第十章企业价值评估

1、第十章企业价值评估第十章第十章 企业价值评估企业价值评估 第一节第一节 企业价值评估的收益法、市场法及成本法企业价值评估的收益法、市场法及成本法 第二节第二节 企业风险管理企业风险管理企业及其特点企业及其特点 企业是以盈利为目的，按照法律程序建立起来企业是以盈利为目的，按照法律程序建立起来的经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并的经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的经济实体。具有持续经营能力的自负盈亏的经济实体。 (1)(1)合法性合法性 (2)(2)盈利性盈利性 (3)(3)整体性整体性 (4)(4)持续经营性持续经营性一、一、 加权平均资本成本加权平均

2、资本成本 WACC 一、 什么是WACC 以各种资本占全部资本的比重为权数,对各种资本成本进行加权平均计算的综合资本成本 如何确定各种资本权重 A 帐面价值:资料易得;忽视了市价 B市场价值:反映了当前的真实权重 C 目标价值:体现期望的筹资结构加权平均资本成本（WACC） 式中： Ke 企业的普通股资本成本； We 市场价值下，普通股资本在资本结构中的权数； Kp企业的优先股资本成本； Wp市场价之下，优先股资本在资本结构中的权数； Kd 企业的债务资本成本； Wd市场价之下，债务资本在资本结构中所占权数； T税率。WACC= KeWeKpWp KdWd (1-T)加权平均资本成本（加权平均

3、资本成本（WACC）式中：WACC = 加权平均资本成本； D = 债务的市场价值； E = 权益的市场价值； D+E = 企业的市场总价值。加权平均资本成本加权平均资本成本 例：A公司现有债务4000万元，债务成本为9%；权益价值6000万元，权益成本为15.2%；该公司所得税税率为35%，计算公司的WACC.WACC=40%9%(1-35%) +60% 15.2% =11.46%二、资本资产定价模型（二、资本资产定价模型（CAMP模型）模型） 折现率或资本化率无风险报酬率风险报酬率折现率或资本化率无风险报酬率风险报酬率参照一年期银行储蓄利率系数法风险累加法资本资产定价模型（CAPM） Kr

4、=Rg+ (R(Rm-R-Rg g) ) 其中其中Kr：股利资本成本；Rm：社会平均收益率；（一般取同行业企业的（一般取同行业企业的平均收益率）平均收益率）R Rg：无风险报酬率；（一般取同期的国库券利（一般取同期的国库券利率）率）：被评估企业所在行业的系数。注：注： (Rm-Rg) 反映了市场风险的补偿反映了市场风险的补偿系数法系数法若1说明该种股说明该种股票风险高于票风险高于社会平均风社会平均风险。险。系数系数 系数是反映某种股票随市场波动的趋势，如果某支股票的收益率随整体市场同步运动，这种股票称为平均风险股票。说明该种股说明该种股票风险低于票风险低于社会平均风社会平均风险。险。说明该种股

5、说明该种股票风险等于票风险等于社会平均风社会平均风险。险。例如：例如： 资产资产A的的是，当市场整体收益上升是，当市场整体收益上升10%时，资产时，资产A的的收益上升收益上升5%，当市场整体收益下跌，当市场整体收益下跌10%时，资产时，资产A的收益下的收益下跌跌5%。例如例如股票股票投资金额投资金额投资比例投资比例A$200 20%0.8B$300 30%1C$500 50%1.4 投资组合的投资组合的值：值：P P=Wi ii i= = 股票市场均衡条件股票市场均衡条件 1) 股票的期望收益必须等于投资者对它的要求收股票的期望收益必须等于投资者对它的要求收益率益率 2) 股票的市场价格必须等

6、于它的内在价值：股票的市场价格必须等于它的内在价值：iiR)R(E 00VP 例例 假设无风险利率是假设无风险利率是 4%, 市场组合的收益率市场组合的收益率是是 10%, 股票股票 i 的的 beta是，那么，是，那么， Ri = Rf + (RM Rf)i=11.2%, 是投资者对股是投资者对股票票 i的要求收益率的要求收益率. 现在投资者分析该股票在下一期的红利分配将为现在投资者分析该股票在下一期的红利分配将为$1，它的股票价格明年将增长，它的股票价格明年将增长 5%. 目前股票目前股票 i的的价格价格P0为为$20. 期望收益率期望收益率 小于小于CAPM模型预测的要求收益率模型预测的

7、要求收益率%10%520$1$)()(1gPDEREtti股票价格因此将下跌股票价格因此将下跌,直至达到直至达到 ，此时股票，此时股票的期望收益等于投资者对它的要求收益率的期望收益等于投资者对它的要求收益率，为，为11.2%：iiRRE%2 .11%513.161)(二、企业价值评估的二、企业价值评估的成本法和市场法成本法和市场法二、企业价值评估的成本二、企业价值评估的成本 成本加和法成本加和法一、企业价值评估的市场法一、企业价值评估的市场法 市盈率乘数法市盈率乘数法（一）市场法在企业价值评估中的（一）市场法在企业价值评估中的应用应用 市场比较法是指利用产权市场上与被估企市场比较法是指利用产权

8、市场上与被估企业相同或相似企业的交易作为参照，通过业相同或相似企业的交易作为参照，通过被估企业与参照企业之间的对比分析，进被估企业与参照企业之间的对比分析，进行必要的差异调整，修正市场交易价格，行必要的差异调整，修正市场交易价格，从而确定被估企业整体资产价值的一种评从而确定被估企业整体资产价值的一种评估方法。估方法。 最常用方法最常用方法市盈率乘数法市盈率乘数法P/E法法 (Price/Earnings ratio) 市盈率市盈率=市价净收益市价净收益 评估值被估企业的收益评估值被估企业的收益市盈率市盈率 市盈率乘数法的基本步骤：市盈率乘数法的基本步骤：（1）搜集与被评估企业相同或相似的上市）

9、搜集与被评估企业相同或相似的上市公司，包括所在行业、生产产品、生产规公司，包括所在行业、生产产品、生产规模等方面的条件大体相接近，将上市公司模等方面的条件大体相接近，将上市公司的股票价格计算出的市盈率，作为评估被的股票价格计算出的市盈率，作为评估被评估企业整体资产价格的乘数。评估企业整体资产价格的乘数。（2）按不同市盈率乘以被评估企业的收益额。）按不同市盈率乘以被评估企业的收益额。（3）得到一组被评估企业的初步整体价格。）得到一组被评估企业的初步整体价格。（4）对于一组整体资产初步价格分别给予权重）对于一组整体资产初步价格分别给予权重，加权平均计算出整体资产的评估值。，加权平均计算出整体资产的评估值。市盈率乘数法市盈率乘数法适用范围适用范围 市盈率乘数法要求在活跃、成熟的证券市盈率乘数法要求在活跃、成熟的证券交易市场存在的前提下进行；交易市场存在的前提下进行； 我国当前证券交易市场发育程度比较低我国当前证券交易市场发育程度比较低、不成熟、不规范；、不成熟、不规范； 市盈率不能反映企业的收益与其市场价值市盈率不能反映企业的收益与其市场价值的比例关系，很少用它来评估整体资产的