第4章证券市场及其运行

1、第四章第四章 证券市场及其运行证券市场及其运行 本章主要内容本章主要内容一、证券市场的功能与结构一、证券市场的功能与结构二、证券的发行二、证券的发行三、证券的交易三、证券的交易四、证券市场行情指标四、证券市场行情指标一、证券市场的功能与结构一、证券市场的功能与结构（一）（一）证券市场的概念证券市场的概念（二）（二）证券市场在金融市场中的地位证券市场在金融市场中的地位（三）（三）证券市场的功能证券市场的功能（四）（四）证券市场的分类证券市场的分类 （五）（五）证券市场的结构证券市场的结构 （一）（一）证券市场的概念证券市场的概念证券市场是指证券发行和流通转让市场的证券市场是指证券发行和流通转让市

2、场的总和。它是金融市场的重要组成部分，在总和。它是金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地位。金融市场中居于基础地位。（二）（二）证券市场在金融市场中的地位证券市场在金融市场中的地位金融市场金融市场短期金融市场短期金融市场（货币市场）（货币市场）长期金融市场长期金融市场（资本市场）（资本市场）银行短期存贷款市场银行短期存贷款市场企业间短期借贷市场企业间短期借贷市场承兑贴现市场承兑贴现市场短期政府债券市场短期政府债券市场拆借市场拆借市场外汇黄金市场外汇黄金市场中长期存贷款市场中长期存贷款市场股票市场股票市场债券市场债券市场证券市场证券市场保险市场保险市场CD存单市场存单市场（三）（三）证券

3、市场的功能证券市场的功能证券市场的基本功能是调节资源配置证券市场的基本功能是调节资源配置1、证券市场可以帮助投资者实现个人现期收入与现证券市场可以帮助投资者实现个人现期收入与现期消费的分离，合理地选择消费时机期消费的分离，合理地选择消费时机,实现资金在时实现资金在时间上的配置间上的配置 。2、证券市场可以帮助投资者进行风险管理。证券市场可以帮助投资者进行风险管理。3、证券市场为所有权与经营权的分离提供条件。证券市场为所有权与经营权的分离提供条件。4、证券市场可为资源配置提供信息并为解决激励问证券市场可为资源配置提供信息并为解决激励问题提供渠道和工具题提供渠道和工具 。证券市场发挥资源配置功能的

4、条件证券市场发挥资源配置功能的条件1、证券供给者和需求者具有独立或者相对独立、证券供给者和需求者具有独立或者相对独立物质利益的自然人或法人，拥有明确的产权。物质利益的自然人或法人，拥有明确的产权。2、证券供求者对每种交易的证券都拥有充分的、证券供求者对每种交易的证券都拥有充分的信息信息 。3、证券的交易渠道畅通，没有人为的条块分割证券的交易渠道畅通，没有人为的条块分割障碍，而且证券的供给和需求有弹性。障碍，而且证券的供给和需求有弹性。 4、资金的价格决定于证券市场上资金的供求状资金的价格决定于证券市场上资金的供求状况，并能灵敏地反映资金供求状况的变化。况，并能灵敏地反映资金供求状况的变化。 5

5、、资金的供给者和需求者彼此在证券市场上平等竞资金的供给者和需求者彼此在证券市场上平等竞争争 。6、资金的供给者和需求者承担融资的经济风资金的供给者和需求者承担融资的经济风险。险。 （四）证券市场的分类（四）证券市场的分类证券市场证券市场按职能分按职能分按组织程度分按组织程度分按交易对象分按交易对象分发行市场发行市场流通市场流通市场交易所市场交易所市场柜台市场柜台市场股票市场股票市场债券市场债券市场基金市场基金市场第三市场第三市场第四市场第四市场（五）（五）证券市场的结构证券市场的结构发行人发行人投资者投资者中介机构中介机构监管机构与自律组织监管机构与自律组织公司公司金融机构金融机构政府政府个人

6、个人机构机构政府政府交易场所交易场所交易所市场交易所市场场外市场场外市场证券经营机构证券经营机构会计师事务所会计师事务所审计师事务所审计师事务所资信评估机构资信评估机构证券市场结构图1、一级市场与二级市场、一级市场与二级市场（1）一级市场）一级市场 证券发行市场。由发行人、投资人和证券承证券发行市场。由发行人、投资人和证券承销商构成。销商构成。发行人是资金需求者发行人是资金需求者投资人是资金供给者投资人是资金供给者承销人通常是投资银行或综合性证券商承销人通常是投资银行或综合性证券商 n投资银行的基本职能投资银行的基本职能n证券发行咨询证券发行咨询 n证券承销证券承销 （2）二级市场二级市场亦称

7、证券流通市场，它是各种证券转让、买亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和流通的枢纽。卖和流通的枢纽。二级市场的主要功能二级市场的主要功能:n为在一级市场发行的证券提供流动性为在一级市场发行的证券提供流动性 n为一级市场反馈信息为一级市场反馈信息 n形成对发行公司的约束机制形成对发行公司的约束机制2、场内交易市场与场外交易市场场内交易市场与场外交易市场（1）场内交易市场场内交易市场 场内交易市场是指在一定的场所、一定的时场内交易市场是指在一定的场所、一定的时间，按一定的规则买卖特定种类的上市证券的间，按一定的规则买卖特定种类的上市证券的证券交易场所。证券交易场所。 证券交易所是依据国家有关法

8、律，经由政府证券交易所是依据国家有关法律，经由政府证券主管机关批准设立的证券集中竞价的交易证券主管机关批准设立的证券集中竞价的交易场所。场所。 它是证券流通市场的核心组织。它是证券流通市场的核心组织。证券交易所的主要职能是证券交易所的主要职能是:n提供证券交易的场所和设施提供证券交易的场所和设施 n制定证券交易所的业务规则制定证券交易所的业务规则 n审核、批准证券的上市申请审核、批准证券的上市申请 n组织、监督证券交易活动组织、监督证券交易活动n根据国家有关法规及业务规则对上市公司进行根据国家有关法规及业务规则对上市公司进行监管，以及对会员的证券交易活动进行监管监管，以及对会员的证券交易活动进

9、行监管 n提供和管理证券交易所的证券市场信息提供和管理证券交易所的证券市场信息证券交易所的主要作用证券交易所的主要作用n为证券交易提供一个连续的和集中的市场为证券交易提供一个连续的和集中的市场n有利于证券交易者及时了解证券市场信息有利于证券交易者及时了解证券市场信息 n有利于公平决定证券交易价格有利于公平决定证券交易价格 n有利于加强对证券交易的管理有利于加强对证券交易的管理证券交易所的两种组织形式证券交易所的两种组织形式公司制证券交易所公司制证券交易所l是指以盈利为目的的企业法人，其职员是指以盈利为目的的企业法人，其职员不能参与具体的证券交易活动。不能参与具体的证券交易活动。l收入主要来自于

10、收取发行人的上市费用收入主要来自于收取发行人的上市费用和证券成交的佣金。和证券成交的佣金。 会员制证券交易所会员制证券交易所l是指由证券商自愿组成的非营利性法人团体。是指由证券商自愿组成的非营利性法人团体。l其主要收入来自于向会员收取的会员费。其主要收入来自于向会员收取的会员费。l我国上海和深圳证券交易所均为会员制，欧洲我国上海和深圳证券交易所均为会员制，欧洲有些交易所采用公司制，美国多采用会员制。有些交易所采用公司制，美国多采用会员制。（2）场外交易市场场外交易市场场外交易市场是指在证券交易所之外进行证场外交易市场是指在证券交易所之外进行证券交易的市场。券交易的市场。 l场外交易是场内交易的

11、重要补充，是场内交场外交易是场内交易的重要补充，是场内交易的蓄水池和调节器。易的蓄水池和调节器。场外交易市场包括：场外交易市场包括：n店头市场（柜台市场）店头市场（柜台市场）n店外市场店外市场 （第三市场）（第三市场）n第四市场第四市场3、二板市场或创业板市场二板市场或创业板市场二板市场或创业板市场是以交易处于成长二板市场或创业板市场是以交易处于成长阶段的高新科技企业或具有良好成长前景的阶段的高新科技企业或具有良好成长前景的其它中小企业的股票为主的市场。其它中小企业的股票为主的市场。 二、证券的发行二、证券的发行（一）（一）证券发行的方式证券发行的方式（二）（二）证券发行价格证券发行价格 （三

12、）（三）证券发行制度证券发行制度 （四）（四）证券发行程序证券发行程序（一）（一）证券发行的方式证券发行的方式1、按发行范围的不同划分按发行范围的不同划分（1）私募发行私募发行向有特定关系的企业、机构和个人发售证券向有特定关系的企业、机构和个人发售证券n优点优点: 无需公布财务情况，发行手续简便；无需公布财务情况，发行手续简便；发行费用也较低发行费用也较低 n缺点缺点: 发行面较窄，投资者有限发行面较窄，投资者有限（2）公开发行公开发行公开向社会发行的证券公开向社会发行的证券n优点优点: 发行范围较广，发行规模大，所发行发行范围较广，发行规模大，所发行证券的流通性较强证券的流通性较强 n缺点缺

13、点: 手续较复杂，发行费用较高手续较复杂，发行费用较高 2、按承担风险的主体和发行渠道不同划分按承担风险的主体和发行渠道不同划分 （1）直接发行直接发行直接发行是发行者自己办理有关发行手续，直接发行是发行者自己办理有关发行手续，并直接向投资者出售证券的方式并直接向投资者出售证券的方式 n优点优点: 没有中介人介入，可以节省委托发行的没有中介人介入，可以节省委托发行的手续费手续费n缺点缺点: 事务处理上费时费力，发行证券的规模事务处理上费时费力，发行证券的规模较小，发行范围较窄，风险较大较小，发行范围较窄，风险较大 （2）间接发行间接发行发行者把证券发行手续和销售事务委托给发行者把证券发行手续和

14、销售事务委托给中介人办理的发行方式中介人办理的发行方式 n优点优点: 发行证券规模较大，发行范围较宽，发行证券规模较大，发行范围较宽，在短期内可筹集到大量资金，风险较小在短期内可筹集到大量资金，风险较小 n缺点缺点: 发行费用高发行费用高 3、按发行工具的不同划分按发行工具的不同划分 （1）债券发行债券发行 （2）股票发行股票发行新股发行通常采取公募方式。采用公募方式发新股发行通常采取公募方式。采用公募方式发行新股票，称为首次公开发行（行新股票，称为首次公开发行（initial public offer，IPO)。此外，新股发行还采取股东分摊和第三者分摊此外，新股发行还采取股东分摊和第三者分摊

15、这两种私募方式。这两种私募方式。（二）（二）证券发行价格证券发行价格 1、根据发行价格相对于票面金额的差异划分根据发行价格相对于票面金额的差异划分 （1）面额发行面额发行 （2）溢价发行溢价发行 （3）折价发行折价发行 2、以市场价格为标准划分以市场价格为标准划分 （1）时价发行时价发行以流通市场证券时价为基准来确定发行的以流通市场证券时价为基准来确定发行的价格价格 （2）中间价发行中间价发行 取时价和面额的中间值作为发行价格取时价和面额的中间值作为发行价格 3、以是否支付购股金为标准划分以是否支付购股金为标准划分 （1）有偿发行有偿发行需要支付购股金需要支付购股金 （2）无）无偿发行偿发行不

16、需要支付购股金不需要支付购股金 4、根据是否首次发行划分根据是否首次发行划分（1）首次公开发行价格首次公开发行价格l按主承销商定价依据和股份发行方式的不同，按主承销商定价依据和股份发行方式的不同，新股发行定价方式可以分为累计投标方式、新股发行定价方式可以分为累计投标方式、竞价方式、固定价格公开认购方式和固定价竞价方式、固定价格公开认购方式和固定价格配售方式。格配售方式。 （2）增发价格增发价格专题：我国新股发行定价的几个阶段专题：我国新股发行定价的几个阶段第一阶段固定价格第一阶段固定价格 沪深股市建立以前，公司股票大部分按照面值发行，沪深股市建立以前，公司股票大部分按照面值发行，定价无章可循。

17、证券市场建立初期，公司在股票发行的数量、定价无章可循。证券市场建立初期，公司在股票发行的数量、发行价格和市盈率方面完全没有决定权，基本上由监管部门发行价格和市盈率方面完全没有决定权，基本上由监管部门确定，大部分采用固定价格方式定价。从确定，大部分采用固定价格方式定价。从1994年开始，我年开始，我国进行发行价格改革，曾在一段时间内实行竞价发行，当时国进行发行价格改革，曾在一段时间内实行竞价发行，当时由于股票市场规模太小，股票供给与需求极不平衡，股票发由于股票市场规模太小，股票供给与需求极不平衡，股票发行定价往往较高。只是进行了几个试点，以后便不再使用。行定价往往较高。只是进行了几个试点，以后便

18、不再使用。第二阶段相对固定市盈率定价第二阶段相对固定市盈率定价 证券法实施以前证券法实施以前(1996年至年至1999年年)，新股发行定价使用的，新股发行定价使用的是相对固定市盈率的定价方法，新股的发行价格根据企业的是相对固定市盈率的定价方法，新股的发行价格根据企业的每股税后利润和一个相对固定的市盈率水平来确定，在此期每股税后利润和一个相对固定的市盈率水平来确定，在此期间，由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩，间，由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩，发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节，造成股票发行价发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节，造成股票发行价格和二级市场交易价格

19、之间的巨大差异，新股上市当天一般格和二级市场交易价格之间的巨大差异，新股上市当天一般均有均有50至至250的涨幅，由此导致一系列问题。由于一级的涨幅，由此导致一系列问题。由于一级市场与二级市场的利差，使新股风险加大，新股一进入二级市场与二级市场的利差，使新股风险加大，新股一进入二级市场市盈率就较高，持股风险加大。市场市盈率就较高，持股风险加大。第三阶段累积投标定价第三阶段累积投标定价 1999年年7月月1日生效的日生效的证券法证券法规定，股票发行价格由发规定，股票发行价格由发行人和承销商协商后确定，表明我国在证券市场的价格机制行人和承销商协商后确定，表明我国在证券市场的价格机制上，向市场化迈进

20、了一大步。此后的上，向市场化迈进了一大步。此后的关于进一步完善股票关于进一步完善股票发行方式的通知发行方式的通知，对新股发行定价的市场化作了进一步的，对新股发行定价的市场化作了进一步的明确规定，要求发行人和承销商在协商定价时，机构投资者明确规定，要求发行人和承销商在协商定价时，机构投资者也要参与定价。当然这种定价也要通过中国证监会的审核。也要参与定价。当然这种定价也要通过中国证监会的审核。从通知中可以看出，新股发行定价可以超出发行价格区间，从通知中可以看出，新股发行定价可以超出发行价格区间，但是超出量的界限并没有明确。在市场运行中，创新出累积但是超出量的界限并没有明确。在市场运行中，创新出累积

21、投标的新股发行定价方式。投标的新股发行定价方式。2001年中国证监会发布年中国证监会发布新股新股发行上网竞价方式指导意见发行上网竞价方式指导意见，明确了累积投标定价方式。，明确了累积投标定价方式。第四阶段控制市盈率定价第四阶段控制市盈率定价 2001年下半年，股市大幅下挫，几乎所有按市场定价发行年下半年，股市大幅下挫，几乎所有按市场定价发行的新股都跌破了上市首日的收盘价，使投资者承担了高价发的新股都跌破了上市首日的收盘价，使投资者承担了高价发行的巨大风险。管理层也注意到市场化发行的种种弊端，于行的巨大风险。管理层也注意到市场化发行的种种弊端，于是在是在2001年下半年，在首发新股中重新采用控制

22、市盈率的年下半年，在首发新股中重新采用控制市盈率的做法。与原有传统的市盈率定价方式相比，新方法在两个方做法。与原有传统的市盈率定价方式相比，新方法在两个方面作出了调整：一是发行价格区间的上下幅度约为面作出了调整：一是发行价格区间的上下幅度约为10；二是发行市盈率不超过二是发行市盈率不超过20倍。券商和发行人只能在严格的倍。券商和发行人只能在严格的市盈率区间内，通过累积投标询价，决定股票的发行价格。市盈率区间内，通过累积投标询价，决定股票的发行价格。从发行市场的实际运作情况看，首次公开发行的市盈率基本从发行市场的实际运作情况看，首次公开发行的市盈率基本保持在保持在18倍左右。倍左右。第五阶段询价

23、制度第五阶段询价制度 首次公开发行（首次公开发行（Initial Public Offering，IPO）询价）询价制度是中国证监会制度是中国证监会2005年年1月月1日实行的新股发行定价日实行的新股发行定价制度。此制度源于美、英等国的制度。此制度源于美、英等国的IPO累计订单询价累计订单询价（Bookbuilding）机制，制度源动力在于：利用询价）机制，制度源动力在于：利用询价增进信息沟通，减少发行人与投资者的信息不对称，提增进信息沟通，减少发行人与投资者的信息不对称，提高高IPO定价的准确性；利用累计投标（实质上是一种封定价的准确性；利用累计投标（实质上是一种封闭价格的拍卖形式）实现信息

24、揭示、减少代理成本，提闭价格的拍卖形式）实现信息揭示、减少代理成本，提高发行效率。高发行效率。 发行人及其保荐机构应向不少于发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行家询价对象进行初步询价，并根据询价对象的报价结果确定发行价格初步询价，并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间及相应的市盈率区间。公开发行股数在区间及相应的市盈率区间。公开发行股数在4亿股亿股（含（含4亿股）以上的，参与初步询价的询价对象应不亿股）以上的，参与初步询价的询价对象应不少于少于50家。家。 （三）证券发行制度三）证券发行制度 股票发行制度股票发行制度1、注册制（代表：美国）注册制（代表：美国）l证券法等法律无须规定

25、股票发行的实质条件，能证券法等法律无须规定股票发行的实质条件，能够发行股票的公司既可以是业绩优良的公司，也够发行股票的公司既可以是业绩优良的公司，也可以是业绩平平甚至是亏损公司。可以是业绩平平甚至是亏损公司。l证券主管机关无权决定某公司发行或不发行股票，证券主管机关无权决定某公司发行或不发行股票，也无权决定某股票上市或不上市。也无权决定某股票上市或不上市。2、核准制（代表：英国）核准制（代表：英国）l法律法规规定股票发行人的发行资格及股票发行法律法规规定股票发行人的发行资格及股票发行的实质条件。通过确定股票发行人资格及发行条的实质条件。通过确定股票发行人资格及发行条件，尽力排斥劣质股票的发行。

26、件，尽力排斥劣质股票的发行。l证券主管机关对股票发行享有独立审查权。证券主管机关对股票发行享有独立审查权。l证券主管机关在核准股票发行中请后，如发现存证券主管机关在核准股票发行中请后，如发现存在其他违法情形时，有权撤销已作出的核准与批在其他违法情形时，有权撤销已作出的核准与批准，且证券主管机关撤销已作出核准的，无须承准，且证券主管机关撤销已作出核准的，无须承担责任。担责任。3、审批制（以中国为例，审批制（以中国为例，2000年以前中国年以前中国实行审批制）实行审批制）l政府主导型的发行企业遴选机制。政府主导型的发行企业遴选机制。l发行实行严格额度发行实行严格额度( (规模规模) )管理、计划管

27、理。管理、计划管理。l实行股票发行二级审批体制，股票发行由各地方实行股票发行二级审批体制，股票发行由各地方政府、中央企业主管部门的证券管理部门初审，政府、中央企业主管部门的证券管理部门初审，审核通过后转报中国证监会复审。审核通过后转报中国证监会复审。（四）（四）证券发行程序证券发行程序股票发行程序股票发行程序1、制定新股发行计划制定新股发行计划 2、形成董事会决议形成董事会决议 3、编制股票发行申请书和招股说明书编制股票发行申请书和招股说明书 4、上报审批或核准、备案上报审批或核准、备案 5、签订委托募集合同签订委托募集合同 6、冻结股东名簿，发布招股说明书，认购者认购冻结股东名簿，发布招股说

28、明书，认购者认购 7、股票的交割股票的交割 8、向证券管理部门办理登记向证券管理部门办理登记 债券发行程序债券发行程序1、制定发行章程、制定发行章程2、董事会决议、董事会决议3、签订承销协议、签订承销协议4、订立承销团协议、订立承销团协议5、签订信托合同、签订信托合同6、制作认购申请书、制作认购申请书7、债券和债权者名薄、债券和债权者名薄8、发出募集公告、发出募集公告9、认购者认购、认购者认购10、呈报发行情况、呈报发行情况 三、证券的交易三、证券的交易（一）交易制度（一）交易制度（二）交易程序（二）交易程序（三）特殊类型的证券交易（三）特殊类型的证券交易 （四）信息披露制度（四）信息披露制度

29、（五）限制交易与退市（五）限制交易与退市 （一）（一）交易制度交易制度1、交易制度设计的基本目标交易制度设计的基本目标 提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、有效性和安全性，并降低交易成本有效性和安全性，并降低交易成本 。2、交易制度的类型交易制度的类型 （1）做市商制度（报价驱动交易制度）做市商制度（报价驱动交易制度）做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实现证券交易的制度。并通过做市商实现证券交易的制度。依据价格形成机制的不同，交易制度可以分为三类：依据价格形成机制的不同，交易制度可以分为三类：

30、 做市商制度的两个基本特点做市商制度的两个基本特点n所有投资者都不直接买入证券，所有证券持有者所有投资者都不直接买入证券，所有证券持有者也不直接卖出证券，他们都只与做市商进行交易，也不直接卖出证券，他们都只与做市商进行交易，做市商用自己的账户买入或卖出。做市商用自己的账户买入或卖出。n做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人或证券持有人在看到报价后才下订单人或证券持有人在看到报价后才下订单 。 （2）竞价交易制度（指令或委托驱动交易竞价交易制度（指令或委托驱动交易制度）制度）竞价交易制度是指以投资者或股票持有者竞竞价交易制度是指以投资者或股票持有者

31、竞价形成证券交易价格并由投资者与股票持有价形成证券交易价格并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度。者通过经纪人直接完成证券交易的制度。 竞价交易制度的两个基本特点竞价交易制度的两个基本特点n投资者和证券持有者向经纪人发出买入或卖出的投资者和证券持有者向经纪人发出买入或卖出的委托指令，投资者交易的对象是其他的投资者，委托指令，投资者交易的对象是其他的投资者，不需要做市商的介入不需要做市商的介入 。n证券的交易价格由买卖双方直接决定，交易中心证券的交易价格由买卖双方直接决定，交易中心以买卖双方的竞价为基准实行撮合，完成交易以买卖双方的竞价为基准实行撮合，完成交易 。竞价交易分为连续

32、竞价交易和集合竞价交易两类竞价交易分为连续竞价交易和集合竞价交易两类 （3）混合交易制度混合交易制度 混合交易制度指在做市商制度中引入竞价交混合交易制度指在做市商制度中引入竞价交易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度。易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度。 （二）（二）交易程序交易程序证券交易所证券交易的一般过程和规则证券交易所证券交易的一般过程和规则1、开户与委托开户与委托开户开户委托证券公司进行证券交易委托证券公司进行证券交易 n委托价格指令的四种类别委托价格指令的四种类别n限价指令限价指令 n市价指令市价指令n止损指令止损指令 n止损限价指令止损限价指令 我国上海和深圳证券交易所目前只

33、接收限价指令。我国上海和深圳证券交易所目前只接收限价指令。2、场内交易场内交易证券公司接受客户的委托后，利用终端机或证券公司接受客户的委托后，利用终端机或电话线将委托买卖内容通知驻交易所的经纪电话线将委托买卖内容通知驻交易所的经纪人，于是就开始了交易所的场内交易人，于是就开始了交易所的场内交易 。交易的经纪人在执行买卖指令时遵循的规则交易的经纪人在执行买卖指令时遵循的规则n价格优先价格优先 n时间优先时间优先 n按比例分配原则按比例分配原则 n数量优先原则数量优先原则 n客户优先客户优先 n做市商优先做市商优先 我国实行价格优先和时间优先原我国实行价格优先和时间优先原则。美国纽约证交所的指定指

34、令则。美国纽约证交所的指定指令转换系统实行价格优先、时间优转换系统实行价格优先、时间优先与客户优先原则。大厅交易订先与客户优先原则。大厅交易订单实行价格优先和按比例分配的单实行价格优先和按比例分配的原则。纳斯达克市场实行做市商原则。纳斯达克市场实行做市商有限原则。有限原则。3、交割、清算与过户交割、清算与过户交割交割 n买卖证券业务中缴交券款的活动称作交割。买卖证券业务中缴交券款的活动称作交割。n证券交割分为证券公司和客户间交割及证券公证券交割分为证券公司和客户间交割及证券公司之间交割两个阶段进行。一般说来，客户与司之间交割两个阶段进行。一般说来，客户与证券公司间的交割应在证券公司之间交割前进

35、证券公司间的交割应在证券公司之间交割前进行。行。 清算清算n证券清算是指投资者、证券公司、金融机构等交易证券清算是指投资者、证券公司、金融机构等交易关系者将证券托管在同一登记机构，登记机构负责关系者将证券托管在同一登记机构，登记机构负责保管这些证券，在托管者间买卖成交后交割时，不保管这些证券，在托管者间买卖成交后交割时，不移交证券本身，而由登记机构用登记户头间的转账移交证券本身，而由登记机构用登记户头间的转账代替的做法。代替的做法。 过户过户 过户指买入记名证券后客户办理变更持有过户指买入记名证券后客户办理变更持有者名簿的手续。者名簿的手续。 证券交易过程直至办理过户手续，就算全证券交易过程直

36、至办理过户手续，就算全部完成。部完成。（三）（三）特殊类型的证券交易特殊类型的证券交易证券期货交易证券期货交易证券期货交易是以将来的特定日作为交证券期货交易是以将来的特定日作为交割日，在现时点卖出或买进证券的交易。割日，在现时点卖出或买进证券的交易。期货交易的两大特点期货交易的两大特点在签订期货交易合约时，买卖双方都不需要持有在签订期货交易合约时，买卖双方都不需要持有证券和现款，只须向期货交易所交纳少量保证金证券和现款，只须向期货交易所交纳少量保证金 。在交割日之前可通过对冲买卖，卖出和买进期货，在交割日之前可通过对冲买卖，卖出和买进期货，只进行差额结算只进行差额结算 。期货交易的两大基本功能

37、期货交易的两大基本功能规避风险规避风险平抑价格波动平抑价格波动 证券期权交易证券期权交易证券期权交易是指买卖双方签订合约，允许购买证券期权交易是指买卖双方签订合约，允许购买期权者在某一特定的时间内，按照合约所规定的期权者在某一特定的时间内，按照合约所规定的价格，向期权出售者买进或卖出一定数量的证券价格，向期权出售者买进或卖出一定数量的证券的交易。的交易。期权交易的类别期权交易的类别看涨期权看涨期权(买入期权买入期权)看跌期权看跌期权(卖出期权卖出期权) 信用交易信用交易信用交易是指证券公司向客户提供信用所进行的信用交易是指证券公司向客户提供信用所进行的交易，即证券公司向购券资金不足的客户贷放资

38、交易，即证券公司向购券资金不足的客户贷放资金，或向欲售证券而未持有证券的客户垫付证券金，或向欲售证券而未持有证券的客户垫付证券的交易。的交易。 （四）（四）信息披露制度信息披露制度 信息披露的含义信息披露的含义信息披露是指证券市场上的有关当事人在证券发信息披露是指证券市场上的有关当事人在证券发行、上市和交易等活动中依照法律、法规及证券行、上市和交易等活动中依照法律、法规及证券主管部门的规章及证券交易所等自律监管机构的主管部门的规章及证券交易所等自律监管机构的有关规定，以一定方式向投资者和社会公众公开有关规定，以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息。与证券有关的信息。 1、监管部门披露

39、的有关证券监管的制度和可能影监管部门披露的有关证券监管的制度和可能影响市场运行的政策、紧急措施等信息。响市场运行的政策、紧急措施等信息。 2、证券交易所需要披露的交易规则、一线监管信证券交易所需要披露的交易规则、一线监管信息和市场交易量、价格、价格指数等实时信息。息和市场交易量、价格、价格指数等实时信息。 3、上市公司需要按规定披露的有关信息上市公司需要按规定披露的有关信息 。4、特定条件下，投资者应按规定披露持股及股份特定条件下，投资者应按规定披露持股及股份变动的信息。变动的信息。证券市场上要求披露信息的主要类别证券市场上要求披露信息的主要类别（五）（五）限制交易与退市限制交易与退市 限制交

40、易主要是管理当局规定的平抑市场价格波动限制交易主要是管理当局规定的平抑市场价格波动的措施的措施美国纽约证券交易所实行市场美国纽约证券交易所实行市场“回路短路回路短路”规规则。则。我国证券交易所我国证券交易所1996年年12月开始实行涨停板月开始实行涨停板制度，分别对上市交易的股票和基金采取当日制度，分别对上市交易的股票和基金采取当日涨跌幅度不超过涨跌幅度不超过10的价格限制。的价格限制。 依据我国依据我国公司法公司法和和证券法证券法规定，上市规定，上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停上市。上市。专题：关于专题：关于“STST”与与“PTPT”的含

41、义的含义ST是英文是英文Special Treatment 缩写，意即缩写，意即“特别处理特别处理”。是指沪深证券交易所从是指沪深证券交易所从1998年年4月月22日开始，对连续出现日开始，对连续出现2年亏损的上市公司股票交易进行特别处理，在年亏损的上市公司股票交易进行特别处理，在“特别处理特别处理”的股票简称前冠以的股票简称前冠以ST。ST股票日涨跌幅限制为股票日涨跌幅限制为5%，需要，需要指出的是，特别处理并不是对上市公司的处罚，而只是对上指出的是，特别处理并不是对上市公司的处罚，而只是对上市公司目前所处状况的一种客观揭示，其目的在于向投资者市公司目前所处状况的一种客观揭示，其目的在于向投

42、资者提示市场风险，引导投资者进行理性投资，如果公司异常状提示市场风险，引导投资者进行理性投资，如果公司异常状况消除，可以恢复正常交易。况消除，可以恢复正常交易。 PT制度是指沪深证券交易所从制度是指沪深证券交易所从1999年年7月月9日起，依据日起，依据公公司法司法和和证券法证券法规定，上市公司发生股本总额规定，上市公司发生股本总额,股权分股权分布等变化不再具备上市条件的；不按规定公开其财务状况或布等变化不再具备上市条件的；不按规定公开其财务状况或对财务会计报告作虚假记载的；有重大违规行为的；连续三对财务会计报告作虚假记载的；有重大违规行为的；连续三年亏损等四种情形之一时，其股票将暂停上市。暂

43、停上市期年亏损等四种情形之一时，其股票将暂停上市。暂停上市期间间,上市公司仍应依法履行有关义务。上市公司仍应依法履行有关义务。 对暂停上市的股票，对暂停上市的股票，交易所提供特别转让服务（交易所提供特别转让服务（Particular Transfer)，简称，简称PT股票。投资者可在交易所规定的时间（目前是每周五）申报股票。投资者可在交易所规定的时间（目前是每周五）申报该类股票特别转让委托。申报价格的涨幅不超过该类股票特别转让委托。申报价格的涨幅不超过5，不设，不设跌幅限制。跌幅限制。 监管机构对亏损公司实行监管机构对亏损公司实行ST、PT制度既是对亏损制度既是对亏损上市公司警告，也是对投资者

44、的风险提示。上市公司警告，也是对投资者的风险提示。ST、PT只能是一种过度性的制度安排，是一个完整的市只能是一种过度性的制度安排，是一个完整的市场化的市场退出机制的一个灵活的有机的组成部分。场化的市场退出机制的一个灵活的有机的组成部分。PT公司如果在法律规定或许可的宽限期仍然不能扭公司如果在法律规定或许可的宽限期仍然不能扭亏为盈或发生实质性改变，其后果就是被摘牌。亏为盈或发生实质性改变，其后果就是被摘牌。 “PTPT股票如何转让？股票如何转让？PTPT股票成交价如何计算？股票成交价如何计算？”按股票有关规定，委托转让时间为每周五上午按股票有关规定，委托转让时间为每周五上午9:3011:30,下

45、午下午13:0015:00，不参与集合竞价。，不参与集合竞价。投资者的申报转让价格范围，最高以前周五收盘转投资者的申报转让价格范围，最高以前周五收盘转让价让价5涨停价为上限，没有跌停限制。股票在委涨停价为上限，没有跌停限制。股票在委托转让时间内不显示行情，投资者直至收盘才能得托转让时间内不显示行情，投资者直至收盘才能得知该日知该日PT股票的撮合成交价，亦即收盘价。投资者股票的撮合成交价，亦即收盘价。投资者可以此来判断转让是否成功。可以此来判断转让是否成功。 PT股票收盘价的产生原则与集合竞价撮合规则基本一致，股票收盘价的产生原则与集合竞价撮合规则基本一致，即在申报时间内，由电脑交易处理系统对全

46、部的申报按即在申报时间内，由电脑交易处理系统对全部的申报按“价价格优先，时间优先格优先，时间优先”原则进行排序，并根据以下四个原则确原则进行排序，并根据以下四个原则确定一个基准价格，作为当日的收盘价：定一个基准价格，作为当日的收盘价：(1)能实现最大成交能实现最大成交量的价位；量的价位；(2)高于基准价格的买入申报和低于基准价格的高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报必须全部成交；卖出申报必须全部成交；(3)与基准价格相同的买卖双方中与基准价格相同的买卖双方中至少有一方全部成交；至少有一方全部成交；(4)如果满足上述条件的基准价格有如果满足上述条件的基准价格有多个，则取最高价与最低价的

47、平均值作为成交价格。多个，则取最高价与最低价的平均值作为成交价格。四、证券市场行情指标四、证券市场行情指标 （一）股票价格指数（一）股票价格指数（二）股票市价总额（二）股票市价总额 （三）成交量指标（三）成交量指标 （一）（一）股票价格指数股票价格指数1、股票指数的作用、股票指数的作用股票价格指数简称股价指数，是反映二级市场股票价股票价格指数简称股价指数，是反映二级市场股票价格变动一般水平的指标。格变动一般水平的指标。股价指数为投资者进行股票投资分析和决策提供基本股价指数为投资者进行股票投资分析和决策提供基本依据。依据。股价指数为证券管理部门对股市进行监管提供重要参股价指数为证券管理部门对股市

48、进行监管提供重要参考指标。考指标。股价指数可以作为套期保值的工具股价指数可以作为套期保值的工具 。2、股价平均数股价平均数按指数形式的不同，股价指数分为股价平均数和按指数形式的不同，股价指数分为股价平均数和股票指数。股票指数。股价平均数是将样本股票某一时点的价格加以平股价平均数是将样本股票某一时点的价格加以平均所得到的数值，一般以股市收盘价为准进行计均所得到的数值，一般以股市收盘价为准进行计算。有以下几种计算方式：算。有以下几种计算方式：（1）简单算术平均数简单算术平均数其中：其中：nPa为股价平均数；为股价平均数； Pi为第为第i只股票的价格只股票的价格nn为样本数为样本数 这种计算方法简便

49、易懂，但未考虑每种样本股票发这种计算方法简便易懂，但未考虑每种样本股票发行量及交易量的大小，也未考虑股票除权因素的影行量及交易量的大小，也未考虑股票除权因素的影响，不能准确反映股市价格总体水平的变动情况。响，不能准确反映股市价格总体水平的变动情况。niiaPnP11（2）加权平均数加权平均数n其中：其中：nPa为股价加权平均数；为股价加权平均数； Pi为第为第i只股票价格只股票价格nWi为第为第i只股票的成交量或发行量；只股票的成交量或发行量；n为样本数为样本数 这种方法计算较简单算术平均数复杂，考虑了每种样本这种方法计算较简单算术平均数复杂，考虑了每种样本股票发行或交易量大小对股价总体水平的

50、影响，较能准股票发行或交易量大小对股价总体水平的影响，较能准确地反映股市价格总体水平的变动情况。确地反映股市价格总体水平的变动情况。niiniiiaWPWP11 （3）修正股价平均数修正股价平均数n其中：其中：nP为修正股价平均数为修正股价平均数nA为除权、拆细后的股价合计为除权、拆细后的股价合计nA为股价变动前一天的股价合计为股价变动前一天的股价合计nP为股价变动金额为股价变动金额nN为股票总数为股票总数()APPANA 3、股票价格指数股票价格指数股价平均数只是某个时点股价的绝对值，只股价平均数只是某个时点股价的绝对值，只能反映这个时点上的股价水平，而不反映一能反映这个时点上的股价水平，而

51、不反映一定时期内股价的变动情况，从严格意义上还定时期内股价的变动情况，从严格意义上还不是指数。要反映一定时期股价的变动，必不是指数。要反映一定时期股价的变动，必须将基期的股价与报告期的股价加以比较。须将基期的股价与报告期的股价加以比较。 股票价格指数是通过一组有代表性的股票的股票价格指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用合性分析指标。该指标用“点点”作为计量单作为计量单位。位。（1）简单平均法（算术平均法）简单平均法（算术平均法）

52、其中：其中：ng1表示计算期股价指数表示计算期股价指数nP0i表示基期第表示基期第i种股票价格种股票价格nP1i表示计算期第表示计算期第i种股票价格种股票价格nn为采样数目为采样数目nioiiPPng1111001（2）综合法综合法 其中：其中：ng1表示计算期股价指数表示计算期股价指数nP0i表示基期第表示基期第i种股票价格种股票价格nP1i表示计算期第表示计算期第i种股票价格种股票价格nn为采样数目为采样数目 10010111niiniiPPg（3）加权综合法加权综合法 上述两种方法没有考虑到某种股票的成交量或发上述两种方法没有考虑到某种股票的成交量或发行量的大小对总体价格的影响，因而应加

53、入权数。行量的大小对总体价格的影响，因而应加入权数。10010010110001QPQPQPQP派氏加权综合指数拉氏加权综合指数 4、国内外主要的股价指数国内外主要的股价指数美国的道美国的道琼斯股票价格平均数（修正平均法）琼斯股票价格平均数（修正平均法） 标准标准.普尔股价指数普尔股价指数 （加权平均法，基期值（加权平均法，基期值10）日经道平均数（修正平均法）日经道平均数（修正平均法） 东证股票价格指数东证股票价格指数 （加权平均指数法）（加权平均指数法）伦敦伦敦金融时报金融时报股价指数股价指数 （不加权几何平均数）（不加权几何平均数）恒生指数恒生指数 （修正加权综合法，基期值（修正加权综合

54、法，基期值100）上证股价指数上证股价指数 （拉氏加权综合法，基期值（拉氏加权综合法，基期值100）深圳股价指数深圳股价指数 （拉氏加权综合法，基期值（拉氏加权综合法，基期值100）深圳成分股指数深圳成分股指数 （派氏加权法，基期值（派氏加权法，基期值1000）专题：上证系列指数的总体介绍专题：上证系列指数的总体介绍 作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标，由上海证券交易所编制并发布的上证指数系列计指标，由上海证券交易所编制并发布的上证指数系列是一个包括上证是一个包括上证180指数、上证指数、上证50指数、上证综合指指数、上证综合

55、指数、数、A股指数、股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列，其中最早编制的为上证综合指数。指数等的指数系列，其中最早编制的为上证综合指数。为推动长远的证券市场基础建设和规范化进程，为推动长远的证券市场基础建设和规范化进程，2002年年6月，上海证券交易所对原上证月，上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并指数进行了调整并更名为上证成份指数（简称上证更名为上证成份指数（简称上证180指数）。指数）。 上证成份指数的编制方案，是结合中国证券市场的上证成份指数的编制方案，是结合中国证券市场的发展现状，借鉴国际经验，在原上证发展现状，借鉴国际经验，

56、在原上证30指数编制方指数编制方案的基础上作进一步完善后形成的，目的在于通过案的基础上作进一步完善后形成的，目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。 上证上证50指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场

57、最具市场影成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。上证红利指数挑响力的一批龙头企业的整体状况。上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。 上证指数系列从总体上和各个不同侧面反映了上海上证指数系列从总体上和各个不同侧面反映了上海证券交易所上市证券品种价格的变动情况，可以反证券交易所上市证券品种价格的变动情况，可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况，从映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况，从而给投资者提供不同的投资组合分析参照系，随着而给投资者提供不同的投资组合分析参照系，随着证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证指数证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证指数也将逐步成为观察中国经济运行的也将逐步成为观察中国经济运行的“晴雨表晴雨表”。 为保证指数编制的科学性和指数运做的规范为保证指数编制的科学性和指数运做的规范性，上海证券交易所成立了国内首个指数专性，上海证券交易所成立了国内首