第七章 债券估价(20129)(精要版)

1、 Zhu Mingxiu第四章第四章 债券估价债券估价第一节第一节 债券的概念与种类债券的概念与种类一、债券的概念一、债券的概念公司债券是公司依照法定程序发行的、约公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券，是持定在一定期限还本付息的有价证券，是持券人拥有公司债权的债权证书。券人拥有公司债权的债权证书。面值、票面利息、票面利率、到期期限面值、票面利息、票面利率、到期期限二、债券的种类二、债券的种类1 1、按是否有财产担保分、按是否有财产担保分u 抵押抵押(mortgage)(mortgage)债券：以企业债券：以企业不动产不动产作为作为抵押担保而发行的债券。抵押担保而发

2、行的债券。u 信用债券：无财产担保的债券。信用债券：无财产担保的债券。 P 123P 123 信用债券的持有人仅仅对那些没有进行抵信用债券的持有人仅仅对那些没有进行抵押的财产拥有索取权押的财产拥有索取权. . 3、按利率是否固定分、按利率是否固定分 P128固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券4、优先债券与次级债券、优先债券与次级债券 P124优先债券：地位优先于其他债权人优先债券：地位优先于其他债权人次级债券：只有在其他债权人的债务得到清次级债券：只有在其他债权人的债务得到清偿后才能获得清偿。偿后才能获得清偿。5、零息债券、零息债券不支付任何利息的债券不支付任何利息的债券零息债券

3、零息债券零息债券的发行价格远低于面值零息债券的发行价格远低于面值P 127 例：例： 面值面值1000美圆的美圆的5年期零息年期零息债券，发行价格债券，发行价格508.35美圆美圆6、具有特殊条款的债券、具有特殊条款的债券猫债券猫债券：在特殊情况下，该债券的利息和本：在特殊情况下，该债券的利息和本金将会终止。金将会终止。大多数猫债券是保险公司为了规避异常损失大多数猫债券是保险公司为了规避异常损失而发行的，但也有其他公司发行这种债券。而发行的，但也有其他公司发行这种债券。例：例： 法国的能源公司法兰西电力公司在法国的能源公司法兰西电力公司在2003年发行了年发行了2.42亿美元的猫债券亿美元的猫

4、债券,它与它与法国的风速挂钩法国的风速挂钩.收益债券收益债券:是否支付票面利息，要视公司的收益是否支付票面利息，要视公司的收益而定，只有在公司收益足够高时，债券持有人才而定，只有在公司收益足够高时，债券持有人才会收到票面利息。会收到票面利息。P130（债务还是权益？债务还是权益？）可转换债券可转换债券:债券持有人可以将债券转换为发行债券持有人可以将债券转换为发行公司的普通股票。公司的普通股票。债券条款：债券条款：偿债基金偿债基金：为了偿付债券而由债券信：为了偿付债券而由债券信托人管理的帐户。托人管理的帐户。赎回条款赎回条款：允许公司在某一规定期间：允许公司在某一规定期间内以事先确定的价格购回或

5、赎回部分内以事先确定的价格购回或赎回部分或全部债券。（或全部债券。（赎回溢价）赎回溢价）保护性条款保护性条款：P 124-125第二节第二节 债券估价债券估价一、债券价值一、债券价值 债券价值（投资价值、内在价值）：债券持债券价值（投资价值、内在价值）：债券持有者未来现金流入量按投资者要求报酬率有者未来现金流入量按投资者要求报酬率折成的现值。折成的现值。l金融资产的价值金融资产的价值=预期现金流的现值预期现金流的现值 nnttrFrCV)1 ()1 (1债券价值债券价值=利息现值利息现值+票面价值的现值票面价值的现值P 115-116 例例将债券投资价值与市场价格进行比较，从而将债券投资价值与

6、市场价格进行比较，从而进行投资决策。进行投资决策。若市场价格用若市场价格用MP 表示，投资价值用表示，投资价值用V表示。表示。uMP =必要报酬率，必要报酬率，购买购买uMPV，投资收益率，投资收益率必要报酬率，不购必要报酬率，不购买买举例：举例： 某企业拟发行面值为某企业拟发行面值为1000元的元的5年期债年期债券，票面利率券，票面利率10%，每年末付息，到期，每年末付息，到期一次还本。若市场利率为一次还本。若市场利率为9%，请计算该，请计算该债券的投资价值。如果该债券的市场价格债券的投资价值。如果该债券的市场价格为为1130元，投资者应否购买？元，投资者应否购买？债券发行价格的确定债券发行

7、价格的确定面值、票面利率、市场利率、债券期限面值、票面利率、市场利率、债券期限发行价格=nttnrr1)1 ()1 (票面利率面值面值例：面值1000元，票面利率8%的五年期债券，每年付息一次，到期还本。债券发行时的市场利率为10%，计算债券的发行价格。每年利息=1000 8%=80元到期本金=1000元发行价格=80 3.791+1000 0.621=924元 有一年利率为有一年利率为10%,10%,每半年付息一次每半年付息一次, ,期限为期限为5 5年年, ,面值为面值为10001000元的债券元的债券, ,若市场利率为若市场利率为8%,8%,该债券的发行价格为多少？该债券的发行价格为多少

8、？二、债券收益率的计算二、债券收益率的计算 债券的到期收益率债券的到期收益率债券持有者未来现金流入量债券持有者未来现金流入量的现值等于债券购入价格时的折现率。的现值等于债券购入价格时的折现率。 逐次测试法（试错法）逐次测试法（试错法） 例例 P 119YTM: 使得债券的价格等于其本金和利息使得债券的价格等于其本金和利息的现值的折现率的现值的折现率表明投资者在既定价位上的投资并持有至表明投资者在既定价位上的投资并持有至到期日所获得的实际报酬率到期日所获得的实际报酬率等同于我们确定债券价值时的市场利率等同于我们确定债券价值时的市场利率三、债券评级三、债券评级 在发达的证券市场上，没有经过评级的债

9、券往往在发达的证券市场上，没有经过评级的债券往往不被广大的投资者接受而难以推销。不被广大的投资者接受而难以推销。资信评级机构资信评级机构信用等级信用等级 Standard& poor Moody P 125表表AAA AAABBBBBBCCCCCCD标准普尔用加减号对评级进行调整标准普尔用加减号对评级进行调整 如如A+， A- 穆迪用穆迪用1，2，3来区分同一等级中的债券来区分同一等级中的债券投资等级债券投资等级债券在标准普尔评级中至少是在标准普尔评级中至少是BBB， 在穆迪评级中至少是在穆迪评级中至少是Baa.当发行公司的财务状况变好或变坏时，债当发行公司的财务状况变好或变坏时，债券

10、的信用级别可能因而改变。券的信用级别可能因而改变。由投资等级跌入垃圾行列的债券被称为由投资等级跌入垃圾行列的债券被称为堕落的天使堕落的天使”（如如2005年柯达公司债券被评年柯达公司债券被评级机构从级机构从BBB-降为降为BB+）。131岁高龄的柯达，终究未能留住自己的岁高龄的柯达，终究未能留住自己的辉煌一刻。辉煌一刻。2012年年1月月19日，向法院递日，向法院递交宣布申请破产保护。交宣布申请破产保护。胶卷巨头柯达落幕：转型缓慢胶卷巨头柯达落幕：转型缓慢 连续巨亏连续巨亏15年年 在安然财务状况急剧恶化时，标准普尔公司将安然在安然财务状况急剧恶化时，标准普尔公司将安然公司信用评级从公司信用评

11、级从“BBB-minus BBB-minus ”调低至调低至 “B B - -minus minus ” ，并将安然从其标准普尔，并将安然从其标准普尔500 500 种股票指种股票指数和标准普尔数和标准普尔100 100 种股票指数中剔除。种股票指数中剔除。11 11 月月30 30 日，安然股价收于日，安然股价收于0.26 0.26 美元。最高时美元。最高时9090美元。美元。我国资本市场第一张我国资本市场第一张A股上市可转换债券股上市可转换债券宝安可转换债宝安可转换债券券中国宝安企业（集团）股份有限公司，中国宝安企业（集团）股份有限公司，1992年年12月向社会月向社会发行发行5亿元可转换

12、债券，并于亿元可转换债券，并于1993年年2月月10日在深圳证券日在深圳证券交易所挂牌交易。交易所挂牌交易。每张面值每张面值5000元，三年期，票面利率元，三年期，票面利率3%，每年付息一次，每年付息一次，转换价格转换价格25元（发行当时市价元（发行当时市价21元左右）。当时三年期银元左右）。当时三年期银行定期储蓄存款利率行定期储蓄存款利率8.28%。实现转股实现转股2.7%发行成功，转换失败发行成功，转换失败 北京首钢股份有限公司可转换公司债券上市公告书：北京首钢股份有限公司可转换公司债券上市公告书： 一、发行规模及上市规模一、发行规模及上市规模 首钢转债发行规模及上市规模为首钢转债发行规模

13、及上市规模为200,000万元。万元。 二、票面金额、期限、利率和付息日期二、票面金额、期限、利率和付息日期 1. 票面金额票面金额 首钢转债的票面金额为每张首钢转债的票面金额为每张100元。元。 2. 期限期限 首钢转债期限为首钢转债期限为5年，自年，自2003年年12月月16日发行首日起，日发行首日起，至至2008年年12月月15日到期日止。日到期日止。 3. 利率利率 首钢转债票面年利率为首钢转债票面年利率为1.5%，由，由2003年年12月月16日日(发行发行首日首日)起开始计算利息。起开始计算利息。 4. 付息日期付息日期 每年的付息日为本次可转债发行首日起每满每年的付息日为本次可转

14、债发行首日起每满12个月的当日。个月的当日。每年付息日的前一日为每年的付息登记日。若付息登记日不是每年付息日的前一日为每年的付息登记日。若付息登记日不是交易日，则以付息登记日前一个交易日深交所收市后的登记名交易日，则以付息登记日前一个交易日深交所收市后的登记名册为准。公司在付息债券登记日之后不含付息债权登记日册为准。公司在付息债券登记日之后不含付息债权登记日5个工个工作日之内支付当年度利息作日之内支付当年度利息 雅戈尔集团股份有限公司可转换债券雅戈尔集团股份有限公司可转换债券债券发行总额债券发行总额 119，000万元万元发行价格发行价格/票面金额票面金额 100元元/张张债券信用级别债券信用

15、级别 AAA （中诚信国际信用评级有限责（中诚信国际信用评级有限责任公司）任公司）期限期限 3年年 （2003年年4月月3日日 起计息起计息 2006年年4月月3日到期日到期）利率利率 第第1年年1%，第，第2年年1.8%，第，第3年年2.5%付息付息 一年一次一年一次 债券简称债券简称 01三峡三峡10债券代码债券代码 111015债券全称债券全称: 2001年中国长江三峡工程开发总公司债年中国长江三峡工程开发总公司债10年期年期面值面值(元元) 100.00发行价格发行价格(元元) 100.00计划发行数量计划发行数量(亿元亿元) 20.00实际发行数量实际发行数量(亿元亿元) 20.00

16、债券期限债券期限(年年) 10信用评级信用评级 AAA发行起始日期发行起始日期 2001-11-08发行终止日期发行终止日期 2001-11-28上市日期上市日期 2002-04-19上市公告日上市公告日 2002-04-13发行公告日发行公告日 2001-11-06发行对象发行对象 境内法人和自然人境内法人和自然人发行方式发行方式 公募公募起息日起息日 2001-11-08到期日到期日 2011-11-08计息方式计息方式 单利单利兑付起始日兑付起始日 2011-11-08兑付终止日兑付终止日 2011-11-28付息日说明付息日说明 每年每年11月月8日支付利息日支付利息,节假日顺延节假日

17、顺延利率类型利率类型 浮动利率浮动利率偿还方式偿还方式 到期偿付到期偿付利率说明利率说明 一年定存利率一年定存利率+1.75%是否可提前兑付是否可提前兑付 否否是否可赎回是否可赎回 否否是否免税是否免税 否否发行年度发行年度 2001四、债券投资风险四、债券投资风险违约风险：借款人无法按时支付债券利息和偿违约风险：借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。还本金的风险。利率风险利率风险 ：市场利率的变化而使投资者损失：市场利率的变化而使投资者损失的可能性。的可能性。变现能力风险：投资者无法在短期内以合理价变现能力风险：投资者无法在短期内以合理价格出售的风险。格出售的风险。通货膨胀风险（购买力

18、风险）：由于通货膨通货膨胀风险（购买力风险）：由于通货膨胀而使货币购买能力下降的风险。胀而使货币购买能力下降的风险。汇率风险：因外汇汇率的变动而给外币债券汇率风险：因外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险。的投资者带来的风险。 利率风险利率风险 P118：债券利率风险的大小取决于其价格对债券利率风险的大小取决于其价格对利率变化的敏感程度利率变化的敏感程度u债券的价格与利率呈反方向变化债券的价格与利率呈反方向变化u其他条件相同，到期时间越长其他条件相同，到期时间越长, 利率风险越大利率风险越大 （图（图7-2）u其他条件相同，票面利率越低其他条件相同，票面利率越低, 利率风险越大利率风险越

19、大 （图（图7-2）债券期限和债券价格变化债券期限和债券价格变化 考虑两只其他条件相同的债券，当利率变化时，期限更长的债券其价格变化更大C利率利率债券价格债券价格票面价值短期限债券短期限债券长期限债券长期限债券 票面利率和债券价格变化票面利率和债券价格变化 考虑两只其他条件相同的债券，考虑两只其他条件相同的债券，当利率变化时，票面利率更低的债券其价当利率变化时，票面利率更低的债券其价格变化更大格变化更大利率利率债券价格债券价格高票面利率债券高票面利率债券低票面利率债券低票面利率债券五、通货膨胀和利率五、通货膨胀和利率 P134名义利率名义利率未经通货膨胀调整的利率未经通货膨胀调整的利率实际利率

20、实际利率已经经过通货膨胀调整的利率已经经过通货膨胀调整的利率名义利率是指货币数量变化的百分比；实际名义利率是指货币数量变化的百分比；实际利率是指购买力变化的百分比利率是指购买力变化的百分比费雪效应费雪效应（1+R）=（1+ r)(1+h)R 为名义报酬率，为名义报酬率， r为实际报酬率，为实际报酬率， h 为为通货膨胀率通货膨胀率近似等式：近似等式：R=r+hIf we require a 10% real return and we expect inflation to be 8%, what is the nominal rate?R = (1.1)(1.08) 1 = .188 = 1

21、8.8%Approximation: R = 10% + 8% = 18%六、债券收益率的决定因素六、债券收益率的决定因素P139 u 实际利率实际利率u 通货膨胀率通货膨胀率u 利率风险利率风险u 违约风险违约风险u 应税性应税性u 流动性风险流动性风险利率的期限结构利率的期限结构u利率的期限结构：具有不同到期期限的无利率的期限结构：具有不同到期期限的无违约风险的纯贴现债券的名义利率。违约风险的纯贴现债券的名义利率。u反映的是具有不同时间长度的货币的纯时反映的是具有不同时间长度的货币的纯时间价值。间价值。u当长期利率高于短期利率时，期限结构向当长期利率高于短期利率时，期限结构向上倾斜（最常见的期限结构）；当短期利上倾斜（最常见的期限结构）；当短期利率高于长期利率时，期限结构向下倾斜。率高于长期利率时，期限结构向下倾斜。影响期限结构的三个基本因素：影响期限结构的三个基本因素：u实际利率实际利率纯货币时间价值纯货币时间价值u通货