第6章--物流企业的资本成本、资本结构及长期融资

1、2021/3/141第第6章章物流企业的资本成本、资本结构及物流企业的资本成本、资本结构及长期融资长期融资n学习目标学习目标n了解如何确定物流企业的股权资本的成本、债务成本及总资本成本n了解物流企业经营活动中会在总资本成本方面遇到的一些问题以及相应对策n了解物流公司获取资金的主要来源以及各个来源的优缺点2021/3/1426.1 资本成本资本成本n6.1.1 资本成分的成本资本成分的成本n6.1.2 物流企业的资本成本物流企业的资本成本2021/3/1436.1.1 资本成分的成本资本成分的成本n1长期负债成本长期负债成本n企业实际税前负债成本:n税后负债成本:01(1)(1)NiiidiPI

2、PfK(1)cdT K2021/3/1446.1.1 资本成分的成本资本成分的成本n比较准确的税后负债成本:01(1)(1)(1 )NiicidiPITPfK2021/3/1456.1.1 资本成分的成本资本成分的成本n2优先股成本优先股成本(1)pppDKPf2021/3/1466.1.1 资本成分的成本资本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（1）无风险利率加风险增益法sfpKrR2021/3/1476.1.1 资本成分的成本资本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（2）折现现金流法n恒定型公司股票价格 为:0P1101(1)issiDDPKK10sDKP2021/3/1486.1.1 资

3、本成分的成本资本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（2）折现现金流法n如果公司是匀速增长型,假定预计股票红利每年以增长率g增加,则股票价格 为:0P111011(1)(1)(1)iiiisssiiDDgDPKgKK10sDKgP2021/3/1496.1.1 资本成分的成本资本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（3）资本资产定价模型法 -无风险利率 -市场资产组合的预期收益率( ) ()mffE rrE rrfr()mE r ;2021/3/14106.1.2 物流企业的资本成本物流企业的资本成本n资本成本是指资本的加权平均成本,用 表示,有时记做WACCn（Weighted Averag

4、e Cost of Capital）n历史资本成本n边际资本成本2021/3/1411n如果物流企业的长期负债、优先股、普通股、保留盈余占总资本的比重分别为 、 、 、 ,则其资本的加权平均成本为:dWpWsWeWaddppsseeKW KW KW KW K2021/3/14126.2 资本结构及杠杆资本结构及杠杆n6.2.1 早期资本结构理论早期资本结构理论n6.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n6.2.3 杠杆杠杆n6.2.4 资本结构的选择及调整资本结构的选择及调整2021/3/14136.2.1 早期资本结构理论早期资本结构理论n1净收益理论净收益理论n2营业收益理论营业收益理

5、论n3传统理论传统理论2021/3/14146.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n1符号含义与公式nD表示公司负债的市场价值nE表示公司普通股权益的市场价值,它等于该公司股票价格乘以发行在外的股数。nV表示公司资产的价值,简称公司价值。nV=D+EnEBIT为息税前利润,有时也叫做营业净益。2021/3/14156.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n1符号含义与公式n假定公司为恒定型公司:n每年净利润(EBIT)(1)dcDKT(EBIT)(1)dcsDKTKEE2021/3/14166.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n公司的资本成本为:WACC(1)EBIT(1)a

6、dcscDEKKTKVVTVEBIT(1)caTVK2021/3/14176.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n2不同条件下的不同条件下的MM资本结构理论资本结构理论n（1）理想环境中的MM资本结构理论n结论:在理想环境下企业价值V只依赖于EBIT,和借债多少没有关系。2021/3/14186.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n理想环境假设:n 投资者在投资时不存在交易成本;n 投资者,包括机构和个人,都可以用同一利率借款和贷款;n 不管企业和个人负债多少,提到的利率都是无风险利率;n 不存在个人所得税;2021/3/14196.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n 企业

7、的经营风险是可以度量的,经营风险相同,即认为风险相同;n 企业的投资者与经理层具有完全相同的有关企业的信息;n 企业只发行无风险债券和风险权益;n 无破产成本,并不存在代理成本;n 企业的EBIT预期是等额永续年金。2021/3/14206.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n2不同条件下的不同条件下的MM资本结构理论资本结构理论n（1）理想环境中的MM资本结构理论n命题I:有负债公司的价值与无负债公司的价值相等LUVV2021/3/14216.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n2不同条件下的不同条件下的MM资本结构理论资本结构理论n（1）理想环境中的MM资本结构理论n命题II:

8、n有负债公司的权益成本 比相同经营风险的无负债公司的权益成本KsU要高,高出部分体现为财务风险增益,该风险增益与 成正比,负债比率越高,KsL越大2021/3/14226.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论LLUUL()sssdDKKKKE2021/3/14236.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n2不同条件下的不同条件下的MM资本结构理论资本结构理论n（2）存在公司所得税的MM资本结构理论n命题I:有负债公司的价值等于无负债公司的价值加上税避的现值LULcVVTD2021/3/14246.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n2不同条件下的不同条件下的MM资本结构理论资本结

9、构理论n（2）存在公司所得税的MM资本结构理论n命题II:n有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上财务风险增益LLUUL()(1)sssdcDKKKKTE2021/3/14256.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n3MM理论的修正理论的修正米勒模型和权衡米勒模型和权衡模型模型2021/3/14266.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n3MM理论的修正理论的修正米勒模型和权衡模型米勒模型和权衡模型n（1）存在个人所得税的资本结构理论LUL(1)(1)11cpepdTTVVDT2021/3/14276.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n3MM理论的修正理论的修正米

10、勒模型和权衡模型米勒模型和权衡模型n（2）存在财务危机成本和代理成本的资本结构理论LULPV(FDC)PV(AC)cVVTD2021/3/14286.2.2 现代资本结构理论现代资本结构理论n3MM理论的修正理论的修正米勒模型和权衡模型米勒模型和权衡模型n（2）存在财务危机成本和代理成本的资本结构理论n税率高的企业应多负债,税率低的企业应少负债n资产风险大的企业应少负债n固定资产份额较大的企业,应较多负债;n而无形资产份额较大的企业,应较少负债2021/3/14296.2.3 杠杆杠杆n1经营杠杆经营杠杆n（1）经营杠杆的概念n固定成本的存在造成的利润变动率大于业务量变动率的现象,叫经营杠杆（

11、Operating Leverage）。2021/3/14306.2.3 杠杆杠杆n1经营杠杆经营杠杆n（2）经营杠杆的度量EBITDOLEBITEBITQQ变动业务变动率量率2021/3/14316.2.3 杠杆杠杆n1经营杠杆经营杠杆n（3）经营风险与经营杠杆n经营杠杆大,导致资产收益率大幅降低,并且加大了经营风险。2021/3/14326.2.3 杠杆杠杆n2财务杠杆财务杠杆n（1）财务杠杆的概念n由于固定财务成本的存在,使每股盈利的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的现象,叫财务杠杆（Financial Leverage）。2021/3/14336.2.3 杠杆杠杆n2财务杠杆财务杠杆n

12、（2）财务杠杆的度量EPSDFLEBITEPSEPSEBITEBIT变动变动率率2021/3/14346.2.3 杠杆杠杆n3总杠杆总杠杆n（1）总杠杆的概念n经营杠杠和财务杠杆的综合作用,称为总杠杆（Total Leverage）,它表明业务量对每股盈利的影响。2021/3/14356.2.3 杠杆杠杆n3总杠杆总杠杆n（2）总杠杆的度量DTLDOLDFLEPS=变动业务变动率量率2021/3/14366.2.3 杠杆杠杆n3总杠杆总杠杆n（3）企业风险与总杠杆n企业的总杠杆度越大,业务量变动引起的每股盈利变动的幅度就越大,企业的风险就越大。2021/3/14376.2.4 资本结构的选择及

13、调整资本结构的选择及调整n1影响资本结构选择的基本因素影响资本结构选择的基本因素n经营风险n资产类型n所得税税率和利率n负债容量2021/3/14386.2.4 资本结构的选择及调整资本结构的选择及调整n2影响资本结构选择的其他因素影响资本结构选择的其他因素n行业因素n投资者和管理者的态度n债权人的态度n企业经营状况和财务状况n激励机制n融资时机2021/3/14396.2.4 资本结构的选择及调整资本结构的选择及调整n3资本结构选择的定量分析方法资本结构选择的定量分析方法n方案对比法n每股盈利无差别分析法n逐步测试法2021/3/14406.2.4 资本结构的选择及调整资本结构的选择及调整n

14、每股盈利无差别分析法:1212(EBIT)(1)(EBIT)(1)ITITnn2021/3/14416.2.4 资本结构的选择及调整资本结构的选择及调整n4资本结构的调整资本结构的调整n存量调整n增量调整n减量调整2021/3/14426.3 长期融资长期融资n6.3.1 长期融资的含义长期融资的含义n6.3.2 长期融资的渠道长期融资的渠道n6.3.3 长期融资的原则长期融资的原则n6.3.4 长期融资的方式长期融资的方式2021/3/14436.3.1 长期融资的含义长期融资的含义n物流企业长期融资是指企业通过各种方式和法定程序,从不同的资金渠道,获得使用期限在1年以上的资金的全过程。20

15、21/3/14446.3.2 长期融资的渠道长期融资的渠道n投资者投入资金n企业提取资本公积金和保留盈余n企业发行股票n企业利用银行信贷n企业发行长期债券n通过租赁方式融通资金2021/3/14456.3.3 长期融资的原则长期融资的原则n测算投资效益,明确投资方向n科学预测资金的需要量,及时供应资金n合理选择融资方式,尽可能降低资本成本n合理利用负债经营,正确处理融资风险n改善投资环境2021/3/14466.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n1权益性融资权益性融资n（1）吸收直接投资n（2）企业内部积累资金n（3）联合经营n（4）发行股票2021/3/14476.3.4 长期融资的方式

16、长期融资的方式n1权益性融资权益性融资n（1）吸收直接投资n1）优点:n2）缺点:2021/3/14486.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n1权益性融资权益性融资（2）企业内部积累资金n1）法定公积金n2）法定公益金n3）任意公积金n4）保留盈余2021/3/14496.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n1权益性融资权益性融资n（3）联合经营n1）国内联合经营n2）中外联合经营2021/3/14506.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n1权益性融资权益性融资n（4）发行股票n1）公司设立时的股票发行条件n2）增股的条件n3）股票发行的方式n4）股票的承销方式n5）发行成本2021

17、/3/14516.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n2债务性融资债务性融资n（1）长期借款n（2）发行长期债券n（3）租赁2021/3/14526.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n2债务性融资债务性融资n（1）长期借款n1）长期借款的条件n2）长期借款的程序2021/3/14536.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n2债务性融资债务性融资n（1）长期借款n3）长期借款的优点n所需时间较短n 成本较低n灵活性好2021/3/14546.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n2债务性融资债务性融资n（1）长期借款n4）长期借款的缺点n财务风险较高n限制条款较多n筹资数额有限2021/

18、3/14556.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n2债务性融资债务性融资n（2）发行长期债券n1）债券的发行方式n2）债券发行的条件2021/3/14566.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n2债务性融资债务性融资n3）债券的偿还与回收n一次偿还和分期偿还n偿债基金n 提前收回n换债n可转换债券2021/3/14576.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n2债务性融资债务性融资n4）债券融资的优点n成本较低n保证控制权n财务杠杆效应2021/3/14586.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n2债务性融资债务性融资n5）债券融资的缺点n风险较高n 限制较多n筹资数额有限2021/3/14596.3.4 长期融资的方式长期融资的方式n2债务性融资债务性融资n（3）租赁n1）经营租赁n2）融资租赁2021/