国金小组—外汇储备

1、国际储备理论与中国外汇储备管理国际储备理论与中国外汇储备管理小组：国际储备理论梳理 中国外汇储备专题外汇储备管理专题2015-11四、中国外汇储备四、中国外汇储备五、中国外汇储备管理五、中国外汇储备管理三、国际储备理论三、国际储备理论二、国际储备体系的演变二、国际储备体系的演变一、国际储备一、国际储备框架框架一、国际储备一、国际储备（一）概念及构成（一）概念及构成一国货币当局所持有的，用于弥补国际收支逆差，干预外汇市场、维持其货币汇率稳定和作为对外偿债保证的各种形式资产的总称。国际国际清偿力清偿力自有储备自有储备（黄金储备、外汇储备、（黄金储备、外汇储备、 IMF储备头寸、储备头寸、SDR ）

2、借入储备借入储备（备用信贷、互惠信贷和支付协议、（备用信贷、互惠信贷和支付协议、该国商业银行的对外短期可兑换货币资产）该国商业银行的对外短期可兑换货币资产）传统构成传统构成创新构成创新构成一、国际储备一、国际储备（二）作用与来源（二）作用与来源1. 作用作用(1) 干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定。(2) 维持国际支付能力，调节国际收支。(3) 提高本国货币的信誉，增强向外借款的信用保证。(4) 获取国际竞争优势。（经济话语权）2. 来源来源(1) 收购黄金(2) 央行干预外汇市场(3) 国际收支顺差(4) 政府对外借贷二、国际储备体系演变二、国际储备体系演变国际国际储备储备体系体系国际国际

3、货币货币体系体系金本位金本位布雷顿布雷顿森林体系森林体系牙买加牙买加体系体系金汇兑金汇兑本位制本位制过渡性过渡性（黄金、英镑、（黄金、英镑、美元）美元）一战后一战后二战后二战后单元化单元化（黄金（黄金英镑）英镑）美元中心美元中心（黄金（黄金美元）美元）多元化多元化（黄金、美元、（黄金、美元、欧元、欧元、SDR等）等）布雷顿体系崩溃布雷顿体系崩溃1.比例分析法：特里芬、1960s以前2.成本收益法：阿格沃尔模型、1960s前期3.回归分析法：“需求函数分析法”、1960s后期4.货币学派分析法：1970s储备的需求主要取决于国内货币供应量的的增减。5.标志分析法：1970s中期观察政策或关键经济

4、变量6.定性分析法:1970s三、国际储备理论三、国际储备理论（一）规模理论（一）规模理论三、国际储备理论三、国际储备理论（一）规模理论（一）规模理论（二）结构理论（二）结构理论1.1.币种结构理论币种结构理论 债权债务往来货币 贸易结算货币 货币及外汇市场2.2.资产结构理论资产结构理论资产组合理论资产组合理论 期限结构 风险结构1.比例分析法2.成本收益法3.回归分析法4.货币学派分析法5.标志分析法6.定性分析法四、中国外汇储备四、中国外汇储备（一）我国外汇储备的发展（一）我国外汇储备的发展数据来源：外管局1. 改革开放前（改革开放前（1979年前）年前）封闭、计划经济，无外债、外资流入

5、，对外贸易少，黄金储备为主2. 94汇改前（汇改前（19791993年）年）外汇留成制、贸易外汇内部结算价，刺激出口，增加较快3. 05汇改前（汇改前（19942004年）年）单一有管理浮动，强制结售汇，汇率下降，刺激出口，资本账户未受97金融危机影响，快速增长4. 811汇改前（汇改前（20052014年）年）参考一篮子货币，FDI促使“双顺差”，高速增长5. 811汇改后（汇改后（2015年后）年后）中间价形成机制，增加从市场化程度，增加汇率弹性，稳定币值，下降趋势四、中国外汇储备四、中国外汇储备数据来源：外管局（二）我国外汇储备现状（二）我国外汇储备现状截止至2015年9月，外汇储备规模

6、为3.51万亿美元，超过合理水平超过合理水平（3个月进口需求月2.8万亿美元）。（9月进口额0.92万亿美元）2014年6月，规模开始下规模开始下降降，原因分析：(1)估值变化(2)外汇干预(3)外汇投资（SWFs）四、中国外汇储备四、中国外汇储备补充：补充：811811汇改汇改1. 技术层面：改革外汇定价机制RMB汇率中间价市场化2. 为加入SDR做准备缩小在岸、离岸人民币汇差3. 释放前期贬值压力，非趋势性贬值应对美国加息，掌握主动权4. 20%远期结售汇风险保证金抬高做空成本，维持汇率稳定四、中国外汇储备四、中国外汇储备（三）我国巨额外汇储备形成原因（三）我国巨额外汇储备形成原因1. 基

7、础原因：宏观经济高速增长基础原因：宏观经济高速增长 2. 制度原因：结售汇制度制度原因：结售汇制度&汇率缺乏弹性汇率缺乏弹性3. 直接原因：资本、贸易直接原因：资本、贸易“双顺差双顺差”4. 客观原因：外债余额增长客观原因：外债余额增长5. 理论原因：高储蓄率，理论原因：高储蓄率，SI6. 市场原因：升值预期市场原因：升值预期+热钱流入热钱流入外汇储备外汇储备人民币投放人民币投放资产资产负债负债贸易、投资贸易、投资央行央行“外汇占款外汇占款”再贷款再贷款外汇占款外汇占款再贴现再贴现财政透支财政透支优质信贷资产抵押再贷款优质信贷资产抵押再贷款四、中国外汇储备四、中国外汇储备（四）巨额外汇

8、储备利弊分析（四）巨额外汇储备利弊分析利弊1. 调节国际收支调节国际收支，推动经济发展2. 增强国际信誉，吸引外资3. 干预外汇市场，稳定汇率稳定汇率4. 风险保障，应对危机5. 加快人民币国际化加快人民币国际化1. 边际收益低，资源浪费2. 增加人民币升值压力升值压力3. 增加持有成本，管理难度提高4. 国内产生通胀压力通胀压力5. 降低政策有效性6. 失去IMF政策优惠四、中国外汇储备四、中国外汇储备扩展扩展1 1：外汇储备与人民币国际化：外汇储备与人民币国际化外汇储备外汇储备对外支付对外支付结算标价结算标价境外流通使用境外流通使用稳定汇率稳定汇率币值稳定币值稳定增强信誉增强信誉人民币升值

9、预期人民币升值预期人民币国际化人民币国际化四、中国外汇储备四、中国外汇储备扩展扩展1 1：外汇储备与人民币国际化：外汇储备与人民币国际化外汇储备外汇储备人民币国际化人民币国际化优化结构，优化结构，减少对美元减少对美元的依赖的依赖减少规模，减少规模，缓解压力缓解压力降低机会成本，降低机会成本，提高收益性提高收益性降低汇率风险，降低汇率风险，提高安全性提高安全性四、中国外汇储备四、中国外汇储备扩展扩展2 2：外汇储备与人民币汇率：外汇储备与人民币汇率人民币人民币升值升值外汇储备外汇储备增加增加（有管理的浮动汇率制）（有管理的浮动汇率制）稳定汇率，买入外汇稳定汇率，买入外汇偿债能力、偿债能力、投资能

10、力、投资能力、出口能力、出口能力、吸引外资能吸引外资能力增强，产力增强，产品优势品优势人民币人民币需求增加需求增加（国际市场）（国际市场）升贬值与汇率形成升贬值与汇率形成机制有关，还受其机制有关，还受其他因素影响。他因素影响。李劲松在中国外汇储备管理问题与改革建议中国外汇储备管理问题与改革建议一文中认为无论采用何种方法进行测算，我国外汇储备规模大大超过合理水平已是一个不争的事实。文章重点分析了我国外汇储备的币种结构和资产结构，并探讨其存在的风险与问题，得出结论认为我国外汇储备币种结构单一，资产结构过于集中于美元债券，有待于进一步调整与优化。王凌云在外汇储备币种结构管理：基本理论、国际经验及对中

11、国的外汇储备币种结构管理：基本理论、国际经验及对中国的启示启示一文中认为我国的外汇储备币种结构管理重心应向财富功能转移，并根据分档管理确定币种构成的不同基准和计值标准，渐进地调整币种结构。黄泽民在用黄金替代美元化应该成为我国外汇储备的战略选择用黄金替代美元化应该成为我国外汇储备的战略选择一文中认为美元化国家丧失货币政策的主导权，需承担国际收支的责任，具有很大危害性。应以适度储备理论指导中国的国际储备，大幅增持黄金以替代美元储备。五、中国外汇储备管理五、中国外汇储备管理（一）文献综述（一）文献综述1. 保持外汇储备的合理规模2. 渐进式优化外汇储备币种结构3. 合理利用外汇储备资产，优化资产结构

12、4. 适时堆加黄金实物储备5. 加快推进外汇制度改革五、中国外汇储备管理五、中国外汇储备管理（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择1.1 调整外贸政策，优化外资结构1.2 加强对引进外资的管理，提高引资质量1.3 放宽国内外资本的双向流动，平衡资本与金融项目1.4 扩大内需，适当控制外贸顺差1.5改善贸易结构，推动产业结构优化升级1. 保持外汇储备的合理规模保持外汇储备的合理规模五、中国外汇储备管理五、中国外汇储备管理（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择2.1 外汇储备的多元化和分散化2.2 Heller-Knigh

13、t模型和Dooly模型：美元67% 欧元15% 日元14% 英镑4%2.3 2010年底我国的外汇储备：美元65% 欧元26% 日元3.5% 英镑5%2. 渐进式优化外汇储备币种结构渐进式优化外汇储备币种结构五、中国外汇储备管理五、中国外汇储备管理（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择2010年年9月世界各国（地区）黄金储备排名表月世界各国（地区）黄金储备排名表文本2文本3序号序号国家（地区、组织等）国家（地区、组织等）数量（顿）数量（顿）黄金占外汇的比例（黄金占外汇的比例（%）1美国8,133.50 72.10 2德国3,402.5067.403IMF

14、2,907.004意大利2,451.80 66.205法国 2,435.40 65.70 6中国1,054.101.50 7瑞士1,040.1015.108日本765.202.70 9俄罗斯726.005.7010荷兰612.50 55.80五、中国外汇储备管理五、中国外汇储备管理3.1 有效合理利用外汇储备资产 3.11 将部分外汇资产用于支持国内企业“走出去” 3.12利用外汇储备支持国内经济结构调整3.2 适当调整美元资产结构：股权投资、短期国债、中长期国债、AAA级公司债券。 3. 合理利用外汇储备资产，优化资产结构合理利用外汇储备资产，优化资产结构五、中国外汇储备管理五、中国外汇储备

15、管理（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择 新加坡的外汇储备管理正式采用财政部主导下的MAS+GIC体制。MAS持有外汇储备中的高流动性货币资产，旨在干预外汇市场和作为发行货币的保证。对有盈利性和发展性需求的储备资产，则主要交由GIC运作。财政部财政部金融管理局金融管理局MAS流动性、安全性流动性、安全性保值增值、长期保值增值、长期回报回报负责货币资产负责货币资产国家主权基金国家主权基金GIC负责金融证券为负责金融证券为主的多样主的多样五、中国外汇储备管理五、中国外汇储备管理（三）新加坡外汇管理对我国的经验启示（三）新加坡外汇管理对我国的经验启示参考文献参考文献1孔立平.中国外汇储备资产多层次管理模式构建研究兼论外汇储备资产投资多元化J.经