第8章有价证券投资决策(自编教材)-财务管理课程课件

1、1第一节第一节 证券投资概述证券投资概述第二节第二节 债券投资债券投资第三节第三节 股票投资股票投资第四节第四节 证券组合投资证券组合投资2教学目的：教学目的：1.熟悉证券投资的目的和种类；2.理解证券投资的风险；3.了解债券投资和股票投资的特点；4.掌握债券和股票价值及收益率的计算；5.掌握证券组合投资风险与收益的衡量方法；6.了解证券组合投资的意义。3 本章重点：本章重点： 债券和股票价值及收益率的计债券和股票价值及收益率的计算；证券组合投资风险与收益的衡量方法。算；证券组合投资风险与收益的衡量方法。 本章难点：证券组合投资风险与收益的衡本章难点：证券组合投资风险与收益的衡量方法量方法4第

2、一节第一节 证券投资概述证券投资概述一、证券与证券投资一、证券与证券投资 （一）证券是各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称，用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有的权益。5 证券投资时指公司为了获得投资收益或实现其他投资目的而买卖有价证券的一种投资行为。1.债券投资2.股票投资3.基金投资4.组合投资6（二）证券投资的目的（二）证券投资的目的1.充分利用闲置资金2.取得对相关企业的控制权3.满足季节性经营对现金的需求4.满足未来的财务需求7（三）证券投资的风险（三）证券投资的风险1.违约风险2.利率风险3.购买力风险4.流动性风险5.期限性风险8二、证券投资的原则二、证券投资的原

3、则三、影响证券投资的因素三、影响证券投资的因素1.宏观经济形势2.证券市场行业分析3.企业经营管理情况分析910一、债券特征一、债券特征 债券债券-由公司、金融机构或政府发行由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行融资的一种债务性证券，是公司对外进行融资的主要方式之一。主要方式之一。 债券的主要特征：票面价值；票面利率；债券的主要特征：票面价值；票面利率；到期日。到期日。111213面值M：即债券所标明的票面价值，债券的发行人（公司）按这一面值到期支付给债券持有人本金。利率：也称息票利率，债券发行公司照此利

4、率和面值定期（通常为每年或每半年）给债券持有人发放债券利息I。零息债券不发放利息，或说利率为零。注意债券利率高低并不代表债券持有人收益的高低。期限n：是债券发行公司归还债券持有人本金的时间规定，以年表示。14二、债券投资的特点二、债券投资的特点1.投资风险较低2.投资收益稳定3.流动性强4.没有经营管理权5.购买力风险大15三、债券估价三、债券估价 -资产预期创造现金流的现值。 债券价值=每年利息额现值+到期支付数额现值只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。161.分期付息、到期还本债券V V0 0 =I =IPVIFAPVIFAk kd d,n,n+M+MPVIFPVIFkd,nkd,n

5、=M=Mi i PVIFAPVIFAk kd d,n,n +M +M PVIFPVIFkd,nkd,n01(1)(1)nttntIMVkk17 例：某公司发行长期债券，面值为例：某公司发行长期债券，面值为10001000元，票面利元，票面利率率10%10%，期限，期限2020年，每年付息一次，到期一次还本。年，每年付息一次，到期一次还本。解：（解：（1 1）如果市场利率）如果市场利率/ /投资者要求的收益率为投资者要求的收益率为10%10%：V=1000V=100010%10% PVIFA PVIFA10%,2010%,20 +1000 +1000PVIFPVIF10%,2010%,20 =9

6、99.96=999.96（2 2）如果市场利率为）如果市场利率为12%12%：V=1000V=100010%10% PVIFA PVIFA12%,2012%,20 +1000 +1000PVIFPVIF12%,2012%,20 =850.64=850.64（3 3）如果市场利率为）如果市场利率为8%8%：V=1000V=100010%10% PVIFA PVIFA8%,208%,20 +1000 +1000PVIFPVIF8%,208%,20 =1196.31=1196.3118债券价值与到期时间的关系债券价值与到期时间的关系承前例：如果市场利率为承前例：如果市场利率为10%10%：目前债券的

7、价值目前债券的价值=1000=100010%10% PVIFA PVIFA10%,2010%,20 + 1000 + 1000PVIFPVIF10%,2010%,20 =999.96=999.965 5年后债券的价年后债券的价=1000=100010%10% PVIFA PVIFA10%,1510%,15 + 1000 + 1000PVIFPVIF10%,1510%,15=1000.01=1000.011010年后债券的价年后债券的价=1000=100010%10% PVIFA PVIFA10%,1010%,10 + 1000 + 1000PVIFPVIF10%,1010%,10 =999.9

8、6=999.961515年后债券的价值年后债券的价值=1000=100010%10% PVIFA PVIFA10%,510%,5 + 1000 + 1000PVIFPVIF10%,510%,5=999.98=999.982020年后债券的价值年后债券的价值=1000=100010%10% PVIFA PVIFA10%,010%,0 +1000 +1000PVIFPVIF10%,010%,0=1000=1000192.到期还本付息债券（单利）V V0 0 = =M+MM+Mi in n （1+k1+kd d）n n=(M+M=(M+Mi in)n) PVIFPVIFkd,nkd,n203.3.零

9、息债券零息债券V V0 0 =M =M（1+k1+kd d）n n=M=M PVIFPVIFkd,nkd,n例：某公司发行面值为例：某公司发行面值为10001000元，期限为元，期限为7 7年的零年的零息债券。如果市场利率为息债券。如果市场利率为10%10%，则债券的价值为：，则债券的价值为：V=1000V=1000 PVIFPVIF10%10%，7 7 =513 =513元元21半年复利的债券的价值如果债券半年付息一次，债券的价值可以计算如如果债券半年付息一次，债券的价值可以计算如下：下：V= I/2V= I/2 PVIFAPVIFAkd/2,2nkd/2,2n+M+M PVIFPVIFkd

10、/2,2nkd/2,2n 前例中，如果公司债券半年付息一次，市场利率前例中，如果公司债券半年付息一次，市场利率为为12%12%，则：，则：V=1000V=100010%/210%/2 PVIFAPVIFA12%/2,212%/2,22020 +1000+1000 PVIFPVIF12%/2,212%/2,22020=849.52=849.5222例题 已知：已知：A A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为持有至到期日），要求的必要收益率为6%6%。现有三。现有三家公司同时发行家公司同时发行5 5年期，面值均为年期，面值均

11、为10001000元的债券。其元的债券。其中：甲公司债券的票面利率为中：甲公司债券的票面利率为8%8%，每年付息一次，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为到期还本，债券发行价格为10411041元；乙公司债券的票元；乙公司债券的票面利率为面利率为8%8%，单利计息，到期一次还本付息，债券，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为发行价格为10501050元；丙公司债券的票面利率为零，债元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为券发行价格为750750元，到期按面值还本。元，到期按面值还本。要求：要求：（1 1）分别计算）分别计算A A公司购入甲、乙、丙公司债券的价值。公司购入甲、乙、丙公

12、司债券的价值。（2 2）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为券是否具有投资价值，并为A A公司作出购买何种债券公司作出购买何种债券的决策。的决策。23 （1 1）甲公司债券的价值）甲公司债券的价值=1000=1000（P/FP/F，6%6%，5 5）+1000+10008%8%（P/AP/A，6%6%，5 5） =1084.29(=1084.29(元元) )（2 2）乙公司债券的价值）乙公司债券的价值=(1000+1000=(1000+10008%8%5)5) （P/FP/F，6%6%，5 5）=1046.22(=104

13、6.22(元元) )（3 3）丙公司债券的价值）丙公司债券的价值P=1000P=1000（P/FP/F，6%6%，5 5） =747.3=747.3（元）（元）（4 4）甲公司债券具有投资价值。）甲公司债券具有投资价值。24四、债券收益率1.1.到期收益率到期收益率 到期收益率，也称内含报酬率，是指购进债券到期收益率，也称内含报酬率，是指购进债券后一直持有到到期日可获取的收益率，即使债后一直持有到到期日可获取的收益率，即使债券的未来现金流入等于现金流出（债券买价）券的未来现金流入等于现金流出（债券买价）的贴现率，或使净现值等于零的贴现率。的贴现率，或使净现值等于零的贴现率。分期付息、到期还本债

14、券：分期付息、到期还本债券：P=IP=IPVIFAPVIFAkd,nkd,n+M+MPVIFPVIFkd,nkd,n一般采用逐步测试法一般采用逐步测试法/ /试误法计算。试误法计算。25 例：一投资者购进例：一投资者购进1515年期，票面利率为年期，票面利率为12%12%，面值，面值为为10001000元，每年付息一次，到期还本的某公司元，每年付息一次，到期还本的某公司债券，且一直持有到到期日。债券，且一直持有到到期日。（1 1）如果买价为）如果买价为10001000元，到期收益率计算如下：元，到期收益率计算如下：1000=10001000=100012%12%（P/AP/A，k kd d，1

15、515）+1000+1000（P/FP/F，k kd d ，1515）采用试误法，用采用试误法，用12%12%试算：试算：等式右边等式右边=1000=100012%12%（P/AP/A，12%12%，1515）+1000+1000（P/FP/F，12% 12% ，1515）=1000.31=1000.31计算表明，平价发行的每年付息一次，到期还本债计算表明，平价发行的每年付息一次，到期还本债券的到期收益率等于票面利率。券的到期收益率等于票面利率。26 （2 2）如果买价为）如果买价为10501050元，由于买价高于面值，说元，由于买价高于面值，说明到期收益率一定小于明到期收益率一定小于12%1

16、2%，所以先用，所以先用11%11%试算：试算： 等式右边等式右边=1000=100012%12%（P/AP/A，11%11%，1515）+1000+1000（P/FP/F，11% 11% ，1515）=1071.921050=1071.921050 说明到期收益率大于说明到期收益率大于11%11%，再以，再以12%12%试算：试算： 等式右边等式右边=1000=100012%12%（P/AP/A，12%12%，1515）+1000+1000（P/FP/F，12% 12% ，1515）=1000.311050=1000.31gg）：）： 股票要求收益率股票要求收益率=股利收益率股利收益率+ +

17、资本利得收益率资本利得收益率010(1)ssDgDpkgkg10Dk sgp40海达股份有限公司预计每年每股普通股分配股利海达股份有限公司预计每年每股普通股分配股利3.003.00元，投资者要求的必要收益率为元，投资者要求的必要收益率为2020，则普，则普通股价值为：通股价值为：P P0 0=3 =3 20=15 20=15元元假定海通股份公司刚刚支付的股利为假定海通股份公司刚刚支付的股利为2.302.30元元/ /股股, , 投资者要求的必要收益率为投资者要求的必要收益率为13%, 13%, 公司股利年增公司股利年增长率为长率为5%, 5%, 则该公司股票价格为：则该公司股票价格为：P P0

18、 0=2.30=2.30(1+5%) (1+5%) (13%-5%)(13%-5%)=30.19=30.19元元41（4 4）非固定增长）非固定增长/ /两阶段模型两阶段模型（）将股利分成两部分：非固定增长阶段的（）将股利分成两部分：非固定增长阶段的股利和固定增长阶段的股利，股利和固定增长阶段的股利，（）计算非固定增长阶段期望股利的现值，（）计算非固定增长阶段期望股利的现值， （）使用固定增长模型计算非固定增长期末（）使用固定增长模型计算非固定增长期末股票的期望价值，然后对这一价值进行贴现，股票的期望价值，然后对这一价值进行贴现，（）将这两部分相加就可得到股票的内在价（）将这两部分相加就可得到

19、股票的内在价值。值。 101(1)()(1)ntttntsssDDpkkgk42 例：某企业预计今后三年为高速增长期，股利年例：某企业预计今后三年为高速增长期，股利年增长率为增长率为30%30%，从第四年开始，进入稳定增长，从第四年开始，进入稳定增长期，股利年增长率为期，股利年增长率为10%10%。企业上年的股利为每。企业上年的股利为每股股1.821.82元，投资者要求的收益率为元，投资者要求的收益率为16%16%。43 （）高速增长期的股利现值：（）高速增长期的股利现值：1.821.82(1+30%)(1+30%)(1+16%)+1.82 1+16%)+1.82 (1+30%)(1+30%)

20、2 2(1+16%)1+16%)2 2+1.82 +1.82 (1+30%)(1+30%)3 3(1+16%)1+16%)3 3=2.37=2.37 (1+16%)+3.081+16%)+3.08 (1+16%)1+16%)2 2 +4 4(1+16%)1+16%)3 3 =6.89 =6.89（）稳定增长期股利在第三年末的价值：（）稳定增长期股利在第三年末的价值：1.82 1.82 (1+30%)(1+30%)3 3 1.11.1（16%-10%16%-10%）=4.4=4.4 （16%-10%16%-10%） =73.32=73.32将第三年末股票价值折成现值：将第三年末股票价值折成现值：

21、73.3273.32(1+16%)1+16%)3 3=46.97=46.97（）股票的价值：（）股票的价值：6.89+46.97=53.866.89+46.97=53.8644（5）普通股估价模型的局限性）普通股估价模型的局限性1. 1.未来现金流量的现值只是决定股票价值的基本因未来现金流量的现值只是决定股票价值的基本因素，其他许多因素，如投机行为可能导致股票的素，其他许多因素，如投机行为可能导致股票的市价大大偏离根据模型计算的价值。市价大大偏离根据模型计算的价值。2.2.模型对未来期间股利流入量预测数的依赖性很强，模型对未来期间股利流入量预测数的依赖性很强，而这些数据很难准确预测。而这些数据

22、很难准确预测。3.3.股利估价模型受股利估价模型受D D0 0或或D D1 1的影响很大，而这两个个的影响很大，而这两个个数据具有人为性、短期性和偶然性。数据具有人为性、短期性和偶然性。4.4.贴现率的选择有较大的主观随意性。贴现率的选择有较大的主观随意性。45 例题例题某投资者准备投资购买股票，现有甲、乙两家公司可供选择。某投资者准备投资购买股票，现有甲、乙两家公司可供选择。200200年甲公司发放的每股股利为年甲公司发放的每股股利为1010元，股票每股市价为元，股票每股市价为4040元；乙公司发放的每股股利为元；乙公司发放的每股股利为3 3元，股票每股市价为元，股票每股市价为3030元。元

23、。预期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公司股利将持续增预期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公司股利将持续增长，年增长率为长，年增长率为6 6，假定目前无风险收益率为，假定目前无风险收益率为1010，市场上所有股票的平均收益率为，市场上所有股票的平均收益率为1616，甲公司股票的，甲公司股票的系数为系数为3 3，乙公司股票的，乙公司股票的系数为系数为2 2。要求：（要求：（1 1）计算甲公司股票的必要收益率为多少？）计算甲公司股票的必要收益率为多少？（2 2）计算乙公司股票的必要收益率为多少？）计算乙公司股票的必要收益率为多少？（3 3）通过计算股票价值并与股票市价相比较，判断两公司）通过计算股

24、票价值并与股票市价相比较，判断两公司股票是否应当购买。股票是否应当购买。46 （1 1）甲公司的必要收益率）甲公司的必要收益率K K10103 3（16161010）2828（2 2）乙公司的必要收益率）乙公司的必要收益率K K10102 2（16161010）2222（3 3）甲公司的股票价值）甲公司的股票价值10/2810/2835.7135.71（元（元/ /股）股）乙公司的股票价值乙公司的股票价值3 3（1+61+6）/ /（2222-6-6）19.8819.88元元/ /股股甲公司股票价值和乙公司的股票价值都小于其市甲公司股票价值和乙公司的股票价值都小于其市价，所以都不应该购买。价，

25、所以都不应该购买。47三、市盈率分析市盈率=每股股价/每股收益48第四节 证券组合投资一、证券投资组合的意义投资组合投资组合：两种或两种以上的证券构成的组合，又称证券组：两种或两种以上的证券构成的组合，又称证券组合、资产组合（合、资产组合（portfolio）。）。 投资组合的目的在于将各种不同类型和种类的证券进行投资组合的目的在于将各种不同类型和种类的证券进行最有效的搭配，以保证在预期的报酬率前提下使投资风险最有效的搭配，以保证在预期的报酬率前提下使投资风险最小，或在既定的风险前提下使投资报酬率最大最小，或在既定的风险前提下使投资报酬率最大。投资组合理论有传统组合理论和现代组合理论之分。投资

26、组合理论有传统组合理论和现代组合理论之分。传统组合理论传统组合理论主要解决三方面问题：主要解决三方面问题： 一是决定适当的投资组合目标；一是决定适当的投资组合目标； 二是根据组合目标选择适当的证券，构成投资组合；二是根据组合目标选择适当的证券，构成投资组合； 三是监视和调整投资组合。三是监视和调整投资组合。49二、系统风险与非系统风险二、系统风险与非系统风险1.系统风险 是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。 又称为市场风险、宏观风险、不可分散风险。 具体包括利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。 2.非系统风险 是因个别上市公司特殊情况造成的风险。 也称微观风险、可

27、分散风险。 具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。 5050系统风险与b系数 研究者发现衡量一个大的证券组合中的单一证券的风险的最好指标是beta值 (b)。 Beta值衡量的是一种证券对整个市场组合变动的反应程度，用公式表示为：,2()imimCov R Rb5151系统风险与b系数 系数，用来反映某种证券随市场变化的趋势或程度，是该种证券相对于市场的变动性。它可以衡量出个别股票的市场风险 。 1：市场风险收益率上升1%，该股票风险收益率也上升1% 2：市场风险收益率下降1%，该股票风险收益率下降2% 0.5：市场风险收益率上升1%，该股票的风险收益率只上升0.5%5252投

28、资组合的贝塔值计算 投资组合的Beta值是组合中单个资产Beta值的加权平均数。Niiipw1bb5353投资组合风险是组合内风险资产个数的函数不可分散风险：系统风险，不可分散风险：系统风险，市场风险。市场风险。可分散风险：非系统风险，可分散风险：非系统风险，公司个别风险和特殊风险。公司个别风险和特殊风险。n 在一个足够大的投资组合中，方差几乎可以相互抵消，但协方差不能抵消。在一个足够大的投资组合中，方差几乎可以相互抵消，但协方差不能抵消。因此，分散投资可以消除部分风险，无法消除所有的风险。因此，分散投资可以消除部分风险，无法消除所有的风险。投资组合风险投资组合风险54三、投资组合的风险分散化

29、原理通过增加投资项目可以通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。系统风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的这就是资本资产定价模型的逻辑思想。逻辑思想。资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的

30、均衡关系。要求的收益率之间的均衡关系。5555资本资产定价模型市场组合的必要报酬率：Ri=Rf+市场风险溢酬市场风险溢酬单个证券在证券组合中的必要报酬率：该公式就是资本资产定价模型,适用于充分分散化的资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合。必要报酬率=无风险利率+该证券的beta值市场风险溢价Ri = Rf + bi(Rm - Rf )bi(Rm - Rf )56本章小结本章小结 本章主要介绍证券投资概念以及种类、股票估价以及股票收益率的计算、债券估价以及债券收益率的计算，证券组合风险衡量以及风险分散。57练习：练习：1.某企业发行一种10年期债券，面值为1000元，年利息额为90元，到期一次还本付息。试计算市场平均利率分别为9%、8%和10%时的债券投资价值。2.某上市公司股票为固定成长股，当年发放现金