业在一定时期内的经营活动成果，主要包括营业利润、投资净收益、营业外收支净额。要包括营业利润、投资净收益、营业外收支净额。简易利润表项项 目目上上 期期本本 期期营业收入营业收入减：营

2、业成本减：营业成本 营业费用、营业费用、营业利润营业利润投资收益投资收益营业外收支净额营业外收支净额利润总额利润总额减：所得税减：所得税净利润净利润利润分配概述利润分配概述 2、利润分配的含义、利润分配的含义 企业将实现的利润在国家、所有者、企业和职企业将实现的利润在国家、所有者、企业和职工之间进行分配。工之间进行分配。 广义的利润分配是指广义的利润分配是指税前税前利润的分配。利润的分配。 狭义的利润分配是指狭义的利润分配是指税后税后利润的分配。利润的分配。我国利润分配制度的沿革我国利润分配制度的沿革 建国初期建国初期-1978年年 统收统支、企业奖励基金、利润分成、企业奖统收统支、企业奖励基

3、金、利润分成、企业奖金、全额利润留成金、全额利润留成 。 利改税利改税1983年年6月月1日日 对国有企业实行第一步利改税；对国有企业实行第一步利改税；1984年年10月月1日起，在全国实行第二步利改税。日起，在全国实行第二步利改税。 承包经营的利润分配（承包经营的利润分配（1986年年12 月开始实行）月开始实行） 税利分流制度税利分流制度 税利分流制度税利分流制度 从1988年1月1 日开始，在一部分地区试行“税利分流”的利润分配制度。 1991年8月13日财政部和国家体改委又颁发了国营企业实行“税利分流、税后还贷、税后承包”的试点办法。税利分流的含义及理论依据税利分流的含义及理论依据 含

4、义：含义： 所谓税利分流是指国家在参与国有企业利润分配所谓税利分流是指国家在参与国有企业利润分配过程中，开征一道所得税过程中，开征一道所得税(这一道所得税对所有经济这一道所得税对所有经济成份企业而言都是一样的成份企业而言都是一样的)，尔后再以适当的形式参，尔后再以适当的形式参与企业税后利润的分配。并且，通过降低税率，取消与企业税后利润的分配。并且，通过降低税率，取消调节税和逐步解决税前还贷问题等办法，降低税收在调节税和逐步解决税前还贷问题等办法，降低税收在企业纯收入分配中的比重，重新引入部分税后利润上企业纯收入分配中的比重，重新引入部分税后利润上交机制，形成税收和利润的分渠分流，达到规范化的交

5、机制，形成税收和利润的分渠分流，达到规范化的税收分配与非规范化的利润分配之间的统一。税收分配与非规范化的利润分配之间的统一。 理论依据：理论依据： “税利分流税利分流”是由国家的双重身份决定的是由国家的双重身份决定的： 一是国家作为社会管理者以政权为依据，对各类企业征一是国家作为社会管理者以政权为依据，对各类企业征收所得税；收所得税； 二是国家作为全民所有制的代表，要以所有者为依托，对二是国家作为全民所有制的代表，要以所有者为依托，对国有企业的投资收取投资回报。国有企业的投资收取投资回报。 税利分流的分配模式成为国有企业利润分配的一税利分流的分配模式成为国有企业利润分配的一般模式。般模式。 二

6、、利润分配的原则二、利润分配的原则1 1、依法分配的原则。、依法分配的原则。遵守国家财经法规，保证国家的遵守国家财经法规，保证国家的财政收入稳定增长。财政收入稳定增长。2 2、兼顾各方利益原则。、兼顾各方利益原则。国家、投资者、职工、债权人。国家、投资者、职工、债权人。3 3、分配与积累并重原则。、分配与积累并重原则。 4 4、投资与收益对等原则、投资与收益对等原则。“谁投资谁受益谁投资谁受益”。5、坚持公开、公平、公正原则、坚持公开、公平、公正原则 。三、利润分配的顺序三、利润分配的顺序1、弥补以前年度亏损。2、提取法定公积金。3、（提取法定公益金提取法定公益金。最新公司法取消最新公司法取消

7、）4、提取任意公积金。5、向投资者分配利润。股份有限公司股份有限公司 按同股同权、同股同利的原则向普通股股东分配股利。按同股同权、同股同利的原则向普通股股东分配股利。有限责任公司有限责任公司 股东股东按照实缴的出资比例分取红利按照实缴的出资比例分取红利 第二节第二节 股利理论股利理论 股利股利是股份公司向股东分配的利润，是股东进行是股份公司向股东分配的利润，是股东进行股票投资而获取的投资报酬的重要组成部分。股票投资而获取的投资报酬的重要组成部分。 股利无关论股利无关论 股利相关论股利相关论“我们越是努力研究它，它就越像一个谜我们越是努力研究它，它就越像一个谜”。 - 费雪费雪布莱克布莱克股利无

8、关论股利无关论 该理论认为股利政策对企业市场价值没有影响。该理论认为股利政策对企业市场价值没有影响。 1961年美国著名财务学家米勒和莫迪格莱尼在年美国著名财务学家米勒和莫迪格莱尼在他们的著名论文他们的著名论文股利政策，增长和股票价值股利政策，增长和股票价值中中指出，在没有政府税收和完善市场条件下，股利政指出，在没有政府税收和完善市场条件下，股利政策对公司价值不产生影响。策对公司价值不产生影响。 MM理论是以四个基本假设为前提的：理论是以四个基本假设为前提的： 对称信息、无税、不存在交易费、投资决策独对称信息、无税、不存在交易费、投资决策独立于股利政策等。立于股利政策等。MM 理论认为： 企业

9、的市场价值只取决于它的获利能力。企业具体如何分配实现的税后利润，与企业的价值没有直接联系。股利相关论股利相关论 该理论认为现实世界存在着市场不完善、政府该理论认为现实世界存在着市场不完善、政府税收，股利政策对公司价值或股票价格将产生较大税收，股利政策对公司价值或股票价格将产生较大的影响。的影响。 相关论的几种代表性观点：相关论的几种代表性观点： 股利相关论的几种观点股利相关论的几种观点1 1、假设排除论、假设排除论2 2、“一鸟在手论一鸟在手论”（Bird in hand Bird in hand Theory Theory ） 3 3、传播信息论、传播信息论4 4、赋税差异论、赋税差异论1

10、1、假设排除论、假设排除论 完善市场理论在分析某一因素时，假设其他因完善市场理论在分析某一因素时，假设其他因素不变，否认了其他因素的存在，取而代之的是实素不变，否认了其他因素的存在，取而代之的是实际上并不存在的完善市场。完善市场假设失去了准际上并不存在的完善市场。完善市场假设失去了准确性，如果排除这些不切实际的假设，那么股利政确性，如果排除这些不切实际的假设，那么股利政策和股票价格是相关的。策和股票价格是相关的。2 2、一鸟在手论、一鸟在手论 “双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在手”。投资者具有股投资者具有股利偏好利偏好3 3、传播信息论、传播信息论 股利的信息内涵：股利的信息内涵：

11、在今天的市场上信息是不对称的。投资者将股利政策的在今天的市场上信息是不对称的。投资者将股利政策的变化作为公司经营状况和盈利能力的一个信号。通过公司的变化作为公司经营状况和盈利能力的一个信号。通过公司的股利政策信息来推测公司财务状况和盈利能力的变化。股利政策信息来推测公司财务状况和盈利能力的变化。 如果公司主要通过借债来为投资项目融资，则表明投资如果公司主要通过借债来为投资项目融资，则表明投资项目有较大的盈利潜力，预期经营风险小，管理者积极利用项目有较大的盈利潜力，预期经营风险小，管理者积极利用财务杠杆。这一信息会使股价上升。财务杠杆。这一信息会使股价上升。 默尔顿默尔顿米勒和哈佛大学经济学家凯

12、文米勒和哈佛大学经济学家凯文洛克（洛克（Kevin Kevin RockRock）于）于19851985年发表在年发表在Journal of FinanceJournal of Finance上的上的不对不对称信息下的股利政策称信息下的股利政策一文。米勒和洛克认为，公司的股利一文。米勒和洛克认为，公司的股利政策包含了关于公司价值的信息。政策包含了关于公司价值的信息。4 4、赋税差异理论、赋税差异理论 有些国家，股息、红利所得和资本利得之间在有些国家，股息、红利所得和资本利得之间在个人所得税上存在差异。个人所得税上存在差异。 股利收入的所得税税率高于资本利得所得税税率股利收入的所得税税率高于资本

13、利得所得税税率股利政策与企业价值之间的关系 总的来看，股利政策与企业价值之间是否相关总的来看，股利政策与企业价值之间是否相关存在三种主要观点：存在三种主要观点： 无关论无关论-股利政策对企业价值没有影响股利政策对企业价值没有影响 （MM理论）理论） 相关相关-支持低股利政策支持低股利政策（税差理论）（税差理论） 相关相关-支持高股利政策支持高股利政策（在手之鸟理论）（在手之鸟理论） 各种理论提供了相互矛盾的建议，究竟相信各种理论提供了相互矛盾的建议，究竟相信哪一种理论？哪一种股利政策更好？争论仍在进行。哪一种理论？哪一种股利政策更好？争论仍在进行。 结论和建议结论和建议一、如果公司存在大量的有

14、利的投资机会，应该一、如果公司存在大量的有利的投资机会，应该减少股利支付率。减少股利支付率。二、重视股利的信息内涵。二、重视股利的信息内涵。三、如果在现实中发现股利是影响股价的，那么三、如果在现实中发现股利是影响股价的，那么原因往往是因为投资者处于对赋税以及股利有减原因往往是因为投资者处于对赋税以及股利有减少代理费用的考虑。少代理费用的考虑。第三节第三节 股利政策选择与实施股利政策选择与实施一、股利政策的影响因素二、股利政策的类型与决策三、股利的支付方式一、影响股利政策的因素一、影响股利政策的因素（一）法律约束（一）法律约束 （二）债务契约因素（二）债务契约因素（三）公司因素（三）公司因素（四

15、）股东因素（四）股东因素（五）行业因素（五）行业因素其它（通货膨胀）其它（通货膨胀）（一）法律约束（一）法律约束 资本保全 公司净利润及累计积累等 偿债能力约束 超额累计利润约束（二）债务契约因素契约性约束：契约性约束： 当公司以长期借款协议、债券发行、优先权协议当公司以长期借款协议、债券发行、优先权协议以及租赁和约等形式向公司外部筹资时，常应对方以及租赁和约等形式向公司外部筹资时，常应对方的要求接受一些关于股利支付的限制性条款。包括：的要求接受一些关于股利支付的限制性条款。包括： 未来股利只能用协议签定以后的新收益支付 利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利 流动资金低于一定标准时不得支付股

16、利（三）公司因素（三）公司因素 变现力 举债能力 投资机会 赢利能力 资本成本 公司所处生命周期阶段（四）股东因素股东因素 公司股东在稳定收入、股权稀释、税负等方面的要求也会对公司的股利政策产生影响。（五）行业因素 不同行业的股利支付率存在系统性差异。不同行业的股利支付率存在系统性差异。参见：表参见：表11-4 表表11-5 其他因素通货膨胀通货膨胀 通货膨胀会带来货币购买力水平的下降，会通货膨胀会带来货币购买力水平的下降，会导致企业没有足够的资金购买固定资产和存货。导致企业没有足够的资金购买固定资产和存货。此时不得不考虑留用一定的利润，以弥补因通货此时不得不考虑留用一定的利润，以弥补因通货膨

17、胀带来的资金补足。因此，在通胀时期，企业膨胀带来的资金补足。因此，在通胀时期，企业一般采取偏紧的利润分配政策。一般采取偏紧的利润分配政策。 二、股利政策类型二、股利政策类型1.1.剩余股利政策剩余股利政策2.2.固定股利政策固定股利政策3.3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策4.4.固定股利支付率政策固定股利支付率政策5.5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策剩余股利政策举例 航通股份公司航通股份公司20062006年的税后净利润为年的税后净利润为80008000万元，万元，由于公司尚处于初创期，产品市场前景看好，产业由于公司尚处于初创期，产品市场前景看好，产业优势明显。确定的目

18、标资本结构为：负债资本为优势明显。确定的目标资本结构为：负债资本为60%60%，股东权益资本为股东权益资本为40%40%。如果。如果20072007年该公司有较好的投年该公司有较好的投资项目，需要投资资项目，需要投资1200012000万元，该公司采用剩余股利万元，该公司采用剩余股利政策，则公司应当如何融资和分配股利。公司的股政策，则公司应当如何融资和分配股利。公司的股利支付率为多少？利支付率为多少？解：首先，确定按目标资本结构需要筹集的股东权益资本为：首先，确定按目标资本结构需要筹集的股东权益资本为： 1200040%=4800（万元）（万元）其次，确定应分配的股利总额为：其次，确定应分配的

19、股利总额为： 80004800=3200（万元）（万元）因此，航通股份公司还应当筹集负债资金：因此，航通股份公司还应当筹集负债资金： 120004800=7200（万元）（万元） 股利支付率：股利支付率：Pd=D/E100% Pd=3200/ 8000100% = 40%三、股利分配方案的确定三、股利分配方案的确定主要考虑内容：主要考虑内容：第一、选择股利政策类型，确定是否发放股利；第一、选择股利政策类型，确定是否发放股利；第二、确定股利支付率的高低；第二、确定股利支付率的高低；第三、确定股利支付形式，即确定合适的股利分配第三、确定股利支付形式，即确定合适的股利分配形式；形式；第四、确定股利发

20、放的日期第四、确定股利发放的日期股利支付方式股利支付方式现金股利现金股利股票股利股票股利财产股利财产股利负债股利负债股利（一）现金股利（一）现金股利 现金股利：现金股利： 是直接以现金支付股利的形式。是企业最常见、是直接以现金支付股利的形式。是企业最常见、最容易被投资者所接受的股利支付方式。最容易被投资者所接受的股利支付方式。 好处：好处：满足投资者对现金的实在的收益要求。满足投资者对现金的实在的收益要求。 弱点：弱点：增加了现金支出压力，在特殊情况下，增加了现金支出压力，在特殊情况下，有悖于现金用于企业投资与发展的初衷。有悖于现金用于企业投资与发展的初衷。 采用现金股利企业必须具备两个基本条

21、件：采用现金股利企业必须具备两个基本条件： 1、企业有足够的留存收益、企业有足够的留存收益 2、有足够的现金、有足够的现金（二）股票股利（二）股票股利1 1、股票股利、股票股利公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 举例：举例： 假设某公司发放假设某公司发放10%10%的股票股利，股票市价为每的股票股利，股票市价为每股股1010元。元。股票股利发放举例股票股利发放举例发放股票股利发放股票股利 前、前、 后后 资产负债表：资产负债表： 单位 万元资产资产 1000资产总计资产总计 1000负债负债 300普通股普通股（1 00万股，万股， 10元）元

22、）100资本公积资本公积 100留存收益留存收益 500 股东权益合计股东权益合计 700负债与股东权益总计负债与股东权益总计 10003001101904007001000股票股利小结： 股票股利只是改变一下股东权益结构，股票股利只是改变一下股东权益结构，不改变公司股权比例，也不会增减公司的资产。不改变公司股权比例，也不会增减公司的资产。 但是，发放股票股利会引起股票价格的变但是，发放股票股利会引起股票价格的变化。化。 股票股利后市场价格股票股利后市场价格 = = 股票股利前市价股票股利前市价 / / （1+1+股利分配率）股利分配率） = 10 / = 10 / （ 1+10% 1+10%

23、 ）= 9.09 = 9.09 发放股票股利前后持股比例与持股收益发放股票股利前后持股比例与持股收益项项 目目发放前发放前发放后发放后每股收益每股收益（EPS）（元）（元）持股比例持股比例持股收益持股收益1 000 0002 = 200 000110 0001.818=200 000210000002000000%101000000100000818.111000002000000%101100000110000 对于管理当局而言：对于管理当局而言：动机和目的动机和目的 股票股利的发放可以有效地降低每股价股票股利的发放可以有效地降低每股价格，提高投资者的投资兴趣。格，提高投资者的投资兴趣。 留

24、下较多的现金，用于在投资，有利于留下较多的现金，用于在投资，有利于公司长期稳定发展。公司长期稳定发展。四、股利发放程序四、股利发放程序 1.宣布日2.股权登记日3.除息日4.发放日 股利发放程序举例：股利发放程序举例：云南盐化云南盐化分红派息分红派息25日兑付日兑付发表日期发表日期: 2007-05-22 来源来源: 北京商报北京商报 云南盐化股份有限公司（以下简称云南盐化股份有限公司（以下简称“云南盐化云南盐化”）2007年年5月月21日发布日发布2006年度分红派息公告称，公司年度分红派息公告称，公司06年度分红年度分红派息方案已获年度股东大会审议通过。派息方案已获年度股东大会审议通过。云

25、南盐化称，公司云南盐化称，公司2006年度分红派息方案为：以公司总年度分红派息方案为：以公司总股本股本185851103股为基数，向全体股东每股为基数，向全体股东每10股派股派3.0元人民币元人民币现金（含税，扣税后，个人股东、投资基金实际每现金（含税，扣税后，个人股东、投资基金实际每10股派股派2.7元现金）。股权登记日与除息日分别为：元现金）。股权登记日与除息日分别为：5月月24日和日和25日。日。分红派息对象为截至分红派息对象为截至5月月24日下午深圳证券交易所收市后，日下午深圳证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册的全在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司

26、登记在册的全体股东。本次无限售条件流通股股息于体股东。本次无限售条件流通股股息于5月月25日通过股东托日通过股东托管证券商直接划入其资金账户；有限售条件流通股的现金红管证券商直接划入其资金账户；有限售条件流通股的现金红利由公司直接派发。利由公司直接派发。股利发放程序举例：股利发放程序举例：从该案例可见：从该案例可见： 宣布日宣布日2007年年5月月21日；日； 股权登记日和除息日分别为股权登记日和除息日分别为2007年年5月月24日和日和25日；日； 发放日发放日5月月25日。日。 发放金额：发放金额：每每10股派股派2.7元现金。元现金。（三）股票分割（三）股票分割指将面额较高的股票交换成面

27、额较低的股票的行为。指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。 股票分割不属于股票股利，但所产生的效果与股票分割不属于股票股利，但所产生的效果与股票股利接近。股票股利接近。 都不增加股东的现金流量都不增加股东的现金流量 股票价格下降股票价格下降 不改股东权益结构和股东权益总额不改股东权益结构和股东权益总额股票分割的动机和目的股票分割的动机和目的就管理当局而言：就管理当局而言： 降低股票市价降低股票市价 为新股发行做准备：为新股发行做准备：有利于股票的可转让性和促进交易活动，增加投资者的兴趣。 有助于公司兼并、合并政策的实施。有助于公司兼并、合并政策的实施。提高对被兼并方股东的吸引力。 （四

28、）股票回购（四）股票回购 公司出资购回流通在外的本公司股票。回购以公司出资购回流通在外的本公司股票。回购以后的股票称为后的股票称为库藏股库藏股。 现金股利和股票回购都是给予投资人一定的现金；现金股利和股票回购都是给予投资人一定的现金； 现金股利投资者要支付较高的所得税现金股利投资者要支付较高的所得税 股票回购后公司的资产减少，股东权益也减少。股票回购后公司的资产减少，股东权益也减少。 发放现金股利后股价下降；股票回购后股价不变。发放现金股利后股价下降；股票回购后股价不变。股票回购举例：股票回购举例： 公司每股发放1元现金股利和以每股10元回购股票。 资资 产产负债及所有者权益负债及所有者权益A

29、： 股利分配前资产负债表股利分配前资产负债表现金现金 150 000其他资产其他资产 850 000 合计合计 1 000 000流通在外的普通股数：流通在外的普通股数：100 000 每股市价每股市价 = 1 000 000 / 100 000 = 10负债负债 0股东权益股东权益 1 000 000合计合计 1 000 000资资 产产负债及所有者权益负债及所有者权益B： 发放发放现金股利现金股利后资产负债表后资产负债表现金现金 50 000其他资产其他资产 850 000 合计合计 900 000流通在外的普通股数：流通在外的普通股数：100 000 每股市价每股市价 = 900 000 / 100 000 = 9负债负债 0股东权益股东权益 900 000合计合计 900 000资资 产产负债及所有者权益负债及所有者权益C ： 股票回购股票回购后资产负债表后资产负债表现金现金