曼昆经济学原理（宏观）第27章_基本金融工具

1、C H A P T E R基本金融基本金融工具工具（The Basic Tools of Finance）经济学原理27什么是什么是“现值现值”？我们怎么用它来比较不同时点的？我们怎么用它来比较不同时点的货币量？货币量？为什么人们是风险厌恶的？风险厌恶的人们如何用为什么人们是风险厌恶的？风险厌恶的人们如何用保险和多样化来管理风险？保险和多样化来管理风险？ 什么决定资产的价值？什么是什么决定资产的价值？什么是“有效市场假说有效市场假说”？为什么赢得市场是不可能的？为什么赢得市场是不可能的？ 125.1 现值：衡量货币的时间价值5.2 风险管理4 风险厌恶4 保险市场4 企业特有风险的多元化4 风

2、险与收益的权衡取舍5.3 资产评估4 基本面分析4 有效市场假说4 市场非理性 3金融体系协调储蓄与投资金融体系协调储蓄与投资金融体系的参与者考虑金融体系的参与者考虑 不同时间的资源配置和风险管理，由此做出决策不同时间的资源配置和风险管理，由此做出决策 金融学金融学研究人们如何在某一时期内做出关于配置资研究人们如何在某一时期内做出关于配置资源和应对风险的学科源和应对风险的学科 4现值现值: 衡量货币的时间价值衡量货币的时间价值我们用现值来比较不同时点上的货币量我们用现值来比较不同时点上的货币量 未来货币量的未来货币量的现值：现值：用现行利率产生一定量未来用现行利率产生一定量未来货币所需要的现在

3、货币量货币所需要的现在货币量 相关概念相关概念: 货币量的货币量的未来值：未来值：在现行利率既定时，现在货币在现行利率既定时，现在货币量将带来的未来货币量量将带来的未来货币量5例例 1: 一个简单的存款一个简单的存款以以5%的利率在银行存款的利率在银行存款$100，这笔钱的未来值是，这笔钱的未来值是多少？多少？ N 年以后，年以后， FV = $100(1 + 0.05)N 3年以后，年以后， FV = $100(1 + 0.05)3 = $115.762年以后，年以后， FV = $100(1 + 0.05)2 = $110.251年以后，年以后， FV = $100(1 + 0.05) =

4、 $105.006FV = PV(1 + r )N 以以5%的利率在银行存款的利率在银行存款$100，这笔钱的未来，这笔钱的未来值是多少？值是多少？N 年以后年以后, FV = $100(1 + 0.05)N 在这个例子中，在这个例子中，100美元是现值美元是现值 (PV) 这里这里 r 代表利率代表利率 解出解出PV： 例例 1: 一个简单的存款一个简单的存款PV = FV/(1 + r )N7例例2: 投资决策投资决策如果如果 r = 0.06。 通用汽车公司是否应该花通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来十亿美元造一个在未来十年内能产生两亿美元收入的工厂？年内能产生两亿美元收入的工厂

5、？解决办法解决办法:找出未来十年两亿美元的现值找出未来十年两亿美元的现值PV = ($200 百万百万)/(1.06)10 = $112 百万百万因为因为 PV 工厂成本工厂成本, 通用应该造这个工厂通用应该造这个工厂 现值公式: PV = FV/(1 + r )N8例例2: 投资决策投资决策如果如果 r = 0.09. 通用汽车公司是否应该花通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来亿美元造一个在未来十年内能产生两亿美元收入的工厂？十年内能产生两亿美元收入的工厂？解决办法解决办法:找出未来十年两亿美元的现值找出未来十年两亿美元的现值PV = ($200 百万百万)/(1.09)10 = $8

6、4 百万百万因为因为 PV 土地的价格土地的价格是是, 买下它买下它 B. 如果如果 r = 0.10，你是否应该买？，你是否应该买？ PV = $100,000/(1.1)5 = $62,090. 土地的土地的PV 价值，则股票被价值，则股票被高估高估如果价格如果价格 价值，则股票被价值，则股票被低估低估如果价格如果价格 = 价值，则股票被价值，则股票被公正地评估公正地评估 如果今天你买了一些如果今天你买了一些AT&T公司的股票：公司的股票：你可以在三年后以你可以在三年后以30美元的价格把它卖出去美元的价格把它卖出去在这三年的每个年底，你都会得到在这三年的每个年底，你都会得到1美元的分红美元

7、的分红如果目前利率为如果目前利率为10%，现在这些，现在这些AT&T公司股票的公司股票的价值是多少？价值是多少？3233$30/(1.1)3 = $22.543年后$30$1/(1.1)3 = $ 0.753年后$1$1/(1.1)2 = $ 0.832年后$1$1/(1.1) = $ 0.911年后$1这些钱的现值你得到这些钱的时间你将得到的钱这些这些AT&T公司股票的价值等于表中最后一列的数字相公司股票的价值等于表中最后一列的数字相加：加： $25.0334股票的价值股票的价值 = 股票所有未来红利的现值股票所有未来红利的现值 + 你未来出售股票的价格的现值你未来出售股票的价格的现值问题：

8、当你购买股票时，你并不知道该股票的未问题：当你购买股票时，你并不知道该股票的未来红利和价格来红利和价格评估股票价值的一种方法：评估股票价值的一种方法：基本面分析基本面分析，为决定，为决定一家公司的价值而对其会计报表和未来前景进行一家公司的价值而对其会计报表和未来前景进行的研究的研究 基本面分析基本面分析35有效市场假说有效市场假说 (EMH)： 认为资产价格反映了关于一种资产价值的所有公认为资产价格反映了关于一种资产价值的所有公开的、可获得的信息的理论。开的、可获得的信息的理论。 有效市场假说有效市场假说36有效市场假说的含义有效市场假说的含义1.股票市场是股票市场是信息有效的：信息有效的：

9、每种股票价格反应了有关公司价值的所有可获得每种股票价格反应了有关公司价值的所有可获得的信息的信息2. 股票价格应该是股票价格应该是随随机机行走行走的：的： 只有改变公司价值的市场感觉的新闻才能改变股只有改变公司价值的市场感觉的新闻才能改变股票价格。但新闻是不可预期的，所以股票价格的票价格。但新闻是不可预期的，所以股票价格的变动也是不可预期的变动也是不可预期的 3. 系统性地胜过市场是不可能的。当你得到新闻的系统性地胜过市场是不可能的。当你得到新闻的时候，共同基金的管理者早已对此作出反应时候，共同基金的管理者早已对此作出反应37指数基金与管理基金指数基金与管理基金指数基金指数基金是一种按照既定股

10、票指数购买所有股票是一种按照既定股票指数购买所有股票的共同基金的共同基金积极管理的共同基金的目标是只购买最好的股票积极管理的共同基金的目标是只购买最好的股票积极管理基金收取的费用比指数基金要高积极管理基金收取的费用比指数基金要高 有效市场假说（有效市场假说（ EMH ）意味着积极管理的基金的）意味着积极管理的基金的收益不可能一直大于指数基金的收益收益不可能一直大于指数基金的收益38许多人认为股票价格波动部分是心理原因造成的：许多人认为股票价格波动部分是心理原因造成的：约翰约翰梅纳德梅纳德凯恩斯：股票市场是由投资者的凯恩斯：股票市场是由投资者的“本能冲动本能冲动”，“乐观主义与悲观主义非理性乐观

11、主义与悲观主义非理性波动波动” 驱动的驱动的艾伦艾伦格林斯潘：在格林斯潘：在20世纪世纪90年代，股票市场的年代，股票市场的高涨是由于高涨是由于“非理性的繁荣非理性的繁荣” 当投机者以高估的价格购买资产，并预期它的价当投机者以高估的价格购买资产，并预期它的价格不断上升时，格不断上升时，投机泡沫投机泡沫就会出现就会出现背离理性定价的重要性仍未可知背离理性定价的重要性仍未可知 市场非理性市场非理性39结论结论本章提出了一些人们在做出金融决策时应该使用本章提出了一些人们在做出金融决策时应该使用的一些基本工具的一些基本工具 有效市场假说告诉我们公司的股票价格应该反映有效市场假说告诉我们公司的股票价格应

12、该反映其预期的未来赢利性其预期的未来赢利性 股票市场的波动具有重要的宏观经济意义，这是股票市场的波动具有重要的宏观经济意义，这是我们在接下来课程中将要学习的内容我们在接下来课程中将要学习的内容 任何一笔未来货币量的现值是现行的利率既定时任何一笔未来货币量的现值是现行的利率既定时为产生未来这一货币量今天所需要的货币量为产生未来这一货币量今天所需要的货币量由于财富的边际效用递减，大多数人是风险厌恶由于财富的边际效用递减，大多数人是风险厌恶者。风险厌恶者可以通过购买保险、使其持有的者。风险厌恶者可以通过购买保险、使其持有的资产多元化，以及选择低风险和低收益的有价证资产多元化，以及选择低风险和低收益的有价证券组合来降低风险券组合来降低风险40一种资产的价值等于所有者将得到的现金流量的一种资产的价值等于所有者将得到的现金流量的现值。对一股股票而言，这些现金流量包括红利现值。对一股股票而言，这些现金流量包括红利流量以及最终出售价格流量以及