第七章投资决策原理

1、第七章 投资决策原理7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法7.5 投资决策指标的比较投资决策指标的比较 温州大学商学院第 2 / 35 页7.1.1 企业投资的意义企业投资的意义盈利盈利增增长长降低风险降低风险 温州大学商学院第 3 / 35 页7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类p直接投资直接投资VS间接投资间接投资直接投资直接投资金融资产 温州大学商学院第 4 / 35 页7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类p长期投资长期投资VS短期投资短期投资l以投资回收期一年为界p对内投资对内投资VS对外

2、投资对外投资l以投资方向在企业内还是企业外部为界 温州大学商学院第 5 / 35 页7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类p初创投资初创投资VS后续投资后续投资l根据投资在生产过程中的作用p独立投资独立投资VS相关投资相关投资VS互斥投资互斥投资l根据不同投资项目之间的相互关系p常规项目投资常规项目投资VS非常规项目投资非常规项目投资l根据投资项目现金流入与流出的时间 温州大学商学院第 6 / 35 页7.1.3 企业投资管理的原则企业投资管理的原则1、进行市场调查，捕捉投资机会2、科学决策，可行性分析3、筹资4、风险控制 温州大学商学院第 7 / 35 页7.1.4 企业投资过程分析企业投

3、资过程分析投资项目的决策投资项目的决策事后审计与评价事后审计与评价实施与监控实施与监控提出评价决策筹集资金分步骤实施控制与监督后续分析审计绩效评价第七章 投资决策原理7.1 长期投资概述长期投资概述7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法7.5 投资决策指标的比较投资决策指标的比较 温州大学商学院第 9 / 35 页7.2.1 投资现金流量的构成投资现金流量的构成p按照现金流动的方向按照现金流动的方向l现金流入量l现金流出量l净现金流量p按照现金流量的发生时间按照现金流量的发生时间l初始现金流量l营业现金流量l终结现金流量 温州大学商学院第 10 /

4、 35 页1. 初始现金流量初始现金流量p投资前费用p设备购置费用p设备安装费用p建筑工程费p营业资金的垫支p原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益p不可预见费 温州大学商学院第 11 / 35 页1. 初始现金流量的预测初始现金流量的预测p逐项计算法逐项计算法1 113 00010 000500 000100 000400 00050 0005% 温州大学商学院第 12 / 35 页1. 初始现金流量的预测初始现金流量的预测p单位生产能力估算法单位生产能力估算法拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力 温州大学商学院第 13 / 35 页1. 初始现金流量的预测初始

5、现金流量的预测p单位生产能力估算法单位生产能力估算法p单位生产能力估算法注意事项l可从统计资料中获得，但要进行适当调整l若通胀明显，应考虑物价变动因素l同类项目与拟建项目的生产能力应比较接近，以防止较大误差l要考虑项目所在地理环境、交通条件等差异，相应调整。 温州大学商学院第 14 / 35 页1. 初始现金流量的预测初始现金流量的预测p装置能力指数法装置能力指数法tXXYY)(1212Y2拟建项目投资额 Y1类似项目投资额X2拟建项目装置能力 X1类似项目装置能力 t 装置能力指数 新老项目之间的调整系数 温州大学商学院第 15 / 35 页2. 营业现金流量营业现金流量p现金流入：营业现金

6、收入现金流入：营业现金收入p现金流出：现金流出：l营业现金支出（）l缴纳的税金 温州大学商学院第 16 / 35 页2. 营业现金流量营业现金流量-付现成本付现成本营业成本营业成本以货币资金支付折旧摊销等 温州大学商学院第 17 / 35 页2. 营业现金流量营业现金流量-NCFNCF = 营业收入 - 付现成本 - 所得税NCF = 净利 + 折旧NCF = 营业收入 （1-T） - 付现成本（1-T）+ 折旧 T 温州大学商学院第 18 / 35 页3. 终结现金流量终结现金流量p固定资产的残值收入或变价收入p原来垫支在各种流动资产上的资金的收回p停止使用的土地的变价收入 温州大学商学院第

7、 19 / 35 页7.2.2 现金流量的计算现金流量的计算p时点的确定时点的确定l初始投入：期初l营运资金：根据具体要求l营业现金流和终结现金流：期末 温州大学商学院第 20 / 35 页2. 全部现金流量的计算全部现金流量的计算甲方案乙方案固定资产初始投资10 00012 000使用寿命55残值-2 000垫支的营运资金-3 000销售收入6 0008 000付现成本-2 0003 000付现成本- 2 0003 400付现成本- 2 0003 800付现成本- 2 0004 200付现成本- 2 0004 600所得税税率40% 温州大学商学院第 21 / 35 页 固定资产初始投资营运

8、资金NCF残值2. 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 温州大学商学院第 22 / 35 页2. 全部现金流量的计算全部现金流量的计算p计算步骤计算步骤l计算甲、乙甲案每年的折旧额l计算甲、乙方案营业现金流量l计算投资项目现金流量 温州大学商学院第 23 / 35 页甲方案12345营业收入6 0006 0006 0006 0006 000付现成本2 0002 0002 0002 0002 000折旧2 0002 0002 0002 0002 000税前利润2 0002 0002 0002 0002 000所得税800800800800800税后净利1 2001 2001 2001 2001

9、 200营业现金流量3 2003 2003 2003 2003 200投资项目的营业现金流量计算表2. 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 温州大学商学院第 24 / 35 页乙方案12345营业收入8 0008 0008 0008 0008 000付现成本3 0003 4003 8004 2004 600折旧2 0002 0002 0002 0002 000税前利润3 0002 6002 2001 8001 400所得税1 2001 040880720560税后净利1 8001 5601 3201 080840营业现金流量3 8003 5603 3203 0802 840投资项目的营业现金

10、流量计算表2. 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 温州大学商学院第 25 / 35 页2. 全部现金流量的计算全部现金流量的计算甲方案甲方案012345固定资产投资-10 000NCF3 2003 2003 2003 2003 200现金流量合计现金流量合计-10 0003 2003 2003 2003 2003 200乙方案乙方案012345固定资产投资-12 000营运资金垫支-3 000NCF3 8003 5603 3203 0802 840固定资产残值2 000营运资金回收3 000现金流量合计现金流量合计-15 0003 8003 5603 3203 0807840投资项目的现金

11、流量计算表 温州大学商学院第 26 / 35 页7.2.3 投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因p有利于科学地考虑时间价值因素p使投资决策更符合客观实际情况第七章 投资决策原理7.1 长期投资概述长期投资概述7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法7.5 投资决策指标的比较投资决策指标的比较 温州大学商学院第 28 / 35 页7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法p折现现金流量指标折现现金流量指标：指考虑了资金时间价值的指标。l净现值l内含报酬率l获利指数l折现的投资回收期 温州大学商学院第 29 / 35 页7.3.1

12、净现值净现值p净现值（净现值（NPV）l投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。 温州大学商学院第 30 / 35 页7.3.1 净现值净现值 12n12n12n12nn nt tt tt 1t 1N CFN CFN CFN CFN CFN CFN PV. . .CN PV. . .C1k1k1k1k1k1kN CFN CFC C1k1k 未来现金流量未来现金流量的总现值的总现值初始投资初始投资 温州大学商学院第 31 / 35 页7.3.1 净现值净现值 n nt tt tt 0t 0CFATCFATN PVN PV1k1k 另一种

13、另一种表述表述 温州大学商学院第 32 / 35 页1. 净现值的计算步骤净现值的计算步骤p计算每年的营业净现金流量计算每年的营业净现金流量p计算未来现金流量的总现值计算未来现金流量的总现值l将每年的营业净现金流量折算成现值l将终结现金流量折算成现值l计算未来现金流量的总现值p计算净现值计算净现值 温州大学商学院第 33 / 35 页2. 净现值法的决策规则净现值法的决策规则p独立决策独立决策l净现值为正则采纳l净现值为负则不采纳p互斥决策互斥决策l选用净现值是正值中的最大者 温州大学商学院第 34 / 35 页净现值思考题净现值思考题1p假设贴现率为10%，求甲乙两个方案的净现值并决策。项

14、目 投资额 12345甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 温州大学商学院第 35 / 35 页3. 净现值法的优缺点净现值法的优缺点p优点优点l考虑到资金的时间价值 l能够反映各种投资方案的净收益p缺点缺点l不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 温州大学商学院第 36 / 35 页7.3.2 内含报酬率内含报酬率p内含报酬率（内含报酬率（IRR）l指使投资项目的净现值等于零的贴现率，又称内部报酬率。实际上反映了投资项目的真实报酬。 温州大学商学院第 37 / 35 页7.3.2 内含报酬率内含报酬率 1 12 2n n1 12 2n nN N C C

15、F FN N C CF FN N C CF F. . . . . .C C0 01 1r r1 1r r1 1r r n nt tt tt t 1 1N N C CF FC C0 01 1r r 温州大学商学院第 38 / 35 页1. 内含报酬率的计算步骤内含报酬率的计算步骤p每年的每年的NCF相等相等l计算年金现值系数l查年金现值系数表l插值法计算IRR年金现值系数年金现值系数=初始投资额初始投资额 / 每年每年NCF 温州大学商学院第 39 / 35 页1. 内含报酬率的计算步骤内含报酬率的计算步骤p每年的每年的NCF不相等不相等l先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由

16、正到负并且比较接近于零的两个贴现率l采用插值法计算内部报酬率 温州大学商学院第 40 / 35 页2. 内含报酬率法的决策规则内含报酬率法的决策规则p独立决策独立决策l内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。p互斥决策互斥决策l选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 温州大学商学院第 41 / 35 页内含报酬率思考题内含报酬率思考题1p求A、B两个方案的IRR年份A方案现金净流量B方案现金净流量0123-18 0002 40012 00012 000-18 0006 9006 9006 900合计8 4002 700 温州大学商学院第 42 / 3

17、5 页内含报酬率思考题内含报酬率思考题2p【多选】影响项目内含报酬率的因素包括（ ）A 投资项目的有效年限B 投资项目的现金流量C 企业要求的要求最低投资报酬率D 银行贷款利率 温州大学商学院第 43 / 35 页3. 内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点p优点优点l考虑了资金的时间价值l反映了投资项目的真实报酬率p缺点缺点l内含报酬率法的计算过程比较复杂 温州大学商学院第 44 / 35 页7.3.3 获利指数获利指数p获利指数（获利指数（PI）l指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比，又称利润指数。 温州大学商学院第 45 / 35 页7.3.3 获利指数获利指数 12n12

18、n12n12nn nt tt tt 1t 1N CFN CFN CFN CFN CFN CFPI. . .CPI. . .C1k1k1k1k1k1kN CFN CFC C1k1k 未来现金流量未来现金流量的总现值的总现值初始投资初始投资 温州大学商学院第 46 / 35 页2. 获利指数法的决策规则获利指数法的决策规则p独立决策独立决策l获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。p互斥决策互斥决策l采用获利指数超过1最多的投资项目。 温州大学商学院第 47 / 35 页3. 获利指数法的优缺点获利指数法的优缺点p优点优点l考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。p缺点缺点l获利指

19、数指代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富l忽略了互斥项目之间投资规模上的差异第七章 投资决策原理7.1 长期投资概述长期投资概述7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法7.5 投资决策指标的比较投资决策指标的比较 温州大学商学院第 49 / 35 页7.4 非贴现现金流量法非贴现现金流量法p非贴现现金流量指标：非贴现现金流量指标：指不考虑资金时间价值的各种指标。l投资回收期l平均报酬率 温州大学商学院第 50 / 35 页7.4.1 投资回收期投资回收期p投资回收期（投资回收期（PP）l指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。p每年的NC

20、F相等投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/每年每年NCF 温州大学商学院第 51 / 35 页7.4.1 投资回收期投资回收期p每年的NCF不相等年的现金净流量第年的尚未收额第投资回收期) 1M(MMM是收回原始投资的前一年 温州大学商学院第 52 / 35 页投资回收期思考题投资回收期思考题1p某公司拟增加一条流水线，有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表，试计算两者的投资回收期并比较优劣，做出决策。项 目 投资额 12345甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 温州大学商学院第 53 / 35

21、 页投资回收期思考题投资回收期思考题2p某方案的静态投资回收期是（）A 净现值等于零的年限B 净现金流量等于零的年限C 累计净现值等于零的年限D 累计净现金流量等于零的年限 温州大学商学院第 54 / 35 页2. 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点p优点l计算简便l考虑了现金回收与投入资金的关系p缺点l没有考虑资金的时间价值（动态回收期）l没有顾及回收期满后的现金流量状况 温州大学商学院第 55 / 35 页2. 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点年份A方案现金流量B方案现金流量0-10 000-10 00014 0004 0002 6 0006 00036 0008 00046

22、 0008 00056 0008 000 温州大学商学院第 56 / 35 页3. 折现回收期法折现回收期法p属于折现现金流量方法p考虑货币时间价值 温州大学商学院第 57 / 35 页7.4.2 平均报酬率平均报酬率p平均报酬率（平均报酬率（ARR）l指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。%100初初始始投投资资额额平平均均现现金金流流量量平平均均报报酬酬率率 温州大学商学院第 58 / 35 页1. 平均报酬率法的决策规则平均报酬率法的决策规则p独立决策独立决策l高于必要的平均报酬率，则采纳，否则就拒绝。p互斥决策互斥决策l选用平均报酬率最高的方案。 温州大学商学院第

23、 59 / 35 页2. 平均报酬率法的优缺点平均报酬率法的优缺点p优点优点l简便、易懂p缺点缺点l没有考虑资金的时间价值l具有很大的主观性第七章 投资决策原理7.1 长期投资概述长期投资概述7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法 温州大学商学院第 61 / 35 页7.5 投资决策指标的比较投资决策指标的比较p两类指标在投资决策应用中的比较p折现现金流量指标广泛应用的主要原因p折现现金流量指标的比较 温州大学商学院第 62 / 35 页7.5.2 折现现金流量指标广泛应用的原因折现现金流量指标广泛应用的

24、原因p考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值lPP夸大了投资的回收速度lARR夸大了项目的盈利水平p以企业的资本成本或必要报酬率为投资取以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据，符合客观实际舍依据，符合客观实际 p管理人员水平的不断提高和计算机的广泛管理人员水平的不断提高和计算机的广泛应用应用 温州大学商学院第 63 / 35 页7.5.3 折现现金流量指标的比较折现现金流量指标的比较p净现值净现值VS内含报酬率内含报酬率l互斥项目l非常规项目p净现值净现值VS获利指数获利指数l初始投资不同时产生差异lNPV：绝对数，投资回收多少lPI：相对数，投资回收程度 温州大学商学院第 64 / 3

25、5 页1. 净现值净现值VS内含报酬率内含报酬率-互斥项目互斥项目p投资规模不同投资规模不同l当一个项目的投资规模小于另一个项目时，规模较小的项目的内部报酬率可能较大，但净现值可能较小。课前现金流量课前现金流量课后现金流量课后现金流量NPVIRR投资机会投资机会1-1+1.500.5050%投资机会投资机会2-10+111.0010%互斥方案互斥方案 温州大学商学院第 65 / 35 页1. 净现值净现值VS内含报酬率内含报酬率-互斥项目互斥项目p现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同l有的项目早期现金流入量比较大，而有的项目早期现金流入量比较小。l再投资率的假设 温州大学商学院第 66

26、 / 35 页项目项目A项目项目B年份年份0-10 000-10 000110 0001 00021 0001 00031 00012 000NPV 0%2 0004 00010%66975115%109-484IRR16.04%12.94%互斥项目不一致的原因互斥项目不一致的原因 温州大学商学院第 67 / 35 页NPV贴现率（贴现率（%）02000400010.55 12.9416.04项目项目A项目项目BNPVBNPVANPVBNPVA 温州大学商学院第 68 / 35 页年年项目项目D项目项目E初始投资初始投资0110 00010 000营业现金流量营业现金流量150 0005 05

27、0250 0005 050350 0005 050NPV6 1001 726IRR17.28%24.03%资金成本资金成本14%14%互斥项目不一致的原因互斥项目不一致的原因 温州大学商学院第 69 / 35 页贴现率（贴现率（%）NPVDNPVE040 0005 150526 1503 7511014 3502 559154 1501 52920-4 70063525-12 400-142互斥项目不一致的原因互斥项目不一致的原因 温州大学商学院第 70 / 35 页14项目项目D D16.59IRRE=24.03IRRD=17.28净现值（千元）净现值（千元）403020101.726-10

28、6.100贴现率（贴现率（%）0项目项目E E 温州大学商学院第 71 / 35 页1. 净现值净现值VS内含报酬率内含报酬率-非常规项目非常规项目p非常规项目非常规项目l现金流量形式不同，现金流出不发生在期初或者期初和以后各期有多次现金流出等。年份012现金流量-100230-132 温州大学商学院第 72 / 35 页1020贴现率（贴现率（%）NPVNPV0NPV0多重报酬率多重报酬率 温州大学商学院第 73 / 35 页多重报酬率多重报酬率p一般来说，对于多重报酬率的投资项目，内含报酬率的个数不会多于项目各期期望现金流量中正负号变化的次数。p常规项目只有一个内含报酬率，因为各期期望现金

29、流量中正负号只变换了一次。 温州大学商学院第 74 / 35 页2. 净现值净现值VS获利指数获利指数年年项目项目D项目项目E初始投资初始投资0110 00010 000营业现金流量营业现金流量150 0005 050250 0005 050350 0005 050NPV6 1001 726IRR17.38%24.03%PI1.061.17资金成本资金成本14%14% 温州大学商学院第 75 / 35 页7.5.3 折现现金流量指标的比较折现现金流量指标的比较p在无资本限量的情况下，利用在所有的投资评价中都能做出正确的决策。p最高的净现值符合企业的最大利益。其中两种方法在互斥项目或非常规项目中可能会出现