贾玉革2010版金融理论与实务-14

1、货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用货币政策的操作指标货币政策的操作指标与中介指标与中介指标货币政策的传导货币政策的传导真题真题货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合2 23 34 45 56 61 1货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标1 1含义与特点含义与特点货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标，运用各种政策工具调控货币供给量和利率所采取的方针和措施的总称。总体来看，货币政策主要包括四个方面的内容，即政策目标、政策工具、操作指标与中介指标、政策传导机制。货币政策四个内容

2、之间的关系：中央银行运用货币政策工具，作用于货币政策的操作指标与中介指标，进而通过中介指标的变化实现货币政策的最终目标。这个过程实际上也是货币政策的传导过程。1 1含义与特点含义与特点货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标1 货币政策是宏观经济政策2 货币政策是调节社会总需求的政策1 1货币政策的最终目标货币政策的最终目标货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标货币政策的最终目标与一国的宏观经济目标相一致，一般包括稳定物价、经济增长、充分就业和国际收支平衡四大目标。1 1货币政策的最终目标货币政策的最终目标货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标（一）稳定物价稳定物价是中央银行货

3、币政策最早具有的，也是最基本的政策目标。是指一般物价总水平在短期内相对稳定，不发生显著的或剧烈的波动。稳定物价并不意味着中央银行要将物价保持静止不变，而是指将物价控制在一个合理的水平上，既不能过高，防止出现通货膨胀，也不能持续过低，防止出现通货紧缩。1 1货币政策的最终目标货币政策的最终目标货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标（二）充分就业充分就业是指凡有工作能力的且愿意工作的人都可以在较为合理的条件下找到工作，通常以失业人数与愿意就业的劳动力之比失业率的高低，作为考察是否实现充分就业的衡量指标。但充分就业并不是指失业率为零。1 1货币政策的最终目标货币政策的最终目标货币政策与货币政策

4、目标货币政策与货币政策目标（三）经济增长经济增长是指在一定时期内一国所生产的商品和劳务总量的增加，通常用国内生产总值（GDP）的变化，或人均 GDP 的增长率来衡量一国经济增长的情况。1 1货币政策的最终目标货币政策的最终目标货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标（四）国际收支平衡开放型经济中，保持国际收支平衡是保证国民经济持续稳定增长和经济安全的重要条件。1 1货币政策诸目标间的关系货币政策诸目标间的关系货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标上述货币政策四大目标间的关系既有统一性，又有矛盾性，中央银行很难同时实现这四大目标，需要统筹兼顾，有所侧重。1 1货币政策诸目标间的关系货币

5、政策诸目标间的关系货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标（一）稳定物价和充分就业稳定物价与充分就业两个目标之间经常发生冲突。菲利普斯曲线显示：失业率高，物价上涨率低；失业率低，物价上涨率高。即失业率和物价上涨率之间存在着此消彼长的替代关系。1 1货币政策诸目标间的关系货币政策诸目标间的关系货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标（二）经济增长与充分就业经济增长与充分就业两个目标间具有一致性，奥肯定律论证了这种一致性。美国经济学家奥肯于 1962 年提出了关于经济增长率与失业率关系的“奥肯定律”：失业率与经济增长率具有反向的变动关系。那么，作为失业率的对立面，充分就业就与经济增长具有同

6、向的变动关系。1 1货币政策诸目标间的关系货币政策诸目标间的关系货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标（三）稳定物价和经济增长稳定物价与经济增长两个目标间具有矛盾性，经济的增长一般都伴随着物价水平一定程度的上涨。（四）稳定物价和国际收支平衡稳定物价有利于实现国际收支平衡1 1货币政策诸目标间的关系货币政策诸目标间的关系货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标（五）经济增长和国际收支平衡一般来说经济增长通常会增加对进口商品的需求，同时由于国民收入的增加带来货币支付能力的增加，会导致对一部分本来是用于出口的商品转向内销。两方面作用的结果是进口的增长高于出口的增长，导致贸易逆差。1 1货币

7、政策诸目标间的关系货币政策诸目标间的关系货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标正是由于货币政策诸目标之间存在矛盾，所以货币政策几乎不可能同时实现这些目标，于是就出现了货币政策目标的选择问题。在货币政策实践中,不同的国家在不同的时期，总是根据具体的经济情况来选择货币政策的最终目标或侧重于某一方面。1 1中国货币政策目标的选择中国货币政策目标的选择货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标1995 年 3 月颁布实施的中华人民共和国中国人民银行法，确定货币政策的最终目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。2003 年 12 月 27 日重新修订的中华人民共和国中国人民银行法再次确

8、认了这一目标。货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用货币政策的操作指标货币政策的操作指标与中介指标与中介指标货币政策的传导货币政策的传导真题真题货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合3 34 45 56 61 1货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用2 22 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用指中央银行经常使用的且能对社会的货币信用总量进行调节的工具，主要包括法定存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务三大政策工具，俗称中央银行的“三大法宝”。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运

9、用（一）法定存款准备金率法定存款准备金率：金融机构按规定向中央银行缴存的存款准备金占其存款总额的比例。1 法定存款准备金率的作用机理法定存款准备金率的作用机理是：中央银行通过调高或调低法定存款准备金率，影响商业银行的存款派生能力，从而达到调节市场货币供给量的目的。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用具体来说，当中央银行调低法定存款准备金率时，商业银行需要上缴中央银行的法定准备金数量减少，可自主运用的超额准备金增加，商业银行可用资金增加，在其他情况不变的条件下，商业银行增加贷款或投资，引起存款的数倍扩张，市场中货币供给量增加。一般性货币政策工具一般性

10、货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用相反，当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行需要上缴中央银行的法定准备金数量增加，可自主运用的超额准备金减少，商业银行可用资金减少，在其他情况不变的条件下，商业银行减少贷款或投资，引起存款的数倍紧缩，市场中货币供给量减少。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用2 法定存款准备金率的优点和局限性优点：第一，中央银行是法定存款准备金率的制定者和施行者，中央银行掌握着主动权。第二，法定存款准备金率通过影响货币乘数作用于货币供给，作用迅速、有力，见效快。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货

11、币政策工具及其运用货币政策工具及其运用局限性：第一，缺乏弹性，有固定化倾向。由于作用于货币乘数，即使准备金率较小幅度的调整，可能也会引起货币供给量的巨大波动，因此法定存款准备金率通常被认为是中央银行最猛烈的货币政策工具之一，调控效果较为强烈，不宜作为中央银行调控货币供给的日常性工具，这致使它有了固定化的倾向。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用第二，为了体现公平性，各国的法定存款准备金率对各类存款机构基本都一样，“一刀切”式的法定存款准备金率提高，可能使超额存款准备金率较低的银行立即陷入流动性困境难以把握货币政策的操作力度与效果。第三，调整法定准备

12、金率对商业银行的经营管理干扰较大，增加了银行流动性风险和管理的难度，当对法定准备金存款不付息时，还会降低银行的盈利，削弱其在金融领域的竞争力。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用（二）再贴现政策再贴现是指商业银行等金融机构为了取得资金，将已贴现的未到期票据再以贴现方式向中央银行进行转让的票据行为。中央银行的再贴现政策主要包括两方面的内容：一是再贴现利率的确定与调整；二是再贴现资格的规定与调整。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用1 再贴现政策的作用机理调整再贴现利率的作用机理:中央银行通常会根据市场的资

13、金供求状况，随时调整再贴现利率，用以影响商业银行借入资金的成本，进而影响商业银行向社会提供的信用量，以达到调节货币供给量的目的。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用具体来说，如果中央银行提高再贴现利率，会使商业银行从中央银行融资的成本上升，这会产生两方面的效果：第一，降低商业银行向中央银行的借款意愿，减少中央银行基础货币的投放。第二，反映中央银行的紧缩政策意向，产生一种告示效果，商业银行会相应提高对客户的贴现利率和放款利率，减少企业的资金需求。两方面的共同作用是使市场上的货币供给量减少，利率提高，达到紧缩效果。中央银行降低再贴现利率的作用过程与上述

14、相反。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用规定与调整再贴现资格的作用机理:中央银行规定或调整何种票据及哪些金融机构具有向中央银行申请再贴现的资格。中央银行对此进行规定与调整，能够改变或引导资金流向，可以发挥抑制或扶持作用，主要着眼于长期的结构调整。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用2 再贴现政策的优缺点再贴现政策的最大优点是中央银行能够利用它来履行“最后贷款人”的职责，并在一定程度上体现中央银行的政策意图，既可以调节货币总量，又可以调节信贷结构。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及

15、其运用货币政策工具及其运用缺陷：第一，中央银行处于被动地位。商业银行是否愿意到中央银行申请再贴现，再贴现多少，均由商业银行自身决定。第二，影响力有限。在商业银行过度依赖再贴现融资的情况下，中央银行对再贴现利率的调整会受到制约，削弱中央银行控制货币供给量的能力。当商业银行对再贴现融资依赖度有限时，再贴现政策将如“空中楼阁”，难以发挥作用。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用（三）公开市场业务公开市场业务是指中央银行在金融市场上卖出或买进有价证券，吞吐基础货币，用以改变商业银行等金融机构的可用资金，进而影响货币供给量和利率，实现货币政策目标的一种政策工

16、具。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用1 公开市场业务的作用机理:中央银行公开市场业务买卖的证券主要是政府公债和国库券。当中央银行认为应该放松银根，增加货币供给时，其就在金融市场上买进有价证券，扩大基础货币供应，直接增加金融机构可用资金的数量，增强其贷放能力；相反，当中央银行认为需要收紧银根，减少货币供给时，它会在金融市场上卖出有价证券，回笼一部分基础货币，减少金融机构可用资金的数量，降低其贷放能力。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用2 公开市场业务发挥作用的前提条件第一，中央银行必须拥有一定数量、

17、不同品种的有价证券，拥有调控整个金融市场的资金实力。第二，必须建有一个统一、规范、交易品种齐全的全国性的金融市场。第三，必须具有一个规范、发达的信用制度，流通领域广泛使用票据，存款准备金政策准确、适度。一般性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用3 公开市场业务的优点和局限性与法定存款准备金率、再贴现政策相比，公开市场业务具有主动性强、灵活机动、调控效果缓和等优点。局限性：第一，各种干扰因素较多第二，政策效果较为滞缓第三，因操作较为细微，公开市场业务对公众预期的影响和对商业银行的强制影响较弱。第四，公开市场操作的随时发生和持续不断，使其告示性效果较弱。一般

18、性货币政策工具一般性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用与一般性政策工具调节社会货币总量以影响宏观经济不同，选择性货币政策工具是中央银行采取的旨在影响银行资金运用方向和信贷资金利率结构的各种措施。主要包括消费者信用控制、不动产信用控制、证券市场信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。 选择性货币政策工具选择性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用（一）消费者信用控制消费者信用控制是指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制，用以影响消费者有支付能力的货币需求。 选择性货币政策工具选择性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运

19、用（二）证券市场信用控制证券市场信用控制是指中央银行对有关证券交易的各种贷款和信用交易的保证金比率进行限制，并随时根据证券市场的状况加以调整，目的在于控制金融市场的交易总量，抑制过度的投机。 选择性货币政策工具选择性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用（三）不动产信用控制不动产信用控制是指中央银行对金融机构在房地产方面放款的限制措施。不动产信用控制可以在经济高涨时期抑制房地产过度投机行为。 选择性货币政策工具选择性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用（四）优惠利率优惠利率是指中央银行对国家重点发展的产业和部门，如出口工业、农业等，所采取的鼓励措施，借

20、以优化经济结构、合理配置资源。 选择性货币政策工具选择性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用（五）预缴进口保证金预缴进口保证金是指中央银行要求进口商预缴相当于进口商品价值总额一定比例的存款，以抑制过快的进口增长。预缴进口保证金多为国际收支经常出现逆差的国家所采用。 选择性货币政策工具选择性货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用中央银行还可以选择使用如直接信用控制、间接信用指导等政策工具来对货币供给和利率进行调节。（一）直接信用控制直接信用控制是指中央银行以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。其手段包括信用配额、直接干

21、预、流动性比率、利率最高限等。 其他货币政策工具其他货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用1 信用配额信用配额是指中央银行根据金融市场状况及客观经济需要，权衡轻重缓急，分别对商业银行的信用规模加以合理分配、限制其最高数量。 其他货币政策工具其他货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用2 直接干预直接干预也被称为直接行动，是指中央银行直接对商业银行的信贷范围施以干预。中央银行直接干预的方式有：直接限制放款的额度；对业务经营不当的商业银行可拒绝再贴现，或采取高于一般利率的惩罚性利率；明确规定各家银行的放款或投资的范围、放款的方针，等等。 其他货币政策工具其他货

22、币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用3 流动性比率流动性比率是中央银行为了限制商业银行扩张信用，规定流动资产对存款的比重。一般说来，流动性比率与收益率呈反比。为保持中央银行规定的流动性比率，商业银行必须采取缩减长期放款、扩大短期放款和增加易于变现的资产的持有量等措施。 其他货币政策工具其他货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用4 利率最高限额利率最高限额是指规定商业银行的定期及储蓄存款所能支付的最高利率。其目的是为了防止银行用抬高利率的办法竞相吸收存款和为谋取高利而进行风险投资和放款。 其他货币政策工具其他货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工

23、具及其运用（二）间接信用指导1 道义劝告道义劝告是指中央银行利用其在金融体系中的特殊地位和威望，通过对商业银行及其他金融机构发出通告、指示或与各金融机构的负责人举行面谈的方式，以影响其放款的数量和投资的方向，从而达到控制和调节信用的目的。道义劝告既能控制信用的总量，也能调整信用的构成，即在质和量两方面均能起作用。 其他货币政策工具其他货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用2 窗口指导窗口指导是指中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场的动向，规定商业银行每季度贷款的增减额，并要求其执行，如果商业银行不按规定的增减额对产业部门贷款，中央银行可削减向该银行贷款的额度，甚至采取停

24、止提供信用等制裁措施。虽然窗口指导没有法律约束力，但是其作用有时候也很大。 其他货币政策工具其他货币政策工具2 2货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用（一）法定存款准备金率（二）公开市场业务（三）再贴现与再贷款政策（四）利率政策 （五）信贷政策（六）汇率政策 中国货币政策工具的选用中国货币政策工具的选用货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用货币政策的操作指标货币政策的操作指标与中介指标与中介指标货币政策的传导货币政策的传导真题真题货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合2 24 45 56 61 1货币政策的操作指标与中介指标货

25、币政策的操作指标与中介指标3 33 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标（一）操作指标和中介指标的作用从货币政策工具的运用到货币政策最终目标的实现，有一个相当长的过程。在这个过程中，中央银行有必要及时了解货币政策工具的作用力度和效果，估计最终目标的实现程度，为此，中央银行在货币政策工具与最终目标之间设置中间性指标。这种中间型指标要求既能对货币政策工具的操作作出迅速反应，又于货币政策的最终目标紧密相关。操作指标和中介指标的作用与选择标准操作指标和中介指标的作用与选择标准3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标中间性指标包括操作指标和中介指标两个层次。操

26、作指标是中央银行通过货币政策工具操作能够有效准确实现的政策变量，如准备金、基础货币等指标。对货币政策工具反应灵敏，处于货币政策工具的控制范围之中，是货币政策操作指标的主要特征。操作指标和中介指标的作用与选择标准操作指标和中介指标的作用与选择标准3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标中介指标处于最终目标和操作指标之间，是中央银行通过货币政策操作和传导后能够以一定的精确度达到的政策变量，主要有市场利率、货币供给量等指标。中央银行的货币政策操作就是通过政策工具直接作用于操作指标，进而引起中介指标的调整，最终实现期望的货币政策最终目标。操作指标和中介指标的作用与选择标准操作指标

27、和中介指标的作用与选择标准3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标（二）操作指标和中介指标的选择标准1 可测性2 可控性3 相关性作为中介指标的金融变量必须与货币政策的最终目标密切相关，中央银行通过对操作指标和中介指标的调控，能够促使货币政策最终目标的实现。4 抗干扰性对外来因素或非政策因素的干扰，选择那些抗干扰能力比较强的操作指标和中介指标，才能确保货币政策达到预期的效果。操作指标和中介指标的作用与选择标准操作指标和中介指标的作用与选择标准3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标各国中央银行使用的操作指标主要有存款准备金和基础货币。（一）存款准备金

28、存款准备金由商业银行的库存现金和在中央银行的准备金存款组成。在存款准备金总额中，由于法定存款准备金是商业银行必须保有的准备金，不能随意动用，因此，对商业银行的资产业务规模起直接决定作用的是商业银行可自主动用的超额准备金，也正因为此，许多国家将超额准备金选做货币政策的操作指标。可作为操作指标的金融变量可作为操作指标的金融变量3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标作为操作指标，超额准备金的可测性、相关性较好，但可控性、抗干扰性较弱。（二）基础货币基础货币是流通中的通货和商业银行等金融机构在中央银行的存款准备金之和。可作为操作指标的金融变量可作为操作指标的金融变量3 3货币政

29、策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标市场经济国家通常选用的货币政策中介指标主要是利率和货币供给量（一）利率利率作为中介指标的优点有：一是可测性强。中央银行在任何时候都能观察到市场利率水平及结构，可随时对收集的资料进行分析判断。可作为中介指标的金融变量可作为中介指标的金融变量3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标二是可控性强。中央银行作为“最后贷款人”可直接控制对金融机构融资的利率。中央银行还可通过公开市场业务和再贴现率政策，调节市场利率的走向。三是相关性强。中央银行通过利率变动引导投资和储蓄，从而调节社会总供给和总需求。利率作为中介指标也有不足之处：其抗干

30、扰性较差可作为中介指标的金融变量可作为中介指标的金融变量3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标（二）货币供给量货币供给量作为中介指标的优点有：一是可测性强。货币供给量中的 M0、M1、M2 都反映在中央银行或商业银行及其他金融机构的资产负债表上，便于测算和分析。二是可控性强。通货由中央银行发行并注入流通，通过控制基础货币，中央银行也能有效地控制 M1 和 M2。可作为中介指标的金融变量可作为中介指标的金融变量3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标三是抗干扰性强。货币供给量作为内生变量是顺循环的，即经济繁荣时，货币供给量会相应的增加以满足经济发展对

31、货币的需求；而货币供给量作为外生变量是逆循环的，即经济过热时，应 该实行紧缩的货币政策，减少货币供给量，防止由于经济过热而引发通货膨胀。然而理论界对于货币供给量指标应该选择哪一层次的货币看法不一。争论的焦点在于M1、M2 哪个指标和最终政策目标之间的相关性更强。可作为中介指标的金融变量可作为中介指标的金融变量3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标（三）其他指标对货币政策中介指标的选择，各国由于经济、金融条件的差异，所选择的中介指标不尽相同。同一国家在不同发展阶段为了实现不同的政策目标也会选择不同的中介指标。除了以上介绍的中介指标外，有些经济、金融开放程度比较高的国家和地

32、区，还选择汇率作为货币政策的中介指标可作为中介指标的金融变量可作为中介指标的金融变量3 3货币政策的操作指标与中介指标货币政策的操作指标与中介指标从 1994 年 10 月起，中国人民银行开始定期向社会公布货币供给量统计，把货币供给量作为货币政策最主要的中介指标。 与货币供给量作为中介指标相对应，目前我国货币政策的操作指标主要是基础货币我国货币政策的中介指标与操作指标我国货币政策的中介指标与操作指标货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用货币政策的操作指标货币政策的操作指标与中介指标与中介指标货币政策的传导货币政策的传导真题真题货币政策与财政政策的协

33、调配合货币政策与财政政策的协调配合2 25 56 61 1货币政策的传导货币政策的传导3 34 44 4货币政策的传导货币政策的传导（一）利率传导机制理论利率传导机制理论认为：中央银行通过货币政策工具的操作增减货币供给量（M），进而影响利率水平（i），利率的变化通过资本边际效率的作用使投资规模（I）上升或下降，投资规模的增减进而通过乘数效应影响社会总产出（Y）。中央银行扩张性货币政策的利率传导机制可表示为：M i I Y货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论4 4货币政策的传导货币政策的传导（二）金融资产价格传导机制理论托宾的 q 理论。 宾将 q定义为企业的市场价值除以企业资本的重置成

34、本。托宾认为，q 和投资支出之间是正相关关系。中央银行的货币政策通过影响股票价格（Ps）对 q 产生影响，q 的变化进一步引起投资、产出规模改变，这便是托宾的 q 理论。扩张性的货币政策可以引起股票价格的上升，股票价格的上升使q 值大于1，促使企业增加投资支出，最终实现产出的增加。用符号可表示为：M i Ps q I Y 货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论4 4货币政策的传导货币政策的传导（三）货币传导机制理论M E Y（四）汇率传导机制理论M i re NX Y(五）信贷渠道的传导机制理论M R D L I C Y 货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论4 4货币政策的传导货

35、币政策的传导货币政策的传导一般有三个基本环节：（一）从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场（二）从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门（三）从非金融部门的各类经济行为主体到社会各经济变量(社会总产出、就业水平、物价水平等宏观经济总量)。 货币政策传导的主要环节货币政策传导的主要环节4 4货币政策的传导货币政策的传导20 世纪 90 年代以后，金融市场的进一步规范发展使金融市场进入货币政策的传导环节，我国逐渐形成了由中国人民银行金融市场金融机构居民、企业的传导体系，建立了政策工具操作目标中介目标最终目标的间接传导机制。但与市场经济发达国家比较，金融市场在我国货币政策传导过程中的

36、作用依然相对较弱，这与我国目前以间接融资为主体的融资结构有关。货币政策传导机制主要体现为信贷传导机制。 我国的货币政策传导我国的货币政策传导4 4货币政策的传导货币政策的传导货币政策时滞是指从货币政策制定到最终影响各经济变量、实现政策目标所经过的时间。货币政策时滞一般分为内部时滞和外部时滞两部分。内部时滞是指中央银行从认识制定货币政策的必要性，到研究政策措施和采取实际行动所耗费的时间，也就是中央银行内部认识、讨论、决策的时间。内部时滞包括两个阶段：认识时滞；行动时滞。 货币政策的时滞货币政策的时滞4 4货币政策的传导货币政策的传导外部时滞是指从中央银行采取行动到行动对政策目标产生影响所经过的时

37、间。外部时滞的长短主要由客观的经济和金融条件决定。经济主体对市场变化的敏感程度、货币政策力度、公众的预期都是影响外部时滞的重要因素，时滞是影响货币政策效应的重要因素。货币政策的时滞长短，是衡量货币政策有效性的重要指标。 货币政策的时滞货币政策的时滞货币政策与货币政策目标货币政策与货币政策目标货币政策工具及其运用货币政策工具及其运用货币政策的操作指标货币政策的操作指标与中介指标与中介指标货币政策的传导货币政策的传导真题真题货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合2 26 61 1货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合3 34 45 55 5货币政策与财政政策的协

38、调配合货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策协调配合的必要性货币政策与财政政策协调配合的必要性（一）财政政策和货币政策具有统一性主要表现在：第一，财政政策与货币政策是国家调整社会需求总量和结构的重要手段，同属于需求管理政策。第二，作为国家对宏观经济进行调控的手段，财政政策与货币政策有着共同的经济目标：稳定物价、经济增长、充分就业和国际收支平衡。5 5货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策协调配合的必要性货币政策与财政政策协调配合的必要性（二）财政政策和货币政策在政策工具、调控机制、调控功能等许多方面存在较大差异1 政策工具与调控机制不同货币政策:通过

39、运用法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等工具对货币供给量、利率、信贷规模等进行调控，进而影响整个宏观经济运行；财政政策:通过税收、政府支出及转移支付等措施改变国民收入再分配的数量和结构，进而影响整个社会经济生活。 5 5货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策协调配合的必要性货币政策与财政政策协调配合的必要性2 调控的主要功能不同货币政策:调控目的是使货币供给量和货币需求量达到均衡，进而促使社会总供给与社会总需求达到均衡，其功能是总量调节；财政政策:功能是结构性调节。 5 5货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策协调

40、配合的必要性货币政策与财政政策协调配合的必要性3 调控的时滞和效果不同货币政策的传导过程相对复杂，其间所运用的大多是经济手段，政策效果相对温和迟缓，时滞较长，对经济运行的影响是间接的；财政政策主要借助于行政、法律手段，传导过程简捷，时滞较短，对经济运行的影响是直接的，政策效果显著、迅速。 5 5货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策协调配合的必要性货币政策与财政政策协调配合的必要性（三）共同的调控目标和相异的调控特点需要二者协调配合由此可见，作为国家进行宏观经济调控的两大经济政策，货币政策和财政政策有许多相同点，但同时也存在着很大差异，在政策实施过程中相互影响，共同作用于社会总需求进而影响着社会总供求的平衡。因此，要想达到宏观经济调控的目标，必须注意二者的协调配合。 5 5货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的协调配合货币政策与财政政策的配合模式货币政策与财政政策的配合模式货币政策与财政政策的配合模式主要有四种：（一）双松模式：即宽松的货币政策和宽松的财政政策配合。这种配合模式适用于生产能力大量闲置，有效需求严重不足的萧条时期。（二）双紧模式即紧缩的货币政策和紧缩的财政政策配合。这种