公司金融第十八章营运资本管理

1、.1 第十八章第十八章 营运资本管理营运资本管理 一、现金管理一、现金管理 二、存货管理二、存货管理 三、三、应收账款管理应收账款管理 .2一、一、现金管理现金管理 1、现金需求、现金需求 2、目标现金余额的确定、目标现金余额的确定 3、现金收支管理、现金收支管理.3一、现金需求一、现金需求n现金的定义：v狭义：库存现金、商业银行中的支票账户 存款等v广义：狭义的现金现金等价物（短期国 库券、大额可转让存单、回购协议）.4v交易需求：指工资、原材料、税收、利息等日常支付对现金的需求。v预防性需求：为了满足没有预料到的现金需求而要求的安全边际。v投机性需求： 在利用未预料到的有利可图的机会时对现

2、金的需求。.5v二、目标现金余额确定方法二、目标现金余额确定方法v（一）现金周转模式（一）现金周转模式赊购原材料 存货周转期赊销商品 应收账款周转期收回货款 应付账款周转期 现金周转期支付材料款（现金流出）收回现金（现金流入） 步骤1. 1. 计算现金周转期计算现金周转期应付账款周转期应收账款周转期存货周转期现金周转期v 从现金周转的角度出发，根据现金周转速从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳现金持有量的模式。度来确定最佳现金持有量的模式。 图图 现金周转期.6现金周转期计算期天数现金周转率 2. 计算现金周转率计算现金周转率3. 计算目标现金余额计算目标现金余额现金周转率全年现金

3、需求总量最佳现金持有量.7v 例例1 某公司存货周转期某公司存货周转期160天，应收天，应收账款周转期账款周转期90天，应付账款天，应付账款100天，则天，则该公司周转期多少天？该公司周转期多少天？现金周转期现金周转期=160+90-100=150天天应付账款周转期应收账款周转期存货周转期现金周转期.8v 例例2 2 某公司的原材料购买采取赊购方式，产品销售大部某公司的原材料购买采取赊购方式，产品销售大部分采取赊销形式，应付款的平均付款天数为分采取赊销形式，应付款的平均付款天数为2020天，应收账款天，应收账款的收账天数平均为的收账天数平均为3434天。假定从原料购买到产成品销售的期天。假定从

4、原料购买到产成品销售的期限为限为5858天，公司每年现金需求量为天，公司每年现金需求量为400400万元。要求：确定该公万元。要求：确定该公司的最佳现金持有量。司的最佳现金持有量。 依据所给资料进行计算：现金周转期58203472（天）现金周转率360/725（次）目标现金余额400/580（万元）.9n鲍摩尔模型鲍摩尔模型( (存货模型存货模型) )假设条件：假设条件： 是第一个将机会成本与交易成本结合在一起，确定目标现金余额的正式模型。它实际上是存货经济批量模型在现金管理上的运用。 模型假设：公司未来对现金的需求一定，即支出率不变；计划期内不发生现金流入；现金每次的交易成本固定；不考虑安全

5、现金库存。（二）存货模式（二）存货模式 鲍莫尔模式鲍莫尔模式.10v 基本原理与现金持有量相关的成本与现金持有量相关的成本机会成本机会成本交易成本交易成本有价证券利率平均现金持有量 每次转换成本转换次数现金持有总成现金持有总成本本权衡.11目标现金余额的确定：目标现金余额的确定： 要求在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。成本0C*总成本机会成本交易成本现金持有量目标现金余额的确定目标现金余额的确定.12C现金余额；K持有现金的机会成本（有价证券 利率）；T一定时期现金总需求额；F为补充现金而进行证券交易或贷款的固定成本；TC持有现金总成本。FCTKCTC2K

6、TFC2鲍摩尔模型鲍摩尔模型( (存货模型存货模型) )现金额C0时间为使TC最小，对C求导，可得最优现金持有量.13例例3 3：BaumolBaumol模型在某公司的运用模型在某公司的运用 假设公司明年需要500000万元。它确信如果投资有价证券，每年能赚取10%的利润；将有价证券转换为现金的每次交易成本是500元。这对该公司意味着什么？.14v例4某公司现金收支状况比较稳定，预计未来一年全年需要现金25万元，现金与有价证券的转换成本每次为400元，有价证券的年利率为10%。要求：计算最佳现金持有量和最佳现金转换次数及总成本。v 依据所给资料进行计算：（次）最佳现金转换次数9.556.344

7、721250000（元）36.44721%10400000 0522C*4472.14%104002500002最低现金持有总成本（元）总成本TC=（44721.36/2）*10%+（250000/44721.36）*400 =4472.14.15n（三）米勒（三）米勒奥尔模型奥尔模型( (随机模型随机模型) )： 模型假设： 考虑现金余额的每日随机变动，并假定服从正态分布； 既考虑现金流入，又考虑现金流出。 每次交易固定，权衡机会成本和交易成本。.16时间L：控制下限Z+L：目标余额H：控制上限现金余额米勒奥尔模型示意图米勒米勒奥尔模型奥尔模型( (随机模型随机模型) ).17现金余额期望总

8、成本最小时的余额即最优F现金与证券之间每次转换成本2每日净现金流量的方差K有价证券日利率(机会成本)H最高现金余额L最低现金余额米勒米勒奥尔模型奥尔模型( (随机模型随机模型) )H=3Z+L平均现金余额 =4/3Z+L.18应用应用：设定控制下限 L 估计日现金流量确定证券利率 估计买卖证券的交易成本计算得出Z、H、平均现金余额米勒米勒奥尔模型奥尔模型( (随机模型随机模型) )含义含义： Z与交易成本F正相关，与机会成本K负相关。 Z与平均现金余额都和现金流量的变异性正相关。因此现金流量易受不确定因素影响的企业应保持更大的平均现金余额.19四、现金收支管理：四、现金收支管理：v1、加速回收

9、：1）纸质转用电子式v 2）缩短赊账购货期限v2、延期支付：1）赊购方式购买v 2）使用汇票.20 浮差知识点的介绍 公司对外支付，开出付款支票后，会计账面上现金余额立即减少，而银行存款余额并不立即减少。但直到收款人真正从公司存款账户上将资金划走后，银行存款才减少。所以公司账面现金余额往往与银行账户余额不等。这就产生了现金支付“浮差”。公司可以利用该浮差获取收益。浮差浮差=公司银行存款余额公司银行存款余额-公司账面现金余额公司账面现金余额净浮差净浮差=现金支付浮差现金回收浮差现金支付浮差现金回收浮差.21v付款浮差付款浮差：当企业开出支票，其账面余额按支票的数额而减少，但直到支票结清前，企业在

10、银行的存款余额不会减少，此差额即为付款浮差。v收款浮差收款浮差：假设企业收到支票并把它存入银行，直到这笔资金计入其银行账户之前，企业的账面余额将高于其实际余额，此差额即为收款浮差。v浮差管理浮差管理包括现金回收控制和现金支付控制。现金回收控制的目标在于缩短客户付款时间与支票回收时间的间隔。 现金支付控制的目标在于放慢付款速度。.22例：例： 假定公司5月4日之前银行存款与账面现金余额均为100万元，5月5日开出一张30万元的付款支票，账面余额立即降为70万元，但银行存款余额直到5月15日对方真正将资金划走后才减少到70万元。则：5月5日之前：浮差=银行存款余额-公司账面余额 =100-100=

11、05月5日14日：现金支付浮差=100-70=30万元。.23第二节第二节 存货管理存货管理一、一、持有存货的成本持有存货的成本 二、二、存货水平的确定存货水平的确定.24一、一、持有存货的成本持有存货的成本 取得成本：购置成本（或采购成本）和订货成本。 储存成本 ：包括存货占用资金的利息、仓库费用、保险费用、存货破损以及变质损失等。 缺货成本：包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠损失以及丧失销售机会的损失。 .25经济订货批量模型： 当订货成本和储存成本相等时存货总成本最低，此时的订货批量就是经济订货批量EOQ。 EOQ的计算公式： CFSEOQ22QCQSF储存成本订货

12、成本存货总成本二、存货水平的确定二、存货水平的确定其中， F为每次订货的成本， C是每件存货的储存成本，S是存货的年消耗量。假设条件公司不存在缺货 .26EOQ的总成本图年成本0Q*总成本储存成本订货成本订货批量Q经济订货批量的确定经济订货批量的确定.27v例题：假设某公司每年销售打印机1000台。每次订货成本是400元，每台打印机的年储存成本是80元。那么，该公司的经济订货批量、平均存货水平、存货的相关成本分别是多啊？v练习题P257页第7题.282、存货水平的确定存货水平的确定数量折扣 ： 许多供应商为鼓励更多的订货会提供数量折扣，这要求公司在更高的存货成本和较低的购买价格之间进行权衡。

13、其中， d是每件的价格折扣 。 经济订货批量就是使存货总成本最低的存货水平。 dSQCQSF2价格折扣储存成本订货成本存货总成本.292、存货水平的确定存货水平的确定安全存货 ： 为防止在交货期内存货不足，可在每日平均消耗量乘以交货期确定的订货点之上额外加上一定数量的存货，这被称为安全存货。 增加安全存货可以降低缺货成本，但会加大存货的储存成本。R=交货时间平均日需求+安全库存量安全库存量=（预计每天最大耗用量-平均正常耗用量）订货提前期.30第三节第三节 应收账款管理应收账款管理.31实行赊销v一、应收账款管理的成本一、应收账款管理的成本 v应收账款是指公司对外销售商品或提供劳是指公司对外销

14、售商品或提供劳务时采用赊销方式而形成的应向购货方或务时采用赊销方式而形成的应向购货方或接受劳务方收取的款项。接受劳务方收取的款项。 管理目标：权 衡扩大销售、减少存货、增加利润v增加经营风险增加经营风险v加大加大信用成本信用成本公司持有应收账款所付出的代价 .32v2. 管理成本管理成本应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本 3. 坏账成本坏账成本v 公司对应收账款进行而发生的各种支出v 在应收账款一定数量范围内，管理成本一般为固定成本。 由于债务人破产、解散、财务状况恶化或其他种种原因而导致公司无法收回应收账款所产生的损失。 v 投放于应收账款而放弃的其他投资收益v1.机会成本机会

15、成本.33v 1.信用期限延长信用期限延长信用期限扩大销售扩大销售增加收益增加收益权衡权衡 增加机会成本增加机会成本 增加管理成本及坏账成本增加管理成本及坏账成本（一）信用条件的决策（一）信用条件的决策 信用条件包括信用期限、折扣期限和现金折扣三方面内容。信用条件的决策就是对此三项内容的决策。.34v进行信用期限决策的一般程序如下。v（1）计算不同方案的信用成本前收益v 信用成本前收益是在不考虑信用成本的情况下计算的赊销收益，计算公式如下：%100年赊销收入变动成本其中，变动成本率信用成本前收益年赊销收入变动成本信用成本前收益年赊销收入变动成本 或年赊销收入年赊销收入或年赊销收入年赊销收入变动

16、成本率变动成本率 .35v（2）计算不同方案的信用成本v 信用成本指应收账款的相关成本，包括机会成本、管理成本和坏账成本三项。利率）资本成本（或有价证券变动成本率信用期限年赊销收入360机会成本机会成本：管理成本管理成本：根据其明细项目直接预计：根据其明细项目直接预计坏账成本坏账成本：赊销额：赊销额预计坏账损失率预计坏账损失率.36v（3）计算不同方案的信用成本后收益并进行决策v 信用成本后收益是指信用成本前收益扣除了信用成本后的剩余赊销收益。根据此计算结果就可以比较不同方案的信用成本后收益，信用成本后收益最高的信用期限方案为较优的方案，应该采用。.37v例某公司拟进行信用期限的决策，有A、B

17、、C三个方案可供选择，A方案为目前实施的信用政策，其信用条件为：n/30，预计的年度赊销收入净额为1 320万元，坏账损失率为2%,相关的管理费用为13万元；B、C方案的信用期限较A方案长，信用条件分别为：n/40、n/60，预计的年度赊销收入净额分别为1 980万元、2 040万元，坏账损失率分别为3%、5%，相关的管理费用分别为16万元、25万元。假定变动成本率为60%，固定成本总额不变，资本成本为10%。要求：对信用期限做出决策。.38v依据所给资料，首先计算应收账款的机会成本和坏账成本：)(6.6%10%60303601320A万元）机会成本（万元）坏账成本（.426%21320A)(

18、2.13%10%60403601980万元）机会成本（B（万元）坏账成本（59.4%31980B)(4.20%10%60603602040万元）机会成本（C（万元）坏账成本（102%52040C.39v 然后编制信用期限分析评价表，计算不同方案的信用成本后收益，其计算如表93所示。v 表93 信用期限分析评价表 单位：万元方案项目方案项目A A（n/30）B B（n/40）C C（n/60）年赊销收入年赊销收入1 3201 3201 9801 9802 0402 040变动成本变动成本1320132060%7921 9801 98060%1 1882 0402 04060%1 224信用成本前

19、收益信用成本前收益1 3201 3207925281 980-1 1881 980-1 1887922 040-1 2242 040-1 224816信用成本：信用成本：机会成本机会成本坏账成本坏账成本管理成本管理成本小计小计6.66.626.426.413136.6+26.4+136.6+26.4+134613.213.259.459.416163.2+59.4+163.2+59.4+168 88.620.420.4102102252520.4+102+2520.4+102+25147.4信用成本后收益信用成本后收益528-46528-46482792-88.6792-88.6703.481

20、6-147.4816-147.4668.6.40提供现金折扣提供现金折扣抵减收入降低收益权权 衡衡降低信用成本v二、现金折扣与折扣期限的决策.41v例沿用例上述的相关资料与决策结果。假定公司在选择了B方案之后，为了加速应收账款的收回，还将进行现金折扣与折扣期限的决策。该公司在B方案的基础上，增加了D方案，D方案的信用条件为：2/10，1/20，n/40。估计约有40%的客户将利用2%的现金折扣；10%的客户将利用1%的现金折扣，在这种情况下，坏账损失率将降为1.5%，收账费用降为12万元。要求：做出现金折扣和折扣期限的决策。.42v依据所给资料，D方案的相关指标计算如下：v应收账款平均信用期限

21、D40%10+10%20+50%4026（天）v应收账款机会成本D1980/（36026） 60%10%8.58（万元）v坏账成本D1 9801.5%29.7（万元）v现金折扣D1 980（2%40%1%10%）1 9800.9%17.82（万元）或者机会成本分步计算应收账款周转率D360/2613.85（次）应收账款平均余额D1 980/13.85142.96（万元）维持赊销业务需要的资金D142.9660%85.776（万元）机会成本=85.77610%=8.58.43v 根据上述计算以及例中B方案的相关数据，编制B、D方案的现金折扣及折扣期限分析评价表，如表94所示。表表94 现金折扣及

22、折扣期限分析评价表现金折扣及折扣期限分析评价表 单位：万元单位：万元方案项目方案项目B B（n/40）D D（2/10，1/20，n/40）年赊销收入年赊销收入减：现金折扣减：现金折扣年赊销净额年赊销净额1 9801 9800 01 9801 9801 9801 98017.8217.821 962.21 962.2变动成本变动成本1 1881 1881 1881 188信用成本前收益信用成本前收益7927921 962.2-1 1881 962.2-1 188774.2信用成本信用成本机会成本机会成本坏账成本坏账成本管理成本管理成本小计小计13.213.259.459.4161688.688.68.588.5829.729.712128.58+29.7+128.58+29.