财务管理理论与实务(MPAcc)2014学生

1、暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹会计硕士专业学位（会计硕士专业学位（MPAccMPAcc）课程）课程财务管理理论与实务财务管理理论与实务Theory and Practice of Financial Management暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹第一章第一章 财务管理导论财务管理导论 一、财务与财务经理一、财务与财务经理 财务管理研究的内容 财务经理的职责 二、财务管理理论二、财务管理理论 三、有效市场理论暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹一、财务与财务经理 （一）财务管理研究的内容（一）财务管理研究的内容 财务管理学的基

2、本研究对象应该是企业资金的运作过程，财务管理学的基本研究对象应该是企业资金的运作过程，具体表现为资金的筹措、资金的投放、利润的分配，以营具体表现为资金的筹措、资金的投放、利润的分配，以营运资金管理为核心的日常财务管理，以及诸如通货膨胀财运资金管理为核心的日常财务管理，以及诸如通货膨胀财务管理等各种派生形态的资金运作问题。务管理等各种派生形态的资金运作问题。 财务管理学研究的基本任务是以投资者利益为基本导向，财务管理学研究的基本任务是以投资者利益为基本导向，提高企业资金运作的效率和效益，并保持企业财务状况的提高企业资金运作的效率和效益，并保持企业财务状况的稳定。稳定。暨南大学管理学院会计系暨南大

3、学管理学院会计系 樊莹樊莹财务管理的资产负债表模型左边左边右边右边资产资产负债和所有者权益负债和所有者权益投资管理投资管理筹资管理筹资管理企业价值企业价值债权价值和股东价值债权价值和股东价值价值创造价值创造价值分配价值分配暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹2、从经营成果观察财务管理的内容：损益表（内部资金来源）损益表项目财务管理销售收入（不稳定）销售收入风险变动成本固定成本（现金）经营杠杆固定成本（非现金） 息税前利润（更不稳定）经营风险按固定利率支付的利息财务杠杆税前利润所得税税务规划税后利润（更加不稳定）股东收益和风险付给股东利润股利政策留存收益内部筹资，加入资产负债表

4、3、从动态观察财务管理的内容：现金流量表项目财务管理经营现金流入分配现金于经营资产：内部筹资经营现金流出经营现金流量净额投资现金流入投资投资现金流出投资现金流量净额筹资现金流入外部筹资（包括还款、付息、分利等回流）筹资现金流出筹资现金流量净额暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹（二）财务经理的职责 1.1.财务职业生涯财务职业生涯 财务管理学包括三个相关的领域： 1）货币市场与资本市场，涉及证券市场和金融机构； 2）投资，主要关注个人投资者和机构投资者在选择证券投资组合时所做出的投资决策； 3）财务管理，或称为“企业财务”，涉及企业内部决策。每个领域涉及的职业机会有很多且各有

5、不同，但是财务经理要做好企业财务管理工作，必须通晓所有这三个领域。光耀集团深陷资金链危机(2014) 光耀集团董事长郭耀名接受南都专访：光耀集团董事长郭耀名接受南都专访：“只要再只要再给给3 3亿亿55亿亿, ,光耀就能缓过来光耀就能缓过来” 光耀集团自光耀集团自20022002年在惠州成立后，年在惠州成立后，5 5年后成为惠州城区销年后成为惠州城区销售冠军。售冠军。20102010年，光耀集团业务开始发力外拓，迅猛布局年，光耀集团业务开始发力外拓，迅猛布局珠三角、长三角、环渤海区域，开发节奏异常迅猛，开始珠三角、长三角、环渤海区域，开发节奏异常迅猛，开始超常规发展。随后总部迁入深圳，数据显示

6、超常规发展。随后总部迁入深圳，数据显示20102010年销售金年销售金额达到额达到4040亿元，公司先后被评为广东房地产公司品牌价值亿元，公司先后被评为广东房地产公司品牌价值TOP10TOP10以及中国房地产百强企业。以及中国房地产百强企业。 光耀这几年的盲目扩张，借收购新都酒店（光耀这几年的盲目扩张，借收购新都酒店（3 3年投了年投了1010亿亿元）和染指矿业（投资元）和染指矿业（投资2 2亿元）借壳上市，两次重组告败亿元）借壳上市，两次重组告败，以及规模，以及规模1515亿元长达亿元长达3 3年的民间借贷款把光耀拖入资金年的民间借贷款把光耀拖入资金泥淖无法自拔。泥淖无法自拔。 如今，光耀已

7、回天乏力，郭耀名坦言，只要能解决光耀问如今，光耀已回天乏力，郭耀名坦言，只要能解决光耀问题，愿意接受一切企业的收购。题，愿意接受一切企业的收购。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 、财务管理的组织机构、财务管理的组织机构 健全的财务管理组织机构是企业有效开展财务管理活动，健全的财务管理组织机构是企业有效开展财务管理活动，实现财务管理目标的重要条件。由于财务决策在企业战略实现财务管理目标的重要条件。由于财务决策在企业战略决策中的重要地位，企业应单独设立财务管理机构，并设决策中的重要地位，企业应单独设立财务管理机构，并设一名公司副总经理负责企业全面的财务工作。一名公司副总经理

8、负责企业全面的财务工作。 企业与企业之间的组织结构并不完全相同。不同的企业因企业与企业之间的组织结构并不完全相同。不同的企业因业务差异而侧重点有所不同，不同的企业机构设置的层次业务差异而侧重点有所不同，不同的企业机构设置的层次也有不同。下图展示了一种典型的公司制企业的财务管理也有不同。下图展示了一种典型的公司制企业的财务管理组织机构组织机构 股东大会监事会董事会公司总裁会计长薪酬委员会财务长战略委员会审计委员会营运副总裁财务副总裁销售副总裁内部审计财务分析与预算筹资管理信用与保险管理财务会计现金管理投资管理成本核算与管理税务会计会计信息系统管理会计暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系

9、樊莹樊莹 思考题： 1、财务与会计的关系如何？作为大中型企业如何设置财务机构？ 2、目前我国企业财务总监的设置情况暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 、财务经理的职责、财务经理的职责 如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司未如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司未来创造价值？来创造价值？ 如何在金融市场上筹措资本，为投资者创造价值？如何在金融市场上筹措资本，为投资者创造价值？暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 中国平安保险（集团）股份有限公司财务总监的职责中国平安保险（集团）股份有限公司财务总监的职责 财务总监行使以下职责：财务总监行使以下职责： （

10、1 1）主管公司财务工作，对董事会负责，在总经理领导）主管公司财务工作，对董事会负责，在总经理领导下开展日常工作；下开展日常工作； （2 2）根据法律、行政法规和国家有关部门的规定，拟定）根据法律、行政法规和国家有关部门的规定，拟定公司财务会计制度并报董事会批准；公司财务会计制度并报董事会批准； （3 3）根据公司实际情况，拟定公司资金、资产运用及签）根据公司实际情况，拟定公司资金、资产运用及签订重大合同的权限规定，并报经总经理批准；订重大合同的权限规定，并报经总经理批准； （4 4）根据公司章程有关规定，按时完成编制公司季度、）根据公司章程有关规定，按时完成编制公司季度、中期以及年度财务报告

11、，并保证其真实可靠；中期以及年度财务报告，并保证其真实可靠； 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 （5 5）按照总经理决定的分工，主管财务及其他相应的部）按照总经理决定的分工，主管财务及其他相应的部门或工作，并承担相应的责任；门或工作，并承担相应的责任； （6 6）对财务及所主管工作范围内相应的人员任免、机构）对财务及所主管工作范围内相应的人员任免、机构变更等事项有向总经理建议的权利；变更等事项有向总经理建议的权利； （7 7）按公司会计制度规定，对业务资金运用、费用支出）按公司会计制度规定，对业务资金运用、费用支出进行审核，并承担相应责任；进行审核，并承担相应责任； （8

12、 8）定期及不定期地向董事会（或董事会授权的专业委）定期及不定期地向董事会（或董事会授权的专业委员会、指定董事）、总经理提交公司财务状况分析报告，员会、指定董事）、总经理提交公司财务状况分析报告，并提出相应解决方案；并提出相应解决方案； （9 9）维护公司与金融机构的沟通联系，确保正常经营所）维护公司与金融机构的沟通联系，确保正常经营所需要的金融支持；需要的金融支持； （1010）总经理交办的其他事项。）总经理交办的其他事项。暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹二、财务管理理论 与会计学这门传统学科相比，财务管理属于一门新兴学科，与会计学这门传统学科相比，财务管理属于一门新兴

13、学科，诞生于诞生于2020世纪上半期，相关理论研究出现的时间也比较晚，世纪上半期，相关理论研究出现的时间也比较晚，在国外的发展有在国外的发展有100100年左右的时间，规范化的理论研究只年左右的时间，规范化的理论研究只有约有约5050年的时间。年的时间。 历经几十年的发展，财务管理理论经历了三个发展阶段，历经几十年的发展，财务管理理论经历了三个发展阶段，即以筹资为主要内容的传统财务理论、以财务决策为主要即以筹资为主要内容的传统财务理论、以财务决策为主要内容的新财务理论和以资本资产定价模型为标志性成果的内容的新财务理论和以资本资产定价模型为标志性成果的现代财务理论现代财务理论( (李心合，李心合

14、，2012)2012)。 财务管理理论的发展已经取得了举世瞩目的成就，其思想、财务管理理论的发展已经取得了举世瞩目的成就，其思想、结构和方法趋于成熟和稳定，并随着时间的推移成为一门结构和方法趋于成熟和稳定，并随着时间的推移成为一门独立的学科。独立的学科。暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹西方财务学发展的三阶段厦门大学沈艺峰教授西方财务学：形成、演变及最新发展趋势（中国会计年鉴，1999年P353）发展阶段发展阶段时间划分时间划分财务环境财务环境财务管理重点财务管理重点财务理论贡献财务理论贡献传统财务阶段传统财务阶段2020世纪初至世纪初至5050年代年代企业规模不断扩大，企

15、业规模不断扩大，经济大萧条经济大萧条企业资金筹集和内企业资金筹集和内部控制部控制经济计量技术应用经济计量技术应用于财务研究，学科于财务研究，学科制度化方面制度化方面现代财务阶段现代财务阶段50-7050-70年代年代经济危机、政府管经济危机、政府管制制个人、企业乃至社个人、企业乃至社会如何在风险资产会如何在风险资产合理估价的基础上，合理估价的基础上，就稀缺资源的有效就稀缺资源的有效分配做出正确的决分配做出正确的决策策资产组合理论、现资产组合理论、现代西方资本结构和代西方资本结构和企业投资决策理论，企业投资决策理论，实证方法的运用实证方法的运用新财务思潮阶段新财务思潮阶段7070年代后期年代后期

16、各种经济观点和看各种经济观点和看法不断翻新，新的法不断翻新，新的分析技术和方法相分析技术和方法相继出现继出现寻求能够更好地解寻求能够更好地解释企业现实生活的释企业现实生活的新理论新理论套利定价理论、代套利定价理论、代理成本说、动机激理成本说、动机激励模型、新优序融励模型、新优序融资理论、财务契约资理论、财务契约论、信号模型（股论、信号模型（股利政策）等利政策）等暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹我国财务管理的发展过程 19491978.1219491978.12：财务管理以计划管理为主：财务管理以计划管理为主 1978.121992.101978.121992.10：财务管

17、理以利润及利润分配：财务管理以利润及利润分配管理为主管理为主 1992.101992.10至今：财务管理以筹资、投资管理为主至今：财务管理以筹资、投资管理为主暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹（二）财务管理理论体系 综观截至目前国内外对于财务管理理论的研究成果，从不综观截至目前国内外对于财务管理理论的研究成果，从不同角度划分，财务管理理论有不同的分类和构成。同角度划分，财务管理理论有不同的分类和构成。 、国外比较有代表性的观点：、国外比较有代表性的观点： Aswath Damodaran(1998)Aswath Damodaran(1998)提出财务管理理论主要包括筹资提出

18、财务管理理论主要包括筹资决策、投资决策和股利决策，且大多学者重点从应用角度决策、投资决策和股利决策，且大多学者重点从应用角度提出了许多有见地又有深度的财务理论，提出了许多有见地又有深度的财务理论， 美国佐治亚州立大学美国佐治亚州立大学William MegginsonWilliam Megginson（威廉（威廉L L麦金麦金森）教授森）教授(1998)(1998)将其归纳为将其归纳为1212项，成为财务管理理论的核项，成为财务管理理论的核心，但国外学者对财务管理理论从总体结构上的研究仍然心，但国外学者对财务管理理论从总体结构上的研究仍然较少。较少。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计

19、系 樊莹樊莹现代财务理论的基本框架（威廉L麦金森）完美资本市场下的储蓄和投资完美资本市场下的储蓄和投资投资组合理论投资组合理论资本结构理论资本结构理论股利政策股利政策资本资产定价模型资本资产定价模型有效资本市理论有效资本市理论期权定价理论期权定价理论代理理论坛代理理论坛信号理论信号理论现代公司控制论现代公司控制论金融中介理论金融中介理论市场微观结构理论市场微观结构理论暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 、国内比较有代表性的观点：、国内比较有代表性的观点： 李相国等李相国等(1991)(1991) 财务管理理论包括： 研究财务管理及其基本目标和特征的理论； 研究财务管理主体、

20、客体和环境的理论； 研究财务管理规范和方法的理论； 研究财务管理职能和运行机制的理论。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 郭复初等郭复初等(1997)(1997) 财务管理理论由三部分构成： 财务基本理论(包括财务职能理论、财务假设理论、财务本金理论、财务对象理论和财务发展史)； 财务行为理论(包括财务管理目标、筹资理论、投资理论、收益理论、分配理论)； 财务规范理论(包括财务政策理论、财务法规理论、财务管理体制、财务组织管理和财务人员管理)。暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 陆正飞（陆正飞（20042004） 财务管理理论：财务管理理论： 筹资财务

21、理论（企业资金筹措的管理。资本结构） 内部财务理论（企业内部资本周转的效率与安全） 投资财务理论（风险与收益的权衡） 其他专门领域（通货膨胀、并购、破产、清算等）暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 王化成等王化成等(1998(1998；20062006；2010)2010)： 以财务管理环境为起点、财务管理假设为前提、以财务管理环境为起点、财务管理假设为前提、财务管理目标为导向，认为财务管理理论由四部财务管理目标为导向，认为财务管理理论由四部分构成：分构成： 财务管理的基本理论； 财务管理通用业务理论； 财务管理特殊业务理论； 其他专门领域构成。 暨南大学管理学院会计系暨南

22、大学管理学院会计系 樊莹樊莹 张先治张先治(2011)(2011) 财务管理分为理论范畴财务管理分为理论范畴( (基本理论、基础理论和拓基本理论、基础理论和拓展理论展理论) )和应用范畴和应用范畴( (应用主体和应用领域应用主体和应用领域) )两个部两个部分，并且提出由于财务管理是一门在多学科基础分，并且提出由于财务管理是一门在多学科基础上发展起来的学科，所以，按照财务管理依赖的上发展起来的学科，所以，按照财务管理依赖的基础理论，可以分为基于经济学的财务学、基于基础理论，可以分为基于经济学的财务学、基于管理学的财务学、基于会计学的财务学以及基于管理学的财务学、基于会计学的财务学以及基于统计学和

23、数学的财务学。统计学和数学的财务学。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 李心合李心合(2012)(2012) 传统财务管理在数理的新古典框架内发展，形成了数理财传统财务管理在数理的新古典框架内发展，形成了数理财务理论体系，包括：一个目标函数务理论体系，包括：一个目标函数( (公司价值最大化公司价值最大化) )、四、四个模块个模块( (投资决策、融资决策、股利决策、营运资本管理投资决策、融资决策、股利决策、营运资本管理) )和一个财务工具箱和一个财务工具箱( (会计报表与比率、现值、风险收益模会计报表与比率、现值、风险收益模型、期权定价模型型、期权定价模型) )。 但是，随

24、着财务管理实践的发展，传统数理财务学的现实但是，随着财务管理实践的发展，传统数理财务学的现实偏离性、学科断裂性和环境滞后性表现得更加明显，因此，偏离性、学科断裂性和环境滞后性表现得更加明显，因此，就需要不断拓展研究视角和研究领域，向制度财务学、利就需要不断拓展研究视角和研究领域，向制度财务学、利益相关者财务学、行为财务学、生态财务学、财务社会学益相关者财务学、行为财务学、生态财务学、财务社会学等学科领域拓展。等学科领域拓展。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹财务管理理论 基础理论基础理论 有效市场理论有效市场理论 资产组合理论资产组合理论 资本资产定价理论资本资产定价理论

25、 代理理论代理理论 期权定价理论期权定价理论 信息不对称理论信息不对称理论 应用理论应用理论 资本预算理论资本预算理论 资本结构理论资本结构理论 股利理论股利理论暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹（三）财务管理研究现状与分析 1.1.研究内容研究内容 据统计，据统计，20102010年财务管理理论研究的重点依旧是：筹资理年财务管理理论研究的重点依旧是：筹资理论和投资理论。论和投资理论。 原因：筹资活动和投资活动构成了企业日常财务管理活动原因：筹资活动和投资活动构成了企业日常财务管理活动的主要方面，再加之近年来，受到全球金融危机的影响，的主要方面，再加之近年来，受到全球金融危

26、机的影响，国内外中小企业都出现了融资难的困境，所以，针对如何国内外中小企业都出现了融资难的困境，所以，针对如何解决中小企业融资难问题、如何提高企业融资效率等方面解决中小企业融资难问题、如何提高企业融资效率等方面的研究逐渐成为国内外学者关注的热点。的研究逐渐成为国内外学者关注的热点。 20102010年国内外关于筹资理论的文献研究数量高达年国内外关于筹资理论的文献研究数量高达129129篇，篇，稳居榜首，占总数的稳居榜首，占总数的22.24%22.24%。暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 另外，随着财务舞弊以及另外，随着财务舞弊以及“国美之争国美之争”等事件的出现，也等事件

27、的出现，也暴露出我国公司治理方面存在的诸多缺陷，这些都直接促暴露出我国公司治理方面存在的诸多缺陷，这些都直接促使我国治理结构和代理理论领域的相关研究不断向前发展，使我国治理结构和代理理论领域的相关研究不断向前发展，20102010年国内针对代理理论和治理结构研究的文献数量超过年国内针对代理理论和治理结构研究的文献数量超过了国外，占比之和达到了国外，占比之和达到9.83%9.83%。 总之，从研究内容的关注重点来看，国内外呈现出相同的总之，从研究内容的关注重点来看，国内外呈现出相同的发展趋势，即筹资理论、投资理论、代理理论和治理结构。发展趋势，即筹资理论、投资理论、代理理论和治理结构。 暨南大学

28、管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 2.2.研究方法研究方法 早期国内外对财务管理理论的研究主要采用规范研究方法，早期国内外对财务管理理论的研究主要采用规范研究方法，这种方法强调通过演绎推理得出结论，但随着经济和社会这种方法强调通过演绎推理得出结论，但随着经济和社会的不断发展，财务管理活动日新月异，仅依靠规范研究方的不断发展，财务管理活动日新月异，仅依靠规范研究方法已远不能满足财务管理理论发展的需要。法已远不能满足财务管理理论发展的需要。 目前财务管理理论的研究方法已呈现出多样化的特点，更目前财务管理理论的研究方法已呈现出多样化的特点，更加注重理论与实务的结合。实证研究加注重理论与

29、实务的结合。实证研究( (大样本大样本) )已经超过规已经超过规范研究，成为财务管理理论研究方法的主流，范研究，成为财务管理理论研究方法的主流，20102010年，国年，国内外采用实证研究内外采用实证研究( (大样本大样本) )方法的文献数量为方法的文献数量为178178篇，占篇，占文献总数的文献总数的30.69%30.69%。暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 实证研究具有鲜明的直接经验特征，能有效地避免理论与实证研究具有鲜明的直接经验特征，能有效地避免理论与实务的脱节，能够涉及的研究对象也比较广泛。此外，案实务的脱节，能够涉及的研究对象也比较广泛。此外，案例研究、调查研

30、究、比较研究等研究方法的使用也逐渐增例研究、调查研究、比较研究等研究方法的使用也逐渐增多，呈现出百花齐放、百家争鸣的局面，有效地促进了财多，呈现出百花齐放、百家争鸣的局面，有效地促进了财务管理理论的蓬勃发展。务管理理论的蓬勃发展。 总之，从研究方法的使用来看，国内外也呈现出相同的发总之，从研究方法的使用来看，国内外也呈现出相同的发展趋势，即关注实证研究、案例研究、调查研究和比较研展趋势，即关注实证研究、案例研究、调查研究和比较研究，模型研究法在国内财务管理领域的研究与国外相比尚究，模型研究法在国内财务管理领域的研究与国外相比尚有一定的差距。有一定的差距。 此外，随着行为财务等新兴财务理论的发展

31、，基于心理学此外，随着行为财务等新兴财务理论的发展，基于心理学视角的实验研究方法将会得到进一步应用。视角的实验研究方法将会得到进一步应用。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 3.3.研究视角研究视角财务管理理论是伴随着管理学、经济学、会计学、金融学等相关理论财务管理理论是伴随着管理学、经济学、会计学、金融学等相关理论的不断发展而逐渐走向成熟的，财务管理理论与其他学科的相互交叉的不断发展而逐渐走向成熟的，财务管理理论与其他学科的相互交叉渗透为研究者提供了一个广阔的研究视角，开始逐渐涉及心理学、运渗透为研究者提供了一个广阔的研究视角，开始逐渐涉及心理学、运筹学、组织行为学等诸

32、多领域。筹学、组织行为学等诸多领域。但是，目前针对财务管理理论的研究主要还是偏向于管理学和经济学但是，目前针对财务管理理论的研究主要还是偏向于管理学和经济学视角，相关研究文献数量占比高达视角，相关研究文献数量占比高达84.83%84.83%，尤其是管理学依然是财务，尤其是管理学依然是财务管理理论的主流研究视角。基于多样化视角的研究对财务管理理论发管理理论的主流研究视角。基于多样化视角的研究对财务管理理论发展所做出的贡献不容忽视，因为从各种不同视角得出的研究结论往往展所做出的贡献不容忽视，因为从各种不同视角得出的研究结论往往更能够体现财务管理理论的科学性以及与其他学科的融合性，也更容更能够体现财

33、务管理理论的科学性以及与其他学科的融合性，也更容易在实践中得到应用和推广。易在实践中得到应用和推广。总之，财务管理理论的研究视角正朝着多元化、前沿化的方向发展，总之，财务管理理论的研究视角正朝着多元化、前沿化的方向发展，为财务管理理论的成熟和完善注入了勃勃生机。为财务管理理论的成熟和完善注入了勃勃生机。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹五、国内外财务管理理论研究趋势与方向五、国内外财务管理理论研究趋势与方向 在过去的十几年里，经济和管理理论的每一领域都在发生巨大的变革，理论与实践都不再局限于原有的理论框架与模式，融合化、边缘化的现象日渐明显。财务管理主要研究公司的投资行为

34、和融资行为，然而，由于公司是现代商业活动的中心，而几乎所有的经济活动，无论微观领域的薪酬激励、公司治理，还是宏观领域的货币政策、金融危机、欧债危机等，都会对公司的投融资行为产生一定的影响，财务管理的研究领域处在不断的拓展过程中，很难对其做出一个精准的界定(Tirole，2006)。因此，对财务管理理论的研究，除了继续关注传因此，对财务管理理论的研究，除了继续关注传统的研究主题之外，还需不断拓展研究内容和研究领域，向行为财务统的研究主题之外，还需不断拓展研究内容和研究领域，向行为财务学、利益相关者财务学、生态财务学、财务社会学等新兴学科领域拓学、利益相关者财务学、生态财务学、财务社会学等新兴学科

35、领域拓展。展。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 同时，应当突破传统单一研究范式的局限和不足，从同时，应当突破传统单一研究范式的局限和不足，从20102010年所选文献所使用研究方法的分布情况来看，实证研究年所选文献所使用研究方法的分布情况来看，实证研究( (大样本大样本) )已经远远超过规范研究，成为财务管理理论研究已经远远超过规范研究，成为财务管理理论研究方法的主流，在进行财务管理实证研究过程中，选择正确、方法的主流，在进行财务管理实证研究过程中，选择正确、合适的研究方法至关重要，错误或不严谨的方法往往会造合适的研究方法至关重要，错误或不严谨的方法往往会造成研究结论的

36、不可靠，甚至可能会导致错误的结论成研究结论的不可靠，甚至可能会导致错误的结论( (陆正陆正飞等，飞等，2011)2011)。今后还需提倡更广泛地综合采用案例研究、。今后还需提倡更广泛地综合采用案例研究、调查研究、比较研究等财务管理研究方法，并加强模型研调查研究、比较研究等财务管理研究方法，并加强模型研究法、实验研究法在国内财务管理理论研究领域的应用，究法、实验研究法在国内财务管理理论研究领域的应用，以期得到更加有现实意义和实用价值的研究结论。以期得到更加有现实意义和实用价值的研究结论。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 纵观对财务管理理论的研究进程，是伴随着财务会计、管纵

37、观对财务管理理论的研究进程，是伴随着财务会计、管理会计、审计、金融等相关学科的发展而不断丰富和完善理会计、审计、金融等相关学科的发展而不断丰富和完善起来的。在这个过程中，财务管理学科与相关学科相互借起来的。在这个过程中，财务管理学科与相关学科相互借鉴、相互联系和促进，力图更好地解决企业财务管理实践鉴、相互联系和促进，力图更好地解决企业财务管理实践中产生的诸多问题中产生的诸多问题( (王化成等，王化成等，2010)2010)，这大大拓展了财务，这大大拓展了财务管理理论的研究视角，并丰富了财务管理理论的研究路径。管理理论的研究视角，并丰富了财务管理理论的研究路径。今后，应进一步加强基于信息经济学、

38、运筹学、心理学、今后，应进一步加强基于信息经济学、运筹学、心理学、金融工程等视角对财务管理理论的研究，以促进财务管理金融工程等视角对财务管理理论的研究，以促进财务管理理论的蓬勃发展。理论的蓬勃发展。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹三、有效市场理论三、有效市场理论 （一）有效市场假说的基本涵义（一）有效市场假说的基本涵义 有效市场假说有效市场假说是财务学中最经典、最基础的理论之一，被称为现代财务理论的基石。 有效市场理论最早由美国芝加哥大学教授Eugene FFama(尤金法马)于20世纪60年代提出。通过对股价的大量实证研究，他于1965年、1970年分别在美国的商业学

39、刊和金融月刊上发表了“股价市场价格的行为”和“有效资本市场：对理论和实证工作的评价”两篇文章。暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 文中指出，由于有大量的证券分析家和交易商在积极寻找定价错误的证券并积极进行无风险套利交易，从而影响到证券价格，因此，在任何给定时间上，证券价格已经反映了投资者的知识和经验，充分反映了全部市场信息。如果价格已经很快地反映了新信息，那么，通过传统分析方法就不能击败市场，即不能获得高于市场平均水平的投资收益。暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 经济学中假设，投资者都是理性的。因此，投资者为从股票交易中赚取利润而提供、研究、销售和使用

40、相关信息，其最终结果就是使得市场成为有效市场。如果任何人都没有办法利用任何信息赚取非正常报酬，而只能期望获得均衡收益，市场就是有效的，即价格充分反映了信息。 如果价格总是反映所有相关的信息，那么只有当新的信息产生之后，价格才会发生变化。有效市场和非有效市场股价对新信息的反映见下图有效市场和非有效市场股价对新信息的反映见下图 提前反映有效市场反映延期反映过度反映-30 -20 -10 +10 +20 +30信息公布之后和公布之前的时间暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 （二）有效市场假说的意义（二）有效市场假说的意义 对于投资者来说，由于价格及时反映了新的信息，投资者对于投资

41、者来说，由于价格及时反映了新的信息，投资者只能期望获得正常收益率。等到信息披露后才认识到信息只能期望获得正常收益率。等到信息披露后才认识到信息的价值对投资者来说没有任何好处。实际上，在投资者进的价值对投资者来说没有任何好处。实际上，在投资者进行证券交易之前，价格已经调整到位。行证券交易之前，价格已经调整到位。 对于公司来说，公司只能从发行的证券中获得公允的价值。对于公司来说，公司只能从发行的证券中获得公允的价值。所谓所谓“公允公允”，是指公司发行证券所获得的价值正好等于，是指公司发行证券所获得的价值正好等于证券的现值。因此，在有效资本市场中，不存在通过愚弄证券的现值。因此，在有效资本市场中，不

42、存在通过愚弄投资者而创造价值的融资机会。投资者而创造价值的融资机会。 如果市场是有效的，那么大多数证券的价格就将是合理的，如果市场是有效的，那么大多数证券的价格就将是合理的，是处于均衡状态下的均衡价格。因此，在正常的投资中，是处于均衡状态下的均衡价格。因此，在正常的投资中，投资者预期所能获得的投资报酬，将取决于投资风险。投资者预期所能获得的投资报酬，将取决于投资风险。暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹 （三）有效市场的类型（三）有效市场的类型 Fama在研究中还发现，在有效市场上，不同的信息对证券价格的影响程度不同。1967年哈里罗伯茨（Harry V.Robets）把有效

43、市场分为三个级别，即弱式市场、半强式市场和强式市场。三种有效市场的关系可用下图表示： 如果用大园表示全部信息，中园表示所有公开的信息，小园表示历史的信息，则说明，强式有效既包括半强式有效，又包括弱式有效，而半强式有效自然也就包括弱式有效。三种有效形式所不同的只是它们的股价所反映的信息不同而已。 强半 强 弱暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系 樊莹樊莹（四）有效资本市场与完全资本市场的区别（四）有效资本市场与完全资本市场的区别完全资本市场应当具备下列条件：（）市场无摩擦。（）市场无摩擦。即不存在任何的交易费用和税收；所有证券均可细分和交易；没有任何限制性规定。（）市场完全竞争（）市场完

44、全竞争。在完全竞争的资本市场上，所有的市场参与者均是价格的接受者，即任何参与者的交易行为不影响证券价格。（）市场处于信息的有效状态。市场处于信息的有效状态。即信息是没有成本的，并且信息可以被所有人同时获得。（）所有人均是理性的期望效用最大的投资者所有人均是理性的期望效用最大的投资者。满足上述条件下，证券市场都同时处于配置有效和运行有效的状态。满足上述条件下，证券市场都同时处于配置有效和运行有效的状态。在不完全竞争的市场中，存在交易成本和有磨擦的情况下，依然存在在不完全竞争的市场中，存在交易成本和有磨擦的情况下，依然存在有效资本市场。有效资本市场。 暨南大学管理学院会计系暨南大学管理学院会计系

45、樊莹樊莹会计专业硕士学位（会计专业硕士学位（MPAccMPAcc）课程）课程第二讲第二讲 投资组合理论投资组合理论第二讲第二讲 投资组合理论投资组合理论 19521952年年, ,哈里哈里 马科维茨马科维茨(Harry Markowitz)(Harry Markowitz)发表了一篇发表了一篇著名文章著名文章投资组合选择投资组合选择。19591959年出版年出版投资组合选择投资组合选择：有效分散化：有效分散化一书一书 ，提出了投资组合理论的基本原则，提出了投资组合理论的基本原则。文章中主要运用了统计分析方法，其中。文章中主要运用了统计分析方法，其中“不要把鸡蛋放不要把鸡蛋放在一个篮子里在一个篮

46、子里”的思想深刻地揭示了合理投资组合设计的的思想深刻地揭示了合理投资组合设计的核心。核心。 马科维茨指出，当增加投资组合中的资产数量时，投资组马科维茨指出，当增加投资组合中的资产数量时，投资组合的风险（用总收益的方差或标准差表示）将不断降低，合的风险（用总收益的方差或标准差表示）将不断降低，但投资组合的期望收益率是所有个别资产期望收益的加权但投资组合的期望收益率是所有个别资产期望收益的加权平均值。即通过组合投资而不是投资于个别资产，投资者平均值。即通过组合投资而不是投资于个别资产，投资者可以在不减少收益的情况下降低投资的总风险。可以在不减少收益的情况下降低投资的总风险。 一、风险与收益一、风险

47、与收益 （一）风险及其风险态度（一）风险及其风险态度 1、风险，是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 2、理解： （1）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 （2）这种风险是“一定条件下的”风险。 （3）风险的大小随时间延续而变化。 （4）在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为“风险”。 （5）风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 （6）风险针对特定主体的：项目、企业、投资人。风险主体与收益的主体对应。 （7）风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。 3、风险的类别 （1）项目的风险：

48、表现为该项目现金流动的不确定性；项目的特有风险可以通过投资分散化来降低；项目的系统风险不能通过多种经营分散的风险，是企业必须承担的经营风险。 （2）企业的风险：商业风险（经营风险）和财务风险（筹资风险） 经营风险：市场变动（数量和价格）引起；结果表现为资产收益率的不确定性；固定成本有杠杆作用，使资产收益率变化加大 财务风险：因借款而增加的风险；借款利息率有杠杆作用，使权益净利率变动比资产净利率变动更大。 （3）投资人风险：市场风险和公司特有风险 市场风险：影响所有公司的因素引起的风险。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险活或系统风险。 公司特有风险：公司特

49、有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这类风险可以通过多角化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵消。称可分散风险或非系统风险。4、风险态度效应财富A：厌恶风险 B：漠视风险C：喜好风险从图可以得知（1）同样的财富所得到的效应不同 （2）增加同样的效应，其财富的增加额不同 （3）风险的厌恶程度与财富成反比5、风险厌恶者的无差异曲线结论：1、一条给定的无差异曲线上的所有组合对投资者来说，其提供的满意程度是相同的。 2、一个投资者将发现位于一条“更西北”的无差异曲线上的组合比“更东南”的无差异曲线上的组合更满意。B EACD风险收益无风险收益收益数量关系：期望报酬率

50、=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬率= f（风险程度）（二）风险与收益的关系（二）风险与收益的关系 二、投资组合理论二、投资组合理论 （一）期望收益、方差和协方差（一）期望收益、方差和协方差（二）可行集及有效集（二）可行集及有效集可行集（机会集）：代表由一组N组证券所形成的所有组合，也就是说，所有可能的组合可以位于可行集的边界上或内部。有效集：可行集的一个子集，满足两个条件： 1、对每一风险水平，提供最大预期回报率； 2、对每一预期回报率水平提供最小的风险。流动性水平、流动性风险对组合投资管理的影响分析姚亚伟(2009)姚亚伟姚亚伟(2009)(2009)在传统的均值在传统的均值- -方差模

51、型中，方差模型中，“市场流动性是充分的市场流动性是充分的”假设使投资者假设使投资者忽略了流动性在组合投资管理中的重要性。忽略了流动性在组合投资管理中的重要性。通过对国内通过对国内 15 15 家机构投资者的市场需求调研结果并结合对中国股市家机构投资者的市场需求调研结果并结合对中国股市历史数据的分析，流动性问题已逐渐成为机构投资者所关注的焦点问历史数据的分析，流动性问题已逐渐成为机构投资者所关注的焦点问题之一。机构投资者不仅关注市场流动性，更加关注市场上证券个体题之一。机构投资者不仅关注市场流动性，更加关注市场上证券个体的流动性，因为市场流动性不是单个机构投资者所能够提供或影响的的流动性，因为市

52、场流动性不是单个机构投资者所能够提供或影响的，但不同证券的流动性却影响着机构投资者组合的构建及投资管理效，但不同证券的流动性却影响着机构投资者组合的构建及投资管理效率。率。本文从流动性的内涵、流动性的股票交易特征、流动性与均值本文从流动性的内涵、流动性的股票交易特征、流动性与均值- -方差方差模型的结合及行业流动性对组合投资的影响等角度探讨了流动性在组模型的结合及行业流动性对组合投资的影响等角度探讨了流动性在组合投资管理中的作用，将组合投资的思维从二维空间拓展至三维空间合投资管理中的作用，将组合投资的思维从二维空间拓展至三维空间，丰富了现代资产组合选择理论。，丰富了现代资产组合选择理论。 从多

53、元化经营回归专业化经营从多元化经营回归专业化经营 对白云山制药股份有限公司成长历程的思考对白云山制药股份有限公司成长历程的思考案例背景 广州白云山企业集团公司广州白云山企业集团公司,1992,1992年年1111月始由内部股份公司月始由内部股份公司改组为公众股份有限公司改组为公众股份有限公司, ,将原公司净资产折为将原公司净资产折为90009000万股万股国家股国家股, ,募集募集18001800万股职工股万股职工股, ,总股份达到总股份达到1080010800万股万股.1993.1993年年9 9月月1616日至日至19931993年年1010月月3131日日, ,向社会公开发行向社会公开发

54、行36003600万股公万股公众股众股,1993,1993年年1111月月8 8日日,“,“白云山白云山A”A”在深圳证券交易所上市在深圳证券交易所上市交易交易. . 公司公司1997,19981997,1998年连续亏损年连续亏损, ,二个会计年度的审计结果二个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值显示的净利润均为负值, ,且净资产低于注册资本且净资产低于注册资本,1999,1999年年4 4月月2727日开始公司股票实行特别处理日开始公司股票实行特别处理, ,股票简称变为股票简称变为“STST白白云山云山”.2002”.2002年年4 4月月2323日公司股票简称恢复为日公司股票简称恢复为

55、“白云山白云山A”A”观点 多元化发展使白云山制药主业荒废，陷入财务危多元化发展使白云山制药主业荒废，陷入财务危机甚至濒临破产的危机，由多元化发展向专业化机甚至濒临破产的危机，由多元化发展向专业化转化转化, ,发挥自己核心竞争能力发挥自己核心竞争能力, ,是白云山制药起死是白云山制药起死回生的原因。回生的原因。白云山发展历程 一、一、专业化经营 二、二、多元化经营 一业为主、多业并举一业为主、多业并举 三、专业化经营三、专业化经营 做大做强做优制药主业做大做强做优制药主业经验与教训 1 1、公司高层缺乏科学决策体系，冒然跨入一些自、公司高层缺乏科学决策体系，冒然跨入一些自己完全生疏的行业，导致

56、企业原有的竞争优势也己完全生疏的行业，导致企业原有的竞争优势也无法得以持续存在。无法得以持续存在。 2 2、多元化经营，业绩低下。、多元化经营，业绩低下。 3 3、专业化经营，业绩上升。、专业化经营，业绩上升。 4 4、公司的多元化发展必须与其核心竞争能力紧密、公司的多元化发展必须与其核心竞争能力紧密联系，并以培植公司新的核心竞争能力为中心，联系，并以培植公司新的核心竞争能力为中心，从而有助于维持和发展公司的竞争优势，确保公从而有助于维持和发展公司的竞争优势，确保公司的长期稳定发展。司的长期稳定发展。思考 多元化经营实际上是证券投资组合理论在生产经营活动中的应用，因多元化经营实际上是证券投资组

57、合理论在生产经营活动中的应用，因而，证券投资组合理论是多元化经营的理论基础。而，证券投资组合理论是多元化经营的理论基础。证券投资组合理论认为，金融资产投资组合可以由一种以上的金融证证券投资组合理论认为，金融资产投资组合可以由一种以上的金融证券构成。投资人可以通过持有多种不同证券的方式，将隐含在个别证券构成。投资人可以通过持有多种不同证券的方式，将隐含在个别证券中的风险分散掉，但存在于证券与证券之间的共同风险则无法分散券中的风险分散掉，但存在于证券与证券之间的共同风险则无法分散。通过多角化投资来分散的个别证券风险，称为可分散风险（或非系。通过多角化投资来分散的个别证券风险，称为可分散风险（或非系

58、统风险）。至于那些无法用多角化投资分散的风险，称为不可分散风统风险）。至于那些无法用多角化投资分散的风险，称为不可分散风险（或系统风险）。当这一原理应用到企业生产经营活动时，即为企险（或系统风险）。当这一原理应用到企业生产经营活动时，即为企业的多元化经营活动。业的多元化经营活动。然而，证券组合投资具有其特定的条件，如果不加分析地盲目应用，然而，证券组合投资具有其特定的条件，如果不加分析地盲目应用，必然陷入多元化经营的陷井必然陷入多元化经营的陷井-丧失核心竞争能力、资金短缺和协调丧失核心竞争能力、资金短缺和协调困难、财务失控。困难、财务失控。第三讲第三讲 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CA

59、PMCAPM） 19641964年，威廉年，威廉夏普夏普(William Sharp)(William Sharp)根据投资组合理论根据投资组合理论提出了资本资产定价模型提出了资本资产定价模型(CAPM)(CAPM)。资本资产定价模型，是。资本资产定价模型，是财务学形成和发展中最重要的里程碑。它第一次使人们可财务学形成和发展中最重要的里程碑。它第一次使人们可以量化资本市场的风险程度，并且能够对风险进行具体定以量化资本市场的风险程度，并且能够对风险进行具体定价（即在一定的风险水平下，测量投资者的期望收益是多价（即在一定的风险水平下，测量投资者的期望收益是多少）。少）。 夏普的理论贡献在于，对系统

60、风险做了定义，并且阐述了夏普的理论贡献在于，对系统风险做了定义，并且阐述了投资者如何权衡风险和收益。投资者如何权衡风险和收益。 夏普与马科维茨、米勒获得了夏普与马科维茨、米勒获得了19901990年度诸贝尔经济学奖。年度诸贝尔经济学奖。第三讲第三讲 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM） 一、基本思想 （一）基本假设 1、投资者是厌恶风险的个人，他们追求单期财富的期望效用最大化。 2、投资者是价格的接受者，且他们对具有联合正态分布的资产收益具有同质期望。 3、存在无风险资产，投资者能够以无风险利率不受金额限制地借入或者贷出款项。 4、资产的数量是固定的。同时，所有资产均可交易且