经济增加值EVA

1、经济增加值EVA假如你有假如你有100,000100,000元。元。你你可以可以将将它投资购买股票、债券，并它投资购买股票、债券，并预期预期获得获得10% 10% 的赢利。但取而代之的是，的赢利。但取而代之的是，你你为了实现一生的梦为了实现一生的梦想而购买了一家小店。想而购买了一家小店。在第一年年底，你的小店取得了如下业绩在第一年年底，你的小店取得了如下业绩: : 销售额销售额 250,000250,000 税后利润税后利润 12,00012,000你对该经营业绩满意吗你对该经营业绩满意吗? ?2你此项业务的税后利润是你此项业务的税后利润是12,00012,000元元如果如果投资购买投资购买了

2、了股票、债券股票、债券，你在当年预期将获得，你在当年预期将获得1000010000元元的收益的收益12,00012,000 - 10,000 - 10,000 2,000 2,000你比预期多赢得了你比预期多赢得了20002000元元 你对新业务的表现非常满意！你对新业务的表现非常满意！3上例中的上例中的税税后利润后利润：1200012000元元上例中的上例中的预预期收益期收益：1000010000元元剩余的是什么剩余的是什么EVAEVA经济增加值经济增加值12000-1000012000-10000=2000=2000元元会计利润会计利润1会计利润是按照一定的程序和方法计算的，是配比的结果，

3、是企业在一定时期实现的收入，与为实现这些收入所发生的实际耗费相比较而求得的。 会计成本只反映使用企业资源的实际货币支出，忽略了权益资本的隐含成本，没有反映企业为使用这些资源而付出的总代价。剩余收益剩余收益2剩余收益是从会计收益(或调整后的会计收益)中扣除所有权资本成本后的余额。剩余收益虽然符合经济利润的概念要求，但应注意的是，剩余收益并不等同于经济利润，它是一个非常宽泛的概念，其性质和结果取决于不同的计算方法。不同版本剩余收益的差别在于对收益与股权投入资本价值的不同确认。经济利润经济利润3经济利润具体表现为收入超过实际成本和隐含成本的剩余。隐含成本是指企业所有者自己提供资本、自然资源和劳动的机

4、会成本。 或者，指排除所有者投入和分派给所有者方面的因素，期末净资产与期初净资产相减以后的差额。经济利润经济利润=（投资资本收益率（投资资本收益率-加权平均资本成本率）加权平均资本成本率）*投投资资本成本总额资资本成本总额LOREM IPSUM DOLOR经济增加值（经济增加值（Economic Value AddedEconomic Value Added）经济增加值（EVA）是指从经营产生的税后净营运利润中扣除包括股权和债务在内的全部投入资本的机会成本后的剩余所得。EVA的核心理念是： 资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险，即股东必须赚取至少等于资本市场上类似投资回报的收益率。经济增

5、加值经济增加值EVA公式分析公式分析 EVA衡量的是企业（或业务部门）资本收益与资本成本（债务资本成本和股本成本）之间的差额。 EVA是站在所有者的角度，认为企业业绩的最终表现应该是投资（股本投资和债权投资）资本价值的增加。 EVA=EVA= = =资本收益率资本收益率* *投入资本投入资本 - - 加权平均资本成本率加权平均资本成本率* * 投入资本投入资本 = =（资本收益率资本收益率- -加权平均资本成本率加权平均资本成本率）* *投入资本投入资本债务成本和股权成本的加权平均，反映了资本所有者对资本所期望的回报要求回报（机会成本）风险规模在经济增加值标准下，资本收益率的高低并不是投资和企

6、业经营状在经济增加值标准下，资本收益率的高低并不是投资和企业经营状况好坏的评估标准，关键在于收益是否超过资本成本。况好坏的评估标准，关键在于收益是否超过资本成本。 资本收益资本成本 资本增值 资本收益=资本成本 资本保值 资本收益资本成本 资本贬值 站在股东的角度，一个公司只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为公司的股东带来价值。因此，EVA越高，公司的价值越高，股东的回报也就越高。经济增加值经济增加值EVA思路分析思路分析经济增加值经济增加值EVA思路分析思路分析 但是，有利润的企业不一定为股东创造价值。但是，有利润的企业不一定为股东创造价值。安然公司安然公司20世纪

7、世纪90年代后期，净利润和每股盈利都处于上升趋势，年代后期，净利润和每股盈利都处于上升趋势，但其同期的经济增加值却在剧烈下降。（见下表）但其同期的经济增加值却在剧烈下降。（见下表）四川长虹四川长虹会计利润与经济增加值的比较（见下表）会计利润与经济增加值的比较（见下表）121 1、调整目的、调整目的会计体系EVA体系目的将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策新会计准则下EVA主要会计调整项 在计算EVA 时，思腾思特公司在计算税后净经营利润和资本成本等关键要素时，对现行的按公认会计准则编制的企业财务报表进行了调整，把会计报表转变为“经济账面值”报表，以求更准确的

8、反映企业资产的经济价值。消除会计方法的一些不能真实衡量企业价值的部分，突出核心业务，促使企业更加关注长期价值创造能力132 2、调整原则、调整原则新会计准则下EVA主要会计调整项思腾思特公司共列出了160多个调整项，一般而言，一个公司只须进行5 至10 项的调整就可达到相当的准确程度，调整项目是否重要的判断原则如下：拟调整的项目涉及金额较大，如果不调整会严重拟调整的项目涉及金额较大，如果不调整会严重扭曲公司的真实情况扭曲公司的真实情况重 要性原则重 要性原则管理层能够影响被调整项目管理层能够影响被调整项目可 影 响 性 原 则可 影 响 性 原 则进行调整所需要的有关数据可以获得进行调整所需要

9、的有关数据可以获得可 获 得 性 原 则可 获 得 性 原 则尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润员通过会计方法的选取操纵利润现 金 收 支 原 则现 金 收 支 原 则非财务人员能够理解非财务人员能够理解易 理 解 性 原 则易 理 解 性 原 则143、主要调整项现金科目到经济概念非经常项目冲销计提到现金标准营业外收支营业外收支1 1、将会计结果转、将会计结果转化成经济结果化成经济结果, ,降降低会计扭曲低会计扭曲, ,反映反映经济现实。经济现实。2 2、鼓励正确的经、鼓励正确的经营决策营决策说明说明举例举例新会计

10、准则下EVA主要会计调整项154 4、EVAEVA调整计算总结调整计算总结 新会计准则下EVA主要会计调整项 EVA = 税后净营业利润资本占用 x 加权平均资本成本率税后净营业利润税后净营业利润 = 会计净利润 + （利息支出+当期费用化研发支出- 费用化研发支出摊销额+市场开拓费用-市场开拓费用摊销额+员工培训费用-员工培训费用摊销额+资产减值准备本期增加额+非营业投资的投资损失-非营业投资的投资收益+营业外支出营业外收入+/-其它调整事项）（1-所得税率）-调整后的递延所得税资产本年增加额+调整后递延所得税负债本年增加额资本占用资本占用 = 资产负债表期初与期末平均总资产 +累计未摊销的

11、费用化的研发费用+累计未摊销的资本化的研发费用+累计未摊销的广告费用+各种减值准备余额-累计税后营业外收益+累计税后营业外损失-平均在建工程-平均无息流动负债+/- 其它调整事项 经济增加值的价值驱动因素分析 EVA= EVA=资本收益率资本收益率* * 资本资本- -资本成本率资本成本率* * 资本资本 = =（资本收益率（资本收益率- -资本成本率）资本成本率）* * 资本资本 = =（销售利润率（销售利润率* *资产周转率资产周转率- -资本成本率）资本成本率）* * 资本资本四大因素：四大因素： 销售利润率销售利润率 资本成本率资本成本率 资产周转率资产周转率 投入资本投入资本（1）绩

12、效差投资项目的处理（2）提高营运效率（3）节约非现金营运资本，减少资金占用（4）降低税负提高现有资产的提高现有资产的EVA（1）处置非核心资产（2）多渠道筹资，优化资本结构，降低资本成本优化现有资产结构优化现有资产结构如果资本回报率ROC提高，同时保持资本成本率不变的话，EVA将会提高。因此，只有当项目的边际ROC大于资本成本率时，才能为公司创造价值。提高资本回报率提高资本回报率提高EVA的有效途径经济增加值的局限性经济增加值的经济增加值的局限性局限性不适用于矿山、石油开采不适用于矿山、石油开采等资源类公司等资源类公司不适用于金融机构、周期不适用于金融机构、周期性企业、风险投资公司、性企业、风

13、险投资公司、新成立公司新成立公司通货膨胀影响通货膨胀影响适用范围的局限适用范围的局限EVAEVA不是完全意义上的利润不是完全意义上的利润指标指标EVAEVA是历史性的而不是前瞻是历史性的而不是前瞻性的性的折旧影响折旧影响19通货膨胀影响 EVA使用资产历史成本，没有考虑通货膨胀影响，如资产重置价值。这样， EVA无法反映资产真实收益水平。扭曲程度因公司资产结构和投资周期、折旧政策不同而有所差别。不同行业受到的影响程度不一样。20折旧影响 采用直线法折旧时， EVA抑制公司成长。在新资产使用初期，由于资本基础较大，资本成本较高， EVA偏低。随着折旧增加，资本基础逐渐变小， EVA成比例增长。这

14、样，有着大量新投资的公司反而比旧资产较多的公司EVA低。这显然不能用来比较公司的实际盈利能力。解决办法是修改折旧计划，将过去强调使用初期或使用期间平均化的折旧方法改为强调使用期末，如采取年金折旧法，从而克服不平滑资本成本的影响，避免因资产处理不同使用阶段而影响EVA值。21EVA是历史性的而不是前瞻性的 EVA无法衡量一家公司在行业创造财富中的相对地位。也就是说，它无法提供公司在行业中新增财富的份额。公司可能有着相对健康的EVA，但和竞争对手相比在丧失着财富份额。22EVA不是完全意义上的利润指标作为一种先进的基于股东价值创造的管理和投资评价学说，EVA理论比中国市场超前了一步。在中国目前的市场环境下，在应用EVA理论对上市公司进行价值分析时应采取谨慎态度。首先，中国证券市场是一个发展中的市场，虚假信息充斥，公司治理机制不够完善、上市公司经营方针缺乏持续性等因素，使EVA计算会发生较大的偏差。其次，在计算EVA时需对若干会计科目进行调整，而对科目的选择、调整的幅度