财务理论专题

1、 南京信息工程大学 财务理论专题财务理论专题专题一：公司财务管理的构架和概述专题二：公司财务分析与价值评估专题三：资本结构和资本成本专题四：投资决策和资本预算专题五：应收帐款管理与信用分析专题六：股利理论与股利政策专题七：财务风险预警机制专题八：公司财务重整专题九：公司治理中的财务问题专题一：公司财务管理的构架和概述一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系二、公司财务管理的内容框架二、公司财务管理的内容框架三、公司财务管理的假设前提三、公司财务管理的假设前提四、四、 现代财会管理重要作用现代财会管理重要作用五、财务目标和理财环境五、财务目标和理财环境 一、现代公司财务管理体系一、现代公

2、司财务管理体系 一、财会管理相关概念一、财会管理相关概念 方法 核心 目的 法定会计 核算 利润 披露信息 财务管理 资金运作 现金 价值增值 管理会计 决策控制 成本 管理效益董事会总经理财务经理（副总经理）计划（金融）财务部会计核算科日常收支核算债权债务核算费用收支核算销售利润核算会计报表编制现代公司财会管理制度财务管理科财务标准制度制定财务策略资金筹资决策资金配置决策收益分配决策成本管理科预测计划制定短期经营决策长期经营决策预算控制会计责任考核会计二、法定（财务）会计的特点和内容1、特点 必须遵循税法和有关法规 以日常经营业务为核算基础 要建立系统、完整和有效的会计核算制度 及时提供真实

3、有用的会计信息一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 2、内容 确认会计的基础。能用货币计量，并引起会计要素变化的各项经济业务。 计量会计的核心。根据一定的标准对会计要素予以量化。 反映会计的功能。连续和全面地揭示公司当前的各项要素的状况。 报告会计的目的。对信息的系统汇总和公司经营及财务状况的高度概括。一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 3、缺点 注重利润状况，而忽视现金流量。 注重资产规模，而忽视公司的资本结构和资产结构是

4、否合理 不能全面反映公司资金运作状况和风险水平。 方法的可选择性，一定程度受人为因素影响。一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 三、财务管理的特点和内容1、特点 重点在于公司的资金管理和财务策略 与金融、税务、财政、会计等学科有紧密关系 注重公司的现金流量和财务实力 注重公司的总目标和整体发展要求一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 2、内容（1）财务策略 对公司资金运作的整体

5、规划 对公司会计方针的选择 对公司内部控制制度的建立和完善 对公司内部财务关系的协调一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 （2）筹资决策 筹资方案的确定 资金成本和资金结构分析 筹资风险分析 资金利用水平的提高（3）投资决策 投资方案的确定 长短期资金的有效配置 投资风险管理和理论 投资效益的评价一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 （4）收益分配决策 税务筹划 股利政策 现金

6、流量及公司发展规划 市场表现指标 协调财务关系（5）公司资金的日常管理 完善会计核算和控制制度 建立相关财务标准 确定有效财务管理模式 建立合理的组织结构和信息沟通渠道一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 3、缺点 应注重公司发展的非财务指标影响 应注意公司成本控制 应关注社会效益 应重视公司内容财务状况的真实性 应处理好现金流量与利润的关系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系

7、 四、管理会计的特点和内容1、特点 侧重于公司的成本管理 采用多元化的管理成本概念 是一种对内会计，故不受法律的约束 方法灵活多样，并无严格的体系 应用一定的数学模型和行为科学一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 2、内容 预测和决策会计，主要是进行经营预测和成本及投资决策。 预算和控制会计，要定期编制完整的全面预算，实施全过程成本控制。 责任和考核会计，建立和健全成本、利润和投资中心，定期进行考核、评价和分析，为制定新的决策提供依据。一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一

8、、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 3、缺点 尚无严格的体系结构 方法和信息不具法律效应，故未得到社会的公认。 信息在表外披露，无法与财务会计衔接 要求一定的市场和管理水平与其相配套 预测难度较高，有一定人为影响。一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 一、现代公司财务管理体系一、现代公司财务管理体系 二、二、 公司财务管理的内容框架公司财务管理的内容框架财务理论理财环境财务策略财务目标财务管理制度财务关系公司规模目标利润财务预算筹资渠道筹资方式短期投资营运资金管理成本控制股

9、利理论股利政策股利方式总体分析指标分析综合分析资金预测时间价值风险分析资金筹集资金成本资金结构资金投放实业投资证券投资收益分配税务政策发展规模财务关系财务分析分析方法分析报告1、理财主体假设 是指公司财务管理的范围界定，应该是一个在经营上和财务上独立的经济组织。 该主体不是在空间上，而应该在利益范围上界定。凡涉及主体利益的都是主体理财的领域。 理财主体可以是法律主体也可以是非法律主体，一般应该具有独立和完整资金运作过程的个体。 理财主体的目的之一是将主体的利益与权益者和其他主体的利益相区分。 与会计核算主体相比，理财主体的要求更严格。 三、三、 公司财务管理的假设前提公司财务管理的假设前提2、

10、持续经营假设 是指主体在可以预见的未来，不会破产或清算，将按照既定的财务方针稳定的运行下去。 持续经营是公司制定和执行各项财务战略、计划并直至达到预期财务目标的前提。 持续经营也是进行公司财务预测、决策和比较分析等各种财务管理方法的前提 可以派生出理财分期的假设，公司不同都是筹资、投资和分配的财务战略与特定时期相关。 当公司确有迹象表明其已失去持续经营能力时，该假设便不复存在，财务重整或破产是必然的。 三、三、 公司财务管理的假设前提公司财务管理的假设前提3、有效环境假设 指财务管理是依据一个有效的理财环境来运作的，主要包括经济、金融、法律和税务环境等。 环境的有效性包括它的公平、公正和公开的

11、特性，也包括其资源配置的高效和低成本的特性。 在有效的筹资、投资、和分配的财务决策理财环境下，才存在有效的财务管理，特别是有效资本市场是公司财务运作的前提。 环境有效并不意味着环境不变，环境变化就是其有效性的表现，也对财务管理提出了更高的要求，适者生存不仅是自然规律也是经济规律。 三、三、 公司财务管理的假设前提公司财务管理的假设前提4、理性理财假设 指公司的理财人员和理财活动都是理性的，各种财务决策都是经过理性思考所作出的。 理性理财起码包含两方面内容：一是理财的目标是明确的，二是已充分估计可能出现的风险。 理性理财也指当发现或被证明，以往的理财行为是错误的，将会有效的得以纠正和改进。 理财

12、人员会吸取以往理财过程中成功的经验和失败的教训，来不断提高其理财水平。 三、三、 公司财务管理的假设前提公司财务管理的假设前提5、整体效应假设 指财务管理活动是公司的一种综合管理活动，而不是仅仅侧重于某一方面的管理行为。 财务管理目标本身就体现了一种综合管理的结果,理财活动是一项全过程和全方位的管理活动。 我们不可能只通过一个或几个财务指标来评价公司经营和财务状况的好坏，而必须要进行综合的财务分析，才能作出最后的判断。 财务管理的信息是用货币计量和反映的，最具有综合性和系统性。公司任何其他管理的业绩都必然最终体现在财务指标上。 三、公司财务管理的假设前提三、公司财务管理的假设前提 四、四、 现

13、代财会管理重要作用现代财会管理重要作用 一一、核算与反映的职责核算与反映的职责 认真做好会计基础工作正确核算各项经济业务确保凭证帐册等完备及时提供相关信息按时报送财务报表建立完整的会计信息库 四、四、 现代财会管理重要作用现代财会管理重要作用二、预测与计划的职责 1、预测公司未来的财务状况2、确定公司整体和具体的财务目3、合理预测公司的资金需求量4、制定公司的成本费用和利润规划 （制定目标成本和目标利润） 5、编制公司现金预算表 四、四、 现代财会管理重要作用现代财会管理重要作用三、三、参与决策的职责参与决策的职责1、筹资规划决策2、生产和销售决策3、营运资金管理决策4、定价决策5、长短期投资

14、决策6、风险决策7、收益分配决策 四、四、 现代财会管理重要作用现代财会管理重要作用四四、预算与控制的职责预算与控制的职责1、建立完整的经济责任中心和考核 指标体系2、定期编制公司整体和各部门预算3、定期考核各部门的预算执行情况4、制定标准成本控制制度5、有效的资金控制（现金流量控制）6、及时反馈各种控制差异信息 四、四、 现代财会管理重要作用现代财会管理重要作用五、五、组织和协调的职责组织和协调的职责1、建立科学高效的财务组织机构2、制定各项财务标准3、确定职责范围和建立责任制度4、制度有效的资金集权或分权管理模式5、建立合理的内部结算制度6、协调和经营者与董事会的关系7、协调好公司与银行等

15、外部相关利益者 的关系8、协调好公司内部各部门的利益关系 四、四、 现代财会管理重要作用现代财会管理重要作用六、六、分析和预警的职责分析和预警的职责1、定期进行细致的财务分析2、定期与同行业和先进水平进行比较3、说明公司经营成果和财务状况变化的 各种原因4、及时呈报和预测对公司有影响的财务 变化5、从财务角度指出改进方向和提出完善 措施6、制度下一阶段的财务工作目标 四、四、 现代财会管理重要作用现代财会管理重要作用七、考核和评价的职责七、考核和评价的职责1、按照不同的责任中心进行定期考核2、对各责任中心的经营业绩作出总体和具 体的评价3、建立必要的奖惩制度4、修正和完善各项考核指标5、编制公

16、司预算执行情况分析报告书八、确定公司财务战略的职责1、确定公司短期资金运用战略2、确定公司收帐和现金运作战略3、确定公司资本结构和长期筹资战略4、结合公司发展目标，确定公司更新和扩张投资的资金配套战略5、确定公司成本领先战略6、确定公司收益确认和利润分配战略四、四、 现代财务管理的重要作用现代财务管理的重要作用一、财务目标一、财务目标1、公司目标：、公司目标：从宏观上讲，从宏观上讲，公司要合理利用有限资源，为这个社会创造最大的财富。从微观上讲，从微观上讲，公司要使所有的相关利益者都满意，应尽可能多地获得收益和回报。公司目标的三个层次及对财务管理的要求：五、五、 财务目标和理财环境财务目标和理财

17、环境（1）生存的目标：财务管理应努力使公司保持合理的财务比例和良好的偿债能力，确保公司不会破产。（2）发展的目标：财务管理应及时有效地，以最低的成本筹集到公司发展所需的资金，保证公司具有持续的发展能力。（3）获利的目标：财务管理应有效地管理和运作好公司的资金，加速资金的周转，提高资金的利用水平，增加公司的盈利。五、五、 财务目标和理财环境财务目标和理财环境2、财务目标 利润最大化 现金流量状况最好 每股收益最大 资金利用水平最高 公司价值最大（股东财富最大、股票市价最高）五、五、 财务目标和理财环境财务目标和理财环境3、利润指标的优点 利润是销售的产物，并被市场所承认 利润是社会财富的积累，真

18、实的利润就是社会财富的增加。 利润是最综合的财务指标，包含了公司除现金流量外的所有经营和财务状况。 利润是现代社会最被社会广泛接受的指标，它的重要性永远无法替代。五、五、 财务目标和理财环境财务目标和理财环境4、利润指标的缺陷 没有考虑资金的时间价值 没有反映资金的报酬率水平 没有考虑利润的风险因素 没有考虑现金流量状况 利润作为考核指标必然造成经营者的短期行为，不利于公司的长期发展。五、五、 财务目标和理财环境财务目标和理财环境二、理财环境是指影响公司财务管理的内务部相关影响因素，这里主要指外部环境。主要有： 法律环境 经济环境 税务环境 金融环境五、五、 财务目标和理财环境财务目标和理财环

19、境1、法律环境 主要有： 公司组织的法规：公司法、公司法等 规范公司行为的法规：合同法、票据法、证券法、商标法等。 制约公司行为的法规：反不公平竞争法、反垄断法、反暴利法等 财会类法规：会计法、审计法、会计制度等五、五、 财务目标和理财环境财务目标和理财环境2、税务法规 主要有： 成本费用类税金：印花税、资源税、车船使用税、财产税等 投资类税金：投资方向调节税、土地增值税等。 流转类税金：增值税、营业税、消费税、城建税和教育附加费。 所得类税金：所得税五、五、 财务目标和理财环境财务目标和理财环境3、经济环境 宏观经济状态 政府的经济政策导向 通货膨胀因素 市场竞争激烈程度和竞争对手状况 利率

20、波动状况机趋势 区域经济和文化的特点五、五、 财务目标和理财环境财务目标和理财环境金融市场概述金融市场概述4、金融市场（1）金融市场概念 金融市场是筹资人与投资人进行资金交易的场所，是资金所有权和资金使用权相分离的必然产物。 广义的金融市场是指所有实物和货币资本流通的市场，也包括生产资料和产权交换等。狭义的金融市场是指资本市场，即有价证券的流通市场。（2）金融资产的特性 A 流动性；B 风险性；C 收益性（3）金融市场的分类 A 资本市场与货币市场 B 现货市场与期货市场 C 一级市场与二级市场 D 主板市场与二板市场金融市场概述金融市场概述 E 按具体交易对象分类： 股票市场、债券市场、外汇

21、市场、 黄金市场、保险市场、租赁市场、 期货市场、基金市场、信托市场、 贷款市场、贴现市场、票据市场 抵押市场、信用市场、拆借市场、 典当市场、产权交易市场、各类衍生市场金融市场概述金融市场概述（4）金融市场的特点（与商品市场相比） A 交易价格的多样性和不稳定性 B 市场形式可以是有形或无形的 C 可以直接交易或间接交易 B 除了交易主体和场所外，还必须要有 交易中间商和交易手段 D 流通性强和风险性大金融市场概述金融市场概述（5）影响金融市场的因素交易期限、交易时间、交易性质、交易对象（6）金融市场利率决定因素 利率无风险利率违约风险补贴率 期限风险补贴率 变现风险补贴率 通胀风险补贴率

22、特殊条款风险补贴率金融市场概述金融市场概述利 率 理 论一、利率组合理论(Theory of interest rate composed) Ki=KRF +KRP (Default, Maturity, Liquidity, Inflation, Special term)二、利率期限结构理论 （Theory of term Structure of Interest rate) 预期通胀上升，长期利率上扬，大于短期利率 预期通胀稳定，长期利率较小上扬，略大于短缺 预期通胀下降，长期利率下降，低于短期利率三、利率期望理论 (Expectation Theory of Interest rat

23、e)The yield curve depends on expectations about future inflation rate and market return of investments. 该理论认为利率的变动主要取决于预期的通货膨胀和市场投资报酬率的大小，与资金的期限无关，意味着长期投资并不一定比短缺投资风险大。 据此，该理论认为在利率组合中并不存在期限风险的补贴。利 率 理 论四、利率流动偏好理论（Liquidity Preference Theory of Interest rate)1.More liquid they can be converted to cash

24、 with fair market value and little danger. 在相同的利率水平下，投资者必定会有短期偏好，而不愿作长期投资。当长期风险不确定时，这种特征就表现得更加明显。2.A Positive maturity risk premium exists and it increases with years to maturity, causing the yield curve to be upward sloping 在稳定的资金成本下，筹资者必定有长期偏好。在长期风险不确定时也是如此。 该理论认为在利率组合中确存在期限风险补贴利 率 理 论五、利率市场分割理论(M

25、arket Segmentation Theory of Interest rate) Positive and empirical studies suggest the different lenders and borrowers have different preferred maturity. According to this theory the yield curve could at any given time be either flat upward or downward sloping. 该理论认为在不同的投资市场中，投资者对预期收益的期望是不同的，并不存在必然期

26、限补贴率等。 但这只是一种假设，实际上很难将长短期和高低风险的投资市场进行截然划分，它们可能因预期收益、风险和偏好等导致原因的变化而变化。利 率 理 论（7）金融市场的作用 为公司的筹资和投资提供了场所 使公司的资金转换和灵活运作成为可能 不断为公司理财提供重要信息 不断对公司的财务和经营状况作出评价金融市场概述金融市场概述专题四：基本公司财务分析一、总体财务评价一、总体财务评价二、基本财务分析方法二、基本财务分析方法三、基本财务指标分析三、基本财务指标分析四、财务分析报告四、财务分析报告一、财务报表的总体分析 利润总额与利润增长率及利润构成 投资报酬率与权益净利率 资产负债率和负债构成 现金

27、流转状况和收现能力及净利实现率 成本费用额增长率和成本利润率 总产值、销售额变化和成本利润率 市场表现指标 重大经济事项信息披露 有无良好的管理制度和优秀的管理人才一、一、 财务状况总体分析财务状况总体分析财务分析基本方法1、比率分析法2、差量分析法（对比分析法） 绝对数分析法 相对数分析法 比重分析法3、因素分析法4、趋势分析法 定基动态分析法 环比动态分析法 二、二、 财务分析方法财务分析方法 三、三、 财务指标分析财务指标分析一、盈利能力分析1、总资产净利率： 税后净利 总资产平均余额2、权益资本净利率： 税后净利 权益资本平均余额3、销售毛利率： 销售收入销售成本 销售收入4、销售利润

28、率： 税后净利（利润总额） 销售收入4、息税前盈利率：净利+所得税+利息费用 （投资收益率） 总资产5、成本费用利润率：净利（利润总额） 成本费用总额6、利润结构比率：某项利润 / 利润总额7、每股收益： 税后净利 / 普通股股数8、市盈率: 普通股每股市价 普通股每股收益三、三、 财务指标分析财务指标分析二、经营效率分析1、应收帐款周转率： 销售收入 应收帐款平均余额2、存货周转率： 销售成本 存货平均余额3、营业周期 应收帐款周转天数存货 周转天数应付帐款周转天数三、三、 财务指标分析财务指标分析4、资产使用（周转）率： 销售收入 总资产平均余额5、流动资产使用率： 销售收入 流动资产平均

29、余额6、财务杠杆比率： 资产总额 权益资本总额7、费用收入率：销售收入 / 费用总额8、坏帐损失率：本期发生坏帐/应收帐款总额三、三、 财务指标分析财务指标分析9、流动资产结构比率： 流动资产 总资产10、流动资产对固定资产比： 流动资产 固定资产11、固定资产创收率： 销售收入 固定资产（原值）净值12、固定资产利用率： 使用中固定资产原值 固定资产总值三、三、 财务指标分析财务指标分析三、短期偿债能力分析1、流动比率： 流动资产 流动负债2、速动比率： 速动资产 流动负债3、营运比率： 流动资产流动负债 流动负债4、营运资金增长系数： 营运资金增长 流动负债增长三、三、 财务指标分析财务指

30、标分析四、现金周转比率分析1、净利实现率: 帐面现金余额 净利润 经营活动现金净流入投资收益现金 净利润2、现金回收率： 经营活动现金流入 销售收入 三、三、 财务指标分析财务指标分析3、现金平均持有变动率： 本期现金平均持有上期现金平均持有 上期现金平均持有4、现金敏感系数：现金平均持有增长 销售收入增长5、付现成本率：付现成本（经营活动现金流出） 成本费用总额6、现金对总资产比： 现金 （总）流动资产三、三、 财务指标分析财务指标分析7、每股现金： 现金 发行在外股数8、没股盈余现金比： 每股现金 每股盈余9、现金损益平衡点： 固定成本折旧 单位边际贡献现金回收率三、三、 财务指标分析财务

31、指标分析五、长期偿债能力分析1、资产负债率： 期末总负债余额（平均） 期末总资产余额（平均）2、产权比率： 负债总额（平均） 权益资本总额（平均）3、权益乘数： 1 1资产负债率4、长期负债营运资金比： 营运资金 长期负债三、三、 财务指标分析财务指标分析5、已获利息倍数 ：净利+所得税+利息费用 利息费用6、本息偿付率： 净利+所得税+利息费用 利息费用 到期债务本金 1所得税率7、 现金流量率： 现金（预期）流入量 现金（预期）流出量三、三、 财务指标分析财务指标分析8、现金获利倍数： 经营现金净流入现金利息已交所得税 现金支付利息9、现金本息偿付率：经营现金净流入现金利息已交所得税 现金

32、支付利息到期债务本金10、负债对长期资本率： 负债总额 权益资本长期负债 三、三、 财务指标分析财务指标分析六、资本实力分析1、自有资本率： 自有资本 /总资本2、权益资本率： 权益资本 （逆指标） 总资产3、资金保障率： 可筹资金 / 资金需求额4、净资产增长率 期末净资产额 期初净资产额5、营运资金增长率： 期末营运资金 期初营运资金三、三、 财务指标分析财务指标分析七、风险指标分析1、风险资产比率：低质量资产 资产总额2、逾、到期负债风险比率：逾、到期负债 贷款总额3、逾期利息损失率：逾期利息 本期利息总额 4、资本风险比率：风险性资产总额 资本总额三、三、 财务指标分析财务指标分析八、

33、市场表现指标分析1、每股盈余： 净利 年度平均股数2、市盈率： 每股市价 每股盈余3、每股净资产： 净资产 股数4、市净率： 每股市价 每股净资产 三、三、 财务指标分析财务指标分析5、每股股利： 股利总额 股数6、股利分配率： 每股股利 每股盈余7、留存收益率： 净利全部股利 净利 1股利分配率三、三、 财务指标分析财务指标分析8、股利保障率： 每股现金 每股股利9、现金股利保障率： 每股现金 每股股利10、股票获利率： 每股股利市场差价 每股购入市价三、三、 财务指标分析财务指标分析 每股股利： 股利总额 股利总额 净利 股数 净利 股数 股利支付率每股盈余 股利总额 净利 销售收入 净利

34、 销售收入 总资产 总资产 权益总额 权益总额 股数 股利支付率销售净利率资产周转率 权益乘数每股净资产三、三、 财务指标分析财务指标分析专题三：资本结构与资本成本一、长短期筹资分析一、长短期筹资分析二、资本成本分析二、资本成本分析三、财务和经营杠杆分析三、财务和经营杠杆分析四、最优资本结构研究四、最优资本结构研究五、资本结构理论五、资本结构理论1、公司资金筹资的主要渠道 国家资金（国有股本和财政拨款） 银行资金 非银行金融机构资金 法人资金 个人资金 外商资金 内部留存资金 一、一、 长短期资金筹集分析长短期资金筹集分析 一、一、 长短期资金筹集分析长短期资金筹集分析2、长期资金筹集的方式

35、吸收直接投资 发行股票筹资 权益资本筹资 留存收益筹资 长期借款筹资 发行债券筹资 负债资本筹资 融资租赁筹资3、权益资本筹资的优缺点 优点：A能获得永久性资本，增强公司实力， 能保证公司长期稳定的发展。 B不用定期支付利息，减轻资金压力， 减少公司的财务风险 C 能增强公司的举债能力 D 能抵销通胀影响，对投资者具有永久 的吸引力，筹资规模大 一、一、 长短期资金筹集分析长短期资金筹集分析缺点：A 资金成本高 投资者期望投资报酬率高（风险大） 不具有抵税功能 发行成本高 B 稀释公司的控制权 C 稀释公司的收益 D 稀释公司的股价 一、一、 长短期资金筹集分析长短期资金筹集分析4、长期负债筹

36、资的优缺点优点：A 筹资成本较低 B 具有财务杠杆效应，提高资金利用率 C 不分散公司的控制权缺点：A 要按期归还的定期支付利息，公司 资金压力大 B 提高公司负债比例，加大财务风险 C 资金使用受到一定制约 一、一、 长短期资金筹集分析长短期资金筹集分析5、短期筹资的主要方式（全部是负债筹资） 短期贷款、应付（预收）帐款、 商业票据、应付项目、 应计费用、自然筹资、6、短期贷款主要形式： 信用贷款和抵押贷款 全额贷款和贴现贷款 有担保贷款和无担保贷款 信用额度和周转信用贷款合约 一、一、 长短期资金筹集分析长短期资金筹集分析7、应付帐款筹资成本： 折扣率 360 1折扣率 延期付款天数8、贷

37、款条款 补偿性余额 付息方式（一般收款法、贴现法、加息法） 付息期限 贷款条款（基本、例行和特别条款） 一、一、 长短期资金筹集分析长短期资金筹集分析9、公司的短期筹资策略： 从公司资产占用的实际情况来看，长期资产是一种稳定性占用，而在流动资产中一部分是稳定性占用，而另一部分是随公司经营状况变化而变化的波动性占用。比较合理的筹资策略应该是：波动流动资产的资金由短期负债资金来解决，而稳定性资产（包括长期资产和稳定性流动资产）则有长期资金（包括长期负债和权益资本）来解决。这样就形成配合、稳健和激进三种筹资策略。 一、一、 长短期资金筹集分析长短期资金筹集分析10、短期筹资的优缺点优点： A 筹资速

38、动快，容易取得 B 直接筹资，筹资弹性较大 C 筹资成本较低缺点： A 财务风险高 B 筹资规模小 C 周转期短，资金压力大 一、一、 长短期资金筹集分析长短期资金筹集分析1、资金（资本）成本概念 资金成本是指为筹集和使用资金而承担的代价，是资金所有权和使用权分离的必然产物。资金成本不但是一个实际成本的概念，更是一个机会成本的概念。2、资金成本的构成 A 资金筹集成本：是指筹资过程中所发生的各项费用，如发行手续费、评估费等 B 资金使用成本：是指使用资金而承担的费用，如股利、利息和租金等。 二、二、 资金成本资金成本3、资金成本的基本公式 资金成本率： 资金使用成本 筹资额资金筹集成本说明：A

39、 年成本率 B 成本构成的性质 C 先付和后付年金 D 筹资初期和后期的成本二、二、 资金成本资金成本4、个别资金成本的计算A 长短期借款筹资成本率： 借款额年利率（1所得税率） 借款额筹资费用补偿性存款余额B 发行债券筹资成本率： 债券发行面值年利率（1所得税率）债券发行市值筹资费用年平均偿债基金二、二、 资金成本资金成本C 融资租赁筹资成本率： (年租金额年利息手续费)(1-所得税率) 融资租赁总额2D 应付帐款筹资成本率： 现金折扣率 360天 1现金折扣率 信用期折扣期二、二、 资金成本资金成本E、普通股筹资成本率： 普通股发行面值预计股利 预计股利 普通股发行市值发行费用 增长率F、

40、优先股筹资成本率： 优先股发行面值优先股股利率 优先股发行市值发行手续费二、二、 资金成本资金成本G 留存收益筹资成本率： 留存收益额预计股利率 预计股利 留存收益额 增长率 （股利增值模型） 债券市场收益率风险补贴率 （风险补贴模型） 二、二、 资金成本资金成本5、综合资金成本 求和（某项资金成本率该项资金占全 部资金的比重）筹资方式 总资本 资金比重 成本率 综合成本率长期借款 1000万 1/10 6% 0.6%发行债券 3000万 3/10 8% 2.4%发行股票 4000万 4/10 16% 6.4%留存收益 2000万 2/10 15% 3.0% .合 计 10000万 10/10

41、 - 12.4% .二、二、 资金成本资金成本 综合资金成本率最低的资本结构是合理的资本结构，也是公司价值最大的资本结构。6、资金成本的作用 A评价公司筹资方案是否合理的依据 B 评价公司投资方按是否可行的依据 C 评价公司财务状况是否良好的依据 D 评价公司价值是否最大的依据二、二、 资金成本资金成本7、边际资金成本估计 A 边际资金成本概念 B 公司无法以一个相同的成本率无限量地 借入资金 C 运用的前提条件：公司合理的资本结构 是已知的，不同范围筹资成本率是已知的。 D 筹资临界点计算 E 举例 二、二、 资金成本资金成本三、 杠杆效应分析 失衡是导致风险的根源，杠杆风险分析是追求风险与

42、盈利的最佳均衡点 固定成本固定成本 利息费用利息费用 销售收入销售收入 每股盈余每股盈余经营风险财务风险经营杠杆财务杠杆杠杆效应分析风险收益均衡总杠杆效应分析总杠杆效应分析1、经营风险的含义 经营风险的概念： 广义的讲是指公司的产品不能在市场上按既定的价格和数量销售出去的风险。 从财务角度讲，经营风险是指公司的营业利润对公司固定成本的弥补能力。既单位产品成本中的固定成本的含量。一般讲，公司固定成本越大，经营风险越大。 三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析2、经营风险的衡量经营杠杆系数（DOL）息税前利润增长 销售增长 EBIT （150100）/100 =2 S (1250-1000)/1000

43、说明：A DOL越大，经营风险越大，潜在 盈利能力越强；DOL越小，经营 风险越小，潜在盈利能力越弱。 B 说明利润相对于销售的增长倍率五、五、 资金成本资金成本三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析DOL简化公式: Q(PV) Q(PV)F+F Q(P-V)F Q(PV)F1F / Q(PV)F= 1 1-Q*/Q 1 OR: Q(P-V) Q(P-V)-F 1 Q(P-V)-F Q(P-V) 1- F/(Q-V)由于Q*=F/(P-V) DOL= 1/ 1-Q*/ Q 当Q Q* 时, DOL 无穷大 当Q 无穷大时, DOL 1 当Q* 无穷大是 DOL 负值(无意义)三、三、 杠杆效应分析

44、杠杆效应分析简化公式, DOL: （SVC） EBITFC （SVCFC） EBIT举例： 某公司生产A产品，固定成本60万，变动成本率为40，如销售额分别为400万、200万和100万，分别求DOL。三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析DOL400： 400160 1.33 40016060DOL200： 20080 2 200 8060 DOL100： 100 40 无穷大 100 4060三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析验证：当销售额为200元时利润200806060万元当销售额为400万元时利润40016060180万元DOL： （18060）60 2 （400200）200三、三、

45、杠杆效应分析杠杆效应分析3、财务风险的含义 财务风险概念 广义的财务风险是指公司全部资本中由于负债比例过高，而使得公司不能按期还本付息所造成的风险，也称破产风险。从财务角度讲，财务风险是指公司的营业利润对公司利息费用的弥补能力。既单位产品成本中的利息费用的含量。一般讲，公司利息费用越大，财务风险越大三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析4、财务风险的衡量财务杠杆系数（DFL） 每股盈余增长 权益净利率增长 息税前利润增长 投资报酬率增长 EPS (0.2 -0.1) / 0.1 =2 EBIT (150 - 100) / 100简化公式: EBIT EBITI三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析在没

46、有优先股的情况下，EPS（EBITI）（1T）/ N因为在相同资本结构下, 利息I是固定不变的,故I0 ，EPS表示如下： EPS(EBITI)(1T)/N= EBIT(1T)/N 在公式两边都乘上一个未增长的EPS，得： EPS EBIT（1T）/ N EPS （EBITI）(1T）/ N即: EPS%= EBIT / (EBITI）DFL： EPS% EBIT / (EBITI） EBIT EBIT / EBIT EBIT EBIT EBIT EBITI EBIT EBITI 三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析说明：A DFL越大，公司财务风险越大，但公司 潜在的盈利能力越强。 DFL越小

47、，公司的财务风险越小，但企 业潜在的盈利能力越弱。B 表明公司每股盈余相对于息税前利润的 变动倍率。三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析 项 目 A B C资本总额 200万 200万 200万股本 200万 150万 100万 股数（100/股） 2万 1.5万 1万负债（8） 0 50万 100万 EBIT（10） 20万 20万 20万I 0 4万 8万EBT 20万 16万 12万T 6.6万 5.28万 8.04 EAT 13.4万 10.72万 8.04万EPS 6.7元 7.15元 8.04元DFL 1 1.25 1.67结论1:在不同的资本结构下,如公司的投资报酬率大于负债利率,

48、 公司负债比例上升（DFL增大），公司的财务风险越大，但公司的盈利能力越强。二点要求：1、公司未来现金状况良好，有较强偿债能力2、公司盈利能力上升的倍率要求大于负债风险上升的倍率。三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析项 目 A B CEBIT(20%) 40万 40万 40万 I（8） 0 4 万 8 万EBT 40万 36万 32万T（33） 13.20万 11.88万 10.56万EAT 26.80万 24.12万 21.44万EPS 13.40元 16.08元 21.44元DFL 1 1.1 1.25三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析结论2：EPSN EPSO （1 EBITDFL） 在相

49、同的资本结构下，如公司的利率水平不变，公司的EPS将根据其EBIT的增长水平，按照DFL的倍率变化。三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析5、公司总风险的衡量（总杠杆系数）公司的经营风险与财务风险是互为作用的总杠杆系数（DCL）DOLDFL EBIT EPS S EBIT EBIT FC EBIT EBITFC EBIT EBIT I EBIT I三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析总杠杆系数的作用： A 说明了公司的综合风险程度 B 说明了公司经营风险与财务风险的关系 C 说明了销售对EPS的直接敏感程度 EPSN EPSO （1 SDCL）三、三、 杠杆效应分析杠杆效应分析一、最佳资本结构的判断

50、标准基本标准： A 公司价值最大（股东财富最大） B 综合资金成本率最低辅助标准： A 能筹集到的资金最充分 B 财务风险较小 C 资金利用水平最高 D 资金弹性较好四、四、 资本结构分析资本结构分析二、理性负债的基本标准 （1）投资报酬率大于负债利率 （2）目标销售量（额）大于临界销售量（额）A、经营利润足以弥补FC和I； B、每股收益最大（在同等风险下） （3）在可以预见的将来，现金流量是充 分的四、四、 资本结构分析资本结构分析三、每股收益无差别点分析 某公司原有资本总额700万元，其中债务资本200万元，年利率12。发行股票10万股，每股面值50元。为了扩大经营规模，预计要追加筹资30

51、0万元，追加筹资后公司预计年销售额1000万元，现有两种筹资方案： A 增发6万股股票，每股发行面值仍为50元。 B全部进行长期借款，负债利率仍为12四、四、 资本结构分析资本结构分析 公司固定成本为180万元，变动成本率为60，所得税率为33。 （S60S18024）（133） 106（S60S1802436）（133） 10 S750万元四、四、 资本结构分析资本结构分析目标销售额临界销售额 负债筹资有利目标销售额=临界销售额 负债与权益筹资相同目标销售额无差异价格时，公司采用权益资本筹资比负债资本筹资更有利。并可根据逐步接近无差异价格的原理确定公司资本结构。 当新股发行价格拟发行价格(1

52、3350)所以公司应采用负债筹资对公司的盈利能力最大。 如公司较低负债更少的公司筹资，无差异价格进一步提升：(220-24-20012%)/12%10=143元说明公司的盈利能力进一步下降.四、四、 资本结构分析资本结构分析如公司进一步扩大负债筹资, 无差异价格就会下降：(2202450012%) /12%10=113元在当前的盈利水平下，公司最大负债筹资的确定：（22024X12）/ 12%1050负债筹资额X 1133万元 资产负债率（1133200）/ (1133+700）72 如公司新股发行价为100元，如仍小于无差异价格 应重新确定公司最大负债筹资额： （22024X12）/ 12%

53、10100 负债筹资额X633万元 资产负债率（633200）/ (633+700）62四、四、 资本结构分析资本结构分析五、最佳资本结构的市场价值判明 公司的市场价值V应等于股票的总价值S加上债务的价值B，即：VSB。 为简化和稳健起见，债务的价值就等于它的面值，而股票的价值则可以通过下列公式计算： S（EBITI）（1T）/ KS EBIT息税前利润、T所得税率、 I年利息率、KS权益资本成本率四、四、 资本结构分析资本结构分析 采用资本资产定价模型，可以计算出KS。 KS RSRF（RMRF） RF无风险报酬率， 贝他系数， RM平均风险报酬率 公司的资本成本，应根据加权平均资金成本率来

54、计算，其计算公式如下： KWKB（B/V）（1T）KS（S/V） KW加权平均资本成本率 KB税前债务资本成本率四、四、 资本结构分析资本结构分析 举例 某公司年的息税前利润额为500万元，资本全部有股本构成，股票面值为2000万元，所得税率40。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发放债券来购回部分股本，对公司的资本结构进行调整。经过市场分析，目前的债务利率和权益资本成本率等见下表。四、四、 资本结构分析资本结构分析债券的市债券的市 税前债务税前债务 股票股票 无风险无风险 平均风险平均风险 权益资本权益资本场价值场价值B 成本率成本率KB 值值 报酬率报酬率RF 报酬率报酬率RM 成本

55、率成本率KS 0 1.2 10% 14% 14.8%* 2 10 1.25 10% 14% 15% 4 10 1.3 10% 14% 15.2% 6 12 1.4 10% 14% 15.6% 8 14 1.55 10% 14% 16.2% 10 16 2.10 10% 14% 18.4%*14.8%=10% + 1.2（1410）注：单位百万元四、四、 资本结构分析资本结构分析债券的市债券的市 股票市场股票市场 公司市场公司市场 税前债务税前债务 权益资本权益资本 加权平均加权平均场价值场价值B 价值价值 S 价值价值 V 成本率成本率KB 成本率成本率KS 成本率成本率KW 0 20.27*

56、 20.27 14.8% 14.8%* 2 19.20 21.20 10% 15% 14.15% 4 18.16 22.16 10% 15.2% 13.54% 6 16.46 22.46 12% 15.6% 13.36% 8 14.37 22.37 14% 16.2% 13.41% 10 11.09 22.09 16% 18.4% 14.23%*20.27=(50060%)/14.8% ; 19.20=500-(20010%)60% / 15%*14.8%=14.8100% 14.15%=15%19.20/21.20+10%2/21.2060%=13.58%+0.57% 13.54%=15.2

57、%18.16/22.16+10%4/22.1660%=12.46%+1.08%四、四、 资本结构分析资本结构分析 从上述分析可以看出，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。 当公司调整资本结构，增加负债比例后，开始阶段，公司的总价值开始上升，同时其加权平均资金成本率也逐步下降。 当达到临界点时，即债务在600万元时，公司的总价值最大，其公司的加权平均资金成本率也是最低的。 但超越了这个临界点，如负债比例如继续增长，公司的总价值开始下降，同时公司的加权平均资金成本率也提高了。 所以,负债600万元的资本结构是最佳资本结构。四、四、 资本结构分析资本结构分析一、传统资本结构理论

58、 基本假设1、公司资本只有负债资本和普通股资本两种构成2、公司的息税前利润稳定，即公司的新增长为零， 每年的收益都以股利的形式全部支付给股东。3、不考虑公司的所得税因素 这样公司的股票价格就是非增长的永续年金 S0D1/KS = E1/KS S0-股票价格, D1-股利, E1-盈利,KS权益资本成本率五、五、 资本结构理论资本结构理论 三种主要理论1、净收益理论（Net Income Theory) 认为由于财务杠杆效应，只要增加负债就能降低公司的综合成本率，并提高公司的总价值。2、净营业收入理论(Net Operation Income Theory) 认为公司负债比例的增加，不会影响负债

59、和权益资本的成本率，所有对公司价值也没有影响。3、传统理论（Traditional Theory) 是介于净收益理论和净营业收入理论之间的折中性观点。认为适度增加负债对提高公司价值是有利的，但过度负债会增加财务风险，负债的杠杆收益将被风险抵销，使公司总价值下降。 五、五、 资本结构理论资本结构理论二、MM理论(Modigliani & Miller Theory) 基本假设1、不考虑经营成本、佣金和税收2、投资者可以进行各种套利活动，不受法律制约3、负债的利率是稳定，即不考虑负债风险4、公司的经营风险可用EBIT来衡量，同一经营风险的公司处于相同的风险等级。5、投资者对未来的收益和风险

60、的估计是相同的6、公司的各期的现金流量、EBIT是稳定的，即公司的增长率为零。五、五、 资本结构理论资本结构理论 基本结论1、不考虑公司税的MM理论命题一和命题二 在不考虑公司税的情况下，公司的资本结构不会影响公司的价值,即不存在最佳资本结构。2、考虑公司税的MM理论命题三和命题四 在考虑公司税的情况下，由于利息费用在税前开支，负债就具有抵税的作用，所有利用负债就能降低公司的资金成本率，并能增加公司的价值。这时，负债比率高对公司是有利的五、五、 资本结构理论资本结构理论三、权衡理论（Trade-off Theory) 权衡理论是对MM理论的发展，因为MM理论忽视了负债带来的风险和额外费用。1、财务危机