第13章资本结构决策

1、第十三章 资本结构决策v第一节第一节 几个概念几个概念 v第二节第二节 资本结构与杠杆资本结构与杠杆v第三节第三节 资本结构决策资本结构决策第一节 几个概念v一、成本习性及分类一、成本习性及分类v二、边际贡献、盈亏临界点及利润二、边际贡献、盈亏临界点及利润一、成本习性及分类:1、成本习性是指企业成本总额与企业业务量之间在数量上的依存关系。2、分类：3、我们一般用F表示固定成本总额，用v表示单位变动成本。固定成本总额不变，单位固定成本随销售量增加而降低；变动成本总额随业务量正比例变动，单位变动成本不变。二、边际贡献、利润和盈亏临界点二、边际贡献、利润和盈亏临界点1、边际贡献、边际贡献(MC )：

2、销售收入减去变动成本后的差额。销售收入减去变动成本后的差额。单位边际贡献单位边际贡献=单价单位变动成本单价单位变动成本边际贡献总额边际贡献总额=销售量销售量（单价（单价-单位变动成本）单位变动成本） =销售量销售量单位边际贡献单位边际贡献边际贡献率边际贡献率=边际贡献边际贡献/销售收入销售收入2、利润（息税前利润）、利润（息税前利润）E=(PQ-VQ-F)=产品销量产品销量（单价单位变动成本）固定成本（单价单位变动成本）固定成本=销量销量单位边际贡献固定成本单位边际贡献固定成本 =边际贡献总额固定成本边际贡献总额固定成本 =销售收入销售收入边际贡献率固定成本边际贡献率固定成本 3、保本点：企业

3、处于不盈不亏，即利润等于、保本点：企业处于不盈不亏，即利润等于0的点。的点。342页页QB 固定成本固定成本/单位边际贡献单位边际贡献F/(P-v)=F/mc (PQ)B =FP/mc=F/MCR 四、每股收益：四、每股收益：企业扣除了优先股股利后的利润净额与发行在企业扣除了优先股股利后的利润净额与发行在外的普通股股数的比值，反映了每一份普通外的普通股股数的比值，反映了每一份普通股的收益情况。股的收益情况。EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N 第二节 杠杆理论杠杆： 1、物理学中杠杆的基本含义。 2、杠杆发挥作用的基本要素： 支点、作用力和重物。 一、经营杠杆一、经营杠杆 1、经营杠杆的

4、含义、经营杠杆的含义（1）数学推导）数学推导即息税前利润变动率大于销售业务量变动率。 ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)= mc*Q/( mc*Q-F)EBIT=mc*Q-F， EBIT1=mc*Q1-F EBIT=mc* Q EBIT/ EBIT= (mc*Q)/ (mc*Q-F) ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q) = (mc*Q)/ (mc*Q-F)*(Q/Q)= mc*Q/( mc*Q-F) F0, ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)1 （2）含义：课本）含义：课本341页页由于固定营业成本的存在而导致息税前利润变动率大于销售业务量变动的由于固定营业成本的存在而导致息

5、税前利润变动率大于销售业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。杠杆效应，称为经营杠杆。其中，其中，支点：？ 作用力：？ 重物：？ （3）表现）表现(1)Q增加时增加时,经营杠杆正效应。经营杠杆正效应。(2) Q减少时，经营杠杆负效应。减少时，经营杠杆负效应。固定营业成本销售量的变动息税前利润变动2、经营杠杆的衡量、经营杠杆的衡量 经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL) Degree of operating leverage（1）定义：息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。（2）计算：第一，基本公式： DOL ( EBIT/ EBIT) / (Q/Q) （1） 优缺点第二，公式变换: DOL

6、mc*Q/(mc*Q-F) （2） =(PQ-vQ)/(PQ-vQ-F) （3） = MC/EBIT （4） =基期边际贡献/基期息税前利润 =(EBIT+F)/EBIT （5）例题： 某公司基期实现销售收入300万元，变动成本总额为150万元，固定成本为80万元，试计算该公司的经营杠杆系数。练习：某公司资金总额2500万元，负债比率为45，负债利率为12。本年销售额为3200万元，息税前利润为800万元，固定成本为480万元，变动成本率为60，试计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 DOL MC/EBIT=(PQ-vQ)(PQ-vQ-F) =(300-150)(300-150-80)

7、=2.14 3、经营杠杆与经营风险的关系：、经营杠杆与经营风险的关系： （1）经营风险：）经营风险： 风险？如何衡量？内容？风险？如何衡量？内容？ 经营风险？经营风险？ 生产经营的不确定性生产经营的不确定性带来的风险，带来的风险， 即因生产经营中的不确定性产生的企业即因生产经营中的不确定性产生的企业 各种盈利结果的变动程度。各种盈利结果的变动程度。（2）经营风险的根源是什么？（3）经营杠杆与经营风险关系如何？ v经营杠杆越大，经营杠杆越大，EBIT的变动程度越大，经营风险也的变动程度越大，经营风险也越大。越大。v一般来讲，固定成本越大、销售收入越小，经营杠一般来讲，固定成本越大、销售收入越小，

8、经营杠杆系数越大，风险越大。杆系数越大，风险越大。不确定性Q的变动EBIT的变动经营风险固定成本F经营杠杆经营杠杆本身并不是经营风险的根源，但它放大了市场和生产状况不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度。v秦池为何昙花一现？v一、背景资料一、背景资料 v 1996年11月8日下午，名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任二届“标王”。1995年该厂曾以6666万元人民币夺得“标王”。 v 此后一个多月时间里，秦池就签订了销售合同4亿元；头两个月秦池销售收入就达2.18亿元，实现利税6800万元，相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总

9、和。1996年秦池酒厂的销售也由1995年只有7500万元一跃为9.5亿元。事实证明，巨额广告投入确实带来了“惊天动地”的效果。v 然而，新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局.v二、仔细推敲，昙花一现为哪般？二、仔细推敲，昙花一现为哪般？ （一）巨额广告支出使经营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的经营风险 做广告、树品牌必须具备两个条件：一流的品牌必须以一流的质量作保证；做广告是一条不归路，必须有长时间承受巨额广告支出的能力。1996年秦池酒厂销售量的大幅度增加使经营杠杆产生积极（正面）作用，企业利润也以更大幅度增加。但这种局面并没有维持多久，1997

10、年秦池能否可持续发展已经成为十分突出的问题。其原因在于：（1）生产量过剩。(4万余家，50过剩量）（2）一流的品牌没有一流的产品质量作保证。（3）3.2亿元巨额广告费用对秦池来说是一个巨大的包袱。经营杠杆发挥了负效应。（二）资产结构的失衡，导致盈利能力与流动能力矛盾恶化 （三）财务资源有限性制约企业持续发展启示：固定成本的存在使企业在产生经营杠杆作用的同时，也带来相应的经营风险。经营杠杆的作用并不都是积极的，只要企业销售量不能持续增长，经营杠杆所产生的作用就将是负面的。二、财务杠杆二、财务杠杆1、财务杠杆的含义、财务杠杆的含义（1）数学推导）数学推导即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率(

11、EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N EPS1=(EBIT1-I)(1-T)-D/N EPS= EBIT(1-T)/N EPS/ EPS= EBIT(1-T)/NN/(EBIT-I)(1-T)-D = EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)=EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EBIT/EBIT)= EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D I(1-T)+D0 (EPS/ EPS)

12、/(EBIT/ EBIT)1 （2）含义：课本）含义：课本346. 由于由于固定财务费用固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率的存在而导致普通股每股收益变动率 大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。 其中，其中，支点：？支点：？ 作用力：？作用力：？ 重物：重物：? （3）表现表现 第一，第一， EBIT增加时，财务杠杆正效应。增加时，财务杠杆正效应。 第二，第二，EBIT减少时，财务杠杆负效应。减少时，财务杠杆负效应。v课本第346页例13-5。固定财务费用息税前利润变动 普通股每股收益变动2、财务杠杆的衡量 财务杠杆系数(DFL)

13、 Degree of Financial leverage（1）定义:普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。（2）计算：第一，基本公式 DFL(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (1)第二，公式变换： DFL EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D (2) EBIT/ (EBI-I)- D/(1-T) (3) 注意：I、D的作用是相同的。当不存在优先股时IFVPQFVPQDFL)()(IFVCSFVCSDFLIFMFMDFLIEBITEBITDFL例题：某公司资金总额为600万元，负债比率为40%，负债利息率为10%。该公司实现息税前利润70万元，公

14、司每年还将支付4万元的优先股股利，税率为33%。求该公司的财务杠杆系数。v练习：某公司资金总额2500万元，负债比率为45，负债利率为12。本年销售额为3200万元，息税前利润为800万元，固定成本为480万元，变动成本率为60，试计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。I=60040%10%=24DFL=7070244（133） 1.749变动成本6032001920DOL=(3200-1920)8001.6利息25004512135DFL=800（800135）1.203DTL=1.2031.61.92 3、财务风险与财务杠杆的关系： （1）财务风险： 风险？如何衡量？内容？ 财务风险

15、？因借款而增加的风险，即由于举债（包括长期借款、发行债券和优先股）而给企业经营成果，进而对普通股股东收益带来的不确定性。（2）财务风险的根源是什么？v 财务风险财务杠杆固定财务费用负债资本结构的变化即财务杠杆的利用对财务风险的影响是直接的,财务杠杆是导致财务风险的原因。课本第350页例13-7。三、总杠杆1、总杠杆的定义综合杠杆财务杠杆经营杠杆QEBITEPS由于固定营业成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应,称为总杠杆。2、总杠杆的衡量 总杠杆系数(DFL) Degree of Total leverage（1）定义:普通股每股收益变动率相当于销售业

16、务量变动率的倍数。（2）计算：第一，基本公式 DTL(EPS/ EPS)/(Q/Q) (1)第二，等式变换： DTL (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (EBIT/ EBIT) /(Q/Q) =DFLDOL (2) =MC/(EBIT-I) (3) =MC/EBIT-I-D/(1-T) (4)3、财务杠杆与经营杠杆的配合第三节 资本结构决策一、资本结构一、资本结构1、含义：广义；狭义。、含义：广义；狭义。 “结构结构”一词的界定一词的界定 资本结构决策就是寻求企业资本总额中资本结构决策就是寻求企业资本总额中债务资本与债务资本与权益资本的最佳比例权益资本的最佳比例。确定该比例时可以

17、债务资本。确定该比例时可以债务资本筹资的功能作为切入点，找到其效用发挥的最佳点筹资的功能作为切入点，找到其效用发挥的最佳点。2、最优资本结构、最优资本结构二、资本结构的决策方法二、资本结构的决策方法1、EBIT-EPS资本结构决策方法资本结构决策方法财务杠杆的应用财务杠杆的应用 （每股收益分析法、每股收益无差别点分析法）（每股收益分析法、每股收益无差别点分析法）（1）基本思想）基本思想（2）每股收益无差别点）每股收益无差别点计算：计算：(EBIT-I1)(1-T)-D1/N1=(EBIT-I2)(1-T)-D2/N2 课本课本357页例页例13-9。计算计算A、B两方案之间的每股收益无差别点两

18、方案之间的每股收益无差别点。根据各种筹资方式下的每股收益的比较进行资本结构决策的方法。每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平，能够使不同筹资方案每股收益相等的息税前利润。（3）每股收益无差别点和财务杠杆的综合运用）每股收益无差别点和财务杠杆的综合运用第一，当预计的第一，当预计的EBITEBIT时，时，第二，当预计第二，当预计EBITEBIT时，时， v每股收益分析法考虑了筹资与收益的关系，但没有考虑筹资每股收益分析法考虑了筹资与收益的关系，但没有考虑筹资风险的变化。风险的变化。如果有固定财务费用，则可以发挥财务杠杆正效应，从而使每股收益大幅度上升。如果有固定财务费用，发挥的是财务杠杆负效应，从而使每股收益大幅度下降。则应该选择的是权益资本（普通股）的筹资方式。则应该选择负债、优先股的筹资方式。2比较资本成本法比较资本成本法 （1）步骤：）步骤：制定方案制定方案 计算计算KW 比较比较 选择选择最小者最小者例题：课本例题：课本359页例页例1311优点：通俗易懂优点：通俗易懂缺点：备选方案有限，遗漏了最优缺点：备选方案有限，遗漏了最优注意：计算时原债券和新债券如何处理？注意：计算时原债券和新债券如何处理？ 股票的价格和相关问题如何处理？股票的价格和相关问题如何处理？3、总价值法、总价值法v将资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决将